邢海洋

1990年12月至今上證綜指年化漲幅14%，等額買(mǎi)入所有個(gè)股年化收益率為28%，超越巴菲特的21%。而2000至2015年上證綜指年化漲幅6.1%，每年初等額投資為24.9%，10年國(guó)債為3.5%，全國(guó)房?jī)r(jià)為5.1%，上海房?jī)r(jià)為12%，炒股完勝。但前提是“躺著賺錢(qián)”，不“炒”而是長(zhǎng)期投資。

大數(shù)據(jù)揭示的股民真相

一個(gè)月后，2016年就該翻頁(yè)了。一年間，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率節(jié)節(jié)走低，銀行理財(cái)產(chǎn)品年初平均收益還是4.12%，5月份就跌破了4%，到了10月底就只有3.66%了。一向高收益的P2P網(wǎng)貸也是直線跌，年初還超過(guò)12%，如今連10%都達(dá)不到。放在“寶寶”們中的零錢(qián)，收益更是只有2.5%了。如此窘迫的回報(bào)，迫使那些最保守的投資者，也不得不冒些許的風(fēng)險(xiǎn)，去非固定收益的市場(chǎng)中一搏。

既然是“搏”，讓我們看一看A股市場(chǎng)投資者可能獲得的回報(bào)。

年中，券商中國(guó)發(fā)布了《A股投資者全景報(bào)告》，截至2016年4月期末，個(gè)人投資者持有A股流通市值在50萬(wàn)元以下的共計(jì)4739.03萬(wàn)人，占持股投資者總數(shù)的比重約95%，為絕大多數(shù)，其中1萬(wàn)元以下占26%、1萬(wàn)～10萬(wàn)元占49%。個(gè)人投資者資金量偏小的特點(diǎn)顯露無(wú)遺。該報(bào)告還有一個(gè)有趣的發(fā)現(xiàn)，那些持有市值在1萬(wàn)元以下的賬戶(hù)占比還是一個(gè)反向指標(biāo)，該比例正常波動(dòng)范圍在20%至40%之間，兩次超過(guò)40%的峰值對(duì)應(yīng)上證指數(shù)在2012年11月及2013年6月的底部點(diǎn)位，而2015年4月和5月連續(xù)兩次低于20%的占比也揭示了去年牛市趕頂?shù)倪^(guò)程。通俗的解讀是，當(dāng)散戶(hù)都清空了股票的時(shí)候，市場(chǎng)也就跌無(wú)可跌了。

即使是胸懷大志，想在市場(chǎng)里放手一搏的投資者，其情況也未必樂(lè)觀。今年是騰訊組織的A股投資大賽的第五個(gè)年頭，120余萬(wàn)投資者參與，破了紀(jì)錄。自5月9日大賽開(kāi)賽至8月26日結(jié)束，滬指累計(jì)漲幅6%。大賽期間僅34.58%的股民實(shí)現(xiàn)了盈利，其中翻倍及以上的占比僅為2.53%，盈利30%至100%占比為10.83%，而盈利30%以下的則占比21.22%。此外，60%以上的股民處于虧損狀態(tài)，其中虧損大于30%的超過(guò)兩成。這場(chǎng)投資比賽的大數(shù)據(jù)還揭示出，“90后”股民已開(kāi)始逐漸替代“80后”，成為市場(chǎng)中最活躍的力量。不過(guò)就盈利能力而言，姜還是老的辣，“70后”盈利能力最強(qiáng)。大數(shù)據(jù)還揭示，近三成股民熱衷于短線，七成偏愛(ài)深市股票。

