梁暢

社?；饐?wèn)題，并非簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)金融問(wèn)題，而是關(guān)系到社會(huì)是否穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)是否可持續(xù)發(fā)展的國(guó)計(jì)民生的戰(zhàn)略問(wèn)題。截至2011年年底，社?；鹄硎聲?huì)管理的基金資產(chǎn)總額為8688.2億元，社保基金規(guī)模巨大，社保基金增值保值壓力凸顯。研究我國(guó)社保基金的多元化投資渠道，拓展投資路徑具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。我國(guó)社保基金面臨著巨大的通脹、人口老齡化、隱性債務(wù)和入不敷出的壓力，社?；鹜顿Y多元化有其必要。

一、社會(huì)保障基金投資渠道的存在問(wèn)題總結(jié)

（一）社?；鹜顿Y渠道狹窄

我國(guó)近年來(lái)對(duì)社?；鹜顿Y有較嚴(yán)格的要求，要求基金結(jié)余額除預(yù)留相當(dāng)于2個(gè)月的支付費(fèi)用外，把全部購(gòu)買國(guó)家債券和存入銀行規(guī)定的專戶，嚴(yán)格禁止投入經(jīng)營(yíng)性其他金融和事業(yè)。目前，我國(guó)社保基金投資結(jié)余絕大部分集中投資于零風(fēng)險(xiǎn)和微風(fēng)險(xiǎn)的銀行存款、金融債券、政府債券等投資理財(cái)品種。從表3-2可以看出社保基金2001年、2002年、和2003年2004年投資于銀行存款及債券的比例分別為98%、99%、76%和57%，雖然我國(guó)對(duì)社保資金投資方式的限制一定程度上注重安全性原則，卻同時(shí)導(dǎo)致了投資資金運(yùn)用的低利益，2005年的投資收益率是1.78%，而當(dāng)年的通貨膨脹率卻為4%。

（二）投資渠道的專業(yè)化水平不高，投資收益率低

由于我國(guó)社會(huì)保障基金投資渠道中資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展只有10余年的時(shí)間，市場(chǎng)成熟和制度完善程度都還不高，因?yàn)橄嚓P(guān)部門對(duì)社?；鹜顿Y機(jī)構(gòu)的財(cái)政投入不足，使社?；鹜顿Y機(jī)構(gòu)的資金不足，沒(méi)有專業(yè)的投資技術(shù)分析，還沒(méi)有專業(yè)的技術(shù)指導(dǎo)，更沒(méi)有具有社?；鹜顿Y知識(shí)的專業(yè)性人才。無(wú)法正常地進(jìn)行社?；鹜顿Y渠道專業(yè)化投資。中國(guó)的社?；鹜顿Y渠道的專業(yè)化水平不高，投資收益率低，由此導(dǎo)致社?；鹜顿Y的資本市場(chǎng)投資收益一直不夠理想，平均收益率（不到2%）略高于同期銀行存款利率，遠(yuǎn)低于國(guó)外社?；鹜顿Y的收益率。

（三）社?；鹜顿Y渠道風(fēng)險(xiǎn)管理水平落后，能力低下

目前我國(guó)社?；饘?duì)投資渠道風(fēng)險(xiǎn)的管理從總體上處于較低水平，風(fēng)險(xiǎn)管理能力較差。主要表現(xiàn)在：投資渠道決策主要憑經(jīng)驗(yàn)做出，缺乏一套量化的風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)。量化管理和模型化是發(fā)達(dá)國(guó)家金融投資渠道風(fēng)險(xiǎn)管理在技術(shù)上的重要發(fā)展趨勢(shì)。目前，以VAR 、投資渠道風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算等為代表的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)在發(fā)達(dá)國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)管理中得到了廣泛使用，而我國(guó)還停留在資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)管理的水平上。社保基金投資渠道的風(fēng)險(xiǎn)管理還處在起步階段，對(duì)于社?；鹜顿Y渠道風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)模型還不熟悉。風(fēng)險(xiǎn)管理手段單一、方法滯后。在投資渠道中，采用傳統(tǒng)的社?；鹜顿Y渠道管理方法、手段，風(fēng)險(xiǎn)的事后處理、風(fēng)險(xiǎn)的事前防范。在風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別上，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)僅限于對(duì)來(lái)源范圍、表現(xiàn)類型的分析，而缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)具體的分析。此外，社保基金投資渠道風(fēng)險(xiǎn)管理工具缺少，特別是缺少衍生金融工具等有效轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。在發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)體系中，社?；鹜顿Y渠道管理風(fēng)險(xiǎn)的工具多樣的，而且在不斷創(chuàng)新。相比之下，由于我國(guó)金融體系完善較晚，現(xiàn)行的金融市場(chǎng)還不能向投資者和金融機(jī)構(gòu)提供充足的投資風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

