屠光紹

實現(xiàn)與中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的良性互動，既是中國海外投資并購的歷史任務(wù)，也會使得相關(guān)投資并購更有戰(zhàn)略性和長期內(nèi)在驅(qū)動力

當(dāng)前全球經(jīng)濟合作在不斷演進。記得上世紀(jì)80年代，中國有一個重要戰(zhàn)略就是參與國際經(jīng)濟大循環(huán)，當(dāng)時概括為“大進大出”，即通過引進外資和商品出口進入全球產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈的重構(gòu)和調(diào)整。通過參與國際經(jīng)濟大循環(huán)，中國更好地融入全球經(jīng)濟體系，分享全球資源配置，從而促進自身發(fā)展。

從改革開放30多年來的實踐來看，中國的確通過這種方式受益良多，但隨著世界經(jīng)濟格局調(diào)整，全球金融危機之后的變化，尤其是中國作為第二大經(jīng)濟體在全球地位的提升，中國必須以新的方式和更高層級加入全球經(jīng)濟循環(huán)的新格局。

跨境投資并購在全球經(jīng)濟合作中的作用當(dāng)前愈顯突出

經(jīng)濟全球化在近年來發(fā)生了重大變化，對中國等新興經(jīng)濟體來說，過去主要由貿(mào)易驅(qū)動投資，現(xiàn)在更強調(diào)以投資驅(qū)動貿(mào)易。

國際經(jīng)濟循環(huán)最早主要從貿(mào)易入手。戰(zhàn)后，先有關(guān)貿(mào)總協(xié)定，主要解決關(guān)貿(mào)壁壘問題，第二階段有了WTO，主要解決非關(guān)稅壁壘等問題，促進全球貿(mào)易增長。今天我們實際上已經(jīng)到了第三個階段：投資的作用日益顯現(xiàn)，國際經(jīng)濟循環(huán)從“貿(mào)易-投資”大循環(huán)變成“投資-貿(mào)易”大循環(huán)。

相應(yīng)的全球規(guī)則制定也開始變化。全球性的經(jīng)貿(mào)規(guī)則過去主要是貿(mào)易協(xié)定，現(xiàn)在主要是投資貿(mào)易協(xié)定。因為投資的分量越來越重，區(qū)域性多邊和雙邊協(xié)定開始起支撐作用。所以美國推動TPP、TTIP協(xié)議，試圖掌握跨境投資貿(mào)易的主導(dǎo)權(quán)。中國也適應(yīng)需求，主導(dǎo)并推動《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）以及“中國-東盟”、中日韓和中美投資貿(mào)易協(xié)定等倡議。

同時，并購在跨境投資中的支撐作用加大。特別是2008年金融危機之后，各國都注重提振國內(nèi)經(jīng)濟，都需要利用外資和投資并購。所以美國有了“再工業(yè)化”，德國有了“工業(yè)4.0”，中國有了“中國制造2025”和“互聯(lián)網(wǎng)+”等等。

各國還紛紛進行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，這都要靠并購來驅(qū)動。圍繞全球產(chǎn)業(yè)鏈、價值鏈的再分工，新一輪跨境并購在最近幾年風(fēng)起云涌，盡管全球跨境投資比重和前幾年相比有些下降，但是跨境并購卻在逆勢而上。

從國際貿(mào)易大國到跨境投資大國，中國正在實現(xiàn)歷史性跨越

中國一直是對外貿(mào)易大國。但最近幾年，中國對外經(jīng)濟出現(xiàn)了新特點，在繼續(xù)扮演吸引外資大國角色的同時，對外投資成為一大看點。中國以新方式參與經(jīng)濟全球化進程。

第一個特點，中國對外投資增速加快。過去中國是一個利用外資的大國，各個省、市、地區(qū)以各種方式吸引外資。比如中國一直看重的外商直接投資（FDI），通過利用外資在中國境內(nèi)投資設(shè)廠、生產(chǎn)再出口，從而參與國際經(jīng)濟循環(huán)?，F(xiàn)在這個格局變成了利用外資和對外投資雙輪驅(qū)動，這一定會對中國參與國際經(jīng)濟循環(huán)和中國自身發(fā)展產(chǎn)生新的影響。

