[摘要]本文運(yùn)用《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》數(shù)據(jù)，從“地區(qū)生產(chǎn)總值逆差（地區(qū)GDP逆差）”的概念切入，分析2009年以來(lái)宏觀貨幣政策變動(dòng)對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的影響為：激勵(lì)了地區(qū)經(jīng)濟(jì)的投資偏好，隨著杠桿加大，資本品泡沫化愈益嚴(yán)重；在一些地區(qū)經(jīng)濟(jì)中，形成了龐氏債鏈，并有繼續(xù)延伸趨勢(shì)。這種情況反映在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上，表現(xiàn)為地區(qū)GDP總逆差與國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差之間的矛盾。本文對(duì)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》將“支出法地區(qū)生產(chǎn)總值”當(dāng)作失真數(shù)據(jù)處理的做法，表示質(zhì)疑。

[關(guān)鍵詞]地區(qū) GDP逆差 龐氏債鏈

[作者簡(jiǎn)介]孫恒志（1947-），江蘇漣水人，曾任上海市社會(huì)科學(xué)院部門經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)助理，中共上海市委研究室副主任，上海市人民政府發(fā)展研究中心副主任，現(xiàn)已退休，研究方向：經(jīng)濟(jì)咨詢。

仔細(xì)檢索國(guó)家統(tǒng)計(jì)局編制的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)非常特殊、非常重要又令人困惑的現(xiàn)象，這就是地區(qū)生產(chǎn)總值逆差，我們簡(jiǎn)稱地區(qū)GDP逆差。

一、地區(qū)GDP逆差

一個(gè)地區(qū)的生產(chǎn)總值（GDP），按使用方向分為三大部分，即消費(fèi)、投資和輸出。消費(fèi)、投資是供本地區(qū)使用的，輸出則是供其他地區(qū)（包括國(guó)內(nèi)、國(guó)外）使用的。如果一年內(nèi)當(dāng)?shù)厣a(chǎn)的GDP用于滿足本地區(qū)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)需要而有余，即當(dāng)生產(chǎn)的GDP大于使用的GDP，并有剩余的產(chǎn)品和服務(wù)向外輸出時(shí)，我們即認(rèn)為該地處于地區(qū)GDP順差狀態(tài)。反之，如果生產(chǎn)的GDP小于使用的GDP，說(shuō)明該地或多或少地需要靠其他地區(qū)輸入來(lái)維持。這時(shí)該地向外輸出的產(chǎn)品和服務(wù)凈值為負(fù)數(shù)，即出現(xiàn)了地區(qū)GDP逆差。

形成地區(qū)GDP逆差的主要原因，一是轉(zhuǎn)移支付，如中央政府對(duì)某些地方政府進(jìn)行財(cái)政撥付，或某些地方政府、企事業(yè)單位及個(gè)人對(duì)其他貧困地區(qū)或受災(zāi)地區(qū)進(jìn)行無(wú)償支援，等等。二是“外生投資”，包括來(lái)自境外的直接投資（FDI）、國(guó)家重大項(xiàng)目投資、國(guó)內(nèi)其他地區(qū)企業(yè)投資等。當(dāng)這種外生投資集中大量流人，往往導(dǎo)致地區(qū)GDP發(fā)生逆差。

由外生投資引起的地區(qū)GDP逆差，一方面反映該地招商引資取得卓著成效，另一方面也對(duì)該地投資環(huán)境和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境提出考驗(yàn)。外生投資集中大量流人，一般來(lái)說(shuō)對(duì)該地經(jīng)濟(jì)發(fā)展總會(huì)起著積極作用，但當(dāng)?shù)貐^(qū)GDP逆差長(zhǎng)期得不到彌補(bǔ)，說(shuō)明該地經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境存在欠缺，使投資遲遲形成不了預(yù)期產(chǎn)能，或者產(chǎn)能形成后生產(chǎn)又不能正常運(yùn)行?，F(xiàn)有投資活動(dòng)停滯，不僅會(huì)阻礙新投資繼續(xù)流入，而且會(huì)引發(fā)本地資金流出。同時(shí)，GDP逆差往往與地方政府顯性或隱性的財(cái)政赤字并存。這種情況，意味著該地社會(huì)負(fù)債規(guī)模高企不下，其背后蘊(yùn)含著相當(dāng)尖銳的社會(huì)經(jīng)濟(jì)矛盾，如不加以化解，將危及社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性。因此，保持地區(qū)GDP平衡十分重要。

二、20多省市區(qū)陷于地區(qū)GDP逆差

那么，當(dāng)前全國(guó)各省市地區(qū)GDP平衡情況如何呢？從最近三年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》中“支出法地區(qū)生產(chǎn)總值”專欄可以看出：

