王茜

摘 要：技術(shù)創(chuàng)新為高新技術(shù)企業(yè)提供動力，而風(fēng)險投資作為我國新興資本出現(xiàn)，其發(fā)展對技術(shù)創(chuàng)新起到很大作用，所以研究風(fēng)險資本對技術(shù)創(chuàng)新影響程度在我國發(fā)展有重大意義。本文由理論分析和實證探究兩部分構(gòu)成。首先介紹風(fēng)險投資特征及我國發(fā)展?fàn)顩r；接著介紹技術(shù)創(chuàng)新的融資需求；然后提出相關(guān)假設(shè)，運用SPSS19.0對其進(jìn)行驗證，最后分析得出結(jié)論。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資技術(shù)創(chuàng)新；SPSS線性回歸分析

引言

隨著二次大戰(zhàn)新技術(shù)革命的繁榮發(fā)展，原單一的新技術(shù)逐漸擴(kuò)展為多元化高科技產(chǎn)品服務(wù)，由于新技術(shù)開發(fā)及產(chǎn)品研發(fā)具有很大不確定性，順勢風(fēng)險資本應(yīng)運而生。至今，對于發(fā)達(dá)國家而言，風(fēng)險投資已成為促進(jìn)高新科技技術(shù)創(chuàng)新的主要資本形式，其在中國的發(fā)展近30年。相關(guān)鼓勵政策相繼發(fā)布，特別是2009年，在宏觀政策推動下，創(chuàng)業(yè)板IPO開啟為中小企業(yè)的成長注入了新鮮活力。在這樣的實際大背景下，風(fēng)險投資是否在真正意義上對我國科技創(chuàng)新水平有影響。本文通過理論與實證分析進(jìn)行驗證，并給出相應(yīng)解決對策。

一、風(fēng)險投資與技術(shù)創(chuàng)新基礎(chǔ)理論

（一）風(fēng)險投資相關(guān)理論

1、風(fēng)險投資概念

風(fēng)險投資（venture capital）簡稱是VC，也稱創(chuàng)業(yè)投資。廣義的風(fēng)險投資泛指一切具有高風(fēng)險、高潛在收益的投資；本文旨在研究其狹義概念，即專業(yè)金融家對以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，有高速成長能力與強大競爭力公司的投資。

2、風(fēng)險投資在我國發(fā)展歷程

于上世紀(jì)80年代1985年，國務(wù)院批準(zhǔn)成立了中國第一家專營風(fēng)險投資業(yè)的全國金融機(jī)構(gòu)——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，它的建立標(biāo)志著中國風(fēng)險投資實業(yè)開始廣泛蓬勃發(fā)展。短短30年，風(fēng)險投資業(yè)得到了一定的發(fā)展，下面我們通過表1、表2、表3、說明：

第三方面，從風(fēng)險資本總量來看，風(fēng)險投資總量近幾年有下降趨勢。2012年與2011年相比，降低了56.06%；與此同時，2012年每家機(jī)構(gòu)平均管理資本是2011年的70.85%。

綜上所述，中國風(fēng)險投資在2006-2009年逐漸上升，在2009年之后由于社會轉(zhuǎn)型，出現(xiàn)了募集資金困難、IPO退出回報下降等問題。2012年由于全球證券業(yè)陷入泥潭，但在政府的積極調(diào)整干預(yù)下，在不斷的探索嘗試過程中，風(fēng)險投資規(guī)模勢必會更加強大，發(fā)展也會越來越均衡科學(xué)。

3、風(fēng)險偏好

企業(yè)像人一樣也有個產(chǎn)生、發(fā)展、成熟、衰老的過程。一個完整的企業(yè)生命周期包括的種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期和成熟期四個階段。

根據(jù)投資階段不同風(fēng)險，投資者認(rèn)為階段預(yù)期收益和損失也有不同看法，進(jìn)而投資者表現(xiàn)出不同的投資風(fēng)險偏好，決定其是否在企業(yè)現(xiàn)發(fā)展階段投資。風(fēng)險偏好是指投資者對風(fēng)險的不同喜好程度。投資者在各投資階段的風(fēng)險偏好情況見表4：

（二）技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)理論

風(fēng)險投資主打領(lǐng)域為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，其對高新技術(shù)企業(yè)的前途有很大影響力，尤其是需要加大創(chuàng)新力度的初創(chuàng)企業(yè)。同時這類企業(yè)一般風(fēng)險大，融資渠道受阻，風(fēng)險投資正好為其提供資金幫助，并且提供后期服務(wù)，如經(jīng)營管理、項目設(shè)計等。總的來說，風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新有促進(jìn)作用。

