史蒂夫·布朗　石偉

美國的貿(mào)易伙伴積累起來的外匯儲(chǔ)備一直以來都流向被動(dòng)的投資工具，例如美國政府債券，理由很簡(jiǎn)單：央行對(duì)于這些儲(chǔ)備進(jìn)行投資的首要任務(wù)是確保安全，并以之有效地管理一個(gè)國家貨幣所需要的流動(dòng)性。

然而，長(zhǎng)久以來，這些外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)大大超過了達(dá)到有效貨幣管理所需要的數(shù)額。

事實(shí)上，這些國家也正是這樣做的。作為由政府控制、管理多余外匯儲(chǔ)備的基金，主權(quán)財(cái)富基金（SWF）把投資范圍擴(kuò)大到了股票、公司債券、大宗商品、私募基金以及房地產(chǎn)。瑞典SEB商業(yè)銀行倫敦分行的CFA及貨幣分析師海倫·托馬斯認(rèn)為：“石油大國是主權(quán)財(cái)富基金增長(zhǎng)的主要來源，它們明白石油價(jià)格可能不會(huì)在每桶100美元的高位持續(xù)太長(zhǎng)的時(shí)間，因此，它們正在尋求機(jī)會(huì)去投資一些公司，而不單單是固定收益產(chǎn)品。”

主權(quán)財(cái)富基金并不是什么新鮮事物，從1953年就已經(jīng)開始存在，當(dāng)時(shí)科威特最先投資主權(quán)基金，其實(shí)就是為石油干涸的那一天而未雨綢繆。然而，直到21世紀(jì)初，主權(quán)財(cái)富基金的出現(xiàn)才開始為人所知，原因主要是其在資本市場(chǎng)中投資的數(shù)額急速膨脹。

毫無疑問，包括卡塔爾、科威特、阿布扎比等國家在內(nèi)的海灣國家管理著全球最大的一些主權(quán)財(cái)富基金，而沙特阿拉伯擁有兩只對(duì)外投資基金，但是大部分的資金掌握在家族企業(yè)的手中，如阿瓦利德親王旗下的控股公司，這些都被認(rèn)為是準(zhǔn)主權(quán)財(cái)富基金。

目前，石油推動(dòng)的主權(quán)財(cái)富基金俱樂部已經(jīng)擴(kuò)大到25個(gè)國家，其成員包括俄羅斯、博茨瓦納、澳大利亞、伊朗、文萊和哈薩克斯坦，而不是僅僅局限于海灣國家，這些國家正積極地以多余的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行投資。

遠(yuǎn)離美元 追逐收益

主權(quán)財(cái)富基金所持有的龐大貨幣讓發(fā)達(dá)國家的一些政策制定者感到不安，特別是美國的政策制定者。在主權(quán)財(cái)富基金的世界里，一個(gè)反復(fù)出現(xiàn)的主題就是那些擁有很高美元儲(chǔ)備的國家正在投資于美元以外的資產(chǎn)，這給美元帶來了不小的壓力。

紐約RGEMonitor公司的市場(chǎng)分析師拉切爾·杰姆巴說：“在海灣國家，你可以看到的是，遠(yuǎn)離美元的并不是央行，而是主權(quán)財(cái)富基金。在過去的兩年里，卡塔爾把投資于美元的資產(chǎn)減少一半以上，目前其占比只有40%，它們這樣做是可以理解的，因?yàn)檫@樣可以分散它們的投資主體。”

另一個(gè)選擇是把資金重新投入資本市場(chǎng)，這又引起了另一種擔(dān)憂。西方國家的政客們現(xiàn)在越來越憂慮主權(quán)財(cái)富基金可能會(huì)帶來的新危險(xiǎn)，比如這些基金可能會(huì)買入一些涉及“國家利益”的行業(yè)。2006年，位于阿聯(lián)酋的迪拜世界港口公司（DP World）收購了一家擁有美國六個(gè)主要港口經(jīng)營合約的英國公司，這引發(fā)了在政治上無休止的爭(zhēng)論。

迪拜世界港口公司事件可能僅僅是許多類似“拐點(diǎn)”事件的開端而已，它們出現(xiàn)在關(guān)于國家利益的辯論中，給美元帶來了更大的壓力。更為嚴(yán)重的是，對(duì)于資本投資的任何限制都可能會(huì)帶來意想不到的后發(fā)危險(xiǎn)，因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)一向鄙視對(duì)于資本流動(dòng)的限制。

對(duì)于分散投資和高回報(bào)的要求，以及不喜歡美國的感情色彩，是美元下跌到對(duì)歐元匯率創(chuàng)下歷史最低點(diǎn)的主要原因，也是其相對(duì)于加拿大元和英鎊急劇下跌的主要原因。然而，從根本上來說，貨幣的價(jià)值取決于相對(duì)的回報(bào)率，但不幸的是，在這一點(diǎn)上，美國的劣勢(shì)更大。托馬斯說：“決定貨幣價(jià)值的主要因素之一是利率，如果能夠在英鎊上獲取5.75%的利率回報(bào)，而在美元上只能得到4.5%，投資者很可能會(huì)投資英鎊。只要高利率的貨幣比低利率的貨幣表現(xiàn)好，投資者就會(huì)在這筆交易中賺錢?！?/p>

