金夢媛

隨著《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引》的正式發(fā)布，具有資產(chǎn)配置功能的公募FOF即將與廣大投資者見面。在這之前，各公募基金公司早已籌備多時，試圖搶占這個發(fā)展空間巨大的新戰(zhàn)場。

今年以來，在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的背景下，各投資市場的表現(xiàn)略顯遜色。在經(jīng)歷了驚心動魄的大漲大跌后，反復(fù)震蕩成為A股市場的常態(tài)；作為近兩年的新晉投資品種，P2P網(wǎng)貸迎來一輪深度洗牌，各大平臺鋒芒漸收；而在利率下行的影響下，銀行理財產(chǎn)品的收益率已不可同日而語……

隨著市場不穩(wěn)定性的顯著增強(qiáng)，投資者逐漸意識到通過單一產(chǎn)品實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值幾乎成為不可能完成的任務(wù)，資產(chǎn)配置的重要性隨之凸顯。就在“資產(chǎn)荒”問題不斷加劇、市場情緒日漸低迷之時，F(xiàn)OF在不知不覺間進(jìn)入了中國投資者的視野。

千呼萬喚始出來

9月23日，在歷時近3個月的征求意見后，證監(jiān)會正式發(fā)布并實施《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引》（以下簡稱《指引》），拉開中國公募FOF的發(fā)行序幕，同時也敲開了全民資產(chǎn)配置時代的大門。眾多業(yè)內(nèi)人士表示，這一里程碑式的大事件，將讓2016年成為我國公募FOF的發(fā)展元年。

申萬宏源證券發(fā)布研究報告指出，作為一項業(yè)內(nèi)期盼已久的政策，《指引》的落地正當(dāng)其時。在國內(nèi)“資產(chǎn)荒”的背景下，F(xiàn)OF有望迎來一場大爆發(fā)。未來，無論是基金公司的產(chǎn)品設(shè)計還是資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)配置方式變革的重點都應(yīng)該向FOF傾斜。

其實，在政策落地之前，不少機(jī)構(gòu)針對這一領(lǐng)域的相關(guān)工作就已經(jīng)開始，有關(guān)公募FOF發(fā)行和實施的各項細(xì)則早已在業(yè)界展開深入討論。博時基金表示，公募FOF可以很好地幫助機(jī)構(gòu)和大眾投資者實現(xiàn)資產(chǎn)配置，大眾對這一理念的認(rèn)識也將逐漸深入。7月，博時基金成立多元資產(chǎn)管理部，正式開啟對公募FOF的布局。建信基金表示，在國內(nèi)“資產(chǎn)荒”的背景下，隨著養(yǎng)老金、社保資金和央企等大資金的入市，以及政策的逐步落實，公募FOF在我國存在巨大的市場空間。建信基金已經(jīng)實現(xiàn)在公募FOF領(lǐng)域的提前布局，依托自身完善的投研體系，組建了專業(yè)化的投資管理團(tuán)隊。

走向規(guī)范化發(fā)展

作為實現(xiàn)資產(chǎn)配置的一個重要手段，F(xiàn)OF在全球金融市場占據(jù)重要的一席之地。對專業(yè)投資者來說，這并非一個陌生的領(lǐng)域，但對于中國市場和普通投資者來說，F(xiàn)OF則是一個脫穎而出的新興產(chǎn)品。

所謂FOF（Fund of Funds），即基金中的基金，是一種專門投資于其他證券投資基金的基金。通過持有基金，間接持有股票、債券、貨幣等資產(chǎn)，如下圖所示。

針對公募FOF的定義，《指引》做出了進(jìn)一步明確：公募FOF是指將80%以上的基金資產(chǎn)投資于經(jīng)中國證監(jiān)會依法核準(zhǔn)或注冊的公開募集的基金份額的基金。通俗來說，持有FOF的投資者相當(dāng)于同時持有多只基金，實現(xiàn)了立足于傳統(tǒng)基金的優(yōu)中選優(yōu)及分散投資，從而獲得更加穩(wěn)定的投資收益。

