文 / 本刊記者 秦 龍

美聯(lián)儲(chǔ)加息：將撥動(dòng)哪些神經(jīng)？

文 / 本刊記者 秦 龍

臨近2015年終，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息。作為在全球金融體系占據(jù)主導(dǎo)地位的貨幣，美元的走勢(shì)對(duì)全球市場(chǎng)仍具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的重要影響。它將撥動(dòng)2016中國(guó)經(jīng)濟(jì)的哪些神經(jīng)？

2015年12月17日凌晨，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局宣布將聯(lián)邦基金利率提高25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率將維持在0.25%至0.50%之間。這意味著，在經(jīng)歷了自2008年金融危機(jī)以來長(zhǎng)達(dá)7年的接近零利率時(shí)代之后，美聯(lián)儲(chǔ)走上了漸進(jìn)的貨幣緊縮之路。作為在全球金融體系占據(jù)主導(dǎo)地位的貨幣，美元的走勢(shì)對(duì)全球市場(chǎng)而言可謂牽一發(fā)而動(dòng)全身，其加息不僅是國(guó)內(nèi)的事，而且將勢(shì)必影響到全球經(jīng)濟(jì)的未來。

新興市場(chǎng)受波及

美國(guó)是世界第一大經(jīng)濟(jì)體，美聯(lián)儲(chǔ)加息不止左右本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而且會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。雖說加息預(yù)期持續(xù)了一段時(shí)間，不少國(guó)家也做出了應(yīng)對(duì)措施。但美聯(lián)儲(chǔ)的舉措還會(huì)給國(guó)際社會(huì)，尤其是新興經(jīng)濟(jì)體造成不良沖擊。由于美元升值，國(guó)際資本流動(dòng)、國(guó)際債務(wù)形勢(shì)都會(huì)受到影響。那些依賴短期資本流入、政府財(cái)政赤字巨大、資本項(xiàng)目開放的經(jīng)濟(jì)體，前景不容樂觀。美銀美林的經(jīng)濟(jì)專家戴維·豪納就明確表示，受影響最大的將是巴西、俄羅斯和南非等大宗商品出口國(guó)。

人民日?qǐng)?bào)指出新興市場(chǎng)國(guó)家在美聯(lián)儲(chǔ)加息后將面臨一定壓力。在過去7年接近零利率的低息環(huán)境中，新興市場(chǎng)國(guó)家累積了大量美元債務(wù)。據(jù)國(guó)際清算銀行報(bào)告，自2009年開始，新興市場(chǎng)國(guó)家發(fā)行的美元債總規(guī)模接近3萬億美元。美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息周期，將導(dǎo)致美元走強(qiáng)和借貸成本上升，令新興市場(chǎng)國(guó)家和企業(yè)償債壓力倍增。與此同時(shí)，一些經(jīng)濟(jì)基本面較為脆弱的國(guó)家有可能因資本外流陷入更加艱難的境地，貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。不過，由于此次加息醞釀已久，驟然出現(xiàn)危機(jī)的概率并不高。

業(yè)內(nèi)專家對(duì)此也有同樣的觀點(diǎn)，中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)研究所張茂榮表示新興經(jīng)濟(jì)體則面臨巨大壓力?！懊缆?lián)儲(chǔ)加息會(huì)使債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)上升。在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松期間，新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)不斷積累，其中不乏以美元計(jì)價(jià)的外債，這增加了其在面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)的脆弱性?！睆埫瘶s認(rèn)為?！捌浯呜泿懦掷m(xù)貶值。伴隨美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策和隨之而來的資本外流，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣屢遭劫難，新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)自2014年以來不斷下探?！?/p>

有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在24種交易最為廣泛的新興經(jīng)濟(jì)體貨幣中，有20種出現(xiàn)不同程度的貶值。印度盧比、南非蘭特、巴西雷亞爾、馬來西亞林吉特等今年紛紛創(chuàng)下十幾年來的新低。

據(jù)了解，美聯(lián)儲(chǔ)加息也會(huì)加劇資本外流。新興經(jīng)濟(jì)體面臨資本外流—貨幣貶值—資本進(jìn)一步外流的惡性循環(huán)。從2014年起，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期使得此前流向新興經(jīng)濟(jì)體的資金不斷回流。

影響中國(guó)有限

中國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，美聯(lián)儲(chǔ)加息無疑也會(huì)帶來影響。前不久人民幣被納入國(guó)際貨幣基金組織貨幣（SDR）籃子，就引起了貶值。如今美元升值，人民幣一定程度地貶值也是情理之中。

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，短期來看，中國(guó)面臨人民幣貶值和國(guó)際資本流出的壓力。對(duì)于老百姓而言，出國(guó)留學(xué)、出國(guó)旅游、出國(guó)購(gòu)物等方面，成本顯然要增加了。但利與弊向來是一個(gè)銅板的兩面，人民幣一定程度貶值，可以有力提振出口，從而緩解國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力。