大鱷這么多

還在聽(tīng)消息炒股票，還在看著走勢(shì)圖追漲殺跌，還在為國(guó)家新出的貨幣政策徹夜不眠，還在地圖前盤(pán)算著下一波城市產(chǎn)業(yè)布局的新方向？那么恭喜你，或許你是這個(gè)證券市場(chǎng)為數(shù)不多的成功者——有可靠的消息源，有清晰的政策分析思路，有技術(shù)分析功底，有殺伐決斷的能力。可大多數(shù)投資者不行，證券市場(chǎng)永遠(yuǎn)是“一贏二平七輸”，沉默的大多數(shù)最終會(huì)成為這個(gè)殘酷的散戶(hù)市的奉獻(xiàn)者。

大佬徐翔還沒(méi)出事的時(shí)候，寧波敢死隊(duì)在一只只漲停的個(gè)股之上建立了自己的傳奇。據(jù)說(shuō)民間還專(zhuān)門(mén)有追漲停的證券課程，其中最基礎(chǔ)的訓(xùn)練是心理訓(xùn)練，消滅恐懼感。如今徐翔入獄，江山代有才人出，另一波溫州幫主宰江湖，手法似乎更為兇悍，多以大單封漲停的方式迅速建倉(cāng)，股價(jià)漲停之后以堵單、中途加單等各種大單方式封住漲停板，營(yíng)造強(qiáng)勢(shì)的感覺(jué)，吸引跟風(fēng)，次日盤(pán)中把貨倒給漲停板跟風(fēng)的炒手們。徐翔10余年成就了3萬(wàn)元到40億元的傳奇，今日“趙老哥”10萬(wàn)變10億，8年狂賺萬(wàn)倍。傳奇總是令人膜拜，令股市屌絲們心緒難平，可市場(chǎng)不會(huì)永遠(yuǎn)停留在那個(gè)草莽時(shí)代。昔日做手該出局的出局，該上岸的上岸。如果你在實(shí)業(yè)里積聚了一些財(cái)產(chǎn)，或每天朝九晚五獲得了一份不錯(cuò)的收入，你或許不愿意和敢死隊(duì)們面對(duì)面地對(duì)抗，你或許連和這樣的人“照”上一眼，都感覺(jué)渾身不舒服。

可在A股市場(chǎng)，主導(dǎo)市場(chǎng)的要么是江河日下的老國(guó)企，要么是夕陽(yáng)下的傳統(tǒng)行業(yè)，即使創(chuàng)業(yè)板和中小板所標(biāo)榜的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)里的上市公司，也多處于行業(yè)二流三流水平，更不用說(shuō)大多數(shù)上市公司并不生產(chǎn)終端的大眾消費(fèi)品，而只是產(chǎn)業(yè)鏈中的一環(huán)。巴菲特式喝可樂(lè)投資可樂(lè)的“不熟不做”在我們這里或許只適合茅臺(tái)、伊利牛奶等鳳毛麟角的品種。這些和消費(fèi)者有著直接聯(lián)系，且蒸蒸日上的投資品數(shù)量稀缺，以至于擁擠著太多的投資者，股價(jià)估值十分昂貴。

創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板已經(jīng)7年，有一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)，以前復(fù)權(quán)價(jià)計(jì)算，銀之杰從1.17元最高漲到了101.88元，上漲了80余倍，不過(guò)，該股現(xiàn)在的價(jià)位只有25元。上市6年多，該股過(guò)山車(chē)般的走勢(shì)見(jiàn)證了創(chuàng)業(yè)板狂熱的追漲與殺跌。創(chuàng)業(yè)板500余家上市公司，其中20余家曾經(jīng)晉身10倍股的行列，但大多數(shù)未能堅(jiān)持到最后。這是一個(gè)冒險(xiǎn)家的樂(lè)園，只要被新興產(chǎn)業(yè)的光環(huán)加身，股價(jià)如同坐了火箭，但潮水退去，價(jià)格雖遠(yuǎn)比上市時(shí)高，卻也與價(jià)格制高點(diǎn)差著一個(gè)數(shù)量級(jí)。這里不妨試問(wèn)，除了樂(lè)視網(wǎng)、暴風(fēng)影音等普通消費(fèi)者能接觸到的品牌，以及東方財(cái)富和同花順等投資界熟知的軟件或平臺(tái)，誰(shuí)知道銀之杰從屬于何種行業(yè)，在行業(yè)中的地位如何？一家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，動(dòng)輒造就數(shù)位百億富豪，創(chuàng)業(yè)板也成為名副其實(shí)的造富板，但對(duì)于普通投資大眾，卻是一片誘惑森林，雖提供了暴富機(jī)會(huì)，卻也處處是陷阱。

