■張枕河

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日本商業(yè)銀行壓力日益增大

■張枕河

為緩解美元融資的壓力，日本央行近期不但擴充了無限量的外匯互換計劃，還增添了新工具。然而目前來看，效果卻較為有限，日本商業(yè)銀行面臨的美元荒壓力還在進一步增大。

日央行盼緩解美元荒

日本央行除將ETF年度購買規(guī)模從當(dāng)前3.3萬億日元擴大至6萬億日元外，還將美元貸款計劃規(guī)模擴大一倍至240億美元，但這一措施當(dāng)時并未引起市場關(guān)注。實際上，該新工具就是向金融機構(gòu)提供日本政府債券(JGSs)，機構(gòu)付出超額準(zhǔn)備金。隨后金融機構(gòu)可以以這些債券作為抵押品，申請美元資金供應(yīng)操作，以獲得美元流動性。

然而，業(yè)內(nèi)人士指出，即使日本央行擴大了外匯互換額度并增加新工具幫助日本銀行獲得美元融資，三個月美元基差互換依然深度貼水。不僅不足以滿足全球?qū)τ诿涝男枨螅€使得日本商業(yè)銀行壓力依舊。

花旗銀行在最新公布的研究報告中指出，為了緩解美元融資的壓力，日本央行不但擴充了無限量的外匯互換計劃，還增添了一項新工具。然而目前來看，效果卻較為有限，日本商業(yè)銀行面臨的美元荒壓力還在進一步增大。日本央行此舉令合格對手方更容易得到抵押品，進而獲得更廣泛的使用，同時構(gòu)筑一個更牢固的下限。在沒有擴大貨幣刺激的情況下，市場對于此舉的反應(yīng)是，三個月期日元/美元基差互換顯著收窄10個基點。這種轉(zhuǎn)變令美元商業(yè)票據(jù)/存單(CD/CP)融資對海外發(fā)行人的吸引力稍有下滑。不過即便收窄10個基點，發(fā)行美元CD/CPs依然比發(fā)行本幣CD/CPs更受青睞，因此，該行認(rèn)為3個月期限的美元LIBOR還有繼續(xù)擴大的空間。

商業(yè)銀行壓力依舊

分析人士指出，目前美元融資趨緊的壓力更多受到了美國貨幣市場新規(guī)的影響，這項規(guī)定將在今年10月正式生效。新規(guī)要求那些優(yōu)質(zhì)貨幣市場基金和市政貨幣市場基金允許基金凈值自由浮動，同時在流動性面臨壓力時對贖回收取一定的費用，甚至?xí)和ＺH回。規(guī)定將降低機構(gòu)投資者對于這類基金的興趣，同時也給美國基金公司找了一個不錯的理由從商業(yè)票據(jù)市場撤離，轉(zhuǎn)移到政府債券市場。

道明證券指出，商業(yè)票據(jù)市場在全球銀行的無擔(dān)保美元融資系統(tǒng)中扮演重要角色，這就意味著美元緊缺狀況將會繼續(xù)。該機構(gòu)預(yù)計，未來從優(yōu)質(zhì)貨幣基金流出的資金規(guī)模會達到3000-4000億美元，這將令LIBOR、FRA-OIS以及跨境貨幣互換利差持續(xù)擴大。

花旗報告還認(rèn)為，那些日本銀行可能仍然想通過美國商業(yè)票據(jù)市場籌集美元資金，因為無擔(dān)保的短期美元融資可能仍比在本土融資再將日元換成美元便宜不少?；ㄆ鞂煞N美元融資成本的差值進行了測算，第一種是在美國通過CD/CP市場籌措美元資金，第二種是籌集本幣資金然后通過互換市場換成美元。結(jié)果發(fā)現(xiàn)日本/歐洲的銀行通過發(fā)行美元CD/CP依然是更低成本的途徑。而且第一種與第二種差額的負(fù)值程度越深，海外實體通過在美國本土發(fā)行美元債務(wù)的優(yōu)勢就越明顯。這一差值對日本銀行來說更大一些，這也解釋了為什么日本的機構(gòu)能夠容忍更高的LIBOR利率。

(來源：中國證券報)