1、技術(shù)創(chuàng)新概念

創(chuàng)新是一個民族的靈魂，更是一個企業(yè)生存的活力。美籍奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家J.A.Schumpeter將創(chuàng)新定義為把生產(chǎn)要素和生產(chǎn)條件的新組合引入生產(chǎn)體系，旨在獲得利潤。他認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新是新產(chǎn)品開發(fā)、老產(chǎn)品改進(jìn)、新工藝采用的過程，是新科技成果商業(yè)化的過程。繼熊彼特提出對技術(shù)創(chuàng)新的解釋后，一些研究者對技術(shù)創(chuàng)新做出各種解釋，我國學(xué)者在結(jié)合中國實際情況也提出了中國特色的技術(shù)創(chuàng)新。技術(shù)創(chuàng)新是一個評判國家或企業(yè)是否具有競爭能力的指標(biāo)。

2、技術(shù)創(chuàng)新核心指標(biāo)——R&D

我國科技活動分為三類：R&D活動、R&D成果應(yīng)用活動和科技教育與培訓(xùn)。R&D是活動中最新穎的一部分，其創(chuàng)造性是最強的，所以是技術(shù)創(chuàng)新的核心部分。

在我國，2000年研發(fā)強度為0.9%，與此同時，西方發(fā)達(dá)國家平均水平為2%，可見，二者存在較大差距。根據(jù)統(tǒng)計資料顯示，工業(yè)化初期階段國家，研發(fā)強度小雨1.0%；工業(yè)化中期階段國家研發(fā)強度1.5%以上，技術(shù)有明顯增強能力；工業(yè)化后期的國家，研發(fā)強度為2%以上，服務(wù)旅游業(yè)開始呈主導(dǎo)趨勢，技術(shù)創(chuàng)新程度頗高。在2006年，我國發(fā)展規(guī)劃綱要提出要在2020年全社會研發(fā)支出占據(jù)GDP為2.5%及以上。本文研究中研發(fā)強度為R&D與主營業(yè)務(wù)收入之比。

R&D活動作為技術(shù)創(chuàng)新的核心內(nèi)容，研究技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出在某種意義上就是指R&D產(chǎn)出。本文研究中獎?chuàng)碛邪l(fā)明專利數(shù)作為衡量技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的指標(biāo)。同時，衡量風(fēng)險投資指標(biāo)有風(fēng)險投資總量、風(fēng)險投資所占股份比例等。Romain曾提出，風(fēng)險投資的作用在某種程度上類似于R&D投入，R&D投入可以被認(rèn)為在創(chuàng)新過程中的積累。因此，本文將R&D投入作為風(fēng)險投資指標(biāo)。

二、風(fēng)險投資對高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響的實證分析

在國外，風(fēng)險投資成為高新技術(shù)企業(yè)的主要資本，在我國具體國情之下，風(fēng)險資本作為新興資本，其對高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，特別是技術(shù)創(chuàng)新方面是否有影響，本文通過以下三個方面進(jìn)行驗證：研究假設(shè)、模型選擇、數(shù)據(jù)處理、結(jié)果分析。

（一）研究假設(shè)

假設(shè)1：投資風(fēng)險偏好對技術(shù)創(chuàng)新有影響。

投資具有不確定性使得投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好對企業(yè)產(chǎn)生影響。對于企業(yè)，不同時期對其注入資金，對其創(chuàng)新水平有影響。

假設(shè)2：投資機(jī)構(gòu)個數(shù)對技術(shù)創(chuàng)新有影響。

風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)作為連接資金融通的中介媒介，為企業(yè)注入新鮮資金后，會影響企業(yè)創(chuàng)新水平。

假設(shè)3：R&D研發(fā)投入量對于技術(shù)創(chuàng)新具有正效應(yīng)。

R&D 經(jīng)費支出是目前支持我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的兩項最主要的支出。

（二）模型選擇

實證分析所涉及的變量有四個。專利數(shù)、R&D投入、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)數(shù)量、風(fēng)險投資偏好。其中專利數(shù)，采用專利授權(quán)數(shù)，數(shù)據(jù)來自IPO上市招股說明書；R&D投入的數(shù)據(jù)來自中國統(tǒng)計年鑒；風(fēng)險機(jī)構(gòu)投資偏好數(shù)據(jù)來自于來自CVSource數(shù)據(jù)庫。

首先，先做一個簡單探究，經(jīng)過對數(shù)據(jù)收集與處理，做出以下分析，如表5所示：

從以上分析看出，在風(fēng)險投資注入之后，企業(yè)中研發(fā)費用也會相應(yīng)增加；另一方面，在注入風(fēng)險資本，研發(fā)費用增加后，相關(guān)文件說明其創(chuàng)新都提高，為社會提供了便捷的服務(wù)等，從而相應(yīng)地關(guān)于核心收入占研發(fā)收入比例也為增加。這似乎說明，風(fēng)險資本注入促進(jìn)了企業(yè)研究項目的增加，相應(yīng)地產(chǎn)生了較好的效益。而此忽略了風(fēng)險資本機(jī)構(gòu)投資偏好與參與個數(shù)因素對其創(chuàng)新成都的影響。因此，本文就RD研發(fā)投入、風(fēng)險機(jī)構(gòu)投資偏好及其個數(shù)對創(chuàng)新程度影響做以下深刻地分析。

