劉 赟

多層次資本市場和匯率市場化框架下的金融創(chuàng)新發(fā)展
——金融行業(yè)踐行創(chuàng)新發(fā)展理念路徑探討

劉 赟

一、前言

在增長速度換檔期、結構調整陣痛期和前期刺激政策消化期等“三期疊加”的復雜背景下，我國經(jīng)濟進入了一種非均衡化運行的“新常態(tài)”。為適應和引領經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)，黨中央審時度勢，在“十三五”規(guī)劃中戰(zhàn)略性地提出了五大發(fā)展理念——創(chuàng)新、協(xié)調、綠色、開放、共享。這五大理念，是一種具有中長期戰(zhàn)略視野的宏觀發(fā)展思路，是在深刻總結我國改革開放30多年來各方面發(fā)展經(jīng)驗教訓基礎上提煉而成的具有里程碑意義的重要轉折性理論，集中體現(xiàn)了我們黨對經(jīng)濟社會發(fā)展規(guī)律認識的升華，也必將為我國“十三五”乃至更長時期經(jīng)濟社會發(fā)展的全局帶來一場深刻的變革。

金融行業(yè)作為現(xiàn)代經(jīng)濟的血液和核心，在經(jīng)濟新常態(tài)下依然將發(fā)揮其支持實體經(jīng)濟、服務社會大眾的重要作用。而金融業(yè)自身在新形勢下的改革與發(fā)展，也迫切需要以五大發(fā)展理念為引領，更好地推進行業(yè)的創(chuàng)新、開放與可持續(xù)發(fā)展，以及履行推動國民經(jīng)濟轉型升級和全面建設小康社會的歷史使命。本文將基于多層次資本市場框架，從金融制度、工具與市場等視角，初步探討新常態(tài)下金融行業(yè)改革與發(fā)展踐行創(chuàng)新發(fā)展理念的路徑問題。

二、金融創(chuàng)新：活力之源

（一）經(jīng)濟新常態(tài)下金融創(chuàng)新的意義

創(chuàng)新是一個民族進步的靈魂，是國家興旺發(fā)達的不竭動力。改革開放30多年來，我國人口、資源和環(huán)境等紅利逐步消退，勞動生產(chǎn)率呈現(xiàn)邊際遞減狀態(tài)，因而以創(chuàng)新理念破解制約發(fā)展的各種桎梏，挖掘經(jīng)濟增長的新動力，在經(jīng)濟新常態(tài)下具有更為重要的現(xiàn)實意義。

在當前和今后一個相當長的時期內(nèi)，深化我國政治、經(jīng)濟和社會改革，以制度、市場、技術等方面的改革紅利引領新時期的發(fā)展，是一項意義重大且刻不容緩的歷史使命。就金融行業(yè)而言，伴隨著我國社會主義市場經(jīng)濟新體制的全面確立，金融領域的發(fā)展也將主要依靠社會經(jīng)濟機體的內(nèi)部力量——金融創(chuàng)新來推動。

（二）金融創(chuàng)新之路的方向探討

當前我國金融創(chuàng)新一直處于穩(wěn)步推進過程中，如多層次資本市場的構建、國有商業(yè)銀行的股份制改造、各類新型金融產(chǎn)品的推出等，都體現(xiàn)了完善我國金融體系的努力。但不可否認的是，我國金融市場仍然存在結構不合理、工具品種相對單一、產(chǎn)品發(fā)展不規(guī)范、法律保護和市場監(jiān)管缺失等問題，金融創(chuàng)新發(fā)展之路任重道遠。

站在新的歷史起點上面向未來，如何消弭制約我國金融創(chuàng)新的各種因素，充分發(fā)揮金融創(chuàng)新對金融發(fā)展的推動效應，我國金融創(chuàng)新的發(fā)展方向和重點領域是什么等問題，值得我們進行長期深入的思考與探討。

三、金融制度創(chuàng)新：發(fā)展之基

金融制度創(chuàng)新是指在金融組織或金融機構方面所進行的制度性變革。既包括金融業(yè)管理當局調整相關金融政策、放松金融管制所導致的金融創(chuàng)新活動，也包括金融組織在金融機構制度方面所做的改革。

