黃正新　　鄧昊赟

(廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院, 廣東 廣州 510320)

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中國(guó)通貨膨脹預(yù)期非均衡問(wèn)題研究

黃正新鄧昊赟

(廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院, 廣東 廣州 510320)

總的來(lái)說(shuō)，公眾的通脹預(yù)期是一種有限理性的適應(yīng)性預(yù)期，呈現(xiàn)為非均衡與波動(dòng)性，并具有常態(tài)性、適應(yīng)性、波幅逐漸收窄等特點(diǎn)。在中國(guó)，近年來(lái)呈現(xiàn)出兩個(gè)連續(xù)型、兩個(gè)間斷型通貨膨脹預(yù)期陷阱區(qū)域。貨幣政策時(shí)間非一致性在中國(guó)具有一定程度的客觀現(xiàn)實(shí)性，年GDP計(jì)劃增長(zhǎng)率與年計(jì)劃通脹率對(duì)通脹預(yù)期偏差產(chǎn)生顯著的影響，貨幣政策預(yù)期管理目標(biāo)在引導(dǎo)居民通脹預(yù)期的同時(shí)，已成為中國(guó)通脹預(yù)期非均衡波動(dòng)的主導(dǎo)誘因。

通脹預(yù)期非均衡；預(yù)期偏差；貨幣政策時(shí)間非一致性；貨幣政策預(yù)期管理

一、引言與相關(guān)文獻(xiàn)回顧

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，中國(guó)面臨的重要宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題依然是穩(wěn)定合理通脹水平與保持適度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但保增長(zhǎng)與穩(wěn)價(jià)格二者之間的短期非兼容性，使得人們難以通過(guò)經(jīng)典的菲利普斯曲線找到貨幣政策的臨界點(diǎn)，將通脹預(yù)期變量及其非均衡理論的引入使得該問(wèn)題研究變得別有洞天。通貨膨脹預(yù)期均衡是指公眾的通貨膨脹預(yù)期要同實(shí)際通貨膨脹大體保持一致。國(guó)外研究表明，公眾通貨膨脹預(yù)期的非均衡異動(dòng)是現(xiàn)實(shí)通貨膨脹波動(dòng)的直接誘因，通貨膨脹預(yù)期陷阱就是最典型例證?？茖W(xué)地認(rèn)識(shí)和分析中國(guó)當(dāng)前通脹預(yù)期非均衡問(wèn)題，正確引導(dǎo)和管理公眾的通脹預(yù)期，克服貨幣政策時(shí)間非一致性，穩(wěn)定通貨膨脹是宏觀調(diào)控的當(dāng)務(wù)之急。

