劉哲妍

公司管理層在制定本企業(yè)的股利政策時，需要綜合考慮企業(yè)內(nèi)外的各種因素。企業(yè)的發(fā)展一般分為四個時期：初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。企業(yè)在制定股利分配政策時，首先要應(yīng)該判斷企業(yè)所處的時期，選擇符合企業(yè)所處發(fā)展期的股利政策同時兼顧企業(yè)自身的特點，對不同的股利政策進行比較，最終選擇符合本公司特點與需要的股利政策。

一、處于初創(chuàng)期公司的股利政策

初創(chuàng)期的企業(yè)適用低正常加額外股利的股利政策。低正常加額外股利政策是指企業(yè)在一般情況下只支付金額較低的固定股利，根據(jù)企業(yè)的實際情況在盈余比較充足的年份再向股東發(fā)放額外股利。企業(yè)處于初創(chuàng)期時，經(jīng)營風(fēng)險很高且市場對產(chǎn)品的需要較小甚至不能確定，很難獲得與投入的總投資相應(yīng)的報酬。處于初創(chuàng)期的企業(yè)也無法對市場需求進行精準判斷，對經(jīng)營收益做出預(yù)測，因而經(jīng)營風(fēng)險高且盈余不穩(wěn)定同時外部融資難度很大。在這個階段，企業(yè)面臨很高的經(jīng)營風(fēng)險，為了使企業(yè)的整體風(fēng)險降低，此時要求財務(wù)風(fēng)險很低。但企業(yè)又需要大量資金的投入且很難獲得外部融資，所以處于初創(chuàng)期的企業(yè)大多是利用企業(yè)內(nèi)部的留存收益來進行融資，此時采用低正常加額外股利的股利政策比較符合初創(chuàng)期企業(yè)的特征，可以將利潤留存于本企業(yè)中，使得企業(yè)能利用內(nèi)部資金讓企業(yè)能快速發(fā)展。推行低正常股利加額外股利的股利政策考慮到企業(yè)與投資者雙方的利益，站在企業(yè)的角度上看，低正常股利可使企業(yè)在經(jīng)營收益不佳或者投資需要極多資金的年份也能兌現(xiàn)股利，使得股東不會有股利跌落感，不會破壞公司的公眾形象；在經(jīng)營收益頗豐的年度，可以向股東分配格外的適度的股利，可以增強公眾對公司的信心并能穩(wěn)定股票的價格。站在投資者的角度上，使得投資者在有固定收入的條件下還能取得額外股利的希望。企業(yè)于股東都對低正常加額外股利的股利政策表示滿意。例如，在天原集團（002386）在2010年關(guān)于公司股利分配策的議案中決定：天原公司以現(xiàn)金股利分配為主，輔以股票股利分配股利；公司按照當年實現(xiàn)的可供分配利潤不低于 10%（含 10%）發(fā)放現(xiàn)金股利；根據(jù)公司戰(zhàn)略計劃和下一個會計年度的資金決定是否繼續(xù)發(fā)放現(xiàn)金股利和股票股利；公司可以進行中期現(xiàn)金分紅。

二、處于成長期公司的股利政策

處于成長期的企業(yè)較為適合采用剩余股利政策。剩余股利政策是指企業(yè)在擁有良好的投資機會時，根據(jù)目標資本結(jié)構(gòu)預(yù)測需要投入的資金，首先從盈余中留存再將剩余的盈余予以分配。處于成長期企業(yè)的特征是：企業(yè)銷售增長迅速，盈利能力增強，利潤持續(xù)增長，需要進行規(guī)模擴張便搶占市場。此時企業(yè)還面臨的較多的投資機會，一旦獲取充足的資金就能讓企業(yè)發(fā)展迅速。盡管企業(yè)盈利能力增強，高銷售增長率使大量資金流入企業(yè)，但成長期企業(yè)同樣需要大量的資本性支出的投入以及高額的銷售費用，這樣使得企業(yè)的現(xiàn)金留存不一定多。此階段企業(yè)需要最低成本獲取足夠多的資金來源，但又因為成長階段企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險較大， 從外部較難籌集到資金。最有效的措施便是大量利用留存利潤，進行內(nèi)部籌資。企業(yè)應(yīng)該避免新的舉債以及較高的股利分配，因為舉債成本相對較高。成長型企業(yè)在獲得大量利潤的情況下，提高利潤留存比例，降低股票利息率，減少了企業(yè)利潤外流，將節(jié)約下來的現(xiàn)金用來滿足投資和經(jīng)營支出需要，以優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，促進企業(yè)的高速發(fā)展。成長期企業(yè)股票價格的依據(jù)是由投資者對企業(yè)發(fā)展的預(yù)期以及成長股的市場供求形成的。投資者預(yù)見企業(yè)在將來擁有巨大的發(fā)展能力與獲利能力，預(yù)期企業(yè)股票收益率降低，說明該企業(yè)的股票價格在未來有上漲的可能性，因此預(yù)期股票投資價值大。良好的預(yù)期投資價值使該股票供求關(guān)系發(fā)生變化從而抬高股票價格。綜上所述，處于成長期的企業(yè)雖實行剩余股利政策，但因為股息與股價之間的關(guān)系被削弱，低股息不會降低使股票價格。此時股價不再直接由股利決定了，相反，因為公司未來潛在巨大的發(fā)展能力與獲利能力，只會導(dǎo)致企業(yè)股票市場價格的升高。處于成長期的企業(yè)在分配股利時應(yīng)該盡量采用股票股利分配政策，因為股票股利不會使現(xiàn)金流出企業(yè)，反而股票股利形成的股本金仍屬企業(yè)自有資金可供企業(yè)可以繼續(xù)支配。例如，長虹集團在1998年到2006年處于快速成長的階段再加上1998年左右電視機家電市場的激烈的競爭，長虹集團在1998年當年及之后的八年里，未進行任何股利分配，反而于1999年進行增資配股，這樣做的主要目的是獲取追加投資。