第二個特點，跨境并購在中國對外投資中的比重較大。一是并購規(guī)模顯著上升；二是對外投資的產(chǎn)業(yè)端在向上延伸。這與我們自身的國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級密切相關(guān)；三是收購的主體由國企主導(dǎo)過渡到民企主導(dǎo)；四是并購質(zhì)量顯著提升，體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、并購地區(qū)、企業(yè)并購能力以及經(jīng)濟社會效益等各個方面。

第三個特點，“一帶一路”倡議成為中國對外投資的重要動力。

縱觀世界經(jīng)濟大國或強國，無論英國、美國、日本，在它們強大或?qū)嵙ι仙容^快的時候，無一不伴隨著對外投資的迅速增長。中國作為全球第二大經(jīng)濟體，近年來對外投資、特別是跨境并購比重不斷加大，這與我們在全球的資源配置需求和國內(nèi)轉(zhuǎn)型升級方向密切相關(guān)，這應(yīng)當(dāng)是中國對外投資上升的長期、基礎(chǔ)性原因。

促進對外投資并購與國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的良性互動

從國際貿(mào)易大國到境外投資大國的演變，意味著中國全球經(jīng)濟地位正實現(xiàn)歷史性跨越。實現(xiàn)與中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級良性互動，既是中國海外投資和跨境并購的歷史任務(wù)，也會使得相關(guān)投資并購更有戰(zhàn)略性和長期內(nèi)在驅(qū)動力。

首先，中國經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變需要更多海外并購。中國經(jīng)濟增長從過去主要依賴出口和國內(nèi)投資增長，轉(zhuǎn)向以國內(nèi)消費為主，以對外投資為主。從海外投資并購到國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的循環(huán)，也是深化對外開放的重大任務(wù)。

第二，中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在調(diào)整。我們正在經(jīng)歷第三次工業(yè)革命、第四次產(chǎn)業(yè)升級大潮，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度看，隨著一國經(jīng)濟水平不斷提高，第一、第二產(chǎn)業(yè)比重下降，第三產(chǎn)業(yè)比重上升，特別是生產(chǎn)性服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展會比較快。為了適應(yīng)這樣的產(chǎn)業(yè)調(diào)整，就需要更多與中國特定產(chǎn)業(yè)發(fā)展相匹配的對外投資或跨境并購。從最近兩年的情況看，中國對外投資的相當(dāng)部分，是與生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的全球布局直接相關(guān)的。

第三，中國產(chǎn)業(yè)升級的內(nèi)在要求。中國過去是全球制造業(yè)中心，但隨著相關(guān)生產(chǎn)要素和成本上升，中國制造業(yè)也面臨著非常艱巨的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級壓力，一些落后產(chǎn)能需要淘汰調(diào)整，一些新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)需要轉(zhuǎn)型升級，為此就特別需要通過對外投資或跨境并購，形成中國產(chǎn)業(yè)升級的一個重要支撐。通過海外并購可以幫助實現(xiàn)中國制造向中國智造的升級。而且，引進外資和對外投資形成很好的循環(huán)，對中國和世界經(jīng)濟是雙贏。

第四，中國提升勞動生產(chǎn)率的重要手段之一。提升勞動生產(chǎn)率既依靠研發(fā)升級，也可以通過投資并購來實現(xiàn)。中國各主要產(chǎn)業(yè)勞動生產(chǎn)率的提高，是決定中國未來國際競爭力的重要因素，其中，海外并購會起到重要作用。

發(fā)揮好并購主體在海外并購中的作用

總體上看，中國海外并購的主體主要是三大類：產(chǎn)業(yè)投資者、并購型私募股權(quán)資金和長期機構(gòu)投資者。三者承擔(dān)著不同的任務(wù)。

產(chǎn)業(yè)投資者是海外并購的主體，主要是資源尋求型、市場尋求型、效率尋求型、戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求型。并購型私募股權(quán)基金也是海外并購的重要主體，主要是控制型和參股型。長期機構(gòu)投資者則是海外并購的重要參與者，主要作為財務(wù)投資者進行海外投資，其作用也不可輕視。

中投公司是一家國有獨資公司，2007年組建時確定的主要宗旨就是實現(xiàn)國家外匯資金多元化投資，在可接受風(fēng)險范圍內(nèi)實現(xiàn)股東權(quán)益最大化，服務(wù)于國家宏觀經(jīng)濟發(fā)展和深化金融體制改革的需要。

