文/孫小小

偏暖氛圍下鋁價(jià)有望延續(xù)偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)

文/孫小小

2016年9月下旬以來，滬鋁指數(shù)自低位11810元/噸企穩(wěn)并一路上漲，最高漲至12860元/噸，隨后小幅回落，目前圍繞12500元/噸運(yùn)行。9月及三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)傳出暖風(fēng)，宏觀上提振鋁價(jià)。

回到鋁自身基本面，動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)上漲，電力成本端對(duì)鋁價(jià)形成較強(qiáng)底部支撐，而下游需求穩(wěn)中有升也對(duì)鋁價(jià)形成提振。后期來看，鋁價(jià)有望延續(xù)偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。

一、美國(guó)12月加息預(yù)期強(qiáng)烈，美元指數(shù)走高壓制鋁價(jià)

近期公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)10月15日當(dāng)周季調(diào)后初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)升至26萬人，已經(jīng)連續(xù)85周維持在30萬關(guān)口下方。美國(guó)9月CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，高于前值0.2%；同比增長(zhǎng)1.5%，為2014年10月以來最大增幅。剔除能源和食品價(jià)格的9月核心CPI同比增2.2%，低于8月創(chuàng)下的2.3%的6個(gè)月新高水平。9月核心CPI增速放緩不大，不會(huì)改變市場(chǎng)關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)短時(shí)間內(nèi)加息的預(yù)期。

美國(guó)房地產(chǎn)數(shù)據(jù)兩級(jí)分化，其中美國(guó)9月營(yíng)建許可122.5萬，創(chuàng)2015年11月來新高，高于預(yù)期116.5萬。美國(guó)9月新屋開工104.7萬，為2015年3月以來最低，低于預(yù)期117.5萬。可以看出，近期公布美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，市場(chǎng)對(duì)于年內(nèi)加息的預(yù)期有所增加。

圖1：美國(guó)當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)季調(diào)（單位：人）

10月19日晚間美國(guó)總統(tǒng)大選最后一次辯論舉行，市場(chǎng)對(duì)于特朗普獲勝所抱希望不大。民調(diào)顯示，民主黨候選人希拉里獲勝已經(jīng)很明顯，這將會(huì)掃清加息的障礙，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息已經(jīng)被很多委員所認(rèn)可。

最新公布的美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)褐皮書顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在8月底至10月初持續(xù)擴(kuò)張；勞動(dòng)力市場(chǎng)吃緊，展望大多正面；制造業(yè)表現(xiàn)喜憂參半；部分地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為大選是造成經(jīng)濟(jì)不確定的因素；多數(shù)聯(lián)儲(chǔ)地區(qū)報(bào)告稱經(jīng)濟(jì)以溫和或適度的步伐擴(kuò)張；商業(yè)與消費(fèi)者貸款需求上升；信貸質(zhì)量維持穩(wěn)定，仍有待提高；預(yù)計(jì)房?jī)r(jià)將繼續(xù)和緩上漲；薪資增長(zhǎng)速度溫和，物價(jià)稍稍上漲。

考慮到美國(guó)總統(tǒng)大選將在11月份舉行，加之美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有待進(jìn)一步觀察，因此美聯(lián)儲(chǔ)選擇12月加息的可能性較大。目前市場(chǎng)依然認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在12月份采取行動(dòng)，但這種依然預(yù)期存在太大的不確定性，雖然事實(shí)上預(yù)期一直在落空。但這種預(yù)期的存在給鋁價(jià)帶來一定壓力。

日前歐洲央行宣布維持隔夜存款利率在-0.40%不變；維持隔夜貸款工具利率在0.25%不變；維持購(gòu)債規(guī)模在每月800億歐元不變，每月800億購(gòu)債規(guī)模將持續(xù)至2017年3月底，若有必要將延長(zhǎng)，一段時(shí)間內(nèi)利率將維持當(dāng)前或更低水平，QE將持續(xù)直到通脹路徑符合目標(biāo)。

在歐元區(qū)9月CPI終值同比升0.4%，創(chuàng)兩年多高位，預(yù)期升0.4%。歐元區(qū)9月通脹數(shù)據(jù)離歐洲央行2%的目標(biāo)仍很遙遠(yuǎn)，除非改善趨勢(shì)繼續(xù)維持下去，否則歐洲央行仍面臨一定的壓力。歐元疲軟疊加12月美國(guó)加息預(yù)期，美元指數(shù)一路走高，對(duì)鋁價(jià)帶來壓制。

二、中國(guó)9月及三季度數(shù)據(jù)整體向好，宏觀經(jīng)濟(jì)提振鋁價(jià)

