董麗麗

互聯(lián)網(wǎng)金融下中小企業(yè)籌資的風(fēng)險管理

董麗麗

互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)較傳統(tǒng)金融服務(wù)，具有產(chǎn)品設(shè)計靈活、交易簡單便捷和成本低廉的特點，更加適合中小企業(yè)融資需求。通過分析以電商信貸、P2P借貸、第三方支付、眾籌等為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融模式存在的外部風(fēng)險，內(nèi)部風(fēng)險和特有風(fēng)險，探討中小企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)金融下如何加強(qiáng)籌資的風(fēng)險管理，解決資金短缺問題。

中小企業(yè)；互聯(lián)網(wǎng)；籌資；風(fēng)險

據(jù)國家工商總局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前我國中小企業(yè)有3000多萬戶，是創(chuàng)造國民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)總值的主體。長期以來中小企業(yè)依賴以銀行為中心的傳統(tǒng)金融體系。銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)主要根據(jù)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)來進(jìn)行風(fēng)險管理，中小企業(yè)特別是新興企業(yè)很難獲得銀行信用。大企業(yè)可以輕松通過資本市場多渠道多方式籌集資金，而中小企業(yè)會經(jīng)常遭遇籌資的桎梏。互聯(lián)網(wǎng)時代下，互聯(lián)網(wǎng)金融逐漸成為中小企業(yè)籌資的寵兒。

一、互聯(lián)網(wǎng)融資主要模式

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與金融藕合，電商信貸、P2P借貸、余額寶和第三方支付等互聯(lián)網(wǎng)金融逐漸成為金融領(lǐng)域的新貴。2015年，人民銀行等十部委發(fā)布指導(dǎo)意見，鼓勵金融創(chuàng)新，支持互聯(lián)網(wǎng)金融穩(wěn)步發(fā)展。相比傳統(tǒng)金融服務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)具有產(chǎn)品設(shè)計靈活、交易簡單便捷和成本低廉的特點，更加適合中小企業(yè)融資需求。目前互聯(lián)網(wǎng)融資模式主要有以下三種。

1.電商信貸模式。電商信貸模式是國內(nèi)電商依托網(wǎng)絡(luò)平臺成立公司，主要為電子商務(wù)企業(yè)提供小額貸款服務(wù)。阿里金融與京東就運(yùn)作了該模式。2010年和2011年，阿里金融旗下先后成立兩家小額貸款股份有限公司，主要為電商客戶提供貸款。后來，京東與銀行聯(lián)合推出“供應(yīng)鏈金融”模式，供應(yīng)商以應(yīng)收款項和商業(yè)信用作抵押獲得銀行貸款，從而縮短貨款回收周期?？梢哉f，“供應(yīng)鏈金融”服務(wù)是傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的延伸，京東充當(dāng)了擔(dān)保人的角色。

2.P2P借貸模式。P2P借貸即借款人通過P2P網(wǎng)絡(luò)平臺以信用貸款的方式籌集資金。借款人籌資成本包括利息費(fèi)用和中介費(fèi)用。目前，我國有2000余家P2P網(wǎng)絡(luò)平臺，平臺的運(yùn)作主要有兩種模式。其一，線下模式。線上僅提供交易信息，線下由P2P信貸機(jī)構(gòu)和客戶一起完成具體的交易程序和手續(xù)。其二，線上模式。P2P網(wǎng)站作為中介平臺，提供線上服務(wù)。一些P2P網(wǎng)絡(luò)平臺風(fēng)控做得較好，承諾保障投資人利益，另一些不承諾保障投資人利益。

