張枕河

為緩解美元融資的壓力，日本央行近期不但擴(kuò)充了無限量的外匯互換計(jì)劃，還增添了新工具。然而目前來看，效果卻較為有限，日本商業(yè)銀行面臨的美元荒壓力還在進(jìn)一步增大。

日央行盼緩解美元荒

日本央行除將ETF年度購買規(guī)模從當(dāng)前3.3萬億日元擴(kuò)大至6萬億日元外，還將美元貸款計(jì)劃規(guī)模擴(kuò)大一倍至240億美元，但這一措施當(dāng)時并未引起市場關(guān)注。實(shí)際上，該新工具就是向金融機(jī)構(gòu)提供日本政府債券（JGSs），機(jī)構(gòu)付出超額準(zhǔn)備金。隨后金融機(jī)構(gòu)可以以這些債券作為抵押品，申請美元資金供應(yīng)操作，以獲得美元流動性。

然而，業(yè)內(nèi)人士指出，即使日本央行擴(kuò)大了外匯互換額度并增加新工具幫助日本銀行獲得美元融資，三個月美元基差互換依然深度貼水。不僅不足以滿足全球?qū)τ诿涝男枨?，還使得日本商業(yè)銀行壓力依舊。

花旗銀行在最新公布的研究報(bào)告中指出，為了緩解美元融資的壓力，日本央行不但擴(kuò)充了無限量的外匯互換計(jì)劃，還增添了一項(xiàng)新工具。然而目前來看，效果卻較為有限，日本商業(yè)銀行面臨的美元荒壓力還在進(jìn)一步增大。日本央行此舉令合格對手方更容易得到抵押品，進(jìn)而獲得更廣泛的使用，同時構(gòu)筑一個更牢固的下限。在沒有擴(kuò)大貨幣刺激的情況下，市場對于此舉的反應(yīng)是，三個月期日元/美元基差互換顯著收窄10個基點(diǎn)。這種轉(zhuǎn)變令美元商業(yè)票據(jù)/存單（CD/CP）融資對海外發(fā)行人的吸引力稍有下滑。不過即便收窄10個基點(diǎn)，發(fā)行美元CD/CPs依然比發(fā)行本幣CD/CPs更受青睞，因此，該行認(rèn)為3個月期限的美元LIBOR還有繼續(xù)擴(kuò)大的空間。

商業(yè)銀行壓力依舊

分析人士指出，目前美元融資趨緊的壓力更多受到了美國貨幣市場新規(guī)的影響，這項(xiàng)規(guī)定將在今年10月正式生效。新規(guī)要求那些優(yōu)質(zhì)貨幣市場基金和市政貨幣市場基金允許基金凈值自由浮動，同時在流動性面臨壓力時對贖回收取一定的費(fèi)用，甚至?xí)和ＺH回。規(guī)定將降低機(jī)構(gòu)投資者對于這類基金的興趣，同時也給美國基金公司找了一個不錯的理由從商業(yè)票據(jù)市場撤離，轉(zhuǎn)移到政府債券市場。

道明證券指出，商業(yè)票據(jù)市場在全球銀行的無擔(dān)保美元融資系統(tǒng)中扮演重要角色，這就意味著美元緊缺狀況將會繼續(xù)。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，未來從優(yōu)質(zhì)貨幣基金流出的資金規(guī)模會達(dá)到3000-4000億美元，這將令LIBOR、FRA-OIS以及跨境貨幣互換利差持續(xù)擴(kuò)大。

花旗報(bào)告還認(rèn)為，那些日本銀行可能仍然想通過美國商業(yè)票據(jù)市場籌集美元資金，因?yàn)闊o擔(dān)保的短期美元融資可能仍比在本土融資再將日元換成美元便宜不少。花旗將兩種美元融資成本的差值進(jìn)行了測算，第一種是在美國通過CD/CP市場籌措美元資金，第二種是籌集本幣資金然后通過互換市場換成美元。結(jié)果發(fā)現(xiàn)日本/歐洲的銀行通過發(fā)行美元CD/CP依然是更低成本的途徑。而且第一種與第二種差額的負(fù)值程度越深，海外實(shí)體通過在美國本土發(fā)行美元債務(wù)的優(yōu)勢就越明顯。這一差值對日本銀行來說更大一些，這也解釋了為什么日本的機(jī)構(gòu)能夠容忍更高的LIBOR利率。