全國(guó)31個(gè)省市區(qū)，陷于地區(qū)GDP逆差的超過(guò)20個(gè)。具體見表4。

三年間，出現(xiàn)地區(qū)GDP逆差的省市由22個(gè)增至23個(gè)，逆差總額由3.7萬(wàn)億元增至近5.1萬(wàn)億元。將各省市的逆差分別與其地區(qū)GDP比較，得到該省市的“逆差率”。逆差率超過(guò)20%的省市，從5個(gè)增至12個(gè)，又減少至10個(gè)?？傊貐^(qū)GDP逆差現(xiàn)象趨于嚴(yán)重。

三、怎樣實(shí)現(xiàn)地區(qū)GDP平衡？

彌補(bǔ)地區(qū)GDP逆差的根本辦法，在于提高投資和經(jīng)濟(jì)運(yùn)作效率。

上世紀(jì)90年代，隨著浦東開發(fā)、城市土地批租、證券市場(chǎng)開放等中央政府特許的一系列政策出臺(tái)，上海掀起大規(guī)模投資的熱潮。與此相應(yīng)，曾連續(xù)四年出現(xiàn)地區(qū)GDP逆差。此后到第五年即實(shí)現(xiàn)地區(qū)GDP平衡，恢復(fù)了生產(chǎn)的GDP略大于使用的GDP的常態(tài)。

上海實(shí)現(xiàn)地區(qū)GDP平衡，從逆差最高年份到逆差消失年份，表現(xiàn)出以下三個(gè)特征：

一、經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)投資的依賴逐漸減弱，在GDP增長(zhǎng)的同時(shí)投資增長(zhǎng)大幅下降。1993年，投資增長(zhǎng)83.2%，增幅達(dá)到頂峰，以后一路走低，直到1997年后投資需求彈性系數(shù)落到0點(diǎn)上下。

二、投資退潮后，已經(jīng)形成的生產(chǎn)能力迅猛釋放，GDP非投資部分即消費(fèi)和凈輸出的增長(zhǎng)遠(yuǎn)快于GDP總量增長(zhǎng)。1997年，GDP中消費(fèi)和凈輸出部分增長(zhǎng)了45.5%，之后幾年增長(zhǎng)率都在25%左右。

三、對(duì)市外產(chǎn)品輸出更是爆發(fā)性增加，GDP非投資部分中，凈輸出增長(zhǎng)又遠(yuǎn)快于GDP非投資部分增長(zhǎng)。1998年，凈輸出增長(zhǎng)了111%，以后兩年分別增長(zhǎng)58.3%和40.6%。

這意味著，集中地大規(guī)模引進(jìn)外來(lái)投資，必須高效率地迅速地形成生產(chǎn)能力；新形成的生產(chǎn)能力，必須帶來(lái)大量有效產(chǎn)出；而有效產(chǎn)出中，又必須向外部大量輸出。經(jīng)過(guò)這一系列環(huán)節(jié)，才能使地區(qū)GDP逆差得以彌補(bǔ)，使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)素質(zhì)從總體上得到更新和提升，從而進(jìn)入新一輪發(fā)展軌道。

上海的經(jīng)驗(yàn)表明，投資的脈沖式增長(zhǎng)可以與GDP的平穩(wěn)增長(zhǎng)相結(jié)合。大規(guī)模招商引資雖然導(dǎo)致GDP逆差，但是新增加的生產(chǎn)能力迅速形成并帶來(lái)大量有效產(chǎn)出，特別是更大量的對(duì)外輸出，最終將沖抵地區(qū)GDP逆差。

如今陷于地區(qū)GDP逆差的各省市，還能復(fù)制上海30年前的經(jīng)驗(yàn)嗎？自1993年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布“支出法地區(qū)生產(chǎn)總值”這一指標(biāo)以來(lái)，地區(qū)GDP逆差總額逐年大幅上升，其成因從轉(zhuǎn)移支付為主變成吸納外生投資為主。30多年間，除了上海，再未見過(guò)成功實(shí)現(xiàn)地區(qū)GDP平衡的類似案例。隨著國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)變化，復(fù)制上海經(jīng)驗(yàn)的有利條件日益減少，而不利條件日益增多，對(duì)這些省市來(lái)說(shuō)，社會(huì)負(fù)債只會(huì)不斷積累，成為越來(lái)越難以擺脫的重荷。

四、地區(qū)GDP總逆差從何而來(lái)？

將一個(gè)年份里31個(gè)省市區(qū)所有的地區(qū)GDP差額加總起來(lái)，形成地區(qū)GDP總額，其輸出輸入差額即地區(qū)GDP總差額，應(yīng)當(dāng)?shù)扔诋?dāng)年全國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目?jī)糁怠?/p>