3.眾籌融資模式。眾籌融資是指籌資人借助第三方眾籌平臺同時向多位小額分散的網(wǎng)絡(luò)投資人募集資金。眾籌模式按可以劃分為三種模式，投資人獲得的回報各有不同。⑴捐贈眾籌，適用于藝術(shù)或人文類項目，投資人不獲得任何回報，旨在幫助募資人實現(xiàn)夢想，提高公益價值。⑵商品眾籌，適用于商品營銷項目?；I資人采用商品預(yù)售+商品團(tuán)購的形式募集資金的，同時宣傳推廣商品。這種模式中投資方作為潛在的顧客群體，可以預(yù)購商品，以優(yōu)惠價購買產(chǎn)品等。⑶股權(quán)眾籌，投資人相當(dāng)于傳統(tǒng)投資者，可以獲得一定股份或項目產(chǎn)生的財務(wù)回報。眾籌平臺發(fā)展迅速。2011年5月我國成立第一個眾籌網(wǎng)站。2015年6月，全國已有235家眾籌平臺，其中大約90%平臺正常運(yùn)營，2015年上半年募集資金高達(dá)46.66億元。

二、籌資業(yè)務(wù)風(fēng)險分析

企業(yè)一切經(jīng)濟(jì)活動都會受到外部因部的影響，籌資業(yè)務(wù)具有外向性特征，尤其如此。一般來說，籌資業(yè)務(wù)面臨的外部風(fēng)險有籌資政治風(fēng)險，籌資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，籌資法律政策風(fēng)險和籌資金融市場風(fēng)險等。這些風(fēng)險屬于不可控風(fēng)險，但對籌資業(yè)務(wù)會產(chǎn)生較大的影響。例如，2015年央行5次降低利息，增強(qiáng)貨幣流動性，活躍市場，此時企業(yè)籌資所需成本較低，籌資活動會帶來較低的風(fēng)險。籌資業(yè)務(wù)風(fēng)險除了外部風(fēng)險外，還存在內(nèi)部風(fēng)險和互聯(lián)網(wǎng)金融籌資的特有風(fēng)險?；I資業(yè)務(wù)風(fēng)險分析見圖1。

（一）負(fù)債融資——以P2P代表

P2P借貸模式和電商信貸模式會導(dǎo)致籌資人負(fù)債增加，屬于負(fù)債融資。這種模式下企業(yè)需歸還本金和利息費(fèi)用。具體來講，負(fù)債融資風(fēng)險主要包括籌資規(guī)模不當(dāng)風(fēng)險、債務(wù)償還風(fēng)險、籌資利息風(fēng)險、資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險以及籌資期限風(fēng)險。

(1)籌資規(guī)模不當(dāng)風(fēng)險。企業(yè)籌資總額偏高或偏低會對企業(yè)運(yùn)營造成不利影響。如果籌資規(guī)模太大，一方面企業(yè)需支付大量的利息費(fèi)用，企業(yè)償債負(fù)擔(dān)重；另一方面可能產(chǎn)生閑置資金，導(dǎo)致企業(yè)總資產(chǎn)的盈利能力變低。如果籌資規(guī)模太小，企業(yè)缺少充足的資金流，將會影響投資業(yè)務(wù)的進(jìn)展，甚至影響企業(yè)的正常運(yùn)營。

(2)債務(wù)償還風(fēng)險。債務(wù)償還風(fēng)險是指企業(yè)在一定時期內(nèi)因經(jīng)營管理不善或資金調(diào)度不當(dāng)?shù)仍蚩赡軣o法償還債務(wù)的風(fēng)險。企業(yè)不能及時償債，信用等級會下降，并影響下次籌資。事實上很多企業(yè)因發(fā)生債務(wù)償還風(fēng)險，導(dǎo)致破產(chǎn)的嚴(yán)重后果。

圖1互聯(lián)網(wǎng)融資風(fēng)險分析

(3)籌資利息風(fēng)險。企業(yè)因經(jīng)營管理不善等原因未能如期向債權(quán)人支付一定利息，從而產(chǎn)生籌資利息風(fēng)險。由于互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的貸款利率較銀行同期貸款高，所以籌資利息風(fēng)險較大。如果企業(yè)一定時期內(nèi)因資金調(diào)度不當(dāng)、資產(chǎn)變現(xiàn)能力差等原因未能支付利息，很有可能產(chǎn)生巨大的財務(wù)風(fēng)險，并伴隨著企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。

