《財經(jīng)網(wǎng)》述評/對話人民幣中間價破位之后的未來走勢章俊：摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學家

10月8日，國慶長假之后的首個交易日，人民幣匯率中間價從節(jié)前的6 6778直接跳升至6 7008。這是自2010年9月以來超過六年的時間內(nèi)，人民幣中間價首次突破6.7市場對此看法產(chǎn)生一定分歧。

首先，我們認為人民幣中間價破6.7主要與美元在國慶長假期間對包括日元、英鎊、歐元在內(nèi)的主要貨幣走強有關(guān)，其中英鎊由于英國“硬退歐”事件的發(fā)酵，對美元出現(xiàn)跳水行情尤為引人關(guān)注。人民幣匯率很大程度上只是跟隨籃子內(nèi)其他主要貨幣兌美元貶值。換而言之，央行現(xiàn)在很大程度上是遵循去年8月匯改所制定的人民幣匯率形成機制，即人民幣匯率中間價盯住一攬子貨幣。

其次，央行在海外匯率短期內(nèi)出現(xiàn)大幅波動的情況下，并沒有刻意堅守6.7這個心理關(guān)口，在一定程度上向市場傳遞了這樣的信號：目前看來至少6，7不是人民幣匯率的底部，央行可以容忍人民幣匯率未來在更大的區(qū)間內(nèi)寬幅雙向波動。

再次，基于以上兩點，今天中間價破位并非意味著人民幣匯率會持續(xù)走軟，央行也并非在刻意主動引導(dǎo)人民幣匯率貶值來釋放人民幣貶值壓力。在美聯(lián)儲年底加息預(yù)期的背景下，包括人民幣在內(nèi)的新興市場貨幣的確有貶值壓力，但我們也需要看到有很多積極因素，包括中國經(jīng)濟在三季度末已經(jīng)有企穩(wěn)回升的跡象，以及人民幣在10月1日被正式納入SDR，這都會加強海外對人民幣資產(chǎn)以及匯率的信心，從而在一定程度上對沖美聯(lián)儲加息所帶來的負面沖擊。

對于未來人民幣匯率走勢的判斷，我們依然維持之前在《基于經(jīng)濟和政策基本面的人民幣匯率波動區(qū)間的情景分析》報告中的判斷，即“除了外圍因素的影響，人民幣匯率走勢在很大程度上決定于國內(nèi)經(jīng)濟基本面”。在此前的報告中，我們對下半年穩(wěn)增長政策組合在具體實施過程中的力度和效果的不同，大致設(shè)置了三種情景假設(shè)，并探討了相應(yīng)情形下政府和央行對人民幣匯率波動的容忍度區(qū)間。

1、全年GDP增速在6.5% -6.7%之間（概率60%）：我們認為該情景是大概率事件，下半年政府在一定程度上加大穩(wěn)增長政策力度，以對沖國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力和海外不確定性加大的風險。在此情景下，國內(nèi)經(jīng)濟基本面相對平穩(wěn)，央行會把人民幣匯率波動限制在可控范圍內(nèi)，預(yù)計年末人民幣兌美元匯率不會超越6 8這個市場預(yù)期的心理線。

2、全年GDP增速小于6.5%（概率25%）：該情景下，有兩種可能性：第一，國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度不足造成經(jīng)濟下行動能不減，同時海外政治經(jīng)濟層面風險拖累全球經(jīng)濟，二者并行加大資本外流和本幣貶值壓力。鑒于國內(nèi)資產(chǎn)價格泡沫以及企業(yè)和地方政府高負債問題，潛在系統(tǒng)性金融風險上升。第二，政府在下半年主動加大供給側(cè)改革力度，在去產(chǎn)能/去杠桿/去庫存方面的進展超預(yù)期，實體經(jīng)濟在短期內(nèi)下行壓力加大。無論是上面哪種情景，政府不會把自己陷入內(nèi)外兩線作戰(zhàn)的困境，會把人民幣匯率維持在目前6.7的水平來給國內(nèi)政策留有更多空間。

3、全年GDP增速在6.7%-7.O%之間（概率1 5%）：該情景下，國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度超預(yù)期、海外政治經(jīng)濟形勢發(fā)展好于預(yù)期的話，經(jīng)濟增速有可能進入政府設(shè)定的6.5%-7.0%區(qū)間的上半?yún)^(qū)6.7%-7.O%?？紤]經(jīng)濟基本面穩(wěn)定，央行會加大匯率層面的改革力度，可以承受并容忍人民幣兌美元匯率更大幅度的貶值，從而在匯率層面為未來美聯(lián)儲加息以及國內(nèi)推進供給側(cè)改革未雨綢繆提供更多緩沖。

