陳道富

近期中國金融風險防控的重點在于，防止在經濟去產能、去杠桿中可能產生的過快、恐慌性的多倍緊縮效應；難點在于，防控風險的同時避免出現(xiàn)道德風險并重塑市場機制

相對于一般時期的金融風險防控，新常態(tài)時期的金融風險更加復雜，既存在正常時期的金融風險，也更容易存在泡沫化、過度擴張的宏觀風險，以及應對泡沫破滅、產能過剩帶來的宏觀沖擊風險。

基本認識和防控思路

1.金融風險的三類不確定。“金融風險”這個詞已被廣泛使用，但其內涵卻不盡相同。所謂的“金融風險”，往往存在三個不同層面的涵義。一是指人類面向未來時所產生的不確定性。未來的擔憂即是不確定性，是人類產生焦慮的根源并欲極力避免的。在最廣的含義上看，金融風險往往指向這種不確定性。二是人類知道其概率分布的一種特殊的不確定性。學術上談及的金融風險，指的就是這種特殊的不確定性。人類對這類事件的發(fā)生已有較充分認識，但對于具體事件缺乏足夠的認識和了解，存在不確定性。這種金融風險可以被識別、量化評估和市場化處理。三是指金融損失。金融風險事件已經發(fā)生，損失是確定的，但損失的最終分擔卻是不確定的。在宏觀上談及金融風險時，較多地涉及這類金融風險。資產方的損失已經成為“過去”事實，但市場的承擔機制并不明朗，導致負債方的損失分配存在不確定性，屬于體制機制上設計不合理引發(fā)的風險。

從宏觀角度看，金融風險主要涉及兩類可能影響風險損失分擔經濟合理性的機制。一是自我承擔機制。微觀主體最終僅以資本和留存收益來承擔可能的損失，一旦損失超過微觀主體的留存收益和資本，則損失就會溢出，產生收益和損失承擔主體不對應的情況。當資產和負債是以資產池、SPV（Special Purpose Vehicle）、信托計劃等形式存在時，還會涉及邊界是否清晰等問題。二是政府安全網機制。政府出于金融安全、社會穩(wěn)定等目的，承擔了額外的金融風險，特別是存在隱性擔保和剛性兌付等非顯性制度安排，使得金融收益和損失的承擔主體不對等。

總之，承擔資產方的風險是獲取金融收益的主要途徑，是金融領域的企業(yè)家精神主要體現(xiàn)。金融風險防范的核心在于設立收益和損失一致的體制機制，減少分配機制不明確帶來的不確定和行為扭曲。

2.在風險處置中“轉危為機”。金融風險只是人類面向未來時的一種不確定性，是問題的表征，但不是問題本身。防范和化解金融風險需要標本兼治。金融的風險點和風險傳染是標，制度變革是本。信任是切斷風險傳染并化危為機的關鍵。信任來源于政府能直面風險，及時釋放和處置風險，合理承擔風險損失，在處置風險的同時推動制度完善。

及時釋放局部風險，是發(fā)揮金融體系優(yōu)化資源配置的關鍵。在相當長時期，我們將金融風險看成“危險”和“損失”，盡可能地避免風險波動。在社會保障體系和金融安全網還不完善的情況下，政府從“父愛”的角度，通過剛性兌付將個別的金融風險轉化為由政府承擔的系統(tǒng)性風險，具有一定的合理性。但這種風險處置方式扭曲了市場參與者的激勵約束機制，引發(fā)了金融的無序擴張，最終會導致政府“背不起”。因此，有必要重新理解金融安全的含義，通過及時釋放局部風險來促進金融系統(tǒng)的整體穩(wěn)定。為此，中國有必要合理區(qū)分政府與市場，中央政府與地方政府間的職責界限，不再通過隱性擔保和剛性兌付的方式延緩局部風險的暴露，不再給僵尸企業(yè)無限制的輸血，完善破產制度，提高破產的司法處置效率，使僵尸企業(yè)“入土為安”等。除非戰(zhàn)略性需要，不再給已市場化的資源和產品設置各種價格限制措施，讓能夠從價格下跌中受益的企業(yè)真正受益，為經濟復蘇創(chuàng)造條件。

隔離風險源，合理承擔風險損失，是實現(xiàn)理念轉變和制度轉軌的助推器。通過設立資產管理公司等方式剝離風險資產，隔離風險源，是避免金融風險傳染的重要方式?，F(xiàn)實中，絕大部分的風險損失很難區(qū)分各方責任，有必要適當隔離，先處置后追責。中國當前的靜態(tài)風險儲備還相對充足，但仍有必要適當降低法定存款準備金率，發(fā)行特別國債等，進一步增強政府合理承擔風險損失的能力。

