西北師范大學(xué) 蔡珺

人民幣國際化的問題研究

西北師范大學(xué) 蔡珺

本文從人民幣升值的角度分析人民幣國際化進(jìn)程，依據(jù)人民幣的離岸使用情況和離岸金融規(guī)模，剖析人民幣升值與國際化之間的連帶關(guān)系，從而得出以加強(qiáng)我國“主權(quán)信用”的方式來推進(jìn)人民幣國際化的結(jié)論。

人民幣國際化 人民幣升值 主權(quán)信用

1　人民幣國際化的現(xiàn)狀

自2009年以來，我國人民幣在跨境交易市場(chǎng)中被逐漸消除限制后，人民幣的跨境使用在全世界范圍內(nèi)得到迅速普及。截至2016年，人民幣已成為全球第二大貿(mào)易融資貨幣、第五大支付貨幣和第七大外匯交易貨幣，并隨著全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化人民幣幣值出現(xiàn)了小幅回調(diào)，整體發(fā)展趨勢(shì)較好。

圖1　人民幣國際化指數(shù)

從圖1的“人民幣國際化指數(shù)”中可以看出，截至2015年底，“人民幣國際化指數(shù)”已達(dá)3.60，同比增長了42.9%，五年間增長了近10倍（ “人民幣國際化指數(shù)”是指在綜合考慮了人民幣在貿(mào)易計(jì)價(jià)、國際金融計(jì)價(jià)與官方外匯儲(chǔ)備的全球占比而計(jì)算得出）。

2　人民幣升值對(duì)推動(dòng)人民幣國際化的影響

2.1人民幣升值對(duì)推動(dòng)人民幣國際化的有利之處

2.1.1提高了貨幣持有者的收益

我國在加速人民幣國際化的第一層推動(dòng)狀態(tài)上（即“跨境使用”狀態(tài)），從邏輯推論來看似乎是在全球范圍內(nèi)提倡各國人民使用人民幣進(jìn)行貿(mào)易，但我國除非是真的有很多商品可以出售，且消費(fèi)者自愿買進(jìn)，否則大家何故要將人民幣當(dāng)作世界貿(mào)易的交易幣？就目前發(fā)展情況來看，全世界在硬通貨時(shí)代結(jié)束以后，使用外幣（以美元為主）與他國進(jìn)行交易已經(jīng)幾乎形成傳統(tǒng)了。不過值得肯定的是，人民幣的升值在一定程度上，間接或直接地降低了我國人民購買外幣資產(chǎn)的成本，同時(shí)還提高了貨幣持有者所持有人民幣的收益。

2.1.2增加了海外市場(chǎng)的存量

在推進(jìn)人民幣國際化的初期階段，已流至境外的人民幣想要投資境內(nèi)資產(chǎn)還很是困難，人民幣的“離岸使用”在我國經(jīng)歷了長期的外貿(mào)積累才得以實(shí)現(xiàn)，使得流至境外的人民幣的利率要比境內(nèi)低。既然幣值利率有限，我國人民幣的升值現(xiàn)狀便成了鼓勵(lì)各國貨幣持有者接受并持有人民幣的一種力量，在某種意義上可以說，是人民幣的升值增加了人民幣在海外市場(chǎng)的存量，為推進(jìn)人民幣的國際化做出了重要貢獻(xiàn)。

2.2人民幣升值對(duì)推進(jìn)人民幣國際化的不利之處

2.2.1影響人民幣的融資規(guī)模

自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，美元幣值雖一路下跌，但因利率處于超低水平。致使在跨境結(jié)算時(shí)，美元相對(duì)還是占有一定的融資成本優(yōu)勢(shì)，而此時(shí)人民幣的融資成本高于美元，所以人民幣相對(duì)處于劣勢(shì)。人民幣升值本身就意味著我國在未來發(fā)展過程中需要使用更多的美元來購買人民幣債券，加之人民幣的利率絕對(duì)值較高、境外融資有限等客觀因素，人民幣在離岸市場(chǎng)上的融資規(guī)模始終不會(huì)太大。

2.2.2影響我國出口企業(yè)的發(fā)展

人民幣升值會(huì)導(dǎo)致一部分出口企業(yè)受到打擊，影響經(jīng)濟(jì)效益，并會(huì)迫使我國降低離岸人民幣的融資需求，影響離岸資產(chǎn)的創(chuàng)造和離岸市場(chǎng)的平衡。

2.2.3影響央行的收支情況

我國為了推進(jìn)人民幣實(shí)現(xiàn)國際化，會(huì)使央行面臨更加復(fù)雜的國際收支情況，還可能在一定程度上會(huì)出現(xiàn)境內(nèi)外幣套利的情況，這將會(huì)讓央行對(duì)經(jīng)濟(jì)的施政有所困難。