今年，除了那些上不了臺(tái)面的敢死隊(duì)，“白富美”們也開(kāi)始了公然搶錢(qián)。最典型的要數(shù)恒大的“假舉牌”，從年中介入萬(wàn)科爭(zhēng)端，恒大大舉入市買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，帶來(lái)“恒大概念”的再度熱炒，市場(chǎng)資金追逐入市。然而，被恒大“準(zhǔn)舉牌”的幾家上市公司近日的表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意。原來(lái)，逼近5%的舉牌紅線，圍而不舉后，恒大已經(jīng)全部清空了梅雁吉祥的股票。而類(lèi)似的，據(jù)三季報(bào)披露，恒大在積成電子、中元股份、棟梁新材、國(guó)民技術(shù)和金洲管道這5只新進(jìn)股票中持倉(cāng)達(dá)到4.95%，逼近5%舉牌公告線。按規(guī)則，企業(yè)舉牌后6個(gè)月內(nèi)不得減持股票，利用季報(bào)披露期圍而不舉，即向市場(chǎng)釋放了信號(hào)，制造了題材，又可逢高了結(jié)，“白富美”大鱷們真是冠冕堂皇，大大方方地?cái)?shù)錢(qián)，只倒霉了跟風(fēng)散戶(hù)。問(wèn)題是，這和昔日股市橫行的“坐莊”有什么區(qū)別？按保守估計(jì)，恒大集團(tuán)在A股市場(chǎng)浮盈已達(dá)122.66億元。相較之下，恒大集團(tuán)的港股上市平臺(tái)中國(guó)恒大2015年全年凈利潤(rùn)只有104.6億元，且在2016年上半年的凈利潤(rùn)僅有20.17億元。這意味著，恒大的炒股盈利已超過(guò)上市公司的全年收益。

痼疾雖有，但有所改進(jìn)

經(jīng)歷了2015年的大起大落，經(jīng)歷了國(guó)家隊(duì)全力入場(chǎng)搶險(xiǎn)和搶險(xiǎn)隊(duì)被“搶險(xiǎn)”，熔斷機(jī)制的“熔斷”和證監(jiān)會(huì)換帥，2016年的A股市場(chǎng)異常平靜，平靜到了令人窒息的程度。9月20日，上證指數(shù)上下波動(dòng)僅有12個(gè)點(diǎn)，全日振幅僅0.4%，振幅再度刷新近14年以來(lái)新低。事實(shí)上，今年大部分時(shí)間滬指全天振幅不足1%，曾出現(xiàn)連續(xù)20余天維持不足1%的振幅，為15年來(lái)所罕見(jiàn)。痼疾未除大鱷又至，加之缺乏賺錢(qián)效應(yīng)，A股市場(chǎng)又變成了一潭死水。

11月2日，上海A股平均市盈率15.75倍，如果放在全球水平，低于美國(guó)、歐洲等先進(jìn)的資本市場(chǎng)的平均水平，甚至低于印度等新興市場(chǎng)的20倍。但以中小企業(yè)為主的深圳市場(chǎng)則高達(dá)42.70倍。除去步履蹣跚的大型國(guó)有銀行和鋼鐵煤炭、石油等國(guó)企，估值虛高已經(jīng)成為中國(guó)資本市場(chǎng)的第一抑制因素。而創(chuàng)業(yè)板的估值又是A股市場(chǎng)中最“虛”的。11月2日，創(chuàng)業(yè)板的市盈率卻達(dá)到了79倍，如此高企的市盈率，一方面表明創(chuàng)業(yè)板充滿(mǎn)了投機(jī)炒作的色彩，另一方面也使創(chuàng)業(yè)板的投資風(fēng)險(xiǎn)明顯高企。

