文暉

因流動(dòng)性不足所帶來的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不充分等一系列問題，正成為擺在新三板監(jiān)管者及所有參與者面前的“達(dá)摩克利斯之劍”。

曾被寄予期望的新三板遭遇了第一波“成長(zhǎng)的煩惱”。

2016年前三季度，新三板市場(chǎng)較2015年“降溫”，做市指數(shù)呈下滑趨勢(shì)，從年初1400多點(diǎn)回落至1100點(diǎn)附近，跌幅達(dá)21%；月成交量下降，從2016年初的36.35億股下降到9月的25.50億股。經(jīng)歷了高速發(fā)展的新三板市場(chǎng)今年開始步入調(diào)整階段。

流動(dòng)性不佳和市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)加速了市場(chǎng)的“萎靡”，新三板公司的“各懷心事”也讓市場(chǎng)平添了幾分“惆悵”。

融資回落、流動(dòng)性不足、企業(yè)質(zhì)量參差不齊等問題困擾著羸弱的新三板。

而且，自今年5月底新三板發(fā)布《掛牌公司分層管理辦法》至今，經(jīng)過數(shù)月的發(fā)展，從流動(dòng)性角度看，分層制度紅利的落地并沒有使新三板市場(chǎng)出現(xiàn)預(yù)期中的“沸騰”和“期冀”，反而以三板做市指數(shù)為代表的價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)持續(xù)疲軟特征。

因流動(dòng)性不足所帶來的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不充分等一系列問題，正成為擺在新三板監(jiān)管者及所有參與者面前的“達(dá)摩克利斯之劍”。

新三板市場(chǎng)似乎出生就帶著問題，被詬病最多的自然是優(yōu)質(zhì)公司占比偏低。

新三板中的公司約15%為優(yōu)質(zhì)公司，其余所謂的“僵死股”太多。

企業(yè)無奈

這些“僵死股”各個(gè)也是“身不由己”。

目前，新三板掛牌公司數(shù)量為9147家，其中有VC、PE投資的共929家，投資總額達(dá)186億元，而在這929家掛牌企業(yè)中，有256家公司共涉及669條對(duì)賭協(xié)議。

對(duì)賭，是投資方與融資方在達(dá)成協(xié)議時(shí)對(duì)未來不確定情況的一種約定，實(shí)際上是期權(quán)的另一種表現(xiàn)形式。作為改善中小企業(yè)融資難問題的“沃土”，機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者在新三板市場(chǎng)選擇投資標(biāo)的時(shí)也較多采用了簽訂對(duì)賭協(xié)議的方式。

數(shù)據(jù)顯示，截至2016年10月12日，新三板共有669條對(duì)賭協(xié)議，共涉及256家掛牌公司。其中，2015年新增480條對(duì)賭協(xié)議，涉及143家掛牌公司。2016年以來，共新增188條對(duì)賭協(xié)議，涉及118家掛牌公司。從新增對(duì)賭協(xié)議涉及的掛牌公司數(shù)量看，2015、2016年對(duì)賭協(xié)議在新三板已經(jīng)成為常態(tài)化。

賭上“身家性命”的有之，尋找“大樹”庇身的也有之。

在目前經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，新三板漸漸成上市公司并購(gòu)熱土。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來共發(fā)生68起上市公司并購(gòu)新三板企業(yè)案例。其中，鑫高益于9月9日起終止掛牌，在今年5月26日，鑫高益發(fā)布了接受IPO輔導(dǎo)的提示性公告，稱公司于5月19日向中國(guó)證監(jiān)會(huì)寧波監(jiān)管局報(bào)送了IPO輔導(dǎo)相關(guān)材料，并確認(rèn)5月19日為公司輔導(dǎo)備案登記日，這距離其2月24日掛牌過去僅半年有余。

除了被并購(gòu)和主動(dòng)選擇終止掛牌，還有2家企業(yè)因未按時(shí)披露2015年報(bào)，被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)強(qiáng)制摘牌，這在新三板尚屬首次。6月30日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布公告稱，朗頓教育、中成新星未能按照規(guī)定時(shí)間披露2015年度報(bào)告，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)決定自7月1日起終止兩家企業(yè)股票掛牌。公告還顯示，騰楷網(wǎng)絡(luò)、揚(yáng)開電力、澤輝股份、無錫環(huán)衛(wèi)、寶蓮生物等5家公司也未披露2015年報(bào)，目前已提交主動(dòng)終止掛牌的申請(qǐng)。這5家企業(yè)后來也紛紛退出新三板市場(chǎng)。

政策力推

和市場(chǎng)的無力與公司的無奈比起來，政府則對(duì)新三板寄予厚望，似乎并不為當(dāng)前的“煩惱”所困惑。

2016年10月10日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》。該意見稱，積極發(fā)展股權(quán)融資，加快完善全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，研究全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板相關(guān)制度。

2016年8月8日，國(guó)務(wù)院印發(fā)“十三五”國(guó)家科技創(chuàng)新規(guī)劃，要求深化創(chuàng)業(yè)板改革，強(qiáng)化新三板融資功能，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)融資，完善企業(yè)兼并重組機(jī)制，鼓勵(lì)發(fā)展多種形式的并購(gòu)融資。

20天以后，8月22日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成本工作方案》。其中，在有效降低融資成本方面，《方案》強(qiáng)調(diào)要大力發(fā)展股權(quán)融資，合理擴(kuò)大債券市場(chǎng)規(guī)模。完善證券交易所市場(chǎng)股權(quán)融資功能，規(guī)范全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)和私募股權(quán)投資基金。

9月18日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)北京加強(qiáng)全國(guó)科技創(chuàng)新中心建設(shè)總體方案的通知》和《北京加強(qiáng)全國(guó)科技創(chuàng)新中心建設(shè)總體方案》中稱，要支持新三板、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展，大力推動(dòng)優(yōu)先股、資產(chǎn)證券化、私募債等產(chǎn)品創(chuàng)新。

9月20日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》，要求進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制，拓寬創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)化退出渠道。充分發(fā)揮主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板以及區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)功能，暢通創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)化退出渠道。完善新三板交易機(jī)制，改善市場(chǎng)流動(dòng)性。鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資以并購(gòu)重組等方式實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化退出，規(guī)范發(fā)展專業(yè)化并購(gòu)基金。

和政策配套的是監(jiān)管的力度，汲取主板市場(chǎng)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于新三板，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可謂是“煞費(fèi)苦心”。

此前的去年12月，證監(jiān)會(huì)叫停了金融機(jī)構(gòu)掛牌新三板。5月27日，根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的公告，新三板再次對(duì)私募機(jī)構(gòu)放開，但是申請(qǐng)掛牌的私募機(jī)構(gòu)需要符合新增的八項(xiàng)“苛刻”標(biāo)準(zhǔn)。比如：管理費(fèi)收入與業(yè)績(jī)報(bào)酬之和須占收入來源的80%以上；私募機(jī)構(gòu)持續(xù)運(yùn)營(yíng)5年以上，且至少存在一只管理基金已實(shí)現(xiàn)退出；私募機(jī)構(gòu)作為基金管理人在其管理基金中的出資額不得高于20%等。

東邊日出西邊雨，道是無晴卻有晴，只是這大相徑庭的“期待”何時(shí)能走到一起呢？