2.3人民幣升值與國際化之間的連帶關(guān)系和影響

2.3.1促進(jìn)人民幣在離岸市場(chǎng)的發(fā)展

人民幣升值推動(dòng)人民幣國際化，以現(xiàn)有的匯率角度來看確實(shí)有積極作用，但二者之間不存在確定的因果關(guān)系?？墒侨嗣駧艊H化的背后有著千絲萬縷的關(guān)系背景及影響，除了上面講的可以促進(jìn)金融市場(chǎng)的深化，它還可以促進(jìn)人民幣在離岸市場(chǎng)的發(fā)展。離岸金融市場(chǎng)是為非居民提供的進(jìn)行人民幣投資或籌集資金手段的市場(chǎng)，因人民幣國際化的不斷推進(jìn)，海外對(duì)人民幣的需求也不斷增加，人民幣得離岸市場(chǎng)的出現(xiàn)和壯大也就成為必然。我們借助離岸市場(chǎng)這一平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)人民幣國際化不僅有助于形成一個(gè)完全市場(chǎng)化的人民幣利率指標(biāo)體系，而且可以為國內(nèi)的外匯市場(chǎng)的調(diào)節(jié)提供參照。

2.3.2推動(dòng)中國金融體系國際化

離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展不僅可以將人民幣國際化的地位鞏固，還可以推動(dòng)我國實(shí)現(xiàn)金融體系的國際化。人民幣國際化以后，中國的金融業(yè)就會(huì)被推著參與全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，這樣也可在一定程度上緩解金融體系內(nèi)貨幣錯(cuò)配的狀況。如今，人民幣雖然還未能成為國際貨幣，未實(shí)現(xiàn)全球流通，但已實(shí)現(xiàn)在周邊的部分國家流通，這表明未來將會(huì)有更多的國家在進(jìn)行國際貿(mào)易時(shí)會(huì)以人民幣為計(jì)價(jià)貨幣，反之，還會(huì)不斷促進(jìn)人民幣的升值。

2.3.3影響銀行業(yè)的發(fā)展

同時(shí)，人民幣國際化對(duì)銀行業(yè)的發(fā)展有著非同小可的影響。利率、銀行中間業(yè)務(wù)，以及銀行利潤等，都是“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的利益鏈。所以，我國在推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程中，不可避免地會(huì)引發(fā)人民幣升值。但是，人民幣升值與國際化之間并不存在確定的因果關(guān)系，所以升值只是一種現(xiàn)象，并非手段。

3　主權(quán)信用推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程

在人民幣國際化進(jìn)程中，我國的主權(quán)信用對(duì)推進(jìn)人民幣國際化有著非同小可的作用，而主權(quán)信用的堅(jiān)挺，使我國需要可持續(xù)、健康的財(cái)政狀況。

3.1我國是否有優(yōu)質(zhì)的稅源

所謂優(yōu)質(zhì)稅源，就是利潤充足的企業(yè)和數(shù)目龐大的中產(chǎn)階級(jí)。如果能扶植龐大的優(yōu)質(zhì)稅源，那么今日擴(kuò)大赤字就是一筆優(yōu)質(zhì)的投資，未來“不加賦而國用足”，人民幣債務(wù)就會(huì)成為國際市場(chǎng)追捧的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

3.2財(cái)政制度是否取信于市場(chǎng)

2016年10月人民幣正式加入SDR籃子，歐元和日元的權(quán)重有所下降，可以說人民幣已經(jīng)算是國際化程度較高的幣種。這就好比公司上市，成為公眾產(chǎn)品，那么公眾評(píng)價(jià)就是繞不開的“山峰”。目前，我們已經(jīng)不可能獨(dú)立于國際評(píng)級(jí)體系“自說自話”了，公眾評(píng)價(jià)有自己的標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)算是否透明、失算是否問責(zé)、外部能否監(jiān)督等，都影響到一個(gè)國家的主權(quán)評(píng)級(jí)。

3.3是否有堅(jiān)挺的主權(quán)信用

有了堅(jiān)挺的主權(quán)信用，發(fā)掘出真實(shí)的無風(fēng)險(xiǎn)利率，同時(shí)緩解“資產(chǎn)荒”，提供大量的合格抵押品，流動(dòng)性問題才有真正解決的希望。接下來的地方債、市政項(xiàng)目債、公司債的定價(jià)都成了有根之樹，資本市場(chǎng)調(diào)配資源的功能才能發(fā)育完全，從而讓最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)用最低的成本，得到最多的資源，全要素生產(chǎn)率隨之提高，創(chuàng)新升級(jí)便會(huì)有望。當(dāng)這一切形成了良性循環(huán)，自然會(huì)反饋到人民幣主權(quán)信用上去，使得人民幣資產(chǎn)成為國際上堅(jiān)挺的信用品，國際化不求自得。

綜上所述，現(xiàn)在最重要的是：第一，建立現(xiàn)代財(cái)政制度，同時(shí)擴(kuò)大債券市場(chǎng)，尤其是主權(quán)債供應(yīng)，建立“多層次資本市場(chǎng)”；第二，從需求端入手，大幅讓利于民，讓市場(chǎng)主體在實(shí)際好處的驅(qū)動(dòng)下主動(dòng)創(chuàng)新。

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