新任證監(jiān)會(huì)主席劉士余大力抓監(jiān)管，財(cái)務(wù)造假上市的欣泰電氣成為第一只退市并永遠(yuǎn)不得謀求再掛牌的股票。造假上市是A股市場(chǎng)的一大頑疾，近年監(jiān)管部門(mén)查處了包括綠大地、萬(wàn)福生科、海聯(lián)訊、欣泰電氣等典型案件。在這四家受到查處的公司中，除了綠大地之外，萬(wàn)福生科、海聯(lián)訊、欣泰電氣三家公司都是創(chuàng)業(yè)板上市公司。對(duì)待造假上市，本次證監(jiān)會(huì)參照了海外市場(chǎng)的“嚴(yán)刑峻法”，沒(méi)收募集資金，并被勒令停牌，并對(duì)連帶責(zé)任者追責(zé)，起到了以儆效尤的作用。

造假雖受到震懾，A股又一痼疾卻愈演愈烈了，那就是規(guī)則上對(duì)創(chuàng)業(yè)者的眷顧，對(duì)散戶(hù)的傾軋。2015年A股大起大落，多少中產(chǎn)階層折戟沉沙。據(jù)中登公司數(shù)據(jù)顯示，2015年6月，持倉(cāng)市值在50萬(wàn)～100萬(wàn)元的賬戶(hù)數(shù)減少8.5492萬(wàn)戶(hù)，100萬(wàn)～500萬(wàn)元的減少12.7481萬(wàn)戶(hù)，500萬(wàn)～1000萬(wàn)元的減少1.7375萬(wàn)戶(hù)，1000萬(wàn)～1億元的減少1.1333萬(wàn)戶(hù)，1億元以上者減少406戶(hù)?？稍谛仑?cái)富中國(guó)富人500強(qiáng)的榜單上，這一年中國(guó)最富有的500個(gè)人的上榜門(mén)檻，從40億元提高到了65億元，增長(zhǎng)62.5%。

富人們何以慧眼獨(dú)具，走在財(cái)富競(jìng)逐的最前沿，除了幸運(yùn)地實(shí)施了IPO，實(shí)物資產(chǎn)證券化外，大量已上市公司的大股東們，則通過(guò)“定增+并購(gòu)重組”這一資本市場(chǎng)目前流行的玩法，實(shí)現(xiàn)體外資產(chǎn)的證券化，讓自己的腰包繼續(xù)膨脹。當(dāng)然，完成了紙面財(cái)富的積累后，股市還為大小非們提供了最好的變現(xiàn)功能。而A股的投資者們只有做接盤(pán)俠，隨股市沉浮的份兒了。

低市值策略

在與大小莊家的斗智斗勇中，投資者們?cè)缑隽艘恍╅T(mén)道。

A股市場(chǎng)曾有個(gè)年回報(bào)率57%的神奇投資策略，多年來(lái)對(duì)中國(guó)的散戶(hù)投資者具有難以抗拒的吸引力。該策略簡(jiǎn)單直接，既不管這些企業(yè)身處多么江河日下的行業(yè)，也不計(jì)較它們有著多爛的業(yè)績(jī)，只要買(mǎi)入兩個(gè)市場(chǎng)市值最小的公司股票，總會(huì)有等不及排隊(duì)上市的企業(yè)為它們的殼價(jià)值買(mǎi)單。截止到去年，投資者如果在年初買(mǎi)入A股市場(chǎng)市值最小的10只股票，年底賣(mài)出，第二年繼續(xù)這個(gè)策略，那么在截至2016年初的10年里，他的復(fù)合年回報(bào)率可以達(dá)到57%，是滬深300指數(shù)漲幅的3倍多。

