許清林+張偉榮+李雁

摘 要：本文主要運(yùn)用金融功能觀對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的金融功能進(jìn)行簡(jiǎn)要的分析，進(jìn)而為資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展提供參考。

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；金融功能

一、金融功能觀

金融功能觀中最具代表性的學(xué)者是哈佛大學(xué)的博迪和莫頓，他們基于金融功能比金融結(jié)構(gòu)更穩(wěn)定和金融機(jī)構(gòu)的功能比金融結(jié)構(gòu)的組織更重要的兩個(gè)基本假設(shè)，提出了獨(dú)具特色的金融功能觀，他們認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)附屬于金融功能，我們應(yīng)當(dāng)先確定現(xiàn)階段需要哪些金融功能，然后再據(jù)此構(gòu)建能夠滿足這些金融功能的金融結(jié)構(gòu)，在他們看來(lái)，金融體系的金融功能分為提供清算和支付、聚集和分配資源、便利資源在不同時(shí)空中轉(zhuǎn)移、提供風(fēng)險(xiǎn)管理、提供信息、解決信息不對(duì)稱帶來(lái)的激勵(lì)問(wèn)題等六個(gè)方面，本文將從這六個(gè)方面對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的金融功能進(jìn)行分析。

二、我國(guó)資本市場(chǎng)的金融功能

1.提供清算和支付

資本市場(chǎng)的清算和支付主要涉及包括股票、債券、衍生金融工具等各類金融工具，根據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所支付清算研究中心發(fā)布的《中國(guó)支付清算發(fā)展報(bào)告（2014）》，我國(guó)證券支付清算體系包括中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)（中債登）、中國(guó)證券登記結(jié)算系統(tǒng)（中證登）、銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司業(yè)務(wù)系統(tǒng)（上清所）。從監(jiān)管制度上看，我國(guó)證券支付清算體系實(shí)行多頭監(jiān)管，中債登有央行、財(cái)政部和銀監(jiān)會(huì)共同管理，中證登則由證監(jiān)會(huì)主管，上清所由央行主管，證券清算支付體系應(yīng)當(dāng)是一個(gè)有機(jī)的統(tǒng)一體，多頭監(jiān)管將不利于提高支付和清算效率，具體來(lái)說(shuō)，一方面提高了監(jiān)管成本、用戶清算支付成本，另一方面還易引發(fā)監(jiān)管政策相互之間的沖突影響執(zhí)行效率。

從與央行支付系統(tǒng)連接看，大額實(shí)時(shí)支付系統(tǒng)以央行為核心的現(xiàn)代支付系統(tǒng)的重要組成部分，目前央行的大額實(shí)時(shí)支付系統(tǒng)在證券市場(chǎng)結(jié)算方面只與中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了連接，而對(duì)中國(guó)證券登記結(jié)算系統(tǒng)和上清所則未實(shí)現(xiàn)連接，這也將影響證券支付清算體系的運(yùn)作效率。

2.聚集分配資源

我國(guó)資本市場(chǎng)聚集聚集金融資源的能力在不斷提高，而在資源分配效率方面則有待提高，從聚集資源上看，自我國(guó)建立資本市場(chǎng)以來(lái)，股票交易總額在不斷提高，并且建立了從地方到全國(guó)的多層次的股權(quán)交易結(jié)構(gòu)，同時(shí)債券發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，金融衍生品工具不斷豐富發(fā)展。從分配資源來(lái)看，我國(guó)資本市場(chǎng)資源分配不高主要體現(xiàn)在一下幾個(gè)方面，其一，我國(guó)資本市場(chǎng)依然主要發(fā)揮為國(guó)有企業(yè)進(jìn)行融資的作用，我國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)行核準(zhǔn)制，嚴(yán)格的審核條件使得很多優(yōu)秀的企業(yè)無(wú)法進(jìn)入證券市場(chǎng)中進(jìn)行融資。其二，新三板和主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制不順暢，股票供給缺乏彈性，投資者資金無(wú)法流動(dòng)最具有創(chuàng)造力的企業(yè)。其三，我國(guó)在2001年就建立了退市制度，但是有名無(wú)實(shí)，缺乏優(yōu)勝略汰的機(jī)制，資本市場(chǎng)上僵尸企業(yè)眾多，極大地影響著我國(guó)資本市場(chǎng)資源分配功能的效率。