國(guó)外關(guān)于通脹預(yù)期非均衡問(wèn)題的文獻(xiàn)較多。Keynes(1936)最早提出了預(yù)期及不確定性理論，它是預(yù)期非均衡性分析的理論先導(dǎo)。Chari et al.(1998)、Christiano et al.(2000)等相繼提出了通貨膨脹預(yù)期陷阱假說(shuō)：公眾通貨膨脹預(yù)期的上升迫使央行提高實(shí)際通貨膨脹水平，最終使經(jīng)濟(jì)落入通脹預(yù)期陷阱。該理論明確了研究通脹預(yù)期非均衡的重要性及中心內(nèi)容，并能夠合理地解釋20世紀(jì)六七十年代美國(guó)的滯漲現(xiàn)象。不少文獻(xiàn)運(yùn)用理論模型來(lái)研究通脹預(yù)期陷阱的多重均衡動(dòng)力學(xué)及影響因素。Morris et al.(2000)對(duì)多重均衡的理論基礎(chǔ)進(jìn)行重新審視，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期同多重均衡模型一樣具有不確定性，即使是小的不確定性，經(jīng)濟(jì)主體也將具有不確定的行為的非均衡性。Armenter(2008)提供了一些證據(jù)來(lái)支持通貨膨脹動(dòng)力學(xué)假設(shè)，就是在高通脹的1970年代美國(guó)貨幣政策陷入了預(yù)期陷阱，其將多重均衡定義為“預(yù)期陷阱”，即貨幣當(dāng)局將會(huì)被迫去確認(rèn)私人部門(mén)的通脹預(yù)期。Armenter et al.(2006)用一種可控模型研究相機(jī)抉擇下的貨幣政策，在解釋美國(guó)低增長(zhǎng)和高通脹的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象時(shí)指出，當(dāng)通貨膨脹率在2%附近和超過(guò)10%時(shí)，所有的模型參數(shù)都將落入馬爾科夫均衡(即通脹預(yù)期非均衡)。Christiano et al. (2000)則認(rèn)為，預(yù)期陷阱假說(shuō)有助于解釋20世紀(jì)70年代早期的高通脹，特別是開(kāi)始于1973年的物價(jià)飛漲，但假說(shuō)并沒(méi)有指出何種改革措施可以避免通脹預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)的上升。國(guó)外文獻(xiàn)還對(duì)通脹預(yù)期非均衡的成因進(jìn)行了分析與實(shí)證。Kydland et al.(1977)的經(jīng)濟(jì)政策時(shí)間不一致性研究成果為此提供了理論基礎(chǔ)。Christiano et al. (2000)針對(duì)發(fā)生于20世紀(jì)70年代早期的通脹率飛漲，提出預(yù)期陷阱假說(shuō)，即美聯(lián)儲(chǔ)被迫不惜違背穩(wěn)定物價(jià)的承諾，超越公眾的通脹預(yù)期來(lái)制造高通脹，最終導(dǎo)致成本推進(jìn)型預(yù)期非均衡的產(chǎn)生。Arseneau(2004)分析了在新凱恩斯學(xué)派開(kāi)放經(jīng)濟(jì)模型中，將會(huì)以預(yù)期陷阱的形式產(chǎn)生多重均衡狀態(tài)。Albanesi et al.(2002)在貨幣政策靈活的基礎(chǔ)上建立一個(gè)多重馬爾科夫均衡模型，認(rèn)為通脹預(yù)期非均衡是由于政府貨幣政策時(shí)間不一致性所引致。Armenter(2008)認(rèn)為，在通常條件下，貨幣政策的完全靈活意味著預(yù)期陷阱的存在，如果通貨膨脹必然帶來(lái)福利損失，那么貨幣當(dāng)局將會(huì)被迫掉入去確認(rèn)公眾高的通脹預(yù)期的陷阱。貨幣政策執(zhí)行過(guò)程中，缺乏承諾的福利評(píng)估不應(yīng)只局限于最優(yōu)政策的時(shí)間一致性屬性這一方面，即使最優(yōu)貨幣政策是時(shí)間一致的，它也可能只是眾多均衡之一。另外，Christiano et al.(2000)認(rèn)為，工人對(duì)工資增加的預(yù)期、企業(yè)對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的預(yù)期也是通貨膨脹預(yù)期非均衡的動(dòng)因。Albanesi et al.(2002)建立一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的貨幣總體均衡模型，從理論上發(fā)現(xiàn)總是存在著預(yù)期陷阱，更有趣的是，太陽(yáng)黑子也有可能帶來(lái)馬爾科夫均衡。西方文獻(xiàn)就解決通貨膨脹預(yù)期非均衡問(wèn)題提出了一些對(duì)策。Benhabib et al.(2001)認(rèn)為，由于產(chǎn)生了多重均衡，規(guī)定名義利率為通貨膨脹率的增函數(shù)將引起不穩(wěn)定性，未來(lái)旨在評(píng)估貨幣政策穩(wěn)定性的研究，應(yīng)將名義利率的變化傳輸供給渠道考慮在內(nèi)。Basso(2009)用微觀一般均衡模型分析了政府的有效決策方式，認(rèn)為委托方式能夠解決貨幣政策時(shí)間非一致性的問(wèn)題。Bergstrom et al.(2009)發(fā)現(xiàn)多重均衡存在的充分必要條件，提出了在特定效用函數(shù)的情況下如何解決多重均衡價(jià)格問(wèn)題的有效方法。