雖然FOF在國內(nèi)的發(fā)展尚處于萌芽階段，投資者對其知之甚少，但在相對發(fā)達(dá)的市場，F(xiàn)OF早已是一個成熟的產(chǎn)品。以歐洲地區(qū)為例，F(xiàn)OF的發(fā)展在21世紀(jì)以來進(jìn)入高峰期，產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量屢創(chuàng)新高。截至2015年，歐洲地區(qū)共有3746只FOF，總規(guī)模達(dá)5620億美元。

此外，雖然公募FOF剛剛開閘，但FOF在我國并非新生事物。此前，券商、私募、銀行、信托等領(lǐng)域已經(jīng)推出不少FOF產(chǎn)品，但門檻普遍較高，普通投資者很難觸及，成立多年始終未能形成大規(guī)模發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年年底，我國FOF產(chǎn)品的總規(guī)模在400億元左右。相比之下，過往某些公募基金1天內(nèi)的募集規(guī)模甚至就可達(dá)到近300億元，可見FOF在我國發(fā)展速度之緩慢。

如今，《指引》的下發(fā)象征著FOF將開啟通往規(guī)范化發(fā)展的大門，其受眾將從高凈值客戶向普通投資者延伸。與市場中已經(jīng)存在的FOF相比，公募FOF從機(jī)制、能力和策略準(zhǔn)備上更具優(yōu)勢，有望為投資者開拓一片新的投資版圖。此外，不少業(yè)內(nèi)人士表示，《指引》的發(fā)布不僅僅是針對公募FOF的發(fā)展準(zhǔn)則，也將作為市場中其他FOF的參考和標(biāo)桿，促進(jìn)不同不標(biāo)的和不同策略FOF的百花齊放。

明確游戲規(guī)則

作為公募FOF發(fā)展的開端，《指引》對發(fā)展公募FOF的各種事項進(jìn)行了明確規(guī)定?！吨敢分幸恍┘?xì)化的規(guī)則有助于公募FOF的進(jìn)一步規(guī)范，同時也對各公募基金公司提出了更高的要求。未來，市場有望迎來真正體現(xiàn)基金投資能力的產(chǎn)品。

其中，有關(guān)公募FOF“雙二十”的紅線引發(fā)業(yè)界的廣泛關(guān)注?！吨敢芬?guī)定，公募FOF持有單只基金的市值不得高于其資產(chǎn)凈值的20%；同一管理人管理的全部基金中基金持有單只基金不得超過被投資基金凈資產(chǎn)的20%。機(jī)構(gòu)人士指出，這一規(guī)定的主要目的在于進(jìn)一步強(qiáng)化公募FOF分散投資的特性，有助于防范集中持有所帶來的風(fēng)險。也有業(yè)內(nèi)人士表示，此規(guī)定在公募FOF發(fā)展初期的影響并不大，未來隨著規(guī)模的擴(kuò)大，其影響將逐漸增強(qiáng)。

此外，有關(guān)公募FOF收費問題的規(guī)定始終是市場各界爭論的焦點。《指引》規(guī)定：第一，F(xiàn)OF的管理人對FOF持有的自身管理的其他基金部分，在FOF層面不得收取管理費；第二，F(xiàn)OF的托管人對FOF持有的自身托管的其他基金部分，不得收取托管費；第三，F(xiàn)OF的管理人運用FOF財產(chǎn)申購自身管理的其他基金，管理人不得收取申購費、贖回費、銷售服務(wù)費等銷售費用。

從以上規(guī)定來看，監(jiān)管層的主要意圖在于減少雙重收費，嚴(yán)防利益輸送。針對這一問題，業(yè)內(nèi)人士指出，雙重收費不可能完全避免，應(yīng)辯證地看待這一問題。一方面，既然公募FOF的主要目標(biāo)是實現(xiàn)資產(chǎn)配置，所以，為基金經(jīng)理進(jìn)行配置的能力付出一定管理費是合理的；另一方面，由于強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)配置，公募FOF可以主要投資于工具型基金，這些產(chǎn)品的管理費相對低廉，可減少雙重收費對投資者收益的影響。