(4)資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險。企業(yè)因負(fù)債規(guī)模偏大或偏小，可能破壞企業(yè)較優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)而影響利稅，從而產(chǎn)生資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險。如果企業(yè)負(fù)債規(guī)模偏大，需要負(fù)擔(dān)較多的利息費(fèi)用，增加償債風(fēng)險并影響企業(yè)以后的籌資能力。相反，企業(yè)負(fù)債偏小的話，則不能享受借款利息產(chǎn)生的抵稅作用，對利稅產(chǎn)生不利影響。

(5)籌資期限風(fēng)險?；I資行為按照還款期限是否大于一年可分為長期負(fù)債籌資和短期負(fù)債籌資兩種。通常，P2P短期負(fù)債產(chǎn)品利率較低，但籌資期限風(fēng)險相對較大。因為在短期負(fù)債期限內(nèi)沒有合理規(guī)劃營運(yùn)資金，債務(wù)償還可能導(dǎo)致資金循環(huán)不暢，使企業(yè)瀕臨破產(chǎn)的困境。

（二）股權(quán)融資——以股權(quán)眾籌代表

目前企業(yè)通過眾籌平臺籌集資金，主要模式包括商品眾籌和股權(quán)眾籌兩種。商品眾籌相當(dāng)于投資人在預(yù)購商品的前提下享受團(tuán)購，對于融資企業(yè)來說風(fēng)險很小。股權(quán)眾籌是指籌資企業(yè)通過轉(zhuǎn)讓股份籌集資金，許多小額分散的投資者通過購買股份從而享受項目的利潤。股權(quán)融資風(fēng)險主要包括眾籌失敗風(fēng)險，紅利兌現(xiàn)風(fēng)險，控制權(quán)分散風(fēng)險，資金退出風(fēng)險等。

（1）眾籌失敗風(fēng)險。具有創(chuàng)意的小型項目容易發(fā)行成功。否則，項目可能會發(fā)行失敗。據(jù)統(tǒng)計，全球最大眾籌網(wǎng)站——Kickstarter超過60%的項目發(fā)行失敗，其中有19%的項目是零籌資，63%的項目籌資額是1%～20%，而0.7%的籌資額達(dá)到81%～99%，離成功僅一步之遙。據(jù)統(tǒng)計，我國的眾籌平臺項目中大約1/3部分發(fā)行失敗。

（2）紅利兌現(xiàn)風(fēng)險。紅利兌現(xiàn)風(fēng)險是指企業(yè)向投資人派發(fā)紅利，如果支付能力不足而對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響的可能性。例如企業(yè)為了提高籌資能力，向投資人支付較高的紅利，項目的高分紅與企業(yè)資產(chǎn)收益不匹配會給企業(yè)帶來風(fēng)險。

（3）控制權(quán)分散風(fēng)險。股權(quán)眾籌方式中，小額分散的投資者通過出資獲得股份，會產(chǎn)生控制權(quán)分散的風(fēng)險?？刂茩?quán)分散不利于企業(yè)治理。

（4）資金退出風(fēng)險。股權(quán)眾籌作為高風(fēng)險和高收益的投資項目，據(jù)統(tǒng)計獲得投資資金的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在5年內(nèi)的成功率平均只有20%～40%。據(jù)經(jīng)驗，投資人要做好20～30年投資時間的心理準(zhǔn)備。股權(quán)投資具有時間長，風(fēng)險大，價值回報不穩(wěn)定的特點，一旦投資人意識到項目的風(fēng)險較高時，往往要求資金退回。一般來說平臺方和項目方會制定出資金退回的機(jī)制，來確保投資人的利益。這要求籌資企業(yè)慎重選擇項目，依靠多種手段保障項目的盈利性，并給股權(quán)提供充分的流動性、安全性。

（三）特有風(fēng)險

（1）信用風(fēng)險。目前互聯(lián)網(wǎng)金融平臺對籌資的單位或個人信用審批不嚴(yán)格，籌資的單位或個人未納入人行的征信系統(tǒng)。該模式下，企業(yè)違約成本較低，加上小額借貸平臺對籌資企業(yè)的監(jiān)管和違約處罰制度不健全，平臺管理的漏洞可能誘使企業(yè)違約，降低企業(yè)信用。

