姜心怡

(蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院，江蘇　蘇州　215000)

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我國中藥材及中成藥加工業(yè)股票價格影響因素分析
——基于微觀經(jīng)濟(jì)面財務(wù)指標(biāo)

姜心怡

(蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院，江蘇蘇州215000)

隨著醫(yī)藥科技進(jìn)步和社會對傳統(tǒng)醫(yī)藥知識的普及程度日益增強(qiáng)，中藥上市公司也日益受到市場的關(guān)注。本文以中藥材及中成藥加工業(yè)的上市公司為例，通過定量分析研究其資產(chǎn)價格與微觀財務(wù)指標(biāo)的內(nèi)在聯(lián)系，探求影響中藥行業(yè)股票價格的因素，由此提出相應(yīng)建議和看法，為中藥行業(yè)競爭力的提升提供決策借鑒。

上市公司；中藥材及中成藥加工業(yè)；股價影響因素；財務(wù)指標(biāo)

一、研究背景及意義

中藥行業(yè)是中國國內(nèi)贏利能力較強(qiáng)的行業(yè)，產(chǎn)品利潤率高。受中藥板塊高利潤、高增長等利好因素的吸引，社會上大量資本流入中藥行業(yè)，使中藥行業(yè)競爭格局發(fā)生很大變化?！笆濉逼陂g，我國中藥行業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)整，行業(yè)和國際間的競爭加劇。面對眾多中藥上市公司，經(jīng)營狀況良莠不齊，雖然資本市場不斷發(fā)展，但由于資本市場缺乏理性，股價往往不能準(zhǔn)確地反映上市公司的內(nèi)在價值。因此從微觀層面分析財務(wù)指標(biāo)對上市公司股價波動的影響作用，以了解不同財務(wù)指標(biāo)對股價波動的影響程度，幫助投資者、市場管理者和上市公司經(jīng)營決策者等利益相關(guān)者做出相應(yīng)的投資和決策，顯得十分有必要。

二、研究設(shè)計

1、指標(biāo)選取

上市公司資產(chǎn)價格影響因素的已有研究結(jié)論大致分為宏觀因素和微觀因素兩大類。本文針對微觀經(jīng)濟(jì)面的公司財務(wù)指標(biāo)角度，對中藥材及中成藥加工業(yè)的上市公司資產(chǎn)價格的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。中藥材及中成藥加工業(yè)的利潤受中藥材原材料價格、市場需求、政府政策影響較大，本文從盈利能力、資本結(jié)構(gòu)、償債能力、營運(yùn)能力、成長能力以及現(xiàn)金流量六個方面選取指標(biāo)作為自變量來研究股價的影響因素。具體見表1：

表1　財務(wù)指標(biāo)選取

2、研究假設(shè)

本文運(yùn)用多元回歸建立股票內(nèi)在價值估值模型。將可能影響中藥行業(yè)股票的財務(wù)數(shù)據(jù)作為自變量，股票價格EPS為因變量，多元回歸模型為：

SPt=β1EPStβ2ROEt+β3NPMt+β4DTAt+β5CRt+β6ACt+β7ITt+β8ARTt+β9CNIt+β10COSt+αt

3、數(shù)據(jù)來源與篩選

本文選取區(qū)間為2011年至2015年五年每季度共20期的基本財務(wù)指標(biāo)。剔除缺失數(shù)據(jù)，最終選取中藥材及中成藥加工業(yè)行業(yè)分類18家共360個樣本。所有財務(wù)數(shù)據(jù)和股價來源于choice金融終端。由于上市公司財報公布的延遲性，當(dāng)期的財務(wù)指標(biāo)不能及時恰當(dāng)?shù)胤从钞?dāng)期的股價水平。因此本文對股價滯后了一期(季)反映當(dāng)期的財務(wù)指標(biāo)。

三、實(shí)證分析

1、平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為避免“偽回歸”現(xiàn)象，本文采用ADF對各變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，在95%的置信水平下，除ROE、IT、ART和COS變量外，其余變量都是平穩(wěn)的。而經(jīng)過一階差分后，dROE、dIT、dART和dCOS變量也為平穩(wěn)的。因此可以進(jìn)行回歸分析。

2、模型設(shè)計

經(jīng)過平穩(wěn)性檢驗(yàn)，對原模型進(jìn)行修改，得到如下多元回歸模型：

SPt=β1EPStβ2ROEt+β3NPMt+β4DTAt+β5CRt+β6ACt+β7ITt+β8ARTt+β9CNIt+β10COSt+αt

3、模型效應(yīng)的確定——Hausman 檢驗(yàn)

一般說來，面板數(shù)據(jù)模型分為隨機(jī)效應(yīng)和固定效應(yīng)兩種，本文采用Hausman 檢驗(yàn)，結(jié)果p值<0.05，拒絕原假設(shè)，采用固定效應(yīng)模型。由于篇幅限制，過程不再列出。

