劉赫男

摘 要：基于經濟處于轉軌的特殊時期，企業(yè)內部運行機制和外部的制度環(huán)境都不同于西方，其相關的資本結構理論也失去了其在中國的適用性。這就急切的需要我們來改進并研究出適合目前經濟發(fā)展現(xiàn)狀的資本結構理論。以此來增強上市公司的整體競爭力，不斷的改善資本市場的現(xiàn)狀。

關鍵詞：上市公司；資本市場

一、資本結構的基本理論

在完全自由的競爭市場，信息充分的理想狀態(tài)下，資本結構的合理與否對企業(yè)經營并沒有實際的研究價值可言，相反的，在實際情況下并不存在完全理想的情況，資本結構對企業(yè)的經營狀況和業(yè)績有重大的影響。通過對資本結構的不斷探索，我們可以發(fā)現(xiàn)在財務理論中對資本結構有兩種不同的理解，即狹義和廣義之分。

資本結構是指企業(yè)各種資金來源的構成和比例關系。廣義的資本結構中的負債是指企業(yè)全部的債務，該觀點認為資本結構應該能反映總債務與總權益、不同債務、不同權益之間的相互關系，而狹義的資本結構是指企業(yè)長期負債和權益資本的比例關系。

二、上市公司資本結構的現(xiàn)狀

（一）不同行業(yè)的資本結構不一

上市公司不同行業(yè)門類間以及制造業(yè)中各次類之間的資本結構存在顯著差異，且這種差異不是由于個別行業(yè)的異常值引起的，而是行業(yè)間普遍存在的。也就是說每一種行業(yè)中都存在著一種潛移默化的資本結構形式，對于高風險性行業(yè)在融資時就會更加的謹慎，要維持資金的流動性，因為一旦資金鏈斷掉，就會使企業(yè)面臨破產的危險。

（二）融資方式和融資結構種類多

融資方式是指一個企業(yè)的融資渠道。主要包括債務性融資和權益性融資。債務性融資包括銀行貸款、發(fā)行證券、應付賬款等。而權益性融資包括發(fā)行股票、增股、配股等。對于融資結構來說，債務性融資會形成相應的債務，從債權人的角度講，企業(yè)只需要在一定的時間內還本付息，而并沒有對于經營的決策權。相反，通過權益性融資融入的資金是屬于企業(yè)的自有資金，經營者不用考慮償還的問題，投資者在企業(yè)的各項經營活動中有一定的決策權，但無權退出。兩種不同的融資方式帶來不同的融資結構，企業(yè)在選擇融資方式時應該充分的考慮到自身的能力水平和所處的發(fā)展階段，據此做出有利于企業(yè)發(fā)展的融資決策。

三、上市公司資本結構的問題

（一）過度偏好股權融資

目前上市公司更偏好于選擇股權融資，他們認為，債務融資需要到期還本付息，具有償還性，而這種償還性是需要企業(yè)付出代價的。而股權則恰恰相反，發(fā)放的股息是可以依據當年的經營狀況進行分配甚至可以不發(fā)放，具有靈活自由性，又因為在對上市公司經營績效的考核中并未使用到經濟增加值的方法，也就是股權融資的成本未納入其中，由此便忽視了股權融資的成本，這就使得上市公司更偏好于選擇股權融資。其實，股東要承擔著比債務人更大的風險，所以他們就會要求以更高的風險報酬率來加以補償，若企業(yè)無法實現(xiàn)股東要求的風險報酬率，股東也會失去對企業(yè)的信心，長期以此下去就會有損企業(yè)的價值和競爭力。

（二）流動負債比率偏高

在上市公司的較少的債務融資中，流動資產的比重非常大。這是因為大部分企業(yè)的股本資本擴張?zhí)?，但公司整體的經營業(yè)績卻嚴重的下滑甚至虧損，商業(yè)信用下降。這便使得企業(yè)要想獲得長期借款變得不可能。一旦企業(yè)經營不善出現(xiàn)資金量短缺的情況便會選擇短期借款，持續(xù)的累積便會導致企業(yè)的流動負債過高。在到期償還方面，首先要考慮的是短期債務、其次是長期債務，短期債務過高會導致企業(yè)償債能力嚴重不足，流動性風險加大，進而影響公司的整體信用，一個企業(yè)的信用風險是一種潛在的威脅。

