石偉

太平洋投資管理公司（PIMCO）是目前世界上最大的債券經(jīng)紀(jì)公司，主要業(yè)務(wù)包括策略投資、國(guó)際并購(gòu)、資產(chǎn)重組、私募融資、資本運(yùn)作、境外股票發(fā)行、首次公開募股及反向收購(gòu)上市等，其原本是太平洋保險(xiǎn)公司的一個(gè)投資部門。

1982年，PIMCO開始獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，當(dāng)時(shí)總資產(chǎn)已經(jīng)高達(dá)20億美元，其創(chuàng)始人為比爾·格羅斯和穆罕默德·埃爾·埃利安，二者同為“聯(lián)席總裁”，前者為首席投資官，后者為首席執(zhí)行官。

1987年，格羅斯成為PIMCO旗艦基金“總回報(bào)基金”的操盤人，該基金的總規(guī)模一度高達(dá)2000億美元，為全球最大的債券型基金，成立之后的20年間該基金的年化回報(bào)率高達(dá)9.4%；2014年9月底，格羅斯宣布從PIMCO離職，加盟駿利資本，離職前及離職后，總回報(bào)基金連續(xù)將近30個(gè)月出現(xiàn)資本凈流出。

在素有“債券大王”之稱的格羅斯離職后，總回報(bào)基金由馬克·凱瑟爾、斯科特·馬瑟和米希爾·諾赫共同執(zhí)掌，三人采用與格羅斯完全相反的策略。資料顯示，在格羅斯離職后，總回報(bào)基金的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于格羅斯新管理的基金“駿利全球無約束債券基金”，而需要注意的是，前者的規(guī)模在資本連續(xù)幾個(gè)月凈流出之后仍然高達(dá)1250億美元，而后者僅15億美元左右，操作的難易程度是顯而易見的。

那么，格羅斯此前的戰(zhàn)績(jī)及“債券大王”的桂冠是如何得來的呢？在PIMCO和格羅斯之間，到底是誰成就了誰？

格羅斯其人：數(shù)學(xué)天才

在從PIMCO離職之前，比爾·格羅斯是公認(rèn)的“債券大王”，因?yàn)楫?dāng)時(shí)無人能與其爭(zhēng)鋒，但隨著格羅斯的離職，分析師開始將其在駿利資本的業(yè)績(jī)與PIMCO新管理人的業(yè)績(jī)進(jìn)行對(duì)比，“債券大王”的桂冠隨之變得黯淡無光，繼而雙線資本首席執(zhí)行官杰弗里·岡拉克聲名鵲起，市場(chǎng)上有了“新債王”和“老債王”之別。

盡管如此，比爾·格羅斯的影響也是市場(chǎng)有目共睹的，而其“語不驚人死不休”的言論方式更是為市場(chǎng)側(cè)目。

然而，有誰知道，格羅斯其實(shí)本來是想做一個(gè)股票分析師，而且曾經(jīng)在拉斯維加斯嗜賭成性。

格羅斯涉足資本市場(chǎng)肇始于一本《戰(zhàn)勝莊家》的財(cái)經(jīng)書籍。1966年，還在杜克大學(xué)攻讀學(xué)士學(xué)位的格羅斯因車禍住院，此后很長(zhǎng)一段時(shí)間都是在醫(yī)院接受手術(shù)，住院期間他閱讀了《戰(zhàn)勝莊家》這本炒股入門類書籍，并被“風(fēng)險(xiǎn)最小化的同時(shí)實(shí)現(xiàn)利益最大化”的觀點(diǎn)折服。

格羅斯認(rèn)為，書中所講述的方法也適用于賭場(chǎng)，因此畢業(yè)之后他每天花費(fèi)16個(gè)小時(shí)在拉斯維加斯研究紙牌賭博理論，并在6個(gè)月的時(shí)間內(nèi)將200美元本金翻至10000美元。

在越南服役兩年之后，格羅斯以贏來的10000美元作為學(xué)費(fèi)在加州大學(xué)洛杉磯分校攻讀MBA學(xué)位，目標(biāo)是成為一名股票經(jīng)理人，但畢業(yè)之后只有太平洋保險(xiǎn)公司的債券投資部給他伸出了橄欖枝，而格羅斯原本是希望以此為跳板進(jìn)入股票市場(chǎng)。