國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)就通脹預(yù)期波動(dòng)的特征以及通脹預(yù)期波動(dòng)的不確定性展開(kāi)了研究，為中國(guó)通脹預(yù)期非均衡理論分析奠定了基礎(chǔ)。李拉亞(1991)指出，通脹預(yù)期具有黏性的特征，預(yù)期在短期內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)偏差而不會(huì)迅速做出改變；但在長(zhǎng)期內(nèi)預(yù)期基本是正確的，不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)偏差，只存在隨機(jī)誤差。肖爭(zhēng)艷等(2004)將中國(guó)人民銀行居民儲(chǔ)蓄問(wèn)卷調(diào)查的通脹預(yù)期定性數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為定量的預(yù)期通貨膨脹率，并研究了通脹預(yù)期的長(zhǎng)期和短期性質(zhì)，認(rèn)為總體預(yù)期沒(méi)有出現(xiàn)系統(tǒng)性錯(cuò)誤，但是由于長(zhǎng)期中預(yù)期物價(jià)水平的認(rèn)知偏差存在自相關(guān)，帶有一定的適應(yīng)性預(yù)期的痕跡，并不是完全理性的。全林(1999)認(rèn)為通脹預(yù)期的不確定性比高通貨膨脹更能造成對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的危害，提出政府在制定政策時(shí)應(yīng)該保持通脹預(yù)期穩(wěn)定的建議。李紅梅(1996)通過(guò)引入通貨膨脹的不確定性，采用自回歸條件異方差模型估計(jì)了中國(guó)1985—1995年初所發(fā)生的通貨膨脹以及可能演變的趨勢(shì)，認(rèn)為由于通脹預(yù)期的波動(dòng)性，政府在通脹率低時(shí)就應(yīng)該采取措施，并保持政策的穩(wěn)定與公開(kāi)度來(lái)降低預(yù)期不確定性帶來(lái)的負(fù)面影響。徐亞平(2009)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體是一種學(xué)習(xí)型預(yù)期，不僅根據(jù)某種計(jì)量方法或經(jīng)驗(yàn)自我學(xué)習(xí)，還通過(guò)人們之間的信息傳播相互學(xué)習(xí)，而央行宏觀調(diào)控在公眾的預(yù)期和決策中能夠起到舉足輕重的作用。何啟志等(2014)則用產(chǎn)出缺口為驅(qū)動(dòng)因素的中國(guó)通脹動(dòng)態(tài)模型進(jìn)行實(shí)證，認(rèn)為學(xué)習(xí)型預(yù)期和消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)對(duì)中國(guó)通脹的作用有限，不能降低通脹慣性。此外，肖爭(zhēng)艷等(2005)在對(duì)中國(guó)居民通貨膨脹預(yù)期異質(zhì)性研究中，將消費(fèi)者分為五類不同儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)的群體，通過(guò)計(jì)算各個(gè)動(dòng)機(jī)群體的預(yù)期通脹率，發(fā)現(xiàn)各群體的通脹預(yù)期存在穩(wěn)定的異質(zhì)性。國(guó)內(nèi)相關(guān)研究文獻(xiàn)還有：徐亞平(2006，2009)、陳彥斌(2010)在貨幣政策時(shí)間非一致性的視角下，對(duì)新凱恩斯主義的一般動(dòng)態(tài)均衡模型進(jìn)行了實(shí)證分析。張蓓(2009)介紹了國(guó)外通脹預(yù)期陷阱的概念及自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制，并就如何引導(dǎo)公眾通脹預(yù)期和提高貨幣政策有效性進(jìn)行了研究。李永寧等(2010)對(duì)中國(guó)通脹預(yù)期非均衡的形成及機(jī)理進(jìn)行了研究。黃正新(2014)從貨幣政策時(shí)間非一致性的視角，利用1999年第4季度至2013年第4季度中國(guó)人民銀行儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查的季度數(shù)據(jù)，對(duì)中國(guó)通貨膨脹預(yù)期陷阱的形成、機(jī)理和成因進(jìn)行了嘗試性實(shí)證研究。