推動制度變革是防范和化解系統(tǒng)性風險的根本之路。在處理和應對風險的過程中，注重利用風險事件（包括處理風險事件）暴露制度缺陷和凝聚市場共識的契機，逐一完善中國的各項制度。如在應對股市大幅震蕩的同時，盡快完善股市發(fā)行、退市及風險處置等基本制度，反思我們的決策機制和人才隊伍建設等問題。在應對匯市波動過程中，推動中國匯率形成機制的市場化改革，理順資本賬戶管制、匯率波動和貨幣政策有效性之間的關系，緩解匯率對中國貨幣政策的約束。總之，在危機救助和風險防范過程中建立一套收益和損失一致的風險識別、計量、處置和承擔體制機制，減少分配機制不明確帶來的不確定和行為扭曲。

風險防控的原則和措施

有必要對新常態(tài)金融風險的防控設定幾條基本原則：合理承擔風險；以市場主體為主防控風險，限制政府責任；增加透明度，及時釋放局部風險，避免系統(tǒng)性風險；花錢買機制；處置后追責，合理分擔損失。

為此，防控風險的關鍵在于做好以下三個方面的工作：一是推動缺乏清償能力的企業(yè)及時退出，防止“僵尸企業(yè)”僵而不死，過度占用社會和政府資源；二是加強政府與市場的溝通，及時公布整體方案，引導市場預期；三是提高政府等主體的風險處置能力，切斷風險傳染鏈條。具體措施如下。

建立損失隔離機制。發(fā)揮資產管理公司作用，剝離銀行體系的不良資產，并支持銀行加快不良資產核銷速度。

加快企業(yè)破產和資產重組進程，阻斷風險的蔓延傳遞。制定破產法實施細則并盡快付諸實施。針對企業(yè)退出的各種障礙，加快出臺人員安置、企業(yè)債務核銷、資產處置、破產重整、企業(yè)改制等指導意見和具體的政策措施?？煽紤]向銀行發(fā)行特別國債和降低銀行存款準備金相結合的方式，籌措財政專項資金，用于解決產能出清中的人員安置和債務處置問題。

加快推進資產證券化。在支持標準資產證券化產品發(fā)行上市的同時，規(guī)范發(fā)展地方資產交易機構，支持非標資產證券化產品發(fā)行和流轉。

采取有效措施解開擔保鏈條，避免因擔保責任追索造成企業(yè)層層坍塌。提高央行征信體系數(shù)據(jù)的使用效率，除允許銀行直接查詢企業(yè)的擔保信息外，應盡快構建企業(yè)信用風險狀況的綜合評分模型，供更廣范圍的使用者使用，降低因信息不對稱產生的過度恐慌現(xiàn)象。充分借鑒國際成功經驗，通過稅收政策調整鼓勵REITs（資產信托投資基金）發(fā)展。政府購買公共服務，市場主體以政府的財政支出為基礎發(fā)行資產信托投資基金建設基礎設施，解決當前政府公共服務設施建設資金不足、債務率過高的矛盾。

建立長效機制

經濟與金融形成良性互動是金融風險防控的根本。現(xiàn)代金融體系已建立起微觀和宏觀風險管理體系，中國已充分借鑒并初步搭建了金融風險管理體系。從新常態(tài)時期對金融安全的要求看，中國建立金融風險防控的長效機制，重點體現(xiàn)在以下三個方面：

（一）實現(xiàn)金融轉型

1.合理劃分財政與金融職能。一是加快推進地方融資平臺轉型，建立地方政府新型投融資機制。繼續(xù)剝離地方融資平臺的政府融資功能，將地方融資平臺轉化為一般性的企業(yè)。清晰劃分投資項目的公益性，明確財政支持和市場融資的界限。建立滾動計劃為基礎的動態(tài)調整機制，規(guī)范投資決策程序，強化投資項目的后評估工作，建立投資問責制度。二是推動政策性銀行的單獨立法，明確政策性銀行的目標、職能等。通過持續(xù)投資、風險補償、再擔保等方式，建立政府性融資擔保體系，探索創(chuàng)新“政銀”、“政銀?！薄ⅰ岸愩y?！钡群献?。減少直接給商業(yè)性金融機構下達政策任務。

2.重構中國金融監(jiān)管框架。中國仍以機構監(jiān)管為主，有必要適應金融市場發(fā)展的需要，轉向機構和功能監(jiān)管兼顧的監(jiān)管理念，轉向負面清單管理模式，探索多層次的分類牌照管理。監(jiān)管框架上，需盡快改造現(xiàn)有的監(jiān)管組織體系，調整央行與監(jiān)管部門，中央與地方監(jiān)管部門之間的職能劃分。

3.完善金融基礎設施。一是完善中國人民銀行的征信系統(tǒng)。適度擴大人行征信體系的使用者范圍（如保險機構等），將小額貸款公司貸款、P2P平臺借貸等民間借貸信息納入人行征信體系，建立分層次、多緯度的征信數(shù)據(jù)，提高對征信數(shù)據(jù)的再加工水平，便利征信數(shù)據(jù)能被更安全、更廣泛地運用。二是盡快建立國家工商、稅務、電力、海關、環(huán)保、質檢等部門的信息動態(tài)公開制度。保證符合要求的機構能通過適當渠道獲得與其權限一致的信息，便利商業(yè)機構開發(fā)低成本風險評估模型，從而開展多樣化的較低成本的金融服務。三是可嘗試建立中小企業(yè)財務報表中心，由企業(yè)提供唯一的財務報表，供稅務、工商、銀行以及征信部門共同使用。四是完善資產登記（公示）制度。明確登記公示為融資租賃交易、應收賬款等非標金融資產的物權保障方法，建立全國范圍統(tǒng)一的租賃物、信貸資產、非標金融資產等的登記和公示系統(tǒng)。