我們此前的報告認為：”在目前經(jīng)濟增長下行壓力加大的背景下，政府必要在匯率層面保持謹慎：畢竟在目前全球經(jīng)濟疲軟的背景下，人民幣匯率大幅貶值所能帶來的出口刺激效應(yīng)十分有限，但反過來會對國內(nèi)資產(chǎn)價格造成顯著下行壓力，并有可能加大系統(tǒng)性金融風險并形成向?qū)嶓w經(jīng)濟負面反饋?！?/p>

因此，在穩(wěn)增長政策推出并見效之前，短時間內(nèi)，政府不會把自己陷入內(nèi)外兩線作戰(zhàn)的困境，會把人民幣匯率維持在目前6.7的水平來給國內(nèi)政策留有更多的空間。未來隨著穩(wěn)增長政策推動實體經(jīng)濟企穩(wěn)回升，人民幣匯率波動的空間可能會相應(yīng)擴大。

但隨著時間的推移，根據(jù)目前國內(nèi)經(jīng)濟在三季度末穩(wěn)增長政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，特別是8月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟企穩(wěn)回升的態(tài)勢趨于明朗，全年經(jīng)濟增速落在6.5%7%的目標增長區(qū)間應(yīng)該沒有問題。

我們預(yù)計具體增速應(yīng)該在6.6%-6.7%之間。據(jù)此參考我們之前設(shè)定的情形假設(shè)，預(yù)計年底之前央行對人民幣匯率波幅的容忍度會有所上升，應(yīng)該不會拘泥于之前6.7的水平，可能會放寬至6.8這個市場預(yù)期的心理線。這背后的邏輯很簡單：即經(jīng)濟增長企穩(wěn)給政府在人民幣匯率市場化改革上以更多的自信和底氣。

如果看得更長遠一點，單從人民幣匯率遠期匯率1.2個月NDF來看，最近一段時間維持在6.8-6.9區(qū)間內(nèi)，說明市場認為未來1.2個月內(nèi)人民幣匯率兌美元繼續(xù)走軟的概率較大。

但我們認為，無論2017年人民幣匯率的走勢是寬幅雙向波動還是持續(xù)貶值，最重要的依然是央行對市場預(yù)期的管理。如果央行能通過加強和市場的溝通來有效管理市場預(yù)期，人民幣匯率的波動對國內(nèi)實體經(jīng)濟以及資產(chǎn)價格的負面沖擊將被最小化，這也正是央行匯率政策所希望實現(xiàn)的目標?！敦斀?jīng)網(wǎng)》消息多地網(wǎng)約車或臨坍塌式萎縮

在近日陸續(xù)出臺的地方網(wǎng)約車新規(guī)細則中，以北京、上海兩地最為嚴苛。不僅車輛必須為本市車輛，車型、排量等也提出“最高”要求，同時更要求駕駛員必須為本市戶籍。

在中國人民大學公共政策研究院執(zhí)行副院長毛壽龍看來，通過戶籍控制網(wǎng)約車從業(yè)門檻，從而緩解大城市病的效果或值得商榷。這對于控制大城市人口可能會有一些益處，但會讓網(wǎng)約車行業(yè)大幅度萎縮。如果這個行業(yè)不發(fā)展，可能會產(chǎn)生一些連帶效果。

多位網(wǎng)約車司機表示，如新規(guī)落地，將無法繼續(xù)駕駛網(wǎng)約車。目前尚無準確數(shù)據(jù)能反映出，究竟有多少司機及車輛符合規(guī)定，但部分網(wǎng)約車平臺及地方網(wǎng)約車行業(yè)的坍塌式萎縮，或?qū)㈦y免。10月限售股解禁創(chuàng)十年新低

10月，滬深股市限售股解禁規(guī)模為308 65億元，不僅創(chuàng)下年內(nèi)最低水平，更是刷新了2006年12月以來的新低。其中，滬市主板以99 51億元的規(guī)模創(chuàng)下2006年9月以來的最低值，中小企業(yè)板、深證主板和創(chuàng)業(yè)板也分別刷新了56個月、24個月和23個月的階段新低。

分析人士指出，解禁規(guī)模的驟然回落，有利于降低“大小非”減持壓力，從而為節(jié)后市場人氣的回升提供支撐。不過局部風險仍需重點規(guī)避，如解禁股數(shù)占解禁前流通A股比例較高，業(yè)績不佳、價值高估的個股，遭遇“大小非”套現(xiàn)的可能較大。