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，三季度GDP同比增長(zhǎng)6.7%，持平于前兩季度；1～9月規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)6 %；1～9月全國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)8.2%；1～9月份民間固定資產(chǎn)投資同比增2.5%；1～9月份房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)5.8%，其中，商品房銷售額超8萬億，同比大增41.3%；1～9月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)10.7%；1～9月CPI同比上漲2.0%，漲幅比上半年回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；1～9月PPI同比下降2.9%，降幅比上半年收窄1.0個(gè)百分點(diǎn)，其中，9月份同比上漲0.1%，結(jié)束了同比連續(xù)54個(gè)月下降的態(tài)勢(shì)；1～9月進(jìn)出口同比下降1.9%，降幅比上半年收窄1.7個(gè)百分點(diǎn)；其中，出口100585億元，下降1.6%，收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口74733億元，下降2.3%，收窄2.4個(gè)百分點(diǎn)。

從數(shù)據(jù)來看，雖然進(jìn)出口數(shù)據(jù)仍不理想，但由于政府加大財(cái)政支出，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮抵消了進(jìn)出口的疲軟，中國(guó)前三季度GDP持平于6.7%，經(jīng)濟(jì)下滑的態(tài)勢(shì)已經(jīng)止住。此外，9月民間投資繼續(xù)正增長(zhǎng)，民間投資持續(xù)轉(zhuǎn)正為市場(chǎng)注入了一劑強(qiáng)心針，也是市場(chǎng)信心回復(fù)的重要信號(hào)。數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，對(duì)鋁價(jià)形成強(qiáng)有力提振。

國(guó)慶小長(zhǎng)假期間，市場(chǎng)迎來了罕見的收緊樓市調(diào)控政策。短短9天，包括北京、天津、濟(jì)南、武漢、合肥、南京等21個(gè)城市出臺(tái)了新的樓市調(diào)控政策。據(jù)中國(guó)指數(shù)研究院數(shù)據(jù)顯示，9月中國(guó)百城房?jī)r(jià)環(huán)比上漲2.83%，漲幅較8月擴(kuò)大0.66個(gè)百分點(diǎn)，漲勢(shì)已持續(xù)17個(gè)月；1～9月商品房銷售額超8萬億，同比大增41.3%。火熱的房地產(chǎn)市場(chǎng)迎來了政府的調(diào)控大棒，政策進(jìn)入從嚴(yán)期。

對(duì)比2011年46城調(diào)控大潮，本次限購(gòu)城市還僅為21個(gè)城市，所以一些承擔(dān)需求溢出的一線毗鄰城市，以及部分省會(huì)城市，均有可能會(huì)成為下一個(gè)調(diào)控城市。此輪調(diào)控是向市場(chǎng)釋放明確信號(hào)：高層不允許房地產(chǎn)市場(chǎng)的瘋狂之火危及中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體，通過限購(gòu)限貸，為市場(chǎng)緊急降溫。

展望后市，樓市調(diào)控總體思路仍然遵循“分類指導(dǎo)、因城施策”原則，即過熱城市會(huì)受到打壓，而庫存壓力較大的三、四線城市政策仍然保持寬松態(tài)勢(shì)。雖然房地產(chǎn)的調(diào)控會(huì)對(duì)企穩(wěn)的宏觀經(jīng)濟(jì)造成一定的影響，但房地產(chǎn)投資的滯后效應(yīng)繼續(xù)支撐四季度。

進(jìn)入明年，隨著調(diào)控政策繼續(xù)深入發(fā)酵，會(huì)加大2017年的經(jīng)濟(jì)下行壓力，但也不必過于悲觀，PPP等基建投資的持續(xù)發(fā)力，有望對(duì)沖房地產(chǎn)投資的下滑壓力。另外，房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫之后，部分資金撤離樓市已是必然，滯漲的股市或?qū)⑽徊糠仲Y金進(jìn)入，對(duì)市場(chǎng)的信心也有一定的提振作用。

圖2：中國(guó)GDP季度同比（單位：%）

三、需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，成本端對(duì)鋁價(jià)帶來底部支撐

原鋁方面，2016年全球鋁產(chǎn)能計(jì)劃增加320萬噸，達(dá)到7340萬噸，同比增長(zhǎng)5%。中國(guó)將占新增產(chǎn)能的94%，整體凈新增產(chǎn)能達(dá)300萬噸。其余地區(qū)凈新增產(chǎn)能達(dá)20萬噸。因此中國(guó)產(chǎn)能的增減對(duì)全球鋁價(jià)的影響力逐漸增大。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國(guó)9月原鋁產(chǎn)量同比增加1.2%至275萬噸；1～9月原鋁產(chǎn)量累計(jì)值同比減少1.4%至2344萬噸。

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)8月原鋁進(jìn)口量同比大降54.2%至10007 噸；1～8月進(jìn)口量累計(jì)值同比減少30.06%至63794噸。中國(guó)8月原鋁出口量同比增加5.83%至785噸；1～8月出口量累計(jì)值同比減少27.82%至16434 噸。