當(dāng)時(shí)，債券投資就是“買入并持有以收取利息”，并且通脹和經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致債券投資無利可圖，也是債券管理人最黑暗的歲月，而格羅斯主動(dòng)向老板請(qǐng)纓，希望能獨(dú)立操作一筆資金。

最終，公司老板給了格羅斯1500萬美元，他采用了主動(dòng)交易風(fēng)格進(jìn)行債券投資，4年后其管理的資金已經(jīng)達(dá)到4000萬美元，尤其是1975年，很多債券管理人都因?yàn)槭袌?chǎng)而痛苦不堪，而格羅索卻實(shí)現(xiàn)了17.6%的收益率，接下來的一年更是達(dá)到了18%，而這已經(jīng)超過股票市場(chǎng)的平均收益率，也成為格羅斯“債券大王”榮譽(yù)的基石。

格羅斯認(rèn)為，在變幻莫測(cè)的債券市場(chǎng)中，有一種必然性的因素，即數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)的精確性，在獲取所有債券的平均到期日之后，通過一個(gè)數(shù)學(xué)公式，就可以得出一段時(shí)間內(nèi)債券價(jià)格對(duì)于利率波動(dòng)的敏感度，這是一種衡量債券投資風(fēng)險(xiǎn)的簡(jiǎn)單公式，債券期限越長(zhǎng)，其利率敏感度就越大。

與股神沃倫·巴菲特不同，比爾·格羅斯經(jīng)常預(yù)測(cè)市場(chǎng)，并且從中斬獲頗豐。

20世紀(jì)70年代，債券市場(chǎng)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)10年的熊市，大部分基金經(jīng)理已經(jīng)完全崩潰，而格羅斯認(rèn)為，當(dāng)時(shí)的石油危機(jī)已經(jīng)造成了嚴(yán)重的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息，聯(lián)儲(chǔ)基金利率一度高達(dá)15%，因此美聯(lián)儲(chǔ)很快就會(huì)降息，債券市場(chǎng)將逐步進(jìn)入牛市，據(jù)此，PIMCO開始不斷購(gòu)入公司債券，并在10年中盈利高達(dá)40億美元。

1977年，格羅斯成為美國(guó)電話電報(bào)公司自有資金的固定收益投資管理人；1987年，格羅斯所管理的資產(chǎn)超過200億美元，當(dāng)年P(guān)IMCO成立“總回報(bào)基金”，由格羅斯操刀，而他選取了很多藍(lán)籌股基金，并不再僅僅局限于投資于債券。

2000年，從1982年開始一直獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的PIMCO被德國(guó)安聯(lián)集團(tuán)收購(gòu)，后者以35億美元收購(gòu)PIMCO的70%股權(quán)。

德國(guó)安聯(lián)集團(tuán)是全球領(lǐng)先的綜合性保險(xiǎn)和資產(chǎn)管理公司，以保費(fèi)收入衡量為歐洲最大的保險(xiǎn)公司，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入長(zhǎng)期位居全球首位，壽險(xiǎn)保費(fèi)收入也曾經(jīng)多次蟬聯(lián)全球第一；通過收購(gòu)，德國(guó)安聯(lián)集團(tuán)已經(jīng)成為全球前五大資產(chǎn)管理集團(tuán)。

21世紀(jì)初，格羅斯認(rèn)為美國(guó)即將出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，而導(dǎo)火索就是美聯(lián)儲(chǔ)為抑制經(jīng)濟(jì)過熱而采取的加息舉措，PIMCO據(jù)此將100億美元的公司債轉(zhuǎn)換為美國(guó)政府支持的住房抵押債券，并在數(shù)月之后破滅的互聯(lián)網(wǎng)泡沫中狂賺5億美元。

2006年，格羅斯再次成功預(yù)測(cè)美國(guó)的次貸危機(jī)。

比爾·格羅斯曾經(jīng)入選《福布斯》雜志評(píng)選的年度“最具影響力25位美國(guó)企業(yè)家”及年度“十佳杰出商界領(lǐng)袖”，當(dāng)年只有兩位投資界人士同時(shí)入選這兩個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)，另外一位是沃倫·巴菲特。