摩根士丹利的首席貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)家史蒂芬·詹預(yù)計(jì)，主權(quán)財(cái)富基金會(huì)繼續(xù)給美元施加壓力，同樣也會(huì)給歐元施加壓力，它們會(huì)在新興市場(chǎng)尋求高收益、長(zhǎng)期的投資。他說：“從結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上來說，巴西、俄羅斯、印度和中國等金磚四國的貨幣應(yīng)該會(huì)表現(xiàn)良好，主權(quán)財(cái)富基金更愿意在這些國家尋找機(jī)會(huì)，因?yàn)樗鼈冊(cè)谪?cái)政方面比以前控制得更為嚴(yán)格，并且它們有著更高的預(yù)期收益率?！?/p>

大可不必避之不及

然而，現(xiàn)實(shí)往往與預(yù)期有出入。這些年來，悲觀人士一直警告說美元的大幅下跌會(huì)嚇跑海外投資者，使他們遠(yuǎn)離美國政府債券并且導(dǎo)致債券的利率猛漲，但事實(shí)卻恰恰相反。隨著美元的下跌，投資者蜂擁地買入美國政府債券，并逃離那些風(fēng)險(xiǎn)性更大的資產(chǎn)，如公司債券和次級(jí)抵押貸款。

雖然利差交易和相對(duì)利率是重要的貨幣變量，但許多主權(quán)財(cái)富基金也會(huì)考慮美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)的積極影響。法國巴黎銀行的首席貨幣策略師漢斯-君特·雷德克認(rèn)為，雖然有點(diǎn)自相矛盾，但美聯(lián)儲(chǔ)的降息實(shí)際上可能會(huì)支撐美元。他說：“如果利率降低了，經(jīng)濟(jì)發(fā)展就會(huì)加速。”在這種情況下，他認(rèn)為對(duì)于美元的最終影響會(huì)是正面的。

盡管主權(quán)財(cái)富基金和央行獲取了不少的媒體關(guān)注，但它們對(duì)于貨幣價(jià)格變動(dòng)的影響可能非常有限。雷德克說：“雖然受到的關(guān)注度很高，但美元的下跌和央行的行為與主權(quán)財(cái)富基金資金投向的關(guān)聯(lián)并不大，因?yàn)檎谵D(zhuǎn)移儲(chǔ)備的國家是很小的，日本、俄羅斯、中國和韓國等大國仍在按兵不動(dòng)。它們將分散投資，追求更大的流動(dòng)性。但是，如果這些國家一次性清倉，其結(jié)果會(huì)是一場(chǎng)金融災(zāi)難。”

其他分析師認(rèn)為，保護(hù)主義者無端的

恐懼有點(diǎn)言過其實(shí)。多蘭說：“現(xiàn)實(shí)是，關(guān)于經(jīng)濟(jì)愛國主義最為糟糕的爭(zhēng)論已經(jīng)過去了，主權(quán)財(cái)富基金已經(jīng)意識(shí)到其行為所帶來的緊張氣氛，它們不太可能以更為激進(jìn)的收購舉措使情況惡化。所以，不要期望中國會(huì)在短時(shí)間內(nèi)試圖去購買波音公司?！?/p>

最終，主權(quán)財(cái)富基金對(duì)于貨幣價(jià)值變動(dòng)的影響可能是相互抵消的，甚至可能為貨幣市場(chǎng)增加額外的穩(wěn)定性。這種論點(diǎn)的依據(jù)是：持有公司股份而不是政府債券會(huì)使市場(chǎng)波動(dòng)減小，因?yàn)閭同F(xiàn)金是具有流動(dòng)性的資產(chǎn)，它們可以立刻被買入和賣出。

如此，主權(quán)財(cái)富基金在股權(quán)和非美國政府債券等固定收益市場(chǎng)中的影響可能更大。雷德克說：“大家可能會(huì)看到，在一段時(shí)間里對(duì)于美國債券市場(chǎng)具有負(fù)面影響，但主權(quán)財(cái)富基金希望看到的是，什么能讓它們?cè)趯碜兊酶睒s?！?/p>

史蒂芬·詹認(rèn)為，主權(quán)財(cái)富基金把資金投入到長(zhǎng)期的、風(fēng)險(xiǎn)性更大的資產(chǎn)中，這樣的行為可以在未來的10年里促使美國政府債券的收益率提高30-40個(gè)基點(diǎn)，并使股權(quán)投資的必要收益率下降50-70個(gè)基點(diǎn)，使股權(quán)投資收益溢價(jià)降低80-110個(gè)基點(diǎn)。

美元對(duì)于歐元的匯率會(huì)怎么走呢？這可能取決于相對(duì)回報(bào)。雖然史蒂芬·詹預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)貨幣對(duì)于美元會(huì)升值，一部分是因?yàn)橹鳈?quán)財(cái)富基金的投資行為，但他并不認(rèn)為歐元會(huì)有相同的走勢(shì)。

鑒于美國在財(cái)富創(chuàng)造、生產(chǎn)力增長(zhǎng)和產(chǎn)品創(chuàng)新上相對(duì)于歐盟長(zhǎng)久以來所擁有的優(yōu)勢(shì)，以及美國地理政治上的影響力使其美元成為全球儲(chǔ)備貨幣，史蒂芬·詹預(yù)計(jì)，美元與歐元之間的長(zhǎng)期中間兌換價(jià)為1.18：1。