3.便利資源在不同時(shí)空轉(zhuǎn)移

我國(guó)資本市場(chǎng)在便利資源在不同時(shí)空轉(zhuǎn)移能力偏弱，從跨區(qū)域的資本流動(dòng)看，我國(guó)于2014年開通滬港通，但交易總額度僅為5000億元，只占A股市值的1%左右，并且證監(jiān)會(huì)在市場(chǎng)異常時(shí)隨時(shí)準(zhǔn)備暫停交易，而深港通則一直沒(méi)有推出，這說(shuō)明我國(guó)對(duì)跨區(qū)域、不同市場(chǎng)上的股權(quán)交易模式處于實(shí)驗(yàn)性的探索階段。從跨國(guó)資本流動(dòng)看。我國(guó)目前對(duì)資本項(xiàng)目是實(shí)行管制，通過(guò)合格投資者制度進(jìn)行跨國(guó)資本管理，在我國(guó)金融制度不太完善的背景，有利于我國(guó)的金融安全，但對(duì)資本流動(dòng)形成束縛，影響了我國(guó)資本市場(chǎng)中資源在時(shí)空中的轉(zhuǎn)移能力。

4.提供風(fēng)險(xiǎn)管理

資本市場(chǎng)中存在眾多的風(fēng)險(xiǎn)，可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制對(duì)于資本市場(chǎng)的發(fā)展具有重要意義，良好的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制有利于促進(jìn)投融資，提高資本市場(chǎng)運(yùn)作效率，資本市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)主要通過(guò)資產(chǎn)分散組合和金融衍生工具進(jìn)行分擔(dān)，特別是金融衍生工具，中國(guó)金融期貨交易所高級(jí)顧問(wèn)沙石認(rèn)為，金融衍生品市場(chǎng)之于資本市場(chǎng)類似于保險(xiǎn)行業(yè)之于現(xiàn)代社會(huì)。然而金融衍生品的發(fā)展大大落后于其他發(fā)達(dá)國(guó)家，主要是由于我國(guó)還有許多人對(duì)金融衍生工具的認(rèn)識(shí)不足，只看到了其高杠桿性、投機(jī)性強(qiáng)的特點(diǎn)而忽視了金融衍生工具在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面的重要作用，金融衍生工具種類的缺少導(dǎo)致了我國(guó)運(yùn)用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的作用大大削弱。

5.提供信息

目前我國(guó)涉及上市公司信息披露的法律法規(guī)主要包括《公司法》、《證券法》、《上市公司信息披露管理辦法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》等，同時(shí)《民法》、《刑法》、《會(huì)計(jì)法》、《審計(jì)法》也從一定程度上對(duì)信息披露進(jìn)行了相關(guān)規(guī)定，盡管信息披露的相關(guān)法律法規(guī)在不斷完善，但和資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家相比，我國(guó)信息披露的法律法規(guī)體系依然不完善，我國(guó)上市公司信息披露違規(guī)現(xiàn)象依然嚴(yán)重，蘆雅婷（2014）對(duì)2013年我國(guó)上市公司違規(guī)統(tǒng)計(jì)分析中表明，有82.65%的上市公司違規(guī)行為屬于信息披露違規(guī)行為，信息披露違規(guī)是上市公司頻率最高的違規(guī)行為，違規(guī)現(xiàn)象的頻繁發(fā)生除了相關(guān)法律法規(guī)不完善之外，還包括信息披露主體披露信息操作性強(qiáng)、對(duì)中介機(jī)構(gòu)如會(huì)計(jì)師事務(wù)所等約束性弱、違規(guī)懲罰力度輕等原因，這些都影響了我國(guó)資本市場(chǎng)提供信息功能的實(shí)現(xiàn)。