經(jīng)過改革開放30多年的努力，我國初步建立了社會主義金融體系，金融制度改革已取得重大成效。今后一個時期，為充分發(fā)揮金融創(chuàng)新對于經(jīng)濟發(fā)展的推動作用，需要考慮我國實際國情，綜合宏觀環(huán)境、市場機制、監(jiān)管制度以及微觀主體等要素，探索一條有中國特色的金融制度改革之路，建立健全多層次資本市場和推進人民幣匯率市場化則是其中的關鍵路徑。

（一）健全多層次資本市場：金融資源平衡之鑰

當前我國金融領域一個突出的問題是金融資源在各個主體間的嚴重錯配，進而造成了整個市場結構的失衡，對國家產(chǎn)業(yè)結構調整和轉型升級也造成負面影響。要打破這一困局，一個重要的路徑就是建立健全多層次資本市場。黨的十八屆三中全會的《決定》也提出：健全多層次資本市場體系，是完善現(xiàn)代市場體系的重要內(nèi)容，也是促進我國經(jīng)濟轉型升級的一項戰(zhàn)略任務。

隨著中小板、創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（“新三板”）等的推出，同時債券、期貨及衍生品市場蓬勃發(fā)展、產(chǎn)品日益豐富，我國多層次資本市場發(fā)展已初見規(guī)模，為經(jīng)濟社會發(fā)展，以及構建現(xiàn)代企業(yè)制度和金融體系，推動混合所有制發(fā)展等都作出了重要貢獻。而與此同時不容忽視的問題是，我國多層次資本市場發(fā)展仍然處于初級階段，在市場化、法制化、國際化程度偏低，市場層次、結構及其他配套制度不完善，迫切需要繼續(xù)深化改革，進一步健全多層次資本市場體系。

具體而言，健全多層次資本市場體系，需要從多方面進行制度改革創(chuàng)新：如需改變四大國有商業(yè)銀行在金融領域的壟斷格局，為民營及中小型金融機構提供必要的政策性支持，促進金融機構間的良性競爭；完善中小企業(yè)股權交易制度，探索區(qū)域性股權市場的發(fā)展模式，提供多元化的股權融資，提高直接融資比例，降低實體經(jīng)濟杠桿率等。

（二）匯率市場化：人民幣國際化必由之路

就人民幣而言，匯率市場化是指讓市場機制在人民幣匯率的形成過程中發(fā)揮基礎性的作用，即更多地參照國際貨幣市場實際的供求情況，根據(jù)市場供求靈活確定人民幣與各種外幣的比價。匯率市場化是我國主動參與國際范圍內(nèi)資源配置的重要舉措，實現(xiàn)匯率市場化將使我國的進出口貿(mào)易更加真實地體現(xiàn)國內(nèi)真實的資源稟賦和在國際市場上的比較優(yōu)勢，促使我國外部經(jīng)濟發(fā)展具有可持續(xù)性；再結合人民幣資本項目開放可兌換和個人投資者境外投資制度改革，將極大豐富居民的投資選擇和資產(chǎn)全球配置需求，減小國家金融風險；同時，人民幣匯率市場化，也是人民幣國家化的必然要求，IMF等機構也對此有明確要求。

2015年8月11日，中國人民銀行宣布完善人民幣兌美元中間價報價，以增強人民幣匯率中間價的市場化程度和基準性。一年以來，以“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的中間價形成機制初步建立，人民幣兌美元雙邊匯率彈性增強。但近一年來人民幣匯率波動幅度較大，這與央行的主動干預，以及政策規(guī)則性和透明度有限存在一定關系。未來需要進一步加強與市場的溝通，以及更加明確政策規(guī)則、穩(wěn)定市場預期，同時進一步完善以市場真實供求為基礎的人民幣匯率形成機制，實現(xiàn)真正意義上的市場化，