（三）企業(yè)資產負債率過高或過低

有的企業(yè)過度偏好于股權融資而忽視了利用債務的財務杠桿效益，使企業(yè)債務水平過低，既加大了融資成本，又喪失了可能通過借入資金而獲得的財務杠桿利益，阻礙實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標。另外有的企業(yè)過度依賴于債務的財務杠桿效益，使企業(yè)負債水平過高。過高的負債水平反而加大了企業(yè)的償還負擔，不利于企業(yè)的長遠發(fā)展。

（四）內外融資比例不平衡

企業(yè)融資的方式包括內部融資和外部融資。內部融資是指企業(yè)通過自身內部的不斷累積而來的，這是需要企業(yè)自身創(chuàng)造利潤空間和提高盈利水平。在利潤的基礎上提取盈余，不斷積累企業(yè)發(fā)展需要的資金。外部融資又包括股權融資和債務融資。上市公司的內外融資比例不均衡，大部分的企業(yè)更樂于外部融資。在外部融資中通過股權融資中的配股或增發(fā)股票來籌集資金。但一旦企業(yè)經營不善，自我擴張和盈利能力低下的企業(yè)的內部累積就不能夠滿足其經營的需要。

四、上市公司資本結構的優(yōu)化方案

（一）優(yōu)化上市公司內部資本結構

拓寬企業(yè)融資渠道，企業(yè)為了減少企業(yè)風險和優(yōu)化資本結構就需要不斷地拓寬多元化的融資渠道，只有這樣才能夠提高公司業(yè)績。目前上市公司偏重于股權融資，而較少利用債務融資，融資渠道單一，而要拓展企業(yè)的融資渠道，首先是要對股票市場發(fā)展進行規(guī)范。歸根結底，股票市場的活力還是來源于上市公司的質量，而公司的質量又依賴于對財產權利的有效保護以及高水平的公司治理。

（二）完善公司的治理結構

公司治理從狹義的角度來講就是公司內部治理，上市公司的內部治理機制是公司治理的核心部分，內部治理是為了明確企業(yè)所有者和經營者之間的權利和義務的合理配置而實行相應的制度，以此達到股東利益或企業(yè)價值最大化的目標，防止經營者和所有者的背道而馳。為此可以從以下幾個方面來著手：一方面、適當的提高第一大股東的持股比例。有利于公司股東對經理人的監(jiān)督，能夠更好的明確企業(yè)的經營投資目標，提高其工作效率。另一方面、保持適當的股東集中度。若同時有幾個大股東，就會形成一種相互制衡，大家為了各自自身利益的考慮便會形成合作競爭的新局面，這種局面無疑的會促進企業(yè)整體能力的進步，推動企業(yè)的發(fā)展。

（三）資本結構應立足于企業(yè)所處的行業(yè)

從不同行業(yè)的上市公司資產負債率比較來看，金融、公用事業(yè)的資產負債率很高，而醫(yī)藥、高科技行業(yè)資產負債率卻很低，屬于資產密集型的金融。公用事業(yè)、商業(yè)類行業(yè)資產負債率高，而屬于勞動密集型產業(yè)的機械、紡織、化工行業(yè)，負債率低。不同行業(yè)的貿易壁壘存在差異，產業(yè)集中度不一，進行融資決策應依據不同情況考慮，若產業(yè)集中度大，產品競爭較弱，一般來說會有較多的負債。這種情況的融資就可以適當的放大腳步，擴大融資。反之亦然。

（四）資本運作要注意企業(yè)風險的適應性

對于經營風險等級較高的行業(yè)來說，存在著破產的危險，那么企業(yè)在做舉債，股權融資等決策時應充分考慮到負債水平所帶來的風險。降低負債水平是至關重要的。而對于風險等級較低的行業(yè)來說，在融資決策時可以加大公司的負債水平，可不用過多的考慮企業(yè)的破產威脅。

（五）建立健全上市公司監(jiān)督管理制度

建立健全上市公司的監(jiān)督管理制度就需要對資本市場進行制度創(chuàng)新，加強資本市場對上市公司的約束和引導的作用。因此，一要建立健全證券的發(fā)行制度。以核準制的方式、實事求是的原則嚴格把關證券的發(fā)行。使得企業(yè)可以根據自身的實際發(fā)展水平和發(fā)展階段合理的選擇其適合的融資方式。二是健全嚴格的會計考核制度，改變以往的以息稅前利潤為核心的會計績效體系，以更全面、更準確的指標反映企業(yè)的經營業(yè)績。只有全面發(fā)揮社會對資本市場等社會資金資源配置的功能，才可以起到改善上市公司外部環(huán)境的作用。（作者單位：哈爾濱商業(yè)大學）