奇怪的是，統(tǒng)計(jì)年鑒給出了截然相反的數(shù)據(jù)。endprint

三年中，地區(qū)GDP總差額都是逆差，而據(jù)統(tǒng)計(jì)年鑒“國(guó)際收支平衡表”專欄所載，同期經(jīng)常項(xiàng)目則是順差。

差異如此之大，原因何在？會(huì)不會(huì)是各省市統(tǒng)計(jì)地區(qū)GDP時(shí)遺漏了與國(guó)際收支相關(guān)的因素？其實(shí)，根據(jù)屬地統(tǒng)計(jì)的原則，構(gòu)成國(guó)際收支的各項(xiàng)內(nèi)容，已經(jīng)包括在地區(qū)GDP里面了。當(dāng)然，由于制度、口徑、技術(shù)、方法以及人為原因等等，統(tǒng)計(jì)誤差在所難免，所以對(duì)已經(jīng)采集的數(shù)據(jù)甚至已經(jīng)發(fā)表的數(shù)據(jù)，還要加以核對(duì)和修正。但是，以統(tǒng)計(jì)誤差為理由來(lái)解釋上述差異，顯然是缺乏說(shuō)服力的。

現(xiàn)在，問(wèn)題分成兩個(gè)：一是為什么各省市地區(qū)GDP加總后出現(xiàn)逆差？二是為什么相對(duì)應(yīng)的國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目反而是順差？我們先討論第一個(gè)問(wèn)題。

如果剔除國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目，單考察國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，則全國(guó)地區(qū)GDP逆差還會(huì)進(jìn)一步放大。三年分別為2.1萬(wàn)億元人民幣+0.19萬(wàn)億美元、3.4萬(wàn)億元人民幣+0.18萬(wàn)億美元，以及3.5萬(wàn)億元人民幣+0.22萬(wàn)億美元。

按照常理，當(dāng)年一個(gè)省市輸出的產(chǎn)品和服務(wù)，即形成其他省市的輸入。同理，一個(gè)省市輸入的產(chǎn)品和服務(wù)，也來(lái)自其他省市的輸出。由于全國(guó)GDP總量為一定值，在剔除經(jīng)常項(xiàng)目的前提下，所有省市相互輸出、輸入之和應(yīng)當(dāng)?shù)扔?。但是，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算卻得出了各省市加總的地區(qū)GDP存在巨額逆差，這種逆差究竟從何而來(lái)？

上述問(wèn)題可以簡(jiǎn)化為：假設(shè)A地某企業(yè)以1億元到B地投資，怎么在B地變成10億元的投資項(xiàng)目了呢？

作為一種理論推測(cè)，我們認(rèn)為，地區(qū)GDP總逆差之所以形成，主要是雙重經(jīng)濟(jì)過(guò)程即投資資金加杠桿和資本品泡沫化疊加作用的結(jié)果。

所謂投資資金加杠桿過(guò)程，是指A地某企業(yè)以1億元到B地投資，其間又通過(guò)銀行貸款或其他辦法融資9億元，于是將投資額擴(kuò)大為10億元，加了9倍杠桿。

所謂資本品泡沫化過(guò)程，是指該企業(yè)在B地購(gòu)買的資本品價(jià)格大幅膨脹，增至10億元。對(duì)于一般資本品，同一般商品一樣，其價(jià)格隨流通貨幣量增加而上漲，這種規(guī)律性變動(dòng)只會(huì)抬升當(dāng)年普遍價(jià)格水平，使得GDP總量用新價(jià)格水平衡量，而不至于最終帶來(lái)逆差。那么能夠帶來(lái)GDP凈逆差的資本品是什么？答案是土地。土地在未開發(fā)狀態(tài)下沒有價(jià)值，當(dāng)其一旦成為開發(fā)對(duì)象，充當(dāng)資本品時(shí)，也就被賦予價(jià)值。因此，A地企業(yè)將10億元資金投入B地進(jìn)行土地開發(fā)，就在B地創(chuàng)造了10億元外生投資。杠桿加得越大，則資本品價(jià)值也推得越高。當(dāng)投資達(dá)不到預(yù)期回報(bào)甚至不足以抵償資金利息時(shí)，資本品隨即泡沫化了。

以上推測(cè)，也能得到統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)印證。2009年，為了應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，中央政府采取財(cái)政貨幣雙寬松的政策，貨幣供應(yīng)量迅猛增長(zhǎng)，影響所及，為土地投資加杠桿以及土地價(jià)格泡沫化創(chuàng)造了條件。

