布拉德福德·德隆

美聯(lián)儲顯然不應(yīng)該在尚無證據(jù)證明儲蓄工具供給過剩的情況下率先提高利率

百仕通公司（Blackstone）首席執(zhí)行官托尼·詹姆斯（Tony James）最近在《金融時報》發(fā)表了一篇名為《為復(fù)興美國經(jīng)濟(jì)，提高利率》的文章。這真是個餿主意。

想象我們穿越到平行世界，在那里，美聯(lián)儲并沒有將利率保持在零或近零水平。相反，這個美聯(lián)儲在過去六年中逐步提高利率，聯(lián)邦基金利率要比現(xiàn)在高400個基點。在探討這個平行世界的經(jīng)濟(jì)將如何之前，我們先回顧一下真實世界發(fā)生了什么。

2015年四季度，家庭、企業(yè)和外國投資者在美國存了9400億美元。1850億美元投資于新發(fā)行政府債券，7550億美元流入產(chǎn)生利息和紅利的儲蓄工具，如貸款、公司債券和新股發(fā)行，這反過來增加了美國私人部門生產(chǎn)性資本存量。

在我們的假設(shè)情景中，2015年四季度是無法創(chuàng)造出能投入新儲蓄工具的7550億美元的。盡管在這個平行世界利率更高，但這7550億美元可能仍只會有7350億美元，也有可能低至7000億美元。無論如何，我們知道它一定會降低一些，而且支撐消費的流動性余額也會減少200億到550億美元。

也許詹姆斯的話只是對那些在利率上升時擱置投資計劃的企業(yè)說的，但許多企業(yè)確實只能如此。比如，利率在建筑業(yè)中起著重要作用，特別是在房地產(chǎn)價值對融資成本和可用現(xiàn)金流特別敏感的沿海地區(qū)。融資成本增加和流動性的減少還可能抑制消費品購買，阻止小企業(yè)擴(kuò)張。

美聯(lián)儲的反應(yīng)可能是增加經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)金存量，但那樣利率將下降。另一方面，如果美聯(lián)儲維持較高的聯(lián)邦基金利率，金融流將從生產(chǎn)性投資流出，成為閑置現(xiàn)金余額，支出將下降，經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入新衰退。

這時，詹姆斯會反駁說這完全不是他期望的結(jié)果。他原本預(yù)期能出現(xiàn)“信心”之神，刺激經(jīng)濟(jì)各部門的產(chǎn)量和需求，從而2015年四季度企業(yè)仍能在政府債券之外創(chuàng)造7550億美元用于新儲蓄工具投資。

只要有“信心”之神到來的出現(xiàn)，一切都真的會變好：經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)定下來，接近充分就業(yè)；利率將會更高；詹姆斯所列出的反常利率的負(fù)面效應(yīng)將全部消失。據(jù)詹姆斯的說法，這些效應(yīng)包括公司以不正常的程度用資本代替勞動力、年長者和其他依賴產(chǎn)生收益的投資人的經(jīng)濟(jì)困難、更高的退休儲蓄要求，以及銀行貸款利潤的降低。

但這些問題無法通過美聯(lián)儲獨立地提高利率解決。相反，企業(yè)必須創(chuàng)造儲蓄工具和做投資，接著美聯(lián)儲才能做出反應(yīng)讓利率提高，從而遏制過度需求和高通脹。

美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）無法在華盛頓的埃克爾斯大廈控制這一過程。但美聯(lián)儲現(xiàn)在試圖引導(dǎo)創(chuàng)造更多儲蓄工具，部分是通過購買3萬億美元長期證券實現(xiàn)。

美聯(lián)儲已經(jīng)將每年300億美元的久期風(fēng)險從私人部門資產(chǎn)負(fù)債表上剔除——此前債券發(fā)行人必須向儲蓄者支付這筆錢以補(bǔ)償他們承擔(dān)這一風(fēng)險——而因此釋放的風(fēng)險承受力，可能被用在了支持高風(fēng)險投資項目。但顯然就算詹姆斯也會認(rèn)同，評估和承擔(dān)久期風(fēng)險的金融組織未必能夠很好地判斷其他高風(fēng)險投資。

如果我們想要更多儲蓄工具推高可貸資金市場的利率，從而美聯(lián)儲可以提高聯(lián)邦基金利率，那么有一個顯而易見的解決方法：政府應(yīng)該自己創(chuàng)造儲蓄工具。比如，政府出資的基礎(chǔ)設(shè)施銀行可以開始每季度借入1000億美元用于基礎(chǔ)設(shè)施項目融資。這樣，關(guān)于反常低利率的擔(dān)憂就將成為過去式。

與此同時，美聯(lián)儲顯然不應(yīng)該在尚無證據(jù)證明儲蓄工具供給過剩的情況下率先提高利率。這樣做好比是1944年在太平洋上鋪設(shè)半英里長的跑道，然后指望負(fù)重飛行的B-17轟炸機(jī)可以突然著陸。

作者為美國財政部前助理副部長、加州大學(xué)伯克利分校經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、國家經(jīng)濟(jì)研究局副研究員，編輯：許瑤