金夢(mèng)媛

如今，我國(guó)公募基金已經(jīng)走過了近20年的發(fā)展歷程。公募FOF之所以在現(xiàn)階段產(chǎn)生，主要基于兩大因素：中國(guó)金融市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展以及大眾理財(cái)需求的逐漸變化。

隨著《公開募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號(hào)——基金中基金指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》）的正式下發(fā)，有關(guān)公募FOF的話題熱度持續(xù)飆升。作為一種新的模式，其資產(chǎn)配置的產(chǎn)品屬性被市場(chǎng)各界一致看好，我國(guó)基金業(yè)似乎正在打開一扇通往新世界的大門，各大基金公司正積極布局這一領(lǐng)域，試圖搶占這片充滿無限機(jī)遇的新藍(lán)海。然而，對(duì)多數(shù)普通投資者來說，F(xiàn)OF仍是一個(gè)極為新鮮的名詞，大眾對(duì)這一領(lǐng)域尚充滿疑問。本刊記者專訪了博時(shí)基金管理有限公司多元資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理兼資深策略研究員及宏觀資產(chǎn)配置組組長(zhǎng)余軍，請(qǐng)他對(duì)FOF的產(chǎn)生原因及未來發(fā)展做出解讀。

兩大催生因素

目前，我國(guó)公募基金行業(yè)已經(jīng)走過近20年的發(fā)展歷程。在余軍看來，公募FOF之所以在現(xiàn)階段實(shí)現(xiàn)發(fā)展，有以下兩方面原因。

第一，公募FOF是中國(guó)金融市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的必然結(jié)果。過去，中國(guó)公募行業(yè)發(fā)展了單資產(chǎn)產(chǎn)品，如股票或債券基金，進(jìn)而出現(xiàn)了不同交易類型的產(chǎn)品，如主動(dòng)型、ETF或結(jié)構(gòu)性分級(jí)基金。隨著產(chǎn)品類型的逐漸豐富，行業(yè)的發(fā)展日漸完善，基金公司有能力和基礎(chǔ)開拓以基金為標(biāo)的的FOF產(chǎn)品。

第二，大眾的理財(cái)需求發(fā)生變化。2015年，中國(guó)股市的大幅波動(dòng)給多數(shù)投資者帶來教訓(xùn)，伴隨而來的是各類理財(cái)產(chǎn)品收益率的持續(xù)下滑。這意味著，投資者對(duì)單一資產(chǎn)的投資有效性下降，覆蓋多種資產(chǎn)的配置型產(chǎn)品的需求隨之顯現(xiàn)。

余軍認(rèn)為，在市場(chǎng)已有的產(chǎn)品中，股債平衡性基金雖覆蓋股票和債券兩種資產(chǎn)，但其在滿足收益需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好方面存在局限性，一方面，該產(chǎn)品可能出現(xiàn)無法達(dá)到預(yù)期收益率的情況；另一方面，投資者需要承受更大的波動(dòng)以博取更高的收益目標(biāo)。相比之下，公募FOF可提供更多資產(chǎn)配置的可能?！肮糉OF的出現(xiàn)對(duì)于機(jī)構(gòu)客戶和高凈值客戶的影響相對(duì)更大，傳統(tǒng)的基金產(chǎn)品或其他理財(cái)產(chǎn)品不能較好地完成他們的投資目標(biāo)，未來，他們對(duì)此類產(chǎn)品的需求將非常旺盛。”他說。

實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置優(yōu)化

作為一種新興的產(chǎn)品模式，普通投資者最關(guān)注的往往是投資回報(bào)的高低，也難免將FOF與其他普通基金產(chǎn)品做比較。而余軍表示：“不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，所適合的FOF產(chǎn)品和所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)性和收益性也不同，將其與普通基金產(chǎn)品的投資回報(bào)做比較是一種不合理的認(rèn)識(shí)。”在他看來，公募FOF的出現(xiàn)可以很好地幫助機(jī)構(gòu)和大眾投資者實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置，以此為載體，投資者對(duì)資產(chǎn)配置的價(jià)值和重要性的認(rèn)識(shí)也將越來越深入。

在余軍看來，發(fā)展FOF并沒有絕對(duì)的門檻，就算只有貨幣、股票和債券基金，也足以發(fā)展FOF產(chǎn)品。如果把它和現(xiàn)在中國(guó)公募行業(yè)中現(xiàn)有的產(chǎn)品比較，最突出的優(yōu)勢(shì)是它能夠在一定程度上帶來資產(chǎn)配置優(yōu)化；但如果把它與外國(guó)發(fā)展成熟的全球性資產(chǎn)配置比較，其所能實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)配置效果相對(duì)會(huì)低一些。余軍認(rèn)為：“公募FOF需要的是邊實(shí)現(xiàn)邊發(fā)展，當(dāng)這一新產(chǎn)品產(chǎn)生時(shí)，它可以針對(duì)性地帶動(dòng)其他工具類產(chǎn)品的發(fā)展。”