綜上，可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)外對(duì)通脹預(yù)期非均衡的相關(guān)研究盡管起步較早，但范圍較窄，主要集中對(duì)20世紀(jì)六七十年代經(jīng)濟(jì)滯脹時(shí)期美國(guó)的通脹預(yù)期陷阱進(jìn)行分析，且新文獻(xiàn)乏善可陳。國(guó)內(nèi)對(duì)通脹預(yù)期及其管理的研究較多，但對(duì)于通脹預(yù)期陷阱與通脹預(yù)期非均衡的研究尚處起步階段：一是尚未明晰通脹預(yù)期陷阱與通脹預(yù)期非均衡等理念及其分野；二是尚未深入分析通脹預(yù)期陷阱的宏微觀基礎(chǔ)；三是尚缺少對(duì)通脹預(yù)期非均衡的生成機(jī)理、研究方法的探討以及實(shí)證檢驗(yàn)。因此，在對(duì)通脹預(yù)期非均衡理論模型分析的基礎(chǔ)上，實(shí)證研究中國(guó)通脹預(yù)期非均衡的形成、機(jī)理和成因，對(duì)于認(rèn)識(shí)及進(jìn)一步研究中國(guó)的通脹預(yù)期非均衡問(wèn)題具有重要的學(xué)術(shù)價(jià)值和理論意義。

二、通貨膨脹預(yù)期非均衡理論模型分析

通脹預(yù)期的非均衡具有具有較為復(fù)雜的貨幣政策背景與社會(huì)公眾心理預(yù)期，不易用數(shù)理模型進(jìn)行理論分析。Yun(1996)引入個(gè)人效用最大化及廠商成本最小化，推導(dǎo)出新凱恩斯主義的動(dòng)態(tài)一般均衡模型，為研究通脹預(yù)期非均衡性理論模型提供了一個(gè)貨幣政策分析的有效框架：

(1)

(2)

(3)

設(shè)供給沖擊與需求沖擊均遵循一級(jí)自回歸過(guò)程，則有：

μt=θμt-1+ξt

(4)

εt=ρεt-1+ωt

(5)

其中，0≤θ≤1，0≤ρ≤1，ξt、ωt為零均值和方差呈正態(tài)分布的隨機(jī)變量。當(dāng)θ=ρ=0時(shí)，沖擊是完全隨機(jī)的；而當(dāng)θ=ρ=1時(shí)，沖擊則遵循隨機(jī)游走過(guò)程。

以式(1)、(2)為約束條件，將損失函數(shù)式(3)對(duì)利率it進(jìn)行微分，可以得到貨幣當(dāng)局政策目標(biāo)最優(yōu)化的一階條件：

(6)

將式(6)代入式(1)，解得：

(7)

(8)

由式(8)可知，根據(jù)t期信息對(duì)t+1期的通貨膨脹做出預(yù)期：

(9)

式(9)可以進(jìn)一步分解為：

(10)

將式(10)代入式(7)并整理可得：

(11)

將式(11)與式(10)比較可得到：

(12)

(13)

(14)

對(duì)式(14)求解可得：

(15)

三、變量選擇與數(shù)據(jù)處理

表1　預(yù)期通脹率的計(jì)算結(jié)果比較

表2　預(yù)期偏差數(shù)據(jù)表

四、實(shí)證分析

本文試圖抓住反映通脹預(yù)期非均衡的關(guān)鍵性變量，即通脹預(yù)期偏差數(shù)據(jù)系列等，來(lái)對(duì)中國(guó)通脹預(yù)期非均衡的形成及其波動(dòng)進(jìn)行實(shí)證分析；同時(shí)，進(jìn)一步探尋政府政策預(yù)期變量、產(chǎn)出缺口同預(yù)期偏差之間的因果聯(lián)系，分析通脹預(yù)期非均衡波動(dòng)的成因與機(jī)理。

(一)中國(guó)通脹預(yù)期非均衡形成檢驗(yàn)

通脹預(yù)期非均衡性存在的一個(gè)重要前提條件是要證實(shí)公眾為有限理性預(yù)期，而公眾是理性預(yù)期還是非理性預(yù)期則可通過(guò)通脹預(yù)期的無(wú)偏性檢驗(yàn)、均值檢驗(yàn)、自相關(guān)性檢驗(yàn)與有效性檢驗(yàn)來(lái)分析與研判。

1.預(yù)期通脹的無(wú)偏性檢驗(yàn)

實(shí)際通貨膨脹率和預(yù)期通貨膨脹率都是時(shí)間變量，故在對(duì)其進(jìn)行回歸之前，需要對(duì)它們進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，以避免偽回歸的出現(xiàn)。

表3　預(yù)期通脹率Pe和實(shí)際通脹率P的單位根檢驗(yàn)

檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。預(yù)期通脹率Pe和實(shí)際通脹率P的數(shù)據(jù)序列在5%的置信水平下均為平穩(wěn)的，可以直接用最小二乘回歸來(lái)驗(yàn)證預(yù)期通貨膨脹率的無(wú)偏性：

P=0.0020+0.6429Pe

(16)

(1.1790) (2.6665)

回歸結(jié)果顯示：可決系數(shù)R2=0.1092，調(diào)整后的R2=0.0094，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量的值為7.1101，DW統(tǒng)計(jì)量的值為1.8065，方程(16)整體是顯著的，但擬合程度較低。另外，以C(1)=0及C(2)=1為原假設(shè)進(jìn)行Wald系數(shù)檢驗(yàn)，結(jié)果如表4顯示。

表4　回歸系數(shù)的Wald檢驗(yàn)結(jié)果

F統(tǒng)計(jì)量的概率值為0.3407，卡方統(tǒng)計(jì)量的概率值為0.3338，在5%的置信水平下雖不能拒絕原假設(shè)，但是接受的概率也不高，故本文認(rèn)為居民的預(yù)期通脹率并非完全無(wú)偏，即為有偏性的非理性預(yù)期。

2.預(yù)期偏差的絕對(duì)值均值檢驗(yàn)

預(yù)期偏差即Et=P-Pe，如果居民的通脹預(yù)期是理性的，那么其預(yù)期偏差的平均絕對(duì)值(不會(huì)出現(xiàn)算術(shù)平均值正負(fù)相抵消的情況)應(yīng)等于或趨近于0即Et?0或Pt?Pe，否則，就是非理性或有限理性的。

表5　中國(guó)居民預(yù)期偏差的絕對(duì)值均值檢驗(yàn)

所以，該指標(biāo)能正確地反映通貨膨脹預(yù)期偏差偏離平均值的距離與波動(dòng)幅度。對(duì)預(yù)期偏差表2進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表5所示。預(yù)期偏差的絕對(duì)值均值對(duì)應(yīng)的概率顯著拒絕預(yù)期偏差均值為0的原假設(shè)。因此，中國(guó)居民的通貨膨脹預(yù)期絕對(duì)值均值不為0，公眾對(duì)實(shí)際通貨膨脹的估計(jì)存在一定程度的偏差。

3.通脹預(yù)期的有效性檢驗(yàn)

有效性是指預(yù)期偏差與過(guò)去一個(gè)更大的信息集(影響預(yù)期的宏觀經(jīng)濟(jì)變量)正交，居民能夠充分利用獲得的信息來(lái)進(jìn)行預(yù)期，為此建立如下方程：

Et=α+β·Ωt-4+μt

(17)

表6　認(rèn)知偏差對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的回歸結(jié)果

居民可以獲得的用來(lái)進(jìn)行通脹預(yù)期的相關(guān)的信息變量集合為Ωt-4，包括實(shí)際通脹率、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、城鎮(zhèn)居民固定資產(chǎn)投資完成額、貨幣供應(yīng)量、外匯儲(chǔ)備、人民幣對(duì)美元的加權(quán)平均匯率和一年期貸款利率等。除一年期貸款利率外，其他變量均為增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)?？紤]到多重共線性的問(wèn)題，本文對(duì)單個(gè)變量進(jìn)行逐一回歸。如果某一變量的系數(shù)β顯著不為0，則表明該變量會(huì)影響到預(yù)期偏差，即說(shuō)明公眾通脹預(yù)期信息集合中沒(méi)有預(yù)期到該變量，即為無(wú)效性的；如果某一變量的系數(shù)β顯著為0，那么表明該變量已經(jīng)被預(yù)期到，而不會(huì)影響到預(yù)期偏差，即說(shuō)明該變量是有效性的。線性回歸結(jié)果如表6所示。從中可知，實(shí)際通貨膨脹率、人民幣對(duì)美元的加權(quán)平均匯率和一年期貸款利率回歸方程的可決系數(shù)都比較高，t統(tǒng)計(jì)量概率值都顯著小于0.05，這些變量的系數(shù)β顯著地不為0，表明公眾受各種主客觀因素的制約，獲取和處理信息的能力有限。進(jìn)一步說(shuō)明居民的通脹預(yù)期基本上屬于一種有限理性預(yù)期，符合通脹預(yù)期非均衡形成的前提條件。