由于2015年底大量減產(chǎn)，2016年新投產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能逐漸釋放后，目前電解鋁產(chǎn)量同比增幅有限。第四季度仍有約200萬噸電解鋁產(chǎn)能等待投產(chǎn)，10月份約有近100萬噸左右新產(chǎn)能預(yù)計(jì)投產(chǎn)，整體供給集中釋放，增速大于上半年，供給端對(duì)鋁價(jià)形成小幅壓力。

圖3：中國(guó)汽車產(chǎn)量當(dāng)月值及當(dāng)月同比（單位：萬輛、%）

成本端是支撐鋁價(jià)的一大主要因素。三季度以來，煤炭?jī)r(jià)格快速穩(wěn)步上漲。截至10月21日，中國(guó)秦皇島港Q5500動(dòng)力煤價(jià)格漲至629元/噸，較年初的366元/噸大漲363元/噸，幾乎翻倍。動(dòng)力煤價(jià)格穩(wěn)步上漲，疊加氧化鋁成本上行，提升鋁價(jià)的運(yùn)行重心。

后期來看，供給側(cè)改革大方向指引下，煤價(jià)易漲難跌，四季度鋁成本端或?qū)⒀永m(xù)上行，對(duì)鋁價(jià)形成重要的支撐。

需求方面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)用鋁需求結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化，近年來隨著建筑用鋁增速放緩，對(duì)鋁需求占比逐漸收縮。汽車用鋁占比快速增長(zhǎng)。根據(jù)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2007年時(shí)交通用鋁僅占15%，但2015年時(shí)交通用鋁占比就上漲至20%，2016年占比預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提高。

2016年1～9月全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)值為74598億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)5.8%。其中商品房銷售額超8萬億，同比大增41.3%。

汽車方面，光伏和汽車行業(yè)帶動(dòng)工業(yè)鋁型材需求。據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)分析，2016年9月，汽車產(chǎn)銷保持較快增長(zhǎng)，汽車生產(chǎn)253.07萬輛，環(huán)比增長(zhǎng)26.79%，同比增長(zhǎng)32.82%；銷售256.41萬輛，環(huán)比增長(zhǎng)23.48%，同比增長(zhǎng)26.14%。9月份，汽車企業(yè)出口為6.0萬輛，環(huán)比下降4.9%，同比增長(zhǎng)8.1%，連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)18日發(fā)布的“2016年9月中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫存調(diào)查結(jié)果”顯示，9月份中國(guó)汽車經(jīng)銷商綜合庫存系數(shù)為1.13，環(huán)比下降6%，同比下降28%，經(jīng)銷商庫存系數(shù)持續(xù)降低，庫存水平進(jìn)入合理區(qū)間。

庫存方面，今年以來國(guó)內(nèi)鋁錠社會(huì)庫存下降幅度十分明顯，從年初的100萬噸左右迅速降至目前的25萬噸附近。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，約70%的電解鋁產(chǎn)能生產(chǎn)鋁水并直接提供給周邊下游加工廠，鋁液直供模式逐漸流行，這意味著鋁錠在整個(gè)鋁行業(yè)流通環(huán)節(jié)的比重下降，因此鋁錠庫存下降在所難免。

而另一方面，由于目前鋁錠產(chǎn)能聚集在西北地區(qū)，三季度極端天氣對(duì)鐵路運(yùn)輸影響較大，這也使得現(xiàn)貨貨源偏緊，庫存水平難以出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

展望第四季度，預(yù)計(jì)庫存不太可能大幅上行。四季度新增鋁錠產(chǎn)能比較有限且多位于新疆等西北地區(qū)，而新疆地區(qū)運(yùn)力在四季度可能受到冬儲(chǔ)等因素的影響。此外，由于華東地區(qū)相當(dāng)數(shù)量的鋁錠采用公路運(yùn)輸，近期交通部 62號(hào)令對(duì)公路運(yùn)輸?shù)挠绊懸嗖蝗莺鲆暋?/p>

四、結(jié)語

總體來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，但包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的官員等市場(chǎng)人士對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的預(yù)期強(qiáng)烈，美元指數(shù)連續(xù)走高，對(duì)鋁價(jià)形成壓制。

中國(guó)9月及三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好，宏觀層面對(duì)鋁價(jià)形成支撐。

回到鋁自身基本面，煤價(jià)不斷上行，疊加氧化鋁成本上移，成本端對(duì)鋁價(jià)形成強(qiáng)有力支撐，鋁價(jià)整體的運(yùn)行重心有望進(jìn)一步上移。

供需面，原鋁產(chǎn)量穩(wěn)中有升，對(duì)鋁價(jià)格帶來小幅壓制。但下游房地產(chǎn)及汽車需求火爆對(duì)鋁價(jià)形成提振。后期來看，鋁價(jià)有望延續(xù)偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。

Aluminum prices are expected to continue stronger trend in warmer atmosphere