沈建光

中國(guó)前三季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成績(jī)單已經(jīng)交出，在前期保增長(zhǎng)政策的支持下，特別是房地產(chǎn)市場(chǎng)大幅反彈的帶動(dòng)下，前三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)有明顯企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，考慮到微觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如發(fā)電量、汽車(chē)銷(xiāo)售、重卡車(chē)銷(xiāo)售、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)等數(shù)據(jù)，三季度經(jīng)濟(jì)改善明顯，今年保增長(zhǎng)壓力已然減少。

然而令人擔(dān)心的是，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行似乎又出現(xiàn)了一些新的矛盾，不少方面與年初“三降一去一補(bǔ)”任務(wù)有所背離，值得引起警惕。

矛盾一：房地產(chǎn)政策調(diào)整與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性。

三季度GDP同比增速為6.7%，與前兩季持平。三大需求中，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率是71%，比去年同期提高了13.3%，固定資產(chǎn)形成和出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別為36.8%和-7.8%。

投資方面，9月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比上升8.2%。而得益于擴(kuò)張性財(cái)政政策以及PPP等民間融資方式的引入，基建則保持了19.4%的強(qiáng)勁增速，鐵道固定資產(chǎn)投資中民間資本參與更較去年同期增長(zhǎng)17.6%。

展望未來(lái)，畢竟房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)著消費(fèi)、投資與地方政府收入，是今年經(jīng)濟(jì)反彈的重要支持，對(duì)前三季度GDP貢獻(xiàn)達(dá)8%，一旦出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，財(cái)政空間會(huì)受到制約，僅靠基建能否支撐明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在不確定性。

矛盾二：萬(wàn)億元新增貸款與去杠桿。

今年9月新增貸款超出預(yù)期，達(dá)到1.22萬(wàn)億元，創(chuàng)下了單月新增人民幣貸款的最高紀(jì)錄。中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)1.02萬(wàn)億元中，居民中長(zhǎng)期貸款高達(dá)5741億元，主要投入房地產(chǎn)市場(chǎng)；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款也大幅提升至4466億元，反映了基建刺激政策效果的顯現(xiàn)。而房地產(chǎn)市場(chǎng)火爆與加杠桿相伴，當(dāng)前房企整體負(fù)債率已達(dá)76.9%，各類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品繞道進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)更進(jìn)一步推升了居民與房地產(chǎn)企業(yè)杠桿率。

筆者曾擔(dān)心，“三去一降一補(bǔ)”是平衡穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)的理想愿景，在實(shí)踐過(guò)程中，2016年保增長(zhǎng)的壓力會(huì)讓去杠桿難以推進(jìn)，這在今年前三季度的數(shù)據(jù)中得到了證實(shí)。

矛盾三：資產(chǎn)價(jià)格與匯率走勢(shì)。

從傳統(tǒng)國(guó)際收支及購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)來(lái)看，人民幣匯率不存在大幅貶值基礎(chǔ)。例如，今年前九個(gè)月中國(guó)貿(mào)易順差為3964億美元，其中，9月出口雖同比增速有所下降，美元計(jì)價(jià)下降10.0%，但很大程度上是全球需求疲軟與貿(mào)易保護(hù)主義抬頭所致，實(shí)際上，過(guò)去五年中國(guó)在全球的出口份額仍是上升的。同時(shí)，美元計(jì)價(jià)進(jìn)口同比下降1.9%，雖弱于預(yù)期，但與同期人民幣貶值密切相關(guān)，人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口額同比上升2.2%。

然而，從金融因素來(lái)看，預(yù)期今年12月美聯(lián)儲(chǔ)加息以及國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的高企，都使得人民幣兌美元匯率短期承壓。而在政策應(yīng)對(duì)方面，面對(duì)海外經(jīng)濟(jì)、金融的波動(dòng)，中國(guó)自身可以主動(dòng)出招的措施實(shí)則有限，一定程度的資本管制仍在短期政策工具箱中。而國(guó)內(nèi)方面，注重防范資產(chǎn)泡沫，避免樓市、匯市、債市、股市風(fēng)險(xiǎn)交叉感染，是當(dāng)下穩(wěn)定金融市場(chǎng)以及人民幣匯率的當(dāng)務(wù)之急。

矛盾四：生產(chǎn)品價(jià)格、房?jī)r(jià)上漲與通脹預(yù)期。

9月CPI同比上升1.9%，受天氣因素影響變動(dòng)幅度較大的食品價(jià)格對(duì)CPI的上升推升明顯，9月蔬菜價(jià)格和水果價(jià)格受換季影響分別同比上漲7.5%和6.7%。同時(shí)，能源價(jià)格的上漲拉高了燃料價(jià)格，燃料價(jià)格同比上升2%，相較8月的同比下降3.7%有很大改善。而隨著房?jī)r(jià)的上漲，房租也水漲船高同比上漲2.7%。

9月PPI同比上升0.1%，結(jié)束了54個(gè)月的連續(xù)下降，重回通脹區(qū)間，這主要得益于煤炭鋼鐵價(jià)格的上漲，且與全球大宗商品價(jià)格回暖的態(tài)勢(shì)也相呼應(yīng)。而在全球貨幣政策寬松背景下，局部地區(qū)已有通脹預(yù)期，如9月美國(guó)CPI連續(xù)兩個(gè)月上升，未調(diào)整的核心CPI按年升幅達(dá)2.2%，連續(xù)十個(gè)月超出美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。

全球貨幣政策持續(xù)寬松，進(jìn)一步支持大宗商品價(jià)格反彈。而當(dāng)前中國(guó)CPI雖然不高，但除食品價(jià)格外的核心通脹9月環(huán)比上漲0.4%，PPI結(jié)束通縮，且今年房?jī)r(jià)走高會(huì)增加明年房租成本，未來(lái)通脹一旦高企，會(huì)制約政策空間，需要保持關(guān)注。

矛盾五：大宗商品價(jià)格攀升與去產(chǎn)能。

煤炭、鋼鐵產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能是今年的重點(diǎn)任務(wù)，但上半年落實(shí)的情況并不樂(lè)觀，上述兩個(gè)行業(yè)去產(chǎn)能在三成左右。然而，進(jìn)入三季度，去產(chǎn)能突然加速，前三季度，鋼鐵和煤炭去產(chǎn)能已完成全年目標(biāo)任務(wù)的80%以上。同時(shí)，企業(yè)利潤(rùn)明顯改善，造成這種現(xiàn)象的一大背景即是同期大宗商品價(jià)格的持續(xù)攀高。截至10月24日，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的鋼材和煤炭?jī)r(jià)格比年初分別上漲了32%和55%以上，比6月底上漲了13%和41%。發(fā)改委也由于擔(dān)憂冬季煤炭供應(yīng)不足、價(jià)格過(guò)快上漲，轉(zhuǎn)而要求先進(jìn)產(chǎn)能進(jìn)一步釋放?？梢?jiàn)，供給抑制對(duì)當(dāng)前需求回暖、產(chǎn)量不足、價(jià)格上漲形成制約，未來(lái)去產(chǎn)能政策何去何從是個(gè)難點(diǎn)。

總之，9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，前期寬松政策對(duì)保增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)已經(jīng)取得了良好效果，剔除數(shù)據(jù)的扭曲，今年三季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于去年，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力已然減輕，但高杠桿持續(xù)、房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫化、通脹預(yù)期隱憂等新現(xiàn)象值得關(guān)注，需要未來(lái)政策更加向防風(fēng)險(xiǎn)與推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革傾斜，特別是國(guó)有企業(yè)改革、財(cái)稅體制改革要有所突破。