（2）平臺風(fēng)險。因互聯(lián)網(wǎng)投融資在我國尚處于培育期，許多網(wǎng)貸項目質(zhì)量良莠不齊，企業(yè)融資存在審批效率低、通過率低、審批成本高等問題，許多互聯(lián)網(wǎng)金融平臺因經(jīng)營不善而倒閉。2015年零壹財經(jīng)發(fā)布中國互聯(lián)網(wǎng)眾籌年度報告，指出2014年國內(nèi)眾籌平臺總數(shù)已達(dá)到365家，其中超過23%的平臺已出局。一些非法網(wǎng)貸平臺依靠較高的投資回報率騙取投資人資金，由于資金池缺少第三方監(jiān)管，可能發(fā)生自融資或卷款逃走的情況。2015年發(fā)生e租寶事件，警鐘猶鳴，充分揭示了互聯(lián)網(wǎng)投融資的風(fēng)險，同時傷害了投資者對互聯(lián)網(wǎng)金融的信心。

三、籌資風(fēng)險管理

（一）采取風(fēng)險控制措施

企業(yè)應(yīng)充分考慮籌資風(fēng)險類型和風(fēng)險評估水平，通過采取多種風(fēng)險控制措施，將籌資風(fēng)險損失降低到可接受的低水平?；I資業(yè)務(wù)風(fēng)險控制措施詳見表1。

對于風(fēng)險損失較大的項目，籌資風(fēng)險承擔(dān)可以建立一套止損計劃和提取風(fēng)險損失準(zhǔn)備金；如果風(fēng)險發(fā)生，風(fēng)險損失準(zhǔn)備金可以彌補(bǔ)風(fēng)險事件產(chǎn)生的損失。

（二）把握籌資風(fēng)險管理要點

（1）強(qiáng)化籌資的可行性研究。企業(yè)籌資業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)，形成了一個貨幣資金循環(huán)。投資項目是否可行，會直接關(guān)系到籌資資金的安全性，影響企業(yè)正常的經(jīng)營管理。因此，在投資項目確定前，應(yīng)由專門部門或聘請專門機(jī)構(gòu)進(jìn)行項目的可行性研究。投資項目一旦確定，由財會部門制定幾套籌資方案，從籌資成本、風(fēng)險水平和經(jīng)濟(jì)效益等角度分析論證各個方案，然后由董事會決策并選擇。充分的籌資可行性研究和計劃，是避免籌資風(fēng)險的屏障。

表1　籌資風(fēng)險控制措施

（2）制定籌資方案。通常來說，任何籌資方案，都要考慮企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)要保持相對平衡的狀態(tài)。企業(yè)要規(guī)劃股權(quán)籌資與負(fù)債籌資的結(jié)構(gòu)，控制好負(fù)債的比例。通常資產(chǎn)負(fù)債比率不應(yīng)高于60%?；I資企業(yè)應(yīng)充分識和分析風(fēng)險，在此基礎(chǔ)上制定出總體方案，力圖避免和減少風(fēng)險損失?；I資方案主要內(nèi)容包括籌資用途、項目效益分析、籌資方式、資本結(jié)構(gòu)分析、條件分析、籌資風(fēng)險分析和償還能力分析等。

（3）合理確定籌資規(guī)模。合理確定籌資規(guī)模，一方面考慮前期籌資費(fèi)用、中期項目實施費(fèi)用機(jī)成本、后期項目運(yùn)作費(fèi)用及周轉(zhuǎn)資金等，此外還需適當(dāng)考慮物價變動對項目資金的影響；另一方面要控制籌資資金成本。如果籌資規(guī)模較大，資金容易產(chǎn)生閑置浪費(fèi)；其中負(fù)債如果占較大比例，還可能會超過企業(yè)承受能力，增加償債風(fēng)險。但是籌資規(guī)模較低的話，則會對企業(yè)投資項目或經(jīng)營業(yè)務(wù)造成不利影響。因此企業(yè)要合理確定籌資規(guī)模。