該策略在2007年曾取得了驚人的240%收益率，當(dāng)然那一年整個(gè)市場(chǎng)都異常火爆，滬深300成份股也上漲了160%。若以相對(duì)于市場(chǎng)的戰(zhàn)績(jī)而言，該策略在2015年最為突出，收益超過(guò)了160%，而同年作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的大盤(pán)幾乎原地不動(dòng)。

當(dāng)殼資源不那么緊張，或者證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)了借殼的監(jiān)管時(shí)，這一“傍殼”策略就不那么見(jiàn)效了。但無(wú)論如何，因?yàn)锳股退出機(jī)制不暢，市場(chǎng)上幾乎從未出現(xiàn)香港市場(chǎng)上俯拾皆是的“仙股”，每當(dāng)1元股、2元股乃至3元股出現(xiàn)，投資大眾都將此視為見(jiàn)底信號(hào)，故而，低價(jià)股走勢(shì)永遠(yuǎn)要好于基準(zhǔn)，這點(diǎn)，毋庸置疑。

1.華夏基金“一哥”王亞偉2.新任證監(jiān)會(huì)主席劉士余3.卡爾森·埃文利用互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺(tái)為自己的妹妹借錢(qián)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融成為理財(cái)新選擇

2016年，新一任證監(jiān)會(huì)主席加強(qiáng)了殼資源的監(jiān)管，叫停上市公司跨界定增，涉及互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、影視、VR四個(gè)行業(yè)，隨后又限制中概股借殼回歸。A股市值最小的公司股價(jià)不再絕塵而出。但這種策略是否會(huì)就此退出歷史舞臺(tái)，卻也未必，畢竟IPO制度并無(wú)實(shí)質(zhì)性改革，IPO閘門(mén)前還擁擠著800余家待上市企業(yè)。但是，若“十八大”承諾的IPO注冊(cè)證改革得以實(shí)施，殼資源的需求自然會(huì)下降，低市值股的上漲邏輯也就站不住腳了。

長(zhǎng)期投資

存在即合理。A股估值雖高，波動(dòng)又劇烈，但畢竟20年間上了幾個(gè)大臺(tái)階。上世紀(jì)末上證指數(shù)還在千點(diǎn)上下，10年后就上了2000點(diǎn)的階梯，如今則是3000點(diǎn)。更何況2004年中小板開(kāi)板，開(kāi)板指數(shù)1000點(diǎn)，12年過(guò)后股價(jià)已經(jīng)是7000點(diǎn)，最多摸高過(guò)1.2萬(wàn)點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板雖以典型的“高市盈率、高發(fā)行價(jià)、高超募額”的“三高”亮相，可開(kāi)板7年過(guò)后，整體股價(jià)畢竟上漲了一倍。

存在即合理，合理之處就在于，多年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)一直領(lǐng)跑全球，IPO估值雖高，但上市公司后勁十足，足以用時(shí)間來(lái)修正估值的虛高成分。其實(shí)，在一個(gè)封閉的市場(chǎng)中，本無(wú)所謂估值高低，只要外部條件不變，投資者認(rèn)可，流動(dòng)性充足，再貴的股票都賣(mài)得出去。

曾經(jīng)執(zhí)掌華夏大盤(pán)基金的基金“一哥”王亞偉一直被認(rèn)為是“趨勢(shì)投資者”或者“交易型選手”，談到價(jià)值投資，他卻語(yǔ)驚四座：A股投資足以戰(zhàn)勝巴菲特。他的團(tuán)隊(duì)曾做過(guò)10年收益率的研究，長(zhǎng)期投資在2000年后跑贏了指數(shù)，并且價(jià)格投資回報(bào)率非常高。2005～2014年10年間，A股的年復(fù)合回報(bào)率達(dá)到驚人的22.7%，回報(bào)率足以和巴菲特看齊。之所以外界普遍認(rèn)為A股的回報(bào)率很低，原因是指數(shù)編制不合理，權(quán)重股占有過(guò)高的比例，把指數(shù)“壓”下來(lái)了。