6.解決信息不對(duì)稱帶來(lái)的激勵(lì)問(wèn)題

由于信息不對(duì)稱使得資本市場(chǎng)中參與主體引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，這就是信息不對(duì)稱帶來(lái)的激勵(lì)問(wèn)題，解決信息不對(duì)稱帶來(lái)的激勵(lì)問(wèn)題可通過(guò)完善公司治理結(jié)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)監(jiān)督等方式，然而，從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，無(wú)論是完善的公司治理結(jié)構(gòu)還是成熟的信用評(píng)級(jí)制度，我國(guó)都還有較大的上升空間。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，我國(guó)上市公司中無(wú)論是國(guó)有企業(yè)還民營(yíng)企業(yè)，都普遍存在一股獨(dú)大的現(xiàn)象，這將使得大股東的權(quán)利凌駕于股東大會(huì)之上，損害小股東的利益，董事會(huì)構(gòu)成方面要么由于一股獨(dú)大使得董事會(huì)大多數(shù)席位由大股東人控制要么則存在內(nèi)部控制人問(wèn)題嚴(yán)重，而依法設(shè)立的監(jiān)事會(huì)和獨(dú)立董事又無(wú)法對(duì)董事會(huì)決策形成實(shí)質(zhì)性的制約，另外對(duì)管理層股權(quán)激勵(lì)偏少又使得管理層的利益和股東利益發(fā)生沖突。

在債券市場(chǎng)中，除了政府加強(qiáng)監(jiān)管強(qiáng)制信息披露，還可以通過(guò)信用評(píng)級(jí)公司出具獨(dú)立的、權(quán)威的意見，減少市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱。在我國(guó)，關(guān)于債券評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)的有效性一直得到質(zhì)疑，中國(guó)人民銀行常州市中心支行課題組（2014）通過(guò)實(shí)證分析2005年至2013年93只非金融企業(yè)債和275只城投債，分析發(fā)現(xiàn)，一般企業(yè)債評(píng)級(jí)解釋財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)方面存在不足，馬彥輝（2009）對(duì)2000年至2008年債券評(píng)級(jí)質(zhì)量進(jìn)行檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，評(píng)級(jí)在反映公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況方面存在不足，這主要源于我國(guó)債券評(píng)級(jí)公司獨(dú)立性較低、評(píng)級(jí)技術(shù)指標(biāo)體系不完善。由于以上原因，我國(guó)資本市場(chǎng)在解決信息不對(duì)稱引發(fā)的激勵(lì)問(wèn)題方面存在不足。

三、結(jié)語(yǔ)

總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)資本市場(chǎng)中的金融功能并不強(qiáng)大，這與我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展歷史密切相關(guān)，一方面，我國(guó)資本市場(chǎng)中的投資者、企業(yè)均不太成熟，另一方面，政府對(duì)于資本市場(chǎng)中的監(jiān)管也處于摸索階段，缺乏相應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)。金融功能是資本市場(chǎng)進(jìn)行金融資源配置的途徑，完備的金融功能將有利于發(fā)揮金融在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的重要作用，我國(guó)應(yīng)當(dāng)對(duì)資本市場(chǎng)中的制度安排、相關(guān)法律法規(guī)、支付清算系統(tǒng)、金融工具結(jié)構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行積極探索進(jìn)而不斷完善資本市場(chǎng)中國(guó)的金融功能，進(jìn)而發(fā)揮資本市場(chǎng)在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要作用。

參考文獻(xiàn)：

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[2]安庭惠.我國(guó)上市公司信息披露制度研究[D].吉林大學(xué)，2014.

作者簡(jiǎn)介：許清林（1993- ），男，漢，江西贛州人，云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2015級(jí)金融專業(yè)在讀研究生，研究方向：證券投資；張偉榮（1990- ），男，漢，江蘇鹽城人，中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行鹽城市分行，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與審計(jì)；李雁（1993- ），女，漢，云南昭通人，云南大學(xué)公共管理學(xué)院2015級(jí)教育經(jīng)濟(jì)與管理專業(yè)在讀研究生，研究方向：教育管理