理性預(yù)期的另一個(gè)重要特征是預(yù)期偏差不存在自相關(guān)。序列自相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果表明，預(yù)期偏差二階的Q統(tǒng)計(jì)值的概率顯著地小于0.05，即存在顯著的自相關(guān)性，同樣說(shuō)明人們的預(yù)期是非理性的。

綜上所述，中國(guó)居民的通貨膨脹預(yù)期并非是無(wú)偏的，對(duì)實(shí)際通脹的預(yù)期會(huì)產(chǎn)生一定程度的誤判和存在一定的有偏性。預(yù)期偏差的絕對(duì)均值不為零，預(yù)期通脹值長(zhǎng)期圍繞著實(shí)際通脹值上下波動(dòng)。預(yù)期偏差存在一階自相關(guān)性與無(wú)效性，表明中國(guó)居民在估計(jì)未來(lái)的通貨膨脹時(shí)常會(huì)犯錯(cuò)誤，但是犯錯(cuò)的持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)并能及時(shí)修正，說(shuō)明公眾的通脹預(yù)期總體上是一種有限理性的適應(yīng)性預(yù)期。檢驗(yàn)綜合證明了中國(guó)通脹預(yù)期非均衡形成及其波動(dòng)的客觀現(xiàn)實(shí)性。

(二)中國(guó)通脹預(yù)期非均衡波動(dòng)分析

1.通貨膨脹預(yù)期非均衡波動(dòng)的特點(diǎn)

根據(jù)上文數(shù)據(jù)，畫(huà)出圖1并分析可知，居民通脹預(yù)期非均衡波動(dòng)主要有如下特點(diǎn)：第一，2000年第1季度至2014年第4季度的60個(gè)樣本中，只有9個(gè)樣本的預(yù)期偏差值近似為0，僅占樣本的15%，有85%的預(yù)期偏差樣本值不為零或顯著不為零，同樣表明通脹預(yù)期的非均衡狀態(tài)在中國(guó)是一種常態(tài)。第二，預(yù)期通脹的波動(dòng)滯后于實(shí)際通脹值，兩者的波動(dòng)基本上是同向但不等幅的，預(yù)期通脹緊跟實(shí)際通脹上下波動(dòng)，居民能夠根據(jù)客觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)通脹預(yù)期作出適時(shí)的調(diào)整，是一種非理性的適應(yīng)性通脹預(yù)期。第三，預(yù)期偏差在2003年第3季度達(dá)到最大的正波幅，這可能是由當(dāng)時(shí)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲引起結(jié)構(gòu)性通貨膨脹，但居民未能預(yù)測(cè)到這種上升所致；而2008年第3季度達(dá)到了最大的負(fù)波幅，則是因?yàn)槊绹?guó)金融危機(jī)的影響。第四，自2012年第1季度后，通脹預(yù)期偏差、實(shí)際通脹率與預(yù)期通脹率均有波幅逐漸收窄的趨勢(shì)，說(shuō)明中國(guó)近年來(lái)對(duì)通貨膨脹預(yù)期管理的貨幣政策初有成效。

圖1　實(shí)際通脹、預(yù)期通脹與預(yù)期偏差的時(shí)間序列趨勢(shì)

2.通貨膨脹預(yù)期陷阱(區(qū))

