蔡真

近期，海外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不斷下調(diào)中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，這反映出他們對(duì)中國(guó)債務(wù)問(wèn)題尤其是地方政府債務(wù)問(wèn)題的擔(dān)憂。根據(jù)財(cái)政部的統(tǒng)計(jì)和估算，2015年末我國(guó)地方政府債務(wù)率為86%，低于全國(guó)人大設(shè)定的100%的警戒線，也低于國(guó)際150%的警戒線。盡管風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但地方政府債務(wù)迅速擴(kuò)張是不爭(zhēng)事實(shí)。融資平臺(tái)是地方政府債務(wù)的主體，其主體性質(zhì)模糊不明，兼具公司和政府雙重屬性，這是導(dǎo)致其債務(wù)快速膨脹的根本原因。我們認(rèn)為：依法設(shè)立政府支持機(jī)構(gòu)（government sponsored enterprises，簡(jiǎn)稱GSE），是解決融資平臺(tái)債務(wù)膨脹問(wèn)題的治本之策。

融資平臺(tái)債務(wù)快速擴(kuò)張及其風(fēng)險(xiǎn)

2007年初至2014年底我國(guó)地方政府債務(wù)由接近1萬(wàn)億元上升至24萬(wàn)億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為48.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)GDP增速和財(cái)政收入增速。地方政府債務(wù)的主體是地方融資平臺(tái)，根據(jù)審計(jì)署2013年底的公告，截至2013年上半年末，融資平臺(tái)債務(wù)余額6.9萬(wàn)億元，占地方政府債務(wù)余額的40.3%；如果考慮地方國(guó)有獨(dú)資或控股企業(yè)從事地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的情況，這一比例甚至達(dá)到58.5%。盡管針對(duì)融資平臺(tái)債務(wù)問(wèn)題不斷出臺(tái)各類政策，但平臺(tái)一直與政策進(jìn)行博弈，借道銀行理財(cái)產(chǎn)品、券商集合理財(cái)、信政合作等即是各種繞開(kāi)監(jiān)管的表現(xiàn)形式。2015年1月1日新《預(yù)算法》正式實(shí)施后，各地融資平臺(tái)的債務(wù)置換工作逐漸展開(kāi)，債務(wù)置換工作的推進(jìn)有效降低了融資平臺(tái)的利息負(fù)擔(dān)，優(yōu)化了債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。即便如此，地方融資平臺(tái)的“融資饑渴癥”依然沒(méi)有得到遏制，貸款、同業(yè)、理財(cái)、信托等各類資金投向融資平臺(tái)依然較多。