從表（圖）7看出，2009年國(guó)內(nèi)投放貨幣13.5萬(wàn)億元，比上年幾乎增加一倍，此后每年投放也都超過(guò)11萬(wàn)億元。隨著貨幣投放大幅增長(zhǎng)，在土地供應(yīng)（購(gòu)置面積）基本持平的情況下，2010年土地成交價(jià)格從5000億元一躍登上8000億元臺(tái)階，從而推動(dòng)整個(gè)房地產(chǎn)業(yè)增加值持續(xù)攀升。當(dāng)年，土地成交價(jià)格、土地平均價(jià)格及房地產(chǎn)業(yè)增加值，分別上升了59%、27%和24%。

新增貨幣大量流入土地開發(fā)，一方面加大了資金杠桿，擴(kuò)大了外生投資規(guī)模；另一方面，促進(jìn)了包括土地、房產(chǎn)在內(nèi)的資本品泡沫化。實(shí)際上，資本品泡沫化不限于土地、房產(chǎn)等。用加了杠桿的資金投入購(gòu)置進(jìn)口資本品（包括與外商合作投資），也能產(chǎn)生類似效應(yīng)。

總之，投資資金加杠桿與資本品泡沫化，兩相疊加，使外生投資總額得以擴(kuò)張，是產(chǎn)生全國(guó)GDP凈逆差的重要原因所在。通過(guò)這樣的運(yùn)作，投資人、放貸人及收稅人在經(jīng)濟(jì)泡沫中上下其手，分享盈利，成為最大的獲益者。更重要的是，為了抵御國(guó)際金融危機(jī)而持續(xù)增發(fā)貨幣，殊不料竟將國(guó)外業(yè)已破滅的房地產(chǎn)泡沫引進(jìn)了國(guó)內(nèi)，目標(biāo)與效果恰好背道而馳。

五、地區(qū)經(jīng)濟(jì)中的龐氏債鏈

現(xiàn)在我們討論第二個(gè)問(wèn)題：為什么地區(qū)GDP總差額是逆差，而相對(duì)應(yīng)的國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目是順差？

其實(shí)，自從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布“地區(qū)生產(chǎn)總值”指標(biāo)至2009年的十多年里，地區(qū)GDP總差額均為順差，與歷年國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差在走向上基本一致。但到了2009年，情況發(fā)生突變，國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目仍為順差，而地區(qū)GDP總額卻變成逆差，并且從此二者呈現(xiàn)“鏡像剪刀”走勢(shì)。這種情況，反映了中央政府宏觀貨幣政策對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)造成的影響。

2009年以前，宏觀貨幣政策基調(diào)，是以緊盯美元的結(jié)匯制來(lái)引導(dǎo)貨幣投放，其要點(diǎn)在于：較為“中性”的貨幣政策搭配以穩(wěn)定的官方匯率。于是我們看到，地區(qū)GDP總差額與國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目?jī)糁底儎?dòng)方向基本一致。2009年以后，大量增加貨幣供應(yīng)，標(biāo)志著貨幣政策的工具性得到強(qiáng)化，由“中性”轉(zhuǎn)為積極干預(yù)，同時(shí)又不放棄維持原來(lái)官方匯率的穩(wěn)定性。新實(shí)行的這種宏觀貨幣政策，一方面，繼續(xù)沿用緊盯美元的結(jié)匯制，只不過(guò)在官方匯率與影子匯率之間拉開巨大偏差，國(guó)際收支依舊按官方匯率結(jié)算，并通過(guò)逐步加強(qiáng)外匯管控來(lái)減輕影子匯率的干擾。另一方面，突然釋放空前規(guī)模的流動(dòng)性，激勵(lì)了地方經(jīng)濟(jì)本來(lái)就高度敏感的投資偏好，各地紛紛擴(kuò)大投資來(lái)“充塞”、“拉動(dòng)”地區(qū)GDP增長(zhǎng)，以致引起地區(qū)GDP總差額與國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目?jī)糁捣捶较蜃儎?dòng)。

貨幣大量投放雖然加大了資金杠桿，對(duì)于提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力作用有限。從2009～2014年全國(guó)投資回報(bào)率（當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增量與上年投資的比值）看，貨幣大量投放后的第二年即2010年，投資回報(bào)率由于突然“輸血”而顯著提高，但很快又急劇下降。

值得注意的是，同期地區(qū)GDP逆差擴(kuò)大，體現(xiàn)著各省市招商引資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。外生投資包括外商投資及外省市投資，此類項(xiàng)目的引進(jìn)，理應(yīng)加速技術(shù)進(jìn)步，提高經(jīng)濟(jì)效益，但數(shù)據(jù)顯示情況并不理想。外生投資增加，也同貨幣投放增加一樣，未能遏阻投資回報(bào)率大幅下降。畢竟，泡沫化的投資品，長(zhǎng)不出實(shí)實(shí)在在的生產(chǎn)力。endprint