經(jīng)典的研究風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新作用的實證模型是：

其中P代表專利，RD代表研發(fā)投入，VC代表風(fēng)險投資，u代表殘差。采用對數(shù)形式，在計量結(jié)果上的差異占存在于常數(shù)項，所以沒有質(zhì)的差別。由于此模型中變量被大量研究，經(jīng)過分析之后，本文決定采用以下模型進(jìn)行實證研究：

風(fēng)險投資偏好風(fēng)險投資偏好IP本文用專利授權(quán)數(shù)反映技術(shù)創(chuàng)新活動的活躍程度。

（三）數(shù)據(jù)處理首先，選擇創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險投資企業(yè)173家，對其數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析，如表7所示：

（四）結(jié)果分析

結(jié)果分析回歸方程為：lnP=4.764-0.211lnIP+0.104lnQ+0.108lnRD。表明投資偏好為風(fēng)險冒險型對高新科技企業(yè)創(chuàng)新程度比風(fēng)險保守型有促進(jìn)作用；投資機(jī)構(gòu)數(shù)量與研發(fā)費用投入對高新科技企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有促進(jìn)作用。但表8顯示判定系數(shù)為0.118，表9顯示方差分析F統(tǒng)計量及對應(yīng)的P值，從中發(fā)現(xiàn)Sig.=0.498，判定回歸方程較不顯著。原因是因為IP、Q、RD的Sig.分別為0.307，0.508，0.331，表明風(fēng)險投資偏好、投資機(jī)構(gòu)數(shù)量及研發(fā)投資費用對高新科技企業(yè)的創(chuàng)新程度影響程度不顯著。從實證結(jié)果看出，在高新技術(shù)企業(yè)的專利授權(quán)數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的相比之下，風(fēng)險機(jī)構(gòu)投資偏好引起的被解釋變量的變化比RD與投資機(jī)構(gòu)數(shù)量引起的變化大得多，這說明RD與投資機(jī)構(gòu)數(shù)量對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用比風(fēng)險機(jī)構(gòu)投資偏好小，即風(fēng)險機(jī)構(gòu)投資偏好有更大空間的發(fā)展。筆者分析其主要原因有以下幾個方面：1、我國風(fēng)險投資起步較晚，沒有充分利用個人、企業(yè)、金融或非金融機(jī)構(gòu)等具有投資潛力的力量來共同構(gòu)筑一個有機(jī)的風(fēng)險投資的前景；2、我國經(jīng)濟(jì)市場缺乏活力，投資機(jī)構(gòu)變得謹(jǐn)慎行事；3、風(fēng)險投資企業(yè)缺乏高素質(zhì)的復(fù)合型人才、缺乏有識之士，尚未看到自主創(chuàng)新型企業(yè)的高風(fēng)險、高收益的前景，風(fēng)險偏好較弱，因而將很大一部分資金投入了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，沒有發(fā)揮出應(yīng)有的作用。4、缺乏相關(guān)風(fēng)險投資法律的支持，嚴(yán)重制約了風(fēng)險資本市場的發(fā)展；5、缺乏創(chuàng)業(yè)文化和風(fēng)險精神，我國傳統(tǒng)文化與慣性思維制約了創(chuàng)業(yè)精神?？傊?，政府應(yīng)重視這種促進(jìn)作用，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)積極優(yōu)化彼此間的促進(jìn)作用。

四、結(jié)語

本文首先從理論上分析了風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新的影響，接著利用風(fēng)險投資與技術(shù)創(chuàng)新的數(shù)據(jù)，運用回歸分析方法探討了我國風(fēng)險投資對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展所產(chǎn)生的作用，結(jié)果表明：風(fēng)險投資、投資機(jī)構(gòu)數(shù)量對企業(yè)創(chuàng)新程度有促進(jìn)作用；風(fēng)險投資若在企業(yè)發(fā)展期加大投資對創(chuàng)新程度有更大促進(jìn)作用。但是其顯著性不強，即風(fēng)險投資的作用并不十分積極。與發(fā)達(dá)國家相比，風(fēng)險投資對我國技術(shù)發(fā)展的促進(jìn)作用還很不相稱，遠(yuǎn)沒有達(dá)到應(yīng)有的水平。之后對河南新大新材料股份有限公司風(fēng)險投資與技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行具體分析驗證了實證分析結(jié)果并對其提出具體完善對策。（作者單位：寧夏大學(xué)）

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