導(dǎo)致這一現(xiàn)象的根源在于制度缺陷：融資平臺(tái)以公司形式出現(xiàn)，但卻不按市場(chǎng)規(guī)則辦事。它具有很強(qiáng)的政府背景，其融資或有當(dāng)?shù)厝舜蠡蛏弦患?jí)政府的保函做支撐；在資金運(yùn)用方面，融資平臺(tái)沒(méi)有主導(dǎo)權(quán)，甚至沒(méi)有經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，純粹充當(dāng)?shù)胤秸谫Y工具，資金用途幾乎完全有地方政府決定。債務(wù)主體性質(zhì)模糊不明可能產(chǎn)生以下風(fēng)險(xiǎn)：第一，收益錯(cuò)配、期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。公司是盈利性機(jī)構(gòu)，其作為債務(wù)主體市場(chǎng)通常要求較高的回報(bào)，但融資平臺(tái)從事的項(xiàng)目大部分是公益性或半公益性項(xiàng)目，其收益難以覆蓋貸款、理財(cái)、信托等融資形式所需的融資成本。從融資期限上看，銀行貸款普遍3～5年，理財(cái)資金通常在1年以下，BT融資為3～5年，城投債期限相對(duì)較長(zhǎng)，大部分能達(dá)到7年；融資平臺(tái)承建的項(xiàng)目建設(shè)周期通常3～5年，運(yùn)營(yíng)回收周期更是長(zhǎng)達(dá)10年以上，目前償還期普遍3～5年的債務(wù)融資幾乎不可避免地出現(xiàn)期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。第二，土地價(jià)格與信用違約關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)。公司償還債務(wù)通常以利潤(rùn)、銷售收入、資產(chǎn)出售等為基礎(chǔ)；融資平臺(tái)的債務(wù)償還，以項(xiàng)目收益為還款來(lái)源的較少，以財(cái)政收入作為還款來(lái)源的少之又少，大部分以建設(shè)項(xiàng)目周邊的土地出讓收入作為還款來(lái)源。土地是一種資產(chǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)屬于波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種尾部風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)較為穩(wěn)定；兩者關(guān)聯(lián)對(duì)金融穩(wěn)定影響極大。這類似于借錢炒股，必須有足額保證金和健全的止損機(jī)制為基礎(chǔ)。當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)的整體低迷對(duì)地方債務(wù)的影響已經(jīng)出現(xiàn)端倪。第三，中央政府隱性擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)。融資平臺(tái)主體性質(zhì)盡管模糊，但其涉及領(lǐng)域大多是公共品或準(zhǔn)公共品，其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)幾乎最終由政府埋單；又由于我國(guó)是單一制國(guó)家，地方政府實(shí)則是中央政府的派駐機(jī)構(gòu)，因而地方性債務(wù)危機(jī)具有向中央回溯傳導(dǎo)的可能。

盡管地方融資平臺(tái)債務(wù)持續(xù)膨脹并蘊(yùn)藏著各類風(fēng)險(xiǎn)，但并不能就此否定地方融資平臺(tái)的存在價(jià)值。實(shí)際上它是中國(guó)特有體制的產(chǎn)物，在老《預(yù)算法》的框架下，融資平臺(tái)滿足了快速城市化產(chǎn)生的公共設(shè)施建設(shè)需求，為地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造了良好的基礎(chǔ)設(shè)施條件。實(shí)際上，在西方也存在著大量的從事基礎(chǔ)設(shè)施投資和公共服務(wù)的平臺(tái)類公司，它們只是表現(xiàn)形式和運(yùn)營(yíng)方式存在差異而已，但有一共同點(diǎn)，即它們都是依法發(fā)起設(shè)立。

國(guó)外依法設(shè)立政府支持企業(yè)（GSE）的情況

美國(guó)依法設(shè)立GSE的情況

西方社會(huì)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行大都采取市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式，但市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也存在市場(chǎng)失靈的情況，尤其是在準(zhǔn)公共品領(lǐng)域，政府支持企業(yè)（GSE）即是針對(duì)這些領(lǐng)域的產(chǎn)物。

農(nóng)業(yè)信貸體系的成立源于20世紀(jì)初美國(guó)農(nóng)村金融體系嚴(yán)重欠發(fā)達(dá)，1916年國(guó)會(huì)通過(guò)《聯(lián)邦農(nóng)業(yè)貸款法》成立了農(nóng)業(yè)信貸體系（Farm Credit System，F(xiàn)CS），F(xiàn)CS成為美國(guó)第一家GSE企業(yè)，它的目標(biāo)是向符合資質(zhì)的農(nóng)民、農(nóng)場(chǎng)主、鄉(xiāng)村企業(yè)發(fā)放貸款。20世紀(jì)80年代美國(guó)發(fā)生農(nóng)業(yè)危機(jī)，農(nóng)作物大量剩余，農(nóng)產(chǎn)品和土地價(jià)格大幅下跌，導(dǎo)致農(nóng)民難以償還70年代所借貸款，1987年國(guó)會(huì)修訂《聯(lián)邦農(nóng)業(yè)貸款法》，授權(quán)成立了聯(lián)邦農(nóng)業(yè)抵押貸款公司（Farmer Mac），F(xiàn)armer Mac服務(wù)于農(nóng)業(yè)貸款二級(jí)市場(chǎng)，通過(guò)購(gòu)買貸款并打包成證券出售給投資者，從而提高一級(jí)市場(chǎng)的放貸能力。