王亞偉離開(kāi)華夏到香港創(chuàng)業(yè)后，好賭重組的他因“一汽系”重組推遲虧損嚴(yán)重，還有傳言其投資新三板也遭遇滑鐵盧。但其旗下基金在三聚環(huán)保上重現(xiàn)了昔日風(fēng)采，一只股票拿3年，終成10倍股，演示了長(zhǎng)期投資的魅力。

等額買(mǎi)入策略

海通證券首席策略分析師荀玉根團(tuán)隊(duì)也統(tǒng)計(jì)了A股的長(zhǎng)期收益率，也得出了A股長(zhǎng)期賺錢(qián)效應(yīng)強(qiáng)的結(jié)論。

1990年12月19日上交所正式開(kāi)業(yè)，僅有老八股，25年后兩市已有近3000家上市公司，其間上證綜指漲幅高達(dá)29.0倍，年化漲幅為14.0%，同期A股若按流通市值加權(quán)，則漲幅為74倍，年化漲幅18.2%。之所以上證指數(shù)“埋沒(méi)”了A股的真實(shí)增值，還是因?yàn)榇蟊P(pán)股在指數(shù)中占比過(guò)高，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)活力的集中體現(xiàn)卻在中小市值股票。且因?yàn)镮PO的高門(mén)檻，中小市值股票即使經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差，也會(huì)因并購(gòu)而保持漲勢(shì)。

A股傻瓜式投資收益率超巴菲特。荀玉根團(tuán)隊(duì)假設(shè)了兩種投資A股的方式，一種是每年年初買(mǎi)入等額所有A股，A股等額投資漲幅為576倍，年化漲幅為28.0%;另一種方式是每年年初買(mǎi)入等量所有A股，A股等量投資漲幅為256倍，年化漲幅為24.0%。而巴菲特的年化收益率是21%。

在固定的時(shí)間等額或等量買(mǎi)入股票并長(zhǎng)期持有實(shí)際上就是定投。可面對(duì)著3000只股票，普通投資者怎么會(huì)有如此財(cái)力和精力一只只等額買(mǎi)入，好在有基金定投?；鸲ㄍ妒峭顿Y行為中最“懶”的方法，卻也是最確定的盈利方法：定投一般追求長(zhǎng)期受益，不關(guān)注短期市場(chǎng)波動(dòng);定投把主觀投資帶來(lái)的情緒波動(dòng)拋諸腦后，固定期限機(jī)械地投入;委托于基金公司的定投甚至不需要自己去記住定投的日子，只需在賬號(hào)中保持足夠的資金即可。

定投公募基金，其投資效果甚至超過(guò)定投股票。荀玉根團(tuán)隊(duì)還對(duì)配置股票超過(guò)60%的公募做了統(tǒng)計(jì)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，自2005至2015年的11年間，每年年初若買(mǎi)入等額公募基金，年化收益率約為16.8%，超同期上證綜指表現(xiàn)。不過(guò)這一成績(jī)略低于以流通市值加權(quán)的A股的年化漲幅19.3%。這或許是因?yàn)锳股存在為數(shù)不少的殼公司，一般在實(shí)現(xiàn)借殼上市前后殼公司漲幅驚人，但公募基金恐多參與其中獲益。

試問(wèn)，A股投資大師們，有幾位連續(xù)賺到這么高的收益？躺倒賺“傻”錢(qián)，恐怕是A股投資者的最佳投資策略。只不過(guò)大多數(shù)人都自作聰明，不甘于一直“傻”下去。