中投公司在境外，通過中投國際、中投海外兩個子公司作為專業(yè)投資平臺，堅持市場化、商業(yè)化、專業(yè)化和國際化的運作模式，穩(wěn)健開展多元化投資活動，力爭實現(xiàn)投資收益的最大化；在境內(nèi)，充分發(fā)揮旗下另一個子公司——中央?yún)R金的國家注資改制平臺和國有出資人代表職責(zé)，積極探索市場化的國有金融資本管理模式。

中投公司境外投資合作伙伴的選擇是開放的、多樣的。以往，中投公司與大型國際機構(gòu)合作較多，現(xiàn)在也正探索與更多國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)加強互動與合作，把大家的行業(yè)優(yōu)勢資源和管理經(jīng)驗，同中投公司的金融資本和全球投資平臺有機結(jié)合，共同走出去，促進產(chǎn)業(yè)升級和資本輸出。

當(dāng)前，中國的跨境并購主要面臨兩類挑戰(zhàn)：一是外部挑戰(zhàn)，包括法律政治問題、監(jiān)管問題和文化差異等。各國政府的監(jiān)管規(guī)則不同，讓中國企業(yè)跨境并購面臨非常重大的挑戰(zhàn)。二是內(nèi)部挑戰(zhàn)，比如中國的投資并購企業(yè)，有的缺乏清晰戰(zhàn)略或者盡職調(diào)查能力不足，缺乏識別關(guān)鍵風(fēng)險或支持重大決策的能力等。

從對外貿(mào)易金融到跨境并購金融，中國金融業(yè)面臨重要的戰(zhàn)略機遇

中國金融業(yè)面臨著轉(zhuǎn)型的重要任務(wù)，主要是兩個方面的轉(zhuǎn)型。一是從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主向綜合業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，另一個是從國內(nèi)業(yè)務(wù)為主向國內(nèi)國際業(yè)務(wù)并重轉(zhuǎn)型，而海外投資并購的展開為這兩個轉(zhuǎn)型都提供了重要的機遇。

目前，圍繞“一帶一路”倡議的落實和企業(yè)跨境投資并購的展開，中國形成了三個層次的跨境并購金融服務(wù)體系：投融資平臺、政策性金融機構(gòu)和商業(yè)性金融機構(gòu)。中國要實現(xiàn)從貿(mào)易金融向并購金融轉(zhuǎn)變，需要鼓勵銀行業(yè)、保險業(yè)加大對外跨境并購的支持力度，要從資本市場的角度支持中國企業(yè)“走出去”，這是中國金融業(yè)通過在海外有作為，從而服務(wù)國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重要方式。

從歷史上看，我們過去是出口大國，因此圍繞對外貿(mào)易形成了相當(dāng)完善、有效的金融服務(wù)體系，比如貿(mào)易融資、出口信貸、出口信用保險等?？梢哉f，中國作為全球貿(mào)易大國，貿(mào)易金融已經(jīng)是我們的強項。而海外投資并購，需要并購金融提供支持，在國際市場上，并購金融的主導(dǎo)權(quán)還不在中國，有關(guān)并購交易的定價、估值，包括各種杠桿手段，我們都不具備主導(dǎo)權(quán)。從并購金融考慮，中國境內(nèi)的資本市場還需要進一步完善、發(fā)展，且一定要逐步和國際資本市場對接。

因此，就必須深入研究并發(fā)展并購金融。從并購金融的特點看，相對其他金融服務(wù)，并購金融是更復(fù)雜、更綜合性的金融服務(wù)，具體看，并購金融是直接融資和間接融資相結(jié)合的金融服務(wù)，是境內(nèi)外聯(lián)動的金融服務(wù)，也是融資和融智并重的金融服務(wù)。從貿(mào)易金融向并購金融的拓展，既是中國金融業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的戰(zhàn)略機遇期，也對中國金融業(yè)提出了新需求，包括服務(wù)內(nèi)容的調(diào)整、產(chǎn)品體系的完善、組織管理構(gòu)架的有效構(gòu)建和風(fēng)險管理的到位。

作者為中國投資有限責(zé)任公司副董事長、總經(jīng)理，本文根據(jù)作者11月5日在第十三屆中國并購年會上的演講整理而成，經(jīng)作者修訂確認(rèn)。編輯：王東