20世紀(jì)30年代美國(guó)出現(xiàn)了前所未有的大蕭條，90%的房屋建設(shè)陷入停工狀態(tài)，住房問(wèn)題已成為影響社會(huì)穩(wěn)定的一個(gè)重要因素。1934年，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《國(guó)民住方法》（National Housing Act of 1934）成立了聯(lián)邦住房管理局（FHA），其職責(zé)是為符合標(biāo)準(zhǔn)的私人部門發(fā)放的住房抵押貸款提供全額保險(xiǎn)。1938年美國(guó)又成立了聯(lián)邦抵押貸款協(xié)會(huì)（即Fannie Mae的前身），其業(yè)務(wù)范圍僅限于購(gòu)買FHA擔(dān)保的貸款。1970年，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)《緊急住房金融法》（Emergency Home Finance Act of 1970）授權(quán)成立聯(lián)邦住房抵押貸款公司（Freddie Mac，房地美），該法案同時(shí)授權(quán)房利美和房地美購(gòu)買聯(lián)邦保險(xiǎn)的抵押貸款和普通住宅按揭貸款的權(quán)力。Freddie Mac在成立之初即是一家私有公司，而Fannie Mae于1970年完成私有化。

由于學(xué)生貸款數(shù)額小、貸款人群少、服務(wù)成本高，因此以營(yíng)利為目的的商業(yè)銀行并不熱衷于學(xué)生貸款，而人力資本投資對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展具有重要意義。1973年學(xué)生貸款市場(chǎng)協(xié)會(huì)（Sallie Mae）依據(jù)《高等教育法》（Higher education Act of 1965）成立，其目標(biāo)是服務(wù)于學(xué)生擔(dān)保貸款二級(jí)市場(chǎng)，從而促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)的放貸能力。2004年Sallie Mae實(shí)現(xiàn)完全私有化。

由于GSE企業(yè)的設(shè)立最初都由國(guó)會(huì)授權(quán)，其性質(zhì)類似于國(guó)有企業(yè)，因此其性質(zhì)、權(quán)力、義務(wù)等由《預(yù)算法》確定，但由于它們相繼實(shí)現(xiàn)了私有化，其企業(yè)性質(zhì)、費(fèi)用負(fù)擔(dān)等均有所變化。美國(guó)《綜合預(yù)算調(diào)整法1990》（Omnibus Reconciliation Act of 1990）對(duì)GSE的性質(zhì)進(jìn)行了明確界定：（A）GSE是通過(guò)美國(guó)法律成立的實(shí)體：擁有聯(lián)邦經(jīng)營(yíng)許可證；私人所有，一切股權(quán)均由私人團(tuán)體和個(gè)人擁有；董事會(huì)為企業(yè)決策機(jī)構(gòu)。董事會(huì)的絕大多數(shù)成員由股東選舉產(chǎn)生；是金融機(jī)構(gòu)，有權(quán)為特定目的發(fā)起貸款或?yàn)橘J款擔(dān)保，如為某一領(lǐng)域或特定人群提供貸款；有權(quán)通過(guò)發(fā)行債券（并非有聯(lián)邦政府擔(dān)保）或?yàn)槠渌麢C(jī)構(gòu)債務(wù)無(wú)限制擔(dān)?；I集資金。（B）：不享有政府所擁有的國(guó)家權(quán)力；不由政府財(cái)政擔(dān)保（但政府可以主動(dòng)為它們某一貸款做擔(dān)保）；員工工資及其它花費(fèi)由本企業(yè)支付，不屬于政府公務(wù)員。