二、完善我國(guó)社保障基金投資渠道的對(duì)策建議

（一）拓寬社會(huì)保障基金的投資渠道

1.適度進(jìn)行海外投資。廣闊的市場(chǎng)空間被這些都為社保基金提高自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和收益水平提供。為了更好地降低投資風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)研究投資對(duì)象國(guó)之間的相關(guān)性，在不同國(guó)家的固定收益產(chǎn)品和股票產(chǎn)品之間進(jìn)行投資整合，可較好地一國(guó)投資風(fēng)險(xiǎn)被規(guī)避。另外， 進(jìn)行充分的估計(jì)在投資時(shí)要對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)及投資品種的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并采取適當(dāng)?shù)拇胧┻M(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，以提高安全社?；鹜顿Y。

2.國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。國(guó)家重要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，收益較為穩(wěn)定，符合社?；鸬耐顿Y特點(diǎn)和要求。參與國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以為社會(huì)保障基金提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。社會(huì)保障基金具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的特點(diǎn)，可以將之投資到電力、石油、通訊、鐵路、高速公路、港口、鹽業(yè)、煙業(yè)等關(guān)系國(guó)計(jì)民生的基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目，這些項(xiàng)目具有資金需求量大、投資回收期長(zhǎng)，但投資回報(bào)率高而且較為穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)，這恰好符合社會(huì)保障基金可以中長(zhǎng)期使用但必須低風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行為特點(diǎn)，可以為社會(huì)保障基金投資贏得較高的回報(bào)。

（二）增強(qiáng)專業(yè)水平能力，提高投資收益率

在基于社?；鹜顿Y渠道的雙重報(bào)酬率要求及高政治敏感性，社?；鹜顿Y渠道宜針對(duì)現(xiàn)行的福利性及社會(huì)性投資渠道相關(guān)規(guī)范，予以更具體的投資渠道規(guī)定。在此部分，若根據(jù)提高專業(yè)管理人員能力，社保基金在投資渠道上不宜有過(guò)多的投資渠道限制，以免損及整體投資組合的投資收益性，考慮到國(guó)內(nèi)政治常常凌駕專業(yè)的社會(huì)環(huán)境，建議社?；鹪谙嚓P(guān)社?；鹜顿Y渠道的項(xiàng)目仍宜進(jìn)行投資比例的上限限制，以避免社?；鹜顿Y渠道的定義被政治性的無(wú)限上綱，而損及基金的財(cái)務(wù)性報(bào)酬率。

（三）完善風(fēng)險(xiǎn)管理，提高能力水平

應(yīng)盡快研究制定社?；鹜顿Y渠道風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理辦法，加強(qiáng)社?；鹜顿Y渠道資產(chǎn)負(fù)債管理，根據(jù)分配方案需要制定相匹配的社?；鹜顿Y渠道資產(chǎn)管理策略同時(shí)要積極探索更有效的社?；鹜顿Y渠道資產(chǎn)管理運(yùn)營(yíng)體制，確定基本的社?；鹜顿Y渠道政策和戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。這些限制規(guī)定包括法律法規(guī)及社保基金投資渠道委托合同規(guī)定的比例限制根據(jù)投資目標(biāo)，出于社?；痫L(fēng)險(xiǎn)管理控制考慮，確定各基金資產(chǎn)配置、行業(yè)配置、個(gè)股持有數(shù)量、持有比例等明確投資限制，包括禁止買入股票名單等，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。促使提高社?；鹜顿Y渠道的能力水平。

總之，全國(guó)社?；饝?yīng)擴(kuò)大債券投資渠道、加大實(shí)業(yè)投資力度、積極投資信托及住房抵押貸款、加快海外投資步伐和投資于黃金及金融衍生工具等。通過(guò)這些多元化的投資選擇，進(jìn)一步擴(kuò)展投資路徑，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益，實(shí)行社?；痖L(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的投資理念。因此社?；鹨訌?qiáng)管理，對(duì)社?；鸬耐顿Y設(shè)置上下限并制定符合社保基金的投資策略。