三、處于成熟期公司的股利政策

處于成熟期的企業(yè)適合采用固定的股利政策。固定的股利政策是指企業(yè)每年分配股利固定保持在相對穩(wěn)定的水平上，并在相當長的時期內(nèi)不變。處于成熟期階段的企業(yè)具有下列特征：企業(yè)在當前行業(yè)的經(jīng)營經(jīng)驗比較豐富且產(chǎn)品在當前市場上保持領(lǐng)先的市場占有率；企業(yè)有著良好的獲利能力并能保證相對穩(wěn)定的股利發(fā)放額。在此階段的企業(yè)流動資金是不斷增加的，償債能力和變現(xiàn)能力也逐漸增強，資產(chǎn)的流動較為迅速并擁有寬裕的營運資金和充足的留存收益。在企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險同時較低的情況下，公司可以通過現(xiàn)金股利的發(fā)放減少股東權(quán)益資本、增加負債比例，改變資本結(jié)構(gòu)，降低平均資本成本，以提高公司價值。同時，企業(yè)需要融資時，擁有較多的外部融資渠道且籌資成本較低，公司能承擔(dān)較高的現(xiàn)金股利。處于成熟期的階段企業(yè)，由于產(chǎn)品比較成熟，企業(yè)需要調(diào)整經(jīng)營結(jié)構(gòu)來尋求新的利潤增長點以保證企業(yè)不會逐漸走向衰落，企業(yè)必須開發(fā)出新的產(chǎn)品或提供新的服務(wù)，這時企業(yè)必須對研發(fā)投入一定量的資金。企業(yè)可以從利潤中留出一部分資金用于股利的分配，剩下的利潤可以投入新產(chǎn)品、新服務(wù)的研發(fā)；成熟階段的企業(yè)還有更多的潛在的投資機會使得企業(yè)在未來時期能獲得豐厚的收益，但這些投資機會需要資金的大量投入。固定的股利政策，能使企業(yè)對內(nèi)部留存收益有數(shù)，有利于公司對未來發(fā)展有計劃的進行安排。固定的股利政策還能向市場傳遞出企業(yè)健康發(fā)展的信息，同時還有利于投資者安排股利的收入和支出。

四、處于衰退期公司的股利政策

企業(yè)處于衰退期采用剩余股利政策并同時提高股利支付率。因為市場中產(chǎn)品的激烈競爭與跟新?lián)Q代，市場對該企業(yè)產(chǎn)品的需求是逐漸降低的，企業(yè)創(chuàng)造正現(xiàn)金流量的能力不能一直保持。企業(yè)處于衰退期的特征如下：因為產(chǎn)品的老化，產(chǎn)品的市場需求持續(xù)下降，價格下降，利潤大幅度降低，此時企業(yè)已經(jīng)處于低經(jīng)營風(fēng)險的階段。但企業(yè)在一段時間一般仍然能產(chǎn)生一定的現(xiàn)金流量，企業(yè)此時通常不會再擴大生產(chǎn)規(guī)模，對資金的需求量也是大量的減少。這時向股東分配高股利，不僅是對股東現(xiàn)有時期投資的補償，而且也是對股東在初創(chuàng)期與成長期投資的補償。通常處于衰退期的企業(yè)稅負較高，負債具有抵稅的效果，企業(yè)可通過增加負債來增加稅值利益。負債經(jīng)營的潛能應(yīng)用于產(chǎn)生現(xiàn)金流，而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量要盡快支付給投資者。但是企業(yè)此時的高額回報要控制在相對的程度，最高限額為企業(yè)未來發(fā)展所需的資金。

綜上所述，公司在制定股利政策的時要因時因地制宜，根據(jù)自己公司所處的發(fā)展階段和其他情況來選擇和制定適合自己的股利政策。（作者單位：湘潭大學(xué)）