GSE企業(yè)在履行公益義務(wù)的同時(shí)，也享有一定的特權(quán)：（1）發(fā)行證券免于注冊(cè)的特權(quán)。根據(jù)《證券法》（Securities Act of 1933）規(guī)定，公開(kāi)發(fā)行證券的發(fā)行人（政府債券、非公開(kāi)發(fā)行以及州內(nèi)發(fā)行除外）必須到美國(guó)證券交易委員會(huì)注冊(cè)，提供財(cái)務(wù)報(bào)表等相關(guān)文件。但“被國(guó)會(huì)授權(quán)政府監(jiān)督擔(dān)任美國(guó)政府工具的法人所發(fā)行或擔(dān)保的”證券可免于該法所要求的注冊(cè)等規(guī)定，而GSE企業(yè)系聯(lián)邦政府工具，屬于證券法豁免范疇。（2）GSE企業(yè)可免繳大部分的州稅和地方稅。作為跨州企業(yè)，按照“統(tǒng)一州立立法委員會(huì)全國(guó)大會(huì)”制定的《計(jì)稅所得稅統(tǒng)一分配條例》，分別計(jì)算出母公司和子公司各自凈所得，然后分別按母公司和子公司所在州稅率繳納公司所得稅。GSE企業(yè)作為聯(lián)邦政府工具，不僅經(jīng)營(yíng)范圍不受州界限制，也不適用各州各地的稅法。（3）GSE企業(yè)在必要時(shí)可獲得財(cái)政部的資金支持。財(cái)政部有權(quán)通過(guò)以購(gòu)買GSE發(fā)行證券的方式向它們提供資金，但存在購(gòu)買上限。

日本設(shè)立第三部門企業(yè)的情況

在日本，由地方公共團(tuán)體與民間企業(yè)共同出資設(shè)立的以提供公共產(chǎn)品和公共服務(wù)為目標(biāo)的企業(yè)被稱為“第三部門”。根據(jù)日本總務(wù)省的統(tǒng)計(jì)，目前采取第三部門方式提供公共產(chǎn)品和服務(wù)的行業(yè)共有13個(gè)，主要涉及城市開(kāi)發(fā)、住宅、道路運(yùn)輸?shù)?。從以上概念和企業(yè)具體從事的領(lǐng)域來(lái)看，日本的第三部門類似我國(guó)的地方融資平臺(tái)。

日本第三部門興起于20世紀(jì)70年代至80年代，具體背景是：西方石油危機(jī)導(dǎo)致日本出口受到影響，同時(shí)日本國(guó)內(nèi)陷入財(cái)政危機(jī)，地方財(cái)力受到削減；另一方面，神戶等城市提出“城市經(jīng)營(yíng)論”，引入民間資本加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施投資成為重要議題。在此期間，一系列有關(guān)第三部門的法律被制定并頒布。1986年頒布《有關(guān)利用民間企業(yè)能力建設(shè)特定設(shè)施的臨時(shí)措施法》（簡(jiǎn)稱《民活法》），該法律對(duì)符合要求的第三部門使用特別的國(guó)稅和地稅政策。1987年頒布了《有關(guān)利用日本電信電話株式會(huì)社（NTT）股份銷售收入促進(jìn)社會(huì)資本改善的特別措施法》（簡(jiǎn)稱《NTT無(wú)利息借款法》），該法律的目標(biāo)是政府利用出售NTT股份收入完善公共基礎(chǔ)設(shè)施的資本投入。具體方式是無(wú)利息貸款，適用于第三部門的包括A類型和C類型。A類型主要指那些項(xiàng)目收益可以覆蓋費(fèi)用的項(xiàng)目，如地下停車場(chǎng)等；C類型是指會(huì)對(duì)周邊產(chǎn)生較大經(jīng)濟(jì)影響的項(xiàng)目。同年，日本還通過(guò)了《有關(guān)推進(jìn)民間城市開(kāi)發(fā)的特別措施法》，該法旨在為特定地區(qū)的產(chǎn)業(yè)振興和增強(qiáng)地區(qū)活力的第三部門提供無(wú)利息貸款。