有股神之稱的沃倫·巴菲特曾經(jīng)表示其每個(gè)月都會(huì)看比爾·格羅斯的月度投資展望，“我每個(gè)月都急于看到比爾·格羅斯的評(píng)述，他文筆生動(dòng)、條理清晰、見解獨(dú)到?！倍小敖鹑谑穼W(xué)家”和“金融大師”之稱的哈佛大學(xué)教授彼得·L·伯恩斯坦卻表示，格羅斯對(duì)股市和債市的影響甚至要大于這位股神。

既然巴菲特和伯恩斯坦都對(duì)格羅斯推崇備至，那么格羅斯在最新的月度展望中又會(huì)告訴我們一些什么呢？

格羅斯最新觀點(diǎn)：加倍下注

在2016年10月份的月度投資展望中，格羅斯重申了此前的一貫觀點(diǎn)，即各國(guó)央行超常規(guī)的貨幣寬松正在摧毀資本主義賴以運(yùn)作的根本，也就是“儲(chǔ)蓄與投資的關(guān)系”。

他說道：“20多歲時(shí)，我是拉斯維加斯的第一批21點(diǎn)玩家，深知玩家不可能戰(zhàn)勝莊家，但很多人意識(shí)不到這一點(diǎn)，全球各國(guó)央行今天也遇到了同樣的困境，它們?cè)谥贫ㄘ泿耪邥r(shí)與賭場(chǎng)的玩家一樣過于簡(jiǎn)單地采用了同樣策略，現(xiàn)在歐洲央行和日本央行的政策利率都為負(fù)，導(dǎo)致超過15萬億美元的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債券處于負(fù)利率區(qū)間。”

對(duì)于當(dāng)前全球資本市場(chǎng)所面臨的形勢(shì)，格羅斯認(rèn)為，金融市場(chǎng)已經(jīng)變成了賭場(chǎng)，賭注就是各國(guó)央行無限制地提供信用并成功促使全球經(jīng)濟(jì)再通脹，但這會(huì)導(dǎo)致名義GDP上升而實(shí)際GDP下降。

2008年金融危機(jī)以來，全球央行的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)累積擴(kuò)張15萬億美元，理論上央行可以無限制印鈔并繼續(xù)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，而在信用擴(kuò)張的過程中，央行及其分支機(jī)構(gòu)實(shí)際上是有利可圖的，而目前的通脹率距離央行設(shè)定的2%（甚至更高）還有一定的差距，因此，央行會(huì)繼續(xù)不斷地加倍下注。

然而，格羅斯認(rèn)為，已經(jīng)有越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、央行官員、企業(yè)CEO（例如摩根大通CEO杰米·戴蒙）意識(shí)到，長(zhǎng)期維持較低甚至為負(fù)的利率會(huì)不斷侵蝕甚至破壞促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“儲(chǔ)蓄-投資”傳統(tǒng)商業(yè)模型，它會(huì)對(duì)背負(fù)長(zhǎng)期債務(wù)且資金不足的機(jī)構(gòu)的償付能力造成不利影響，例如，銀行、保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金，當(dāng)前貨幣政策的延續(xù)最終將導(dǎo)致資本破壞，而不是資本創(chuàng)造。各國(guó)的央行行長(zhǎng)都宣稱，“我們的目標(biāo)是在短期內(nèi)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，通過資本市場(chǎng)的提振而傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)?！备窳_斯認(rèn)為，央行這一觀點(diǎn)的前提是，市場(chǎng)需要等待正?；牡絹?，即使達(dá)到了正?；?，投資者也要接受收益率大幅低于歷史平均水平的“新新常態(tài)”，而且，央行的繼續(xù)下注很可能會(huì)引燃全球金融市場(chǎng)的黑天鵝事件。他說，“在某個(gè)時(shí)點(diǎn)，內(nèi)心忐忑的投資者可能忍受不了零收益甚至負(fù)收益，而拋棄復(fù)雜的標(biāo)準(zhǔn)金融產(chǎn)品，轉(zhuǎn)而追求收益率更高或者風(fēng)險(xiǎn)更小的替代品，例如，包括比特幣在內(nèi)的各種數(shù)字化貨幣?！?/p>

格羅斯認(rèn)為，央行目前的政策正在破壞資本主義本身，隨著央行購(gòu)買資產(chǎn)的增加，并繼續(xù)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)維持零利率或者負(fù)利率，則必將進(jìn)一步抑制資本主義的主要功能，即基于風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系的有效資源分配。