通貨膨脹預(yù)期陷阱是通貨膨脹預(yù)期非均衡波動(dòng)的特殊表現(xiàn)形式，指當(dāng)公眾通脹預(yù)期上升到超過(guò)實(shí)際通脹時(shí)，迫使中央銀行不得不采取擴(kuò)張性貨幣政策而造成通貨膨脹加劇的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。根據(jù)以上分析，如果實(shí)際通脹率持續(xù)大于零，同時(shí)通脹預(yù)期偏差，即實(shí)際通脹率與預(yù)期通脹率都處于上升階段，但實(shí)際通脹率的上漲幅度持續(xù)小于預(yù)期通脹率的上漲幅度，就定義此時(shí)的通脹預(yù)期落入了“通脹預(yù)期陷阱區(qū)”。從表2、圖1來(lái)考察分析：2004年第3季度到2005第2季度連續(xù)4期，2011年第3、4季度連續(xù)2期均為連續(xù)型的通脹預(yù)期陷阱區(qū)域。2005年4季度到2006年第2季度間斷3期，2013年第4季度到2014年第4季度間斷5期為間斷型通脹預(yù)期陷阱區(qū)域。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，四個(gè)通脹預(yù)期陷阱區(qū)域產(chǎn)生之前都會(huì)出現(xiàn)1～2期的通脹預(yù)期偏差，如2004年第1、2季度，2004年第3季度，2011年第2季度和2013年第2、3季度。在這些時(shí)間段內(nèi)，公眾的通脹預(yù)期普遍低于實(shí)際通脹，佷可能是由于貨幣當(dāng)局未能履行事先承諾的通脹目標(biāo)所致，說(shuō)明貨幣政策的時(shí)間非一致性在中國(guó)有一定程度的現(xiàn)實(shí)性。

(三)中國(guó)通脹預(yù)期非均衡波動(dòng)機(jī)理分析

1.模型設(shè)計(jì)與檢驗(yàn)

在模型總供給的Phillips曲線式(1)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步引入政策目標(biāo)管理預(yù)期變量與產(chǎn)出缺口滯后項(xiàng)等作為解釋變量，可建立以下回歸模型：

(18)

表7　2000—2014年的預(yù)期偏差、計(jì)劃通脹率、計(jì)劃經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與產(chǎn)出缺口

根據(jù)上文統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算并制作表7，經(jīng)檢驗(yàn)，以上四個(gè)參數(shù)均為平穩(wěn)的時(shí)間序列，故可以直接進(jìn)行回歸。首先運(yùn)用Eviews 5.0確定VAR模型最優(yōu)的滯后期，結(jié)果如表8所示，根據(jù)表中各項(xiàng)準(zhǔn)則的最小值，可以看到在滯后期為2(Lag=2)時(shí)，AIC和SC值均為最小，故可以判斷最優(yōu)滯后期為2。

表8　VAR模型滯后期的選擇

2.回歸方程估計(jì)與分析

確定滯后期后，為了避免出現(xiàn)多重共線性，采用逐步回歸法確定最顯著穩(wěn)定的回歸方程：

(19)

(9.1295) (-10.9069) (-6.6994)(10.4728)(-9.9543)

p值 0.0000 0.0000 0.0002 0.0000 0.0000

R2=0.9688 SE=0.0023 F=62.0450

模型回歸結(jié)果顯示，系數(shù)的t統(tǒng)計(jì)值的概率都幾乎為0，方程的F統(tǒng)計(jì)值概率約等于0，可決系數(shù)高達(dá)96.88%，說(shuō)明解釋通貨膨脹預(yù)期偏差波動(dòng)機(jī)理模型(19)非常顯著，產(chǎn)出缺口、計(jì)劃通貨膨脹率、計(jì)劃經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率以及它們滯后期的變動(dòng)，對(duì)通貨膨脹預(yù)期的非均衡的解釋程度均相當(dāng)高。

具體來(lái)看，滯后1期的產(chǎn)出缺口變動(dòng)1個(gè)單位，預(yù)期偏差同向變動(dòng)0.4782個(gè)單位，說(shuō)明產(chǎn)出缺口對(duì)預(yù)期偏差具有顯著的正向拉動(dòng)作用，產(chǎn)出缺口的波動(dòng)既是經(jīng)濟(jì)超常增長(zhǎng)的結(jié)果，也是政府追逐政績(jī)的必然，進(jìn)而可以推論，產(chǎn)出缺口的常態(tài)波動(dòng)必然引致通脹預(yù)期偏差持續(xù)的非均衡波動(dòng)。同理可以解釋滯后2期的產(chǎn)出缺口。與此同時(shí)，計(jì)劃通貨膨脹率和計(jì)劃經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率變動(dòng)1個(gè)單位，預(yù)期偏差分別變動(dòng)0.5和2.3個(gè)單位，說(shuō)明政府公布貨幣政策預(yù)期目標(biāo)變量對(duì)預(yù)期偏差會(huì)產(chǎn)生顯著的影響，也表明貨幣政策預(yù)期目標(biāo)在引導(dǎo)居民通脹預(yù)期的同時(shí)，已成為中國(guó)通貨膨脹預(yù)期非均衡波動(dòng)的主導(dǎo)誘因。至于公眾的通脹預(yù)期偏差與滯后2期的產(chǎn)出缺口和計(jì)劃通貨膨脹率方向相反，可能與政策當(dāng)局的貨幣政策時(shí)間非一致性導(dǎo)致公眾的適應(yīng)性反向預(yù)期有關(guān)。