四、金融工具與市場創(chuàng)新：進取之路

金融工具創(chuàng)新主要指金融業(yè)能為各種信用形式的演變和擴展而適時地創(chuàng)造新的多樣化的金融產(chǎn)品；金融市場創(chuàng)新主要指金融業(yè)通過金融工具創(chuàng)新而積極擴展金融業(yè)務范圍，創(chuàng)造新的金融市場?；诙鄬哟钨Y本市場視角，就我國金融業(yè)發(fā)展的實際而言，金融工具和市場的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在股票、債券、期貨及衍生品、私募等四大市場，以及其間在支付方式、期限性、安全性、流動性、利率、收益等方面具有新特征的交易對象的挖掘創(chuàng)新。

（一）股票交易所市場

股票交易所市場是多層次資本市場的基石，是長期投資的理想場所，也可以為其他層次資本市場提供定價基準和風險管理工具。股票交易所市場的工具和市場創(chuàng)新，需要著眼于豐富產(chǎn)品和層次，完善交易機制，以及降低交易成本。就板塊而言，有必要改革創(chuàng)業(yè)板制度，適當降低財務標準的準入門檻，建立再融資機制；加快建設新三板市場，拓寬中小企業(yè)融資渠道和民間資金投資渠道，并依據(jù)一定標準將地方區(qū)域性股權市場納入多層次資本市場體系；完善不同層次市場間的轉板機制和退市制度，推動有機聯(lián)系的股票市場體系。

（二）債券市場

金融脫媒，提高市場直接融資比例是金融行業(yè)發(fā)展的大勢所趨，而債券市場則是直接融資體系的重要組成部分。在市場經(jīng)濟較為發(fā)達的很多境外市場中，債券市場的規(guī)模甚至遠超股票市場。同時，債券市場的發(fā)展健全，也是穩(wěn)步推進利率市場化和人民幣國際化利器。債券市場創(chuàng)新發(fā)展的重點在于：豐富公司債券品種，提高市場化水平，為發(fā)行人和投資人自主選擇發(fā)行交易市場提供便利；發(fā)展資產(chǎn)證券化，盤活存量資金，提高企業(yè)現(xiàn)金流水平；擴充私募債發(fā)行主體和投資人范圍，發(fā)展場外交易；促進銀行間債券市場和交易所債券市場的互聯(lián)互通和監(jiān)管規(guī)則統(tǒng)一。

（三）期貨及衍生品市場

隨著我國經(jīng)濟市場化程度的加深，大宗商品價格波動對企業(yè)和投資者投資測策略的影響也日益明顯，市場迫切需要運用期貨及其他金融衍生品來管理和規(guī)避風險。商品期貨和金融衍生品市場的創(chuàng)新重點在于：穩(wěn)步創(chuàng)新發(fā)展權益類、利率類、匯率類金融期貨品種，完善場外衍生品市場體系，適應金融機構風險管理、居民理財?shù)榷嘣枨蟆?/p>

（四）私募市場

私募市場具有發(fā)行主體多元化、發(fā)行流程簡單高效、交易品種豐富、交易機制靈活等特點，可以提供多樣化和個性化的投資服務。在該市場，應鼓勵私募股權投資基金和風險投資基金創(chuàng)新發(fā)展，為不同發(fā)展階段的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)提供股權融資。

五、結語

諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者、“期權定價模型”創(chuàng)始人、“期權之父”羅伯特·莫頓認為，一個良性運轉的金融體系是經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的基石。的確，良性運轉的金融體系，能將生產(chǎn)要素、資本要素完美結合，對于經(jīng)濟可持續(xù)增長和社會健康發(fā)展具有重要的支撐作用。在新常態(tài)背景下，實現(xiàn)促轉型、調結構、釋放增長潛力的目標，尤其需要在五大發(fā)展理念尤其是創(chuàng)新理念引領下，基于多層次資本市場和匯率市場化等視角，在金融制度、工具和市場等領域進一步深化金融改革創(chuàng)新。

（作者單位為廈門大學）

劉赟（1988—），女，中國長城資產(chǎn)管理公司杭州辦事處助理經(jīng)濟師，主要做綜合文秘類工作。］