（二）形成資產泡沫的政策應對機制

1.從資產泡沫識別，轉向節(jié)點調控和機制完善。資產價格是基于未來收益預期的，不具有事前可驗證性，是否泡沫，較難取得共識。當大家取得共識時，往往也到了資產泡沫的瘋狂膨脹期，此時，可供使用的調控工具有限，且易成為引發(fā)資產泡沫破滅的“替罪羊”，最終會貽誤最佳調控時機，落入收拾殘局的被動局面。實際上，資產泡沫的最終瘋狂，也是逐步發(fā)展演變而來，是有跡可尋且存在調控空間的。資產泡沫的負面影響程度，也高度取決于其所處的制度、體系和政策應對環(huán)境。因此，資產泡沫的政策應對，宜從資產泡沫識別和收拾殘局，轉為對經濟運行邏輯的感知和調控，對資產泡沫階段轉換中的關鍵要素調控，以及完善市場運行機制，減弱資產泡沫可能產生的負面沖擊。

2.在資產泡沫不同階段，采取不同的應對策略。在資產泡沫演變的不同階段，從不同環(huán)節(jié)用不同類型的政策介入，其效果完全不同。在“優(yōu)勝劣汰”的良性發(fā)展階段向“劣幣驅逐良幣”的自我鎖定期轉換過程中，及時去除鼓勵政策，發(fā)揮市場機制作用，可將資產泡沫的負面影響扼殺在搖籃。在“劣幣驅逐良幣”的自我鎖定期向自我循環(huán)的“龐氏騙局”期轉換時，及時暴露問題，去除政府隱性擔保等不合理信用支持，可避免其“擠出”效應。在逆轉階段，能不受市場原教旨主義的禁錮，及時介入債務鏈條，分離好資產和壞資產，及時進行流動性救助和債務重組，則可減少損失。在自我萎縮的雪崩階段，及時分離實體和金融反饋鏈條，讓實體經濟充分調整，金融體系不受歷史制約正常發(fā)揮作用，可避免金融緊縮帶來的“二次沖擊”和“錯殺”。在所有過程，借助市場壓力進行制度、市場體系層面的建設性應對，可將市場力量重新引向正確方向，即使是在避免負面影響上，仍優(yōu)于簡單的逆周期性政策應對。

3.適當限制資產市場中的放大機制。放大機制，作為一種調控工具，其影響取決于調控主體及調控方式。資產泡沫與貪婪和恐懼情緒高度相關，投資者往往會失去理性，損失慘重，最終不得不依賴國家救助。為此，有必要適當控制資產市場中的放大機制。一是控制總杠桿比率，尤其要嚴格管理保證金制度。二是確保投資者的適當性，禁止不具有風險識別和承受能力的投資者，過度卷入高風險資產市場。充分發(fā)揮中小投資者保護機構作用，加強投資者教育。三是提高市場的透明度，保證投資產品的可理解性。

4.減少不必要的政府隱性擔保和剛性兌付?！巴ㄍ壑吠怯擅篮玫脑竿伋傻摹！睔v史上重大的資產泡沫背后，幾乎都離不開政府的推手。如泛濫的流動性，政府直接參與或者促成和鼓勵泡沫的形成，政府為市場中的投機行為提供隱性擔保等。為此，一是政府對經濟增長應保持合理預期，避免設定過高的經濟增長目標。二是建立必要的社會穩(wěn)定機制，避免“太大不能倒”。三是貨幣政策需適當關注資產市場。根據(jù)資產市場狀況，分析需求擴張的性質，并據(jù)以采取合適的貨幣政策。

（三）構建金融穩(wěn)定框架

針對金融體系的三種不同狀態(tài)，應構建不同的金融穩(wěn)定應對框架。一是金融體系處于穩(wěn)定區(qū)域并將在近期仍繼續(xù)保持這種狀態(tài)時，主要采取預防性措施，依靠私人部門的市場約束機制以及官方監(jiān)管等常規(guī)方式來維護金融穩(wěn)定。二是金融體系處于穩(wěn)定區(qū)間，但開始向不穩(wěn)定邊界移動，可能是金融體系內部的失衡狀況出現(xiàn)惡化，也可能是金融體系外的環(huán)境出現(xiàn)變化。這時，維護金融穩(wěn)定需要采取救助性措施，如道義勸說和強化監(jiān)管等。三是金融體系處于金融穩(wěn)定區(qū)域外，不能充分發(fā)揮其功能。此時，政策措施應相機抉擇（可能包括危機處置）并著眼于恢復穩(wěn)定。

（作者為國務院發(fā)展研究中心金融所副所長）