美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主邁克爾·斯賓塞在接受媒體采訪時(shí)說，隨著人民幣與美元脫鉤，人民幣會(huì)小幅貶值。根據(jù)加權(quán)匯率來看，歐元、日元同美元相比已貶值了很多，人民幣現(xiàn)在似乎估值高了點(diǎn)。中國(guó)和美國(guó)應(yīng)進(jìn)行明明白白的合作，避免世界各國(guó)進(jìn)入新一輪“貨幣貶值潮”。中國(guó)最重要的是完成經(jīng)濟(jì)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整，保持經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)?！罢w來看，世界經(jīng)濟(jì)不會(huì)再次陷入衰退，除非美國(guó)和中國(guó)都陷入了嚴(yán)重衰退，而這是不可能的事情?！?/p>

中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)后，經(jīng)濟(jì)雖然下行壓力較大，但2015年基本能夠保持7%左右的增長(zhǎng)水平，這一增速相對(duì)于其他主要經(jīng)濟(jì)體仍處于較高水平?？梢钥闯?，相較于其他大部分新興經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)金融體系運(yùn)行良好。

美聯(lián)儲(chǔ)加息后，部分資金會(huì)回流美國(guó)，短期內(nèi)確實(shí)會(huì)對(duì)中國(guó)形成資本外流壓力。然而，中國(guó)資本賬戶尚未完全開放，境內(nèi)游資規(guī)模有限，資本外流的沖擊會(huì)相對(duì)較小。而且，中國(guó)長(zhǎng)期以來都處于對(duì)外凈債權(quán)地位，外債規(guī)模很低。截至2014年年底，中國(guó)外債占GDP比重不足10%，遠(yuǎn)低于20%的國(guó)際警戒線。因此，美國(guó)加息推升美元而導(dǎo)致的外債負(fù)擔(dān)急劇加重現(xiàn)象在中國(guó)難以出現(xiàn)。此外，中國(guó)目前高達(dá)3.44萬億美元的外匯儲(chǔ)備，也為應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息沖擊提供了“終極保障”。

未來路徑猜想

美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫一再?gòu)?qiáng)調(diào)，未來將采取“謹(jǐn)慎”而“漸進(jìn)”的步調(diào)。經(jīng)濟(jì)專家預(yù)測(cè)，2016年美聯(lián)儲(chǔ)將加息4次，每次25個(gè)基點(diǎn)，到年底聯(lián)邦基金利率有望上升至1.375%；2017年加息4次，聯(lián)邦基金利率上升至2.375；2018年加息3到4次，聯(lián)邦基金利率上升至3.25%。

金融時(shí)報(bào)調(diào)查顯示，關(guān)于2016年美聯(lián)儲(chǔ)的加息頻率和幅度，受訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，24%預(yù)測(cè)將加息兩次，每次25個(gè)基點(diǎn)，39%預(yù)測(cè)加息三次，30%預(yù)測(cè)加息四次。該報(bào)同時(shí)指出，耶倫近來正在積極地向市場(chǎng)傳遞一個(gè)信息，即美聯(lián)儲(chǔ)只會(huì)緩慢地進(jìn)行加息，使其能夠評(píng)估每一次小幅加息對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融狀況的影響。

目前，美聯(lián)儲(chǔ)將采取漸進(jìn)的、溫和的加息路徑已成基本共識(shí)。不過，分析認(rèn)為，加息計(jì)劃能否順利實(shí)施仍然存在變數(shù)，這對(duì)于脆弱的世界經(jīng)濟(jì)而言是一個(gè)不可輕視的風(fēng)險(xiǎn)。

“美國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況現(xiàn)在并沒有完全達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)加息的條件，雖然失業(yè)率降到了5%，但是通脹率始終沒有達(dá)到2%的目標(biāo)?！敝袊?guó)國(guó)際問題研究院世界經(jīng)濟(jì)與發(fā)展研究所研究員魏民認(rèn)為，隨著加息之后美元走強(qiáng)，油價(jià)基于供大于求的局面繼續(xù)下跌，美國(guó)要在2016年實(shí)現(xiàn)目標(biāo)通脹率并非易事，美聯(lián)儲(chǔ)的加息之路也未必能如預(yù)期得這般順暢?！叭绻蝿?shì)不好，美聯(lián)儲(chǔ)就有可能調(diào)頭降息?！?/p>

華爾街日?qǐng)?bào)也認(rèn)為，就目前全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和多種潛在危機(jī)可能來看，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期后又降息回零也不無可能。在該報(bào)日前面向65名世界經(jīng)濟(jì)學(xué)家所做的調(diào)查中，超過半數(shù)學(xué)者都有類似擔(dān)憂。

即使是耶倫，也在表達(dá)加息立場(chǎng)的同時(shí)給自己預(yù)留了退路。她表示，即便在加息之后，美聯(lián)儲(chǔ)的政策立場(chǎng)依然維持寬松，如果經(jīng)濟(jì)令人失望，則將更加寬松。

還有分析認(rèn)為，此次美聯(lián)儲(chǔ)加息，實(shí)際仍是延續(xù)其自金融危機(jī)以來一貫的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略，是在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、就業(yè)改善的情況下回收國(guó)際資本，通過“抽血”進(jìn)一步鞏固本身的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而非簡(jiǎn)單地向全球釋放紅利。這也需要世界經(jīng)濟(jì)在面對(duì)此輪加息帶來的緩和沖擊時(shí)，依然保持警醒。

責(zé)任編輯/藍(lán)玉才