4、回歸分析

在固定效應(yīng)模型下，通過Eviews進(jìn)行多元逐步回歸，可以消除解釋變量之間的多重共線性，得到結(jié)果如下表所示：

表4　多元逐步回歸結(jié)果

注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的顯著性水平下顯著。

從上述結(jié)果來看，每股收益、凈資產(chǎn)收益率、流動比率、速動比率、銷售凈利率對股票價格具有顯著性影響，而銷售收現(xiàn)比、應(yīng)收賬款等指標(biāo)不顯著，表明投資者在投資銀行股票時主要參考代表商業(yè)銀行盈利性的財務(wù)指標(biāo)。

四、結(jié)論與建議

1、結(jié)論

與我國中藥材及中成藥加工行業(yè)股價相關(guān)性較強(qiáng)的指標(biāo)依次是每股收益、凈資產(chǎn)收益率、流動比率、速動比率、銷售凈利率。投資者在投資銀行股票時主要參考代表商業(yè)銀行盈利性的財務(wù)指標(biāo)。每股收益和流動比率對股票價格的影響符合理論預(yù)期。每股收益作為衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)，其高低直接反映出公司的盈利能力和基本面的好壞，因而與股價呈正相關(guān)。流動比率與股價顯著正相關(guān)，說明投資者對中藥材及中成藥加工行業(yè)的流動資產(chǎn)特別是中藥材資源十分關(guān)注，符合中藥材及中成藥加工業(yè)的利潤受中藥材原材料影響較大的預(yù)期。

中藥材及中成藥加工行業(yè)的銷售凈利率實(shí)際卻與股價負(fù)相關(guān)，說明在我國股票市場上，投機(jī)行為過多，短線操作過熱，大多數(shù)投資者不太注重銷售的質(zhì)量而關(guān)注銷售的數(shù)量，因此，該類未來價值較大但現(xiàn)有收益不高的股票一般不會引起投資者的追逐，股票價格反而較低。

股價與其凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，不符合預(yù)期。而每股收益對股價呈現(xiàn)預(yù)期的顯著正相關(guān)，有一定的解釋能力。主要有以下幾個原因：

首先，過高的凈資產(chǎn)收益率也蘊(yùn)含著風(fēng)險。比如個別上市公司雖然凈資產(chǎn)收益率很高，但負(fù)債率卻超過了80%，這樣的公司雖然盈利能力強(qiáng)，運(yùn)營效率也很高，但這是建立在高負(fù)債基礎(chǔ)上的，一旦市場有波動或銀行抽緊銀根，不僅凈資產(chǎn)收益率會大幅下降，公司自身也可能會出現(xiàn)虧損。其次，中國資本市場存在大量投機(jī)牟利行為，大戶操盤、任意炒作，股票價格的走勢不合乎規(guī)律，股票市場上存在著一定的泡沫成份。第三，會計信息的低質(zhì)量。用我國上市公司會計報表數(shù)據(jù)解釋其股價的時候存在著許多無法控制的因素，即“非會計報表數(shù)據(jù)因素”。最后，近些年市盈率估價方法由于其簡單易懂，被廣大投資者所接受和運(yùn)用。而市盈率=每股價格/每股收益，在這種情況下，投資者就更加注重公司的每股收益，當(dāng)每股收益增加時，投資者也會積極購買公司的股票，公司股價自然也會出現(xiàn)上漲。

2、建議

對于中藥材及中成藥加工行業(yè)的上市公司來說，應(yīng)注意存貨及原材料管理，其對公司盈利水平以及股價都有顯著影響。同時要加強(qiáng)研發(fā)投入和銷售模式創(chuàng)新，生產(chǎn)具有競爭力的藥材，提高市場份額，拓展利潤空間。上市的中藥材企業(yè)具有從證券市場上直接融資的優(yōu)勢，由于有社會公眾股東的參與，上市公司必須及時、有效、準(zhǔn)確地對公司信息進(jìn)行披露，定期公開財務(wù)狀況和經(jīng)營狀況。信息披露是上市公司宣傳自己的有效途徑。中藥行業(yè)的競爭十分激烈，對消費(fèi)者而言，在同類品種中將優(yōu)先選擇好的品牌，這涉及到企業(yè)的信譽(yù)和品牌戰(zhàn)略。上市公司的信息披露將能完成企業(yè)品牌戰(zhàn)略的要求，這些資源有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

對于投資者來說，根據(jù)實(shí)證分析的結(jié)果，目前來說應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注公司的每股收益和流動比率，長遠(yuǎn)來說，應(yīng)關(guān)注上市公司的盈利能力和市場價值能力。由于資本市場的不完善，現(xiàn)在的投資者大多關(guān)注短期投資和尋求投機(jī)套利。但隨著資本市場的不斷完善，上市公司財務(wù)指標(biāo)的解釋能力必將日趨合理。當(dāng)然，除了財務(wù)指標(biāo)，投資者還要綜合宏觀因素、市場分險以及公司治理等方面權(quán)衡利弊，理性做出投資選擇。

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[4]潘小璐.中藥行業(yè)上市公司財務(wù)競爭力評價研究[D].廣西師范大學(xué)，2013.

[5]張思天.中國股票價格影響因素的實(shí)證分析——基于非制度影響因素[J].經(jīng)濟(jì)論壇，2012(5)：67-69.