20世紀(jì)90年代，日本經(jīng)歷了土地泡沫經(jīng)濟(jì)，這也導(dǎo)致許多第三部門企業(yè)的破產(chǎn)。這些破產(chǎn)的第三部門企業(yè)從事的項(xiàng)目很難說(shuō)都是公共性的，很多都是為了以公益性之名獲取土地上漲收益，其建設(shè)項(xiàng)目甚至包括高爾夫球場(chǎng)等非公益性項(xiàng)目。由于泡沫經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期衰退，新增第三部門數(shù)量越來(lái)越少。根據(jù)日本總務(wù)省的統(tǒng)計(jì)，1992年新成立的第三部門企業(yè)為189家，2000年為144家，2010年僅為24家。針對(duì)第三部門的不規(guī)范行為，日本總務(wù)省于2009年出臺(tái)了《有關(guān)第三部門的指導(dǎo)方針》，限定了第三部門的運(yùn)用范圍，并對(duì)第三部門的設(shè)立進(jìn)行嚴(yán)格的事前審查。如對(duì)項(xiàng)目的必要性、公共性、行政參與的必要性進(jìn)行充分論證，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)核算，確保留有合適的資本金，聽(tīng)取外部專家意見(jiàn)，研究轉(zhuǎn)化成民營(yíng)的可能，選擇合適的法人形式等。

加拿大設(shè)立GSE企業(yè)的做法

加拿大抵押貸款和住房公司（CMHC）是依據(jù)《國(guó)民住宅法》（National Housing Act）設(shè)立的一家政府支持企業(yè)，《國(guó)民住宅法》規(guī)定CMHC的目標(biāo)是“建造新住宅，修建、翻新已有住宅，提高居住和生活水平”。1986年加拿大修改了《國(guó)民住宅法》，允許CMHC對(duì)抵押貸款的現(xiàn)金流提供全額擔(dān)保。CMHC提供擔(dān)保的抵押貸款有兩種形式，即開(kāi)放式和封閉式。開(kāi)放式抵押貸款可以提前償付，封閉式抵押貸款不可以提前償付。與之相對(duì)應(yīng)的住宅抵押貸款債券也有兩種形式，即封閉式和開(kāi)放式，二者在不同的市場(chǎng)進(jìn)行流通，具有不同的現(xiàn)金流。這一舉措增加了商業(yè)銀行發(fā)放抵押貸款的熱情。同時(shí)在抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)上，CMHC也根據(jù)自己的資產(chǎn)狀況收購(gòu)商業(yè)銀行發(fā)放的住房抵押貸款，建立抵押貸款庫(kù)，發(fā)行住房抵押貸款證券NHA-MBS（根據(jù)《國(guó)民住宅法》發(fā)行，被稱為國(guó)民住宅法抵押支持證券），無(wú)條件地?fù)?dān)保并及時(shí)向投資者支付NHA-MBS每月本金、利息。

國(guó)內(nèi)依法設(shè)立GSE企業(yè)的設(shè)想

鑒于當(dāng)前地方政府債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為明確地方融資平臺(tái)的法律主體地位是抑制融資平臺(tái)債務(wù)膨脹的治本之策。十八屆三中全會(huì)《決定》明確提出要推進(jìn)城市建設(shè)管理創(chuàng)新，“允許社會(huì)資本通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)等方式參與城市基礎(chǔ)設(shè)施投資和運(yùn)營(yíng)，研究建立城市基礎(chǔ)設(shè)施、住宅政策性金融機(jī)構(gòu)”?！俺鞘谢A(chǔ)設(shè)施、住宅政策性金融機(jī)構(gòu)”即對(duì)應(yīng)狹義的GSE企業(yè)，特許經(jīng)營(yíng)即將其業(yè)務(wù)范圍限定在特定準(zhǔn)公共品領(lǐng)域。參照國(guó)外經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合中國(guó)國(guó)情，我們對(duì)依法設(shè)立GSE企業(yè)提出以下構(gòu)想：