五、結(jié)論與政策建議

本文采用2000—2014年度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)反映中國(guó)通脹預(yù)期非均衡的關(guān)鍵性變量通貨膨脹的預(yù)期偏差等進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明：第一，公眾的通脹預(yù)期總體上是一種有限理性的適應(yīng)性預(yù)期，通脹預(yù)期非均衡形成及波動(dòng)具有現(xiàn)實(shí)意義。第二，通脹預(yù)期非均衡波動(dòng)具有常態(tài)性、適應(yīng)性、波幅逐漸收窄等特點(diǎn)。第三，在2004—2005年、2011年出現(xiàn)了兩個(gè)連續(xù)型的通脹預(yù)期陷阱區(qū)域，在2005—2006年、2013—2014年出現(xiàn)了兩個(gè)間斷型通脹預(yù)期陷阱區(qū)域。貨幣政策的時(shí)間非一致性在中國(guó)有一定程度的客觀現(xiàn)實(shí)性。第四，政府的貨幣政策預(yù)期目標(biāo)變量對(duì)預(yù)期偏差會(huì)產(chǎn)生顯著的影響，貨幣政策預(yù)期管理目標(biāo)在引導(dǎo)居民通脹預(yù)期的同時(shí)，已成為中國(guó)通脹預(yù)期非均衡波動(dòng)的主導(dǎo)誘因。

根據(jù)以上結(jié)論，建議貨幣當(dāng)局要提高貨幣政策的透明度，穩(wěn)定公眾的通貨膨脹預(yù)期。央行應(yīng)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，及時(shí)向公眾提供貨幣政策及操作意圖的相關(guān)信息，“錨住”公眾的通貨膨脹預(yù)期。應(yīng)建立專門(mén)的抽樣調(diào)查統(tǒng)計(jì)與監(jiān)測(cè)制度，設(shè)計(jì)針對(duì)不同人群的問(wèn)卷調(diào)查并及時(shí)予以分析和披露，改善并加強(qiáng)通貨膨脹和通脹預(yù)期的跟蹤和預(yù)測(cè)能力。通脹預(yù)期陷阱的防治還有賴于通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施，以及政府經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)型等措施來(lái)克服貨幣政策時(shí)間的非一致性，自覺(jué)維護(hù)與提高貨幣政策的公信力。央行還可實(shí)行規(guī)則性的貨幣政策，保持一個(gè)固定數(shù)量的貨幣供給增長(zhǎng)率等。

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(責(zé)任編輯劉志煒)

Research on the Disequilibrium Problem of Inflation Expectation in China

HUANG ZhengXinDENG HaoYun

(School of Finance, Guangdong University of Financial and Economics, Guangzhou 510320)

This paper, based on the latest statistics, empirically analyzes the inflation expected bias in China, draws a result that the public's adaptive inflation expectation under limited rationality, which leads to the disequilibrium of the inflation expectation, is a normal state and the amplitude narrows. In recent years, two continuous and two interrupted inflation expectation traps have appeared in China. The time inconsistency of monetary policy in China possesses objective reality, so both planed economic growth rate and planed inflation rate exert significant influence on the inflation bias. Besides leading the public to make their inflation expectations, the anticipated targets of monetary policy are expected to become the main cause of the inflation expectation disequilibrium.

inflation expectation disequilibrium; expected bias; time inconsistency of monetary policy; expectation management of monetary policy

2016-02-27

黃正新(1955--)，男，江西萍鄉(xiāng)人，廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授。

國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“通脹預(yù)期陷阱視角下貨幣政策預(yù)期管理研究”(13BJL025)。

F822.5；F224

A

1001-6260(2016)05-0039-09

鄧昊赟(1991--)，女，江西萍鄉(xiāng)人，廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院碩士生。