（4）優(yōu)化籌資組合。中小企業(yè)對于大額籌資，應(yīng)考慮組合籌資，并合理優(yōu)化組合，盡量避免償債風(fēng)險過高而帶來財務(wù)危機(jī)。第一，要考慮籌資的資金成本?；I資資金成本的高低影響企業(yè)資金總成本的大小，影響總資產(chǎn)的盈利能力，因此要優(yōu)先選擇資金成本低的方案；第二，要考慮籌資方式。如果企業(yè)的負(fù)債率較低，而股本比重較大，則應(yīng)適當(dāng)多考慮銀行貸款、P2P網(wǎng)貸、商業(yè)信貸等負(fù)債籌資。反過來，當(dāng)負(fù)債率較高時，企業(yè)應(yīng)適當(dāng)考慮商品眾籌或股權(quán)眾籌模式；否則過分地追求財務(wù)杠桿效應(yīng)，高額負(fù)債會產(chǎn)生較高的償債風(fēng)險和破產(chǎn)風(fēng)險。第三，考慮籌資期限結(jié)構(gòu)，即長短期限籌資合理組合，能有效避免債務(wù)風(fēng)險過于集中而帶來較高的財務(wù)風(fēng)險。第四，要選擇合適的籌資時機(jī)。這要求企業(yè)具有一定的風(fēng)險管理意識,加強(qiáng)內(nèi)外部信息的溝通，保證上行與下行傳遞渠道通暢，綜合考慮當(dāng)前金融市場，經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)政策等因素，規(guī)避外部風(fēng)險，降低企業(yè)籌資成本。

（5）建立籌資風(fēng)險的預(yù)警系統(tǒng)。首先，企業(yè)管理層要有風(fēng)險意識，可在財務(wù)部門或?qū)徲嫴块T下設(shè)部門或?qū)Ｈ诉M(jìn)行風(fēng)險管理。其次，建立籌資業(yè)務(wù)風(fēng)險管理制度，以制度為依據(jù)規(guī)范管理籌資風(fēng)險。例如通過保險或擔(dān)保方式進(jìn)行風(fēng)險轉(zhuǎn)移，或提取一定的風(fēng)險損失準(zhǔn)備金進(jìn)行風(fēng)險承擔(dān)。最后，建立預(yù)警分析系統(tǒng)，從現(xiàn)金流量角度定量分析籌資風(fēng)險，此外應(yīng)充分考慮企業(yè)擔(dān)保資產(chǎn)，未決訴訟等事項。用預(yù)警分析系統(tǒng)進(jìn)行全過程跟蹤監(jiān)測，當(dāng)指標(biāo)實際值超過設(shè)定預(yù)警值時，企業(yè)管理層需要警惕并采取相應(yīng)措施降低或消除風(fēng)險。

（6）選擇專業(yè)的籌資平臺。不論是眾籌網(wǎng)絡(luò)平臺還是P2P網(wǎng)貸平臺的管理者，既要做好對籌資人的監(jiān)督，又要做好出資人的利益保障工作?；I資平臺的基本功能包括發(fā)布需求信息，項目審核，項目跟蹤監(jiān)督，資金退出管理。近年來，籌資平臺的功能拓展到營銷推廣、產(chǎn)品包裝和銷售渠道等領(lǐng)域。中小企業(yè)籌資時應(yīng)考慮平臺的合法性，專業(yè)性以及信譽(yù)。不僅實現(xiàn)便捷籌資，還能利用以專業(yè)平臺為中心的價值網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)企業(yè)資源和要素的提升，從而提高企業(yè)的風(fēng)險管理能力。

項目來源：

江蘇省高校哲學(xué)社會科學(xué)研究項目《長三角區(qū)域中小企業(yè)風(fēng)險管理研究——基于內(nèi)部控制視角》，編號：2013SJD630054。

[1]周守華，胡為民，林斌，劉春麗.2012年中國上市公司內(nèi)部控制研究.會計研究，2013年第7期.

[2]張遠(yuǎn)錄.企業(yè)內(nèi)部控制與制度設(shè)計.中國人民大學(xué)出版社，2014年1月.

[3]楊飛.當(dāng)前我國中小企業(yè)籌資風(fēng)險的成因及對策探究.知識經(jīng)濟(jì)，2016.2.

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