清科研究總監(jiān)　　黃震明

天星的資本“狼圖騰”———淺析新三板的典型機(jī)構(gòu)

清科研究總監(jiān)黃震明

天星資本，作為今年最任性的新三板投資機(jī)構(gòu)，被市場譽(yù)為“新三板黑馬”、“新三板第一創(chuàng)投機(jī)構(gòu)”、“新三板投資怪客”等等。并且在保險(xiǎn)、證券和創(chuàng)投領(lǐng)域積極布局，向金控和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)邁進(jìn)。讓我們來看一看其是如何在新三板撒開資本的大網(wǎng)的。

天星的“狼”性

作為“新三板黑馬”的天星資本，正值新三板爆發(fā)的2015年，在新三板瘋狂掃貨，大膽布局，成為順應(yīng)國策的閃亮先行的明星代表，截至發(fā)稿已投近400家企業(yè)（包括非新三板掛牌企業(yè)），其大膽和兇猛的“狼”性打法，迅速引起市場的關(guān)注。又讓人不得不聯(lián)想起天狼星，比太陽更大和更熱的恒星……（見圖1）

圖1　天星資本近三年的投資

圖2　天星資本的投資風(fēng)格

圖3　天星資本的投資輪次

圖4　天星資本的投資區(qū)域布局

圖5　天星資本的投資行業(yè)布局　

圖6　天星資本投資的行業(yè)細(xì)分投資重點(diǎn)

圖7　天星資本在北京的行業(yè)布局

圖8　天星資本的投資金額分布

表1　天星資本較大金額的新三板投資標(biāo)的情況

根據(jù)截止到2015年10月底從私募通選取的天星投資數(shù)據(jù)不難看出，2015年天星迅速響應(yīng)國家多層次資本市場的號(hào)召，自3月份起堅(jiān)定地布局新三板，投資企業(yè)（包括非新三板掛牌企業(yè)）近400家，其中新三板掛牌企業(yè)200家左右，成為新三板首屈一指的投資機(jī)構(gòu)。尤其是在炎熱天氣的6、7月份，投資數(shù)量達(dá)到巔峰，僅6月份投資數(shù)量超過百家，也讓市場著實(shí)感到了炎熱夏天的炙熱暑氣，成為名副其實(shí)的新三板“首領(lǐng)”。就像天狼星，集“狼”性、“炙熱”、“首領(lǐng)”于一身（見圖2）。

天星的投資風(fēng)格和另一個(gè)已經(jīng)登陸新三板的VC/PE機(jī)構(gòu)（九鼎投資）完全不同，也是其“狼”性的又一縮影，主要是單獨(dú)募集并進(jìn)行投資，較聯(lián)合投資（和其他金融機(jī)構(gòu)共同設(shè)立、募集資金進(jìn)行投資），其單獨(dú)投資占比在80%左右（見圖3）。

其投資主要傾向于前期，A輪的企業(yè)接近300家，B輪次之，由于主要投資有一定規(guī)模的成長性企業(yè)，因此對(duì)未來的收益增長空間也會(huì)有一定的保證。

因此，作為2012年成立的“3歲”狼崽，正順應(yīng)資本市場的發(fā)展大潮，大膽布局，搶占先機(jī)。

天星的“圖”譜

天星資本2015年投資企業(yè)的地區(qū)主要分布在北京、廣東和江蘇，特別是北京，無論是投資的數(shù)量還是金額都遠(yuǎn)超其他地區(qū)，投資的企業(yè)地區(qū)相對(duì)集中。和目前VC/PE投資的主流區(qū)域基本一致（見圖4）。

其投資的行業(yè)主要分布在互聯(lián)網(wǎng)、建筑/工程、清潔技術(shù)、IT、機(jī)械制造、生物技術(shù)/醫(yī)療健康等，其中在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資金額最多，在IT和機(jī)械制造行業(yè)的案例數(shù)最多（見圖5）。

而重點(diǎn)行業(yè)的細(xì)分的主要傾向于互聯(lián)網(wǎng)中的電子商務(wù)和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、清潔技術(shù)中的環(huán)保、IT中的軟件和IT服務(wù)，以及生物技術(shù)/醫(yī)療健康中的醫(yī)藥。積極在“互聯(lián)網(wǎng)+”、“環(huán)?！薄ⅰ按蠼】怠焙汀皠?chuàng)新科技”等領(lǐng)域布局（見圖6）。

而在北京的投資布局略有不同，傳媒數(shù)量有所增加。體現(xiàn)其對(duì)于作為全國政治和文化中心的北京文化的看重（見圖7）。

各個(gè)企業(yè)的投資金額的規(guī)模基本控制在5000萬以內(nèi)，平均金額約為1000～2000萬不等（見圖8）。

總的來說，天星資本在多個(gè)領(lǐng)域都有一定的布局和規(guī)劃，并在區(qū)域和行業(yè)中有所側(cè)重，布局有條不紊，重點(diǎn)突出。

天星資本即將騰飛的未來

隨著近期資本市場的降溫有人會(huì)質(zhì)疑天星資本未來的收益潛力，認(rèn)為其在6、7月份投資的數(shù)量過多，有高位站崗嫌疑。但由于其投資對(duì)象主要是定增領(lǐng)域，初期定價(jià)較低，看重的是中長期投資，因?yàn)閷?duì)于短期的市場波動(dòng)并不會(huì)受太多的影響。從表1不難看出，其主要和大額的投資標(biāo)的的增發(fā)價(jià)都普遍較低，除了集美影業(yè)、和粵林股份增發(fā)價(jià)比目前的市場價(jià)較低外，其他標(biāo)的的價(jià)格都低于目前的市場價(jià)（見表1）。

并且由于VC/PE機(jī)構(gòu)的投資主要注重未來中長期的企業(yè)發(fā)展，以及未來轉(zhuǎn)板和上市的溢價(jià)，因此還不能說其投資存在偏差。對(duì)于天星資本在目前的流動(dòng)性以及仍偏重于融資的新三板投資而言，僅僅是布局階段，而且持有的成本依舊較低（見圖9）。

圖9　新三板定增的其他主要投資方

天星資本在新三板定增市場的投資遠(yuǎn)高于券商，在新三板明確配售的定增數(shù)量超過200家，投資金額接近50億左右，由于其已募集的基金超過百家，手中共握有近200億元并且資金仍在不斷擴(kuò)充，實(shí)際上在新三板的布局僅僅是個(gè)開始……

隨著未來國家創(chuàng)新政策的陸續(xù)頒布以及新三板市場分層、轉(zhuǎn)板制度的不斷完善，市場流動(dòng)性的不斷提高，未來的飛騰也將指日可待！