第一，明確GSE企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍限定在“住房、基礎(chǔ)設(shè)施以及城市化相關(guān)配套設(shè)施”三個(gè)方面。當(dāng)前我國(guó)正處于城市化的快速發(fā)展階段，城市基礎(chǔ)設(shè)施所需資金巨大，應(yīng)成為當(dāng)前設(shè)立GSE企業(yè)的重點(diǎn)領(lǐng)域。具體而言，住房是城市化中人們的基本需求，當(dāng)前政策的重點(diǎn)不在于建設(shè)，而在于對(duì)存量房的盤活利用，并重點(diǎn)解決城市中低收入群體的住房問(wèn)題；基礎(chǔ)設(shè)施主要包括道路、公共交通系統(tǒng)等與城市化相關(guān)的硬環(huán)境，這類項(xiàng)目的收益大都可以覆蓋建設(shè)成本，應(yīng)注重吸收民間資本參與項(xiàng)目；城市化相關(guān)配套設(shè)施主要涉及城市地下管網(wǎng)、公共綠地等與城市化相關(guān)的軟環(huán)境，這類項(xiàng)目大都具有較強(qiáng)的外部性，應(yīng)加強(qiáng)財(cái)政性資金的補(bǔ)貼。

第二，對(duì)GSE企業(yè)進(jìn)行一定的稅收豁免。應(yīng)遵循權(quán)利與義務(wù)對(duì)等的原則，GSE企業(yè)履行一定的公益性義務(wù)，相應(yīng)地可享有一定的稅收豁免。其一，由于上述三個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域都與土地開(kāi)發(fā)相關(guān)，因而可重點(diǎn)考慮土地增值稅相關(guān)的稅費(fèi)減免。其二，由于GSE企業(yè)的項(xiàng)目建設(shè)主要是促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，可考慮減免共享稅中的地方稅部分。其三，GSE企業(yè)發(fā)行的資本補(bǔ)充工具以及證券化債券享有與國(guó)債一樣的稅收減免待遇。

第三，將GSE企業(yè)經(jīng)營(yíng)的地域范圍限定在地市一級(jí)。縱觀國(guó)際上的GSE企業(yè)，它們大都是全國(guó)性的機(jī)構(gòu)，但結(jié)合中國(guó)實(shí)際來(lái)看，我們認(rèn)為可采取日本設(shè)立地方性第三部門的方式。具體理由是：其一，地方公共物品具有一定的區(qū)域特征，跨區(qū)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)的產(chǎn)品可能與當(dāng)?shù)孛癖娦枨螽a(chǎn)生差異。其二，目前地方融資平臺(tái)（尤其是省級(jí)平臺(tái)）普遍存在擴(kuò)張沖動(dòng)，采取地域限制的方法可有效控制風(fēng)險(xiǎn)。

第四，明確GSE企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)的屬性。盡管GSE企業(yè)的資金來(lái)源和運(yùn)用兼具財(cái)政和金融兩種屬性，但將其定位于金融機(jī)構(gòu)有如下好處：其一，金融業(yè)是特許經(jīng)營(yíng)行業(yè)，有明確的監(jiān)管主體，有利于風(fēng)險(xiǎn)控制，建議將其置于央行或銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管框架下。其二，GSE的特許經(jīng)營(yíng)性質(zhì)使得管理層無(wú)需糾結(jié)于GSE“公或私”的屬性之爭(zhēng)，這也有利于民間資本的進(jìn)入。其三，金融機(jī)構(gòu)的定位考慮了GSE未來(lái)的破產(chǎn)退出機(jī)制。關(guān)于金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)制度，國(guó)際上通常存在托管和接管兩種方式。托管這種制度安排主要是考慮到金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)可能產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的不穩(wěn)定影響，其意在通過(guò)改善銀行的經(jīng)營(yíng)方式拯救銀行；同樣GSE企業(yè)的公益性特征決定它有長(zhǎng)期存在的必要性，以及面臨危機(jī)時(shí)改善經(jīng)營(yíng)的可能性。因此GSE與金融機(jī)構(gòu)在破產(chǎn)制度上是完全相容的，未來(lái)一旦《金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)法》頒布實(shí)施，GSE企業(yè)將自動(dòng)納入該法律框架。

（作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所）