針對(duì)外界格外關(guān)注的公募FOF的收費(fèi)問題，余軍表示，從《指引》來看，在公募FOF產(chǎn)品的收費(fèi)問題上，對(duì)基金公司來說，最關(guān)鍵的問題是要防止雙重收費(fèi)，而對(duì)投資者而言則是降低成本。

明確產(chǎn)品定位

早在政策胎動(dòng)之際，業(yè)內(nèi)多家基金公司就已經(jīng)開始了在相關(guān)領(lǐng)域的準(zhǔn)備工作，公募FOF的大門即將打開。據(jù)余軍介紹，7月，博時(shí)基金成立了多元資產(chǎn)管理部，正式布局公募FOF業(yè)務(wù)。目前，該團(tuán)隊(duì)有10余人，成員主要來自公司的宏觀研究和風(fēng)險(xiǎn)控制團(tuán)隊(duì)，平均從業(yè)年限在6年以上。該部門的總經(jīng)理為博時(shí)基金首席宏觀策略分析師兼宏觀策略部總經(jīng)理、公司投委會(huì)委員兼秘書長(zhǎng)、年金投委會(huì)委員魏鳳春，從業(yè)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)14年。魏鳳春具有長(zhǎng)期的宏觀研究經(jīng)驗(yàn)，作為投資經(jīng)理、基金經(jīng)理管理過公募與專戶產(chǎn)品，取得了客戶滿意的投資業(yè)績(jī)。此外，多元資產(chǎn)管理部還設(shè)有投資總監(jiān)一職，負(fù)責(zé)FOF產(chǎn)品與業(yè)務(wù)的投資規(guī)劃、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與防控，目前由博時(shí)基金風(fēng)險(xiǎn)管理部總經(jīng)理萬山擔(dān)任。萬山具有長(zhǎng)達(dá)20年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾在紐約法巴銀行、JP摩根、雷曼兄弟、巴克萊資本等一批海外頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)任職，從事衍生品交易與風(fēng)險(xiǎn)管理等工作。

余軍表示，F(xiàn)OF是一種資產(chǎn)管理的模式創(chuàng)新，需要針對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、收益預(yù)期進(jìn)行精準(zhǔn)設(shè)計(jì)與投資管理，資產(chǎn)配置與風(fēng)險(xiǎn)控制的能力建設(shè)尤為重要。目前，多元資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)分為宏觀資產(chǎn)配置、策略評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)控制等小組，各小組成員分工協(xié)作，以團(tuán)隊(duì)研究與集體決策取代組合經(jīng)理的直覺或一時(shí)之念，通過制度、流程確保FOF投資的平穩(wěn)運(yùn)行。“如今，投資正在從靠天吃飯的草莽時(shí)代轉(zhuǎn)向工業(yè)時(shí)代的系統(tǒng)化、流程化操作，由組合經(jīng)理的個(gè)人管理轉(zhuǎn)為端對(duì)的系統(tǒng)管理。”

據(jù)介紹，博時(shí)從宏觀策略、風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)挑選人員組建的多元資產(chǎn)管理隊(duì)伍，目的是強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)配置與風(fēng)險(xiǎn)管理的結(jié)合，研發(fā)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)收益分明的多元資產(chǎn)管理產(chǎn)品，這種布局的主要目的是對(duì)資產(chǎn)管理新趨勢(shì)的應(yīng)對(duì)。“FOF是典型的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，與傳統(tǒng)的股債基金不同，這類產(chǎn)品更加在意投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好與風(fēng)險(xiǎn)承受能力，無論是公募FOF還是專戶，都不是相對(duì)收益的產(chǎn)品，而是滿足客戶風(fēng)險(xiǎn)要求條件下的絕對(duì)收益產(chǎn)品。從這個(gè)趨勢(shì)或背景看，博時(shí)對(duì)多元資產(chǎn)管理部的定位就是發(fā)展配置型的絕對(duì)收益產(chǎn)品，滿足投資者不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的財(cái)富管理需求?！庇嘬娬f。

此外，在余軍看來，如果基金公司沒有明確FOF產(chǎn)品的定位，繼續(xù)像過去一樣盲目地競(jìng)爭(zhēng)投資業(yè)績(jī)，F(xiàn)OF的發(fā)展可能會(huì)受到局限。同樣的，基金公司是否具備足夠的風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)配置能力，也是FOF投資管理的一個(gè)長(zhǎng)期難題。