劉曉蕾，徐 迎

（棗莊學(xué)院 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，山東 棗莊 277100）

我國外匯儲備現(xiàn)狀分析

劉曉蕾，徐 迎

（棗莊學(xué)院 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，山東 棗莊 277100）

我國自1994年進(jìn)行外匯改革后，外匯儲備增長迅速，2006年底我國大陸的外匯儲備總額為1.07萬億美元，首次超過日本，位居全球第一。至2015年底，我國外匯儲備總量達(dá)到3.33萬億美元，是同時(shí)期位于全球第二位的日本外匯儲備總量1.27萬美元的近3倍。本文采用實(shí)證分析的方法，以我國外匯儲備現(xiàn)狀為研究對象，首先闡述了我國外匯儲備結(jié)構(gòu)特點(diǎn)；其次分析了近年來我國外匯儲備快速增長的原因；最后，針對我國外匯儲備發(fā)展現(xiàn)狀及存在的問題，提出了適合我國國情的外匯儲備政策改善建議。

外匯儲備；雙順差；適度規(guī)模

外匯儲備是反映一國經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力的指標(biāo)之一，可用來調(diào)節(jié)一國的國際收支以達(dá)到國際收支平衡，維持貨幣匯率穩(wěn)定，充當(dāng)償還債務(wù)的保證和維護(hù)國際信譽(yù)。自2001年從亞洲金融危機(jī)的陰影中走出后，我國外匯儲備進(jìn)入了嶄新的快速增長階段，至2003年我國外匯儲備超過1萬億美元，截至2006年我國外匯儲備已經(jīng)超過日本成為世界第一儲備國，至2015年底我國外匯儲備已達(dá)到3.33萬億美元。

1　我國的外匯儲備結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，我國外匯儲備的規(guī)模在不斷增大，巨額的外匯儲備在增強(qiáng)我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的同時(shí)，也帶來了高額的管理成本，給經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來了些不利的影響。我國歷年外匯儲備余額，見表1。

表1　我國歷年外匯儲備余額　　　　　單位：億美元

1.1美元在外匯儲備中占很大比重

根據(jù)國際機(jī)構(gòu)及其他國家官方公布的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：我國的近幾年的外匯儲備結(jié)構(gòu)主要是以美元、歐元、日元和英鎊為主。其中，美元在我國外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)中占絕大部分。我國外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)如表2所示：

表2　2010-2015年我國外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)　　　　單位：億美元

從表2中可以清楚的看到，我國外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)中，在四種外國貨幣中美元占據(jù)主導(dǎo)地位；雖然從2011年的61.02%降到2015年的45.54%，但美元在我國外匯儲備中始終占有舉足輕重的地位。根據(jù)一籃子貨幣在特別提款權(quán)中所占的比例：美元41.9%、歐元37.4%、日元9.4%、英鎊11.3%，我國持有的美元資產(chǎn)比規(guī)定的還要多出近4個(gè)百分點(diǎn)，而歐元卻少了近17個(gè)百分點(diǎn)。日元資產(chǎn)和英鎊資產(chǎn)在我國外匯儲備中的比重雖然有所增長，但相對于特別提款權(quán)中的比例，我國持有的日元和英鎊資產(chǎn)還是少了很多。

1.2外匯儲備投資渠道單一

我國的外匯儲備資產(chǎn)主要包括證券和貨幣存款。而證券資產(chǎn)主要股本證券和債務(wù)證券，其中，債務(wù)證券又分為長期債券和短期債券。我國歷年持有的外匯儲備結(jié)構(gòu)，見表3。

通過上表可知，我國現(xiàn)有的外匯儲備資產(chǎn)的大部分都以證券的形式進(jìn)行持有，以貨幣存款形式持有的外匯儲備數(shù)量非常少。在我國所進(jìn)行投資的證券結(jié)構(gòu)中，投資于股權(quán)的資產(chǎn)僅占15%左右，而投資于債權(quán)的資產(chǎn)比例則很大，這些債權(quán)證券的主要形式是美國聯(lián)邦國債債券及美國政府債券，投資金額約占了我國外匯儲備資產(chǎn)的50%～60%，并且這些債券中，多以長期債券為主，用于投資短期債券的資產(chǎn)少之又少，約僅占總投資的1.5%。

1.3我國外匯儲備已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出適度規(guī)模

我國持有外匯儲備具有三種動機(jī)：①滿足進(jìn)出口外匯的交易性動機(jī)；②確保長短期長期外債的到期償還、FDI利潤匯出的流動性動機(jī)；③為保證匯率穩(wěn)定或防止資本外逃的干預(yù)性動機(jī)?；谶@三大動機(jī)，我國外匯儲備的適度規(guī)模=（年進(jìn)口總額×25%+年末外債余額×30%+FDI×10%）×（1+10%）。經(jīng)計(jì)算所得，我國外匯儲備實(shí)際儲備量與適度規(guī)模儲備量的比較，見表4。

表3　2011-2015年我國外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)　　　　單位：億美元

表4　我國外匯儲備實(shí)際儲備量與適度規(guī)模比較表　　　　單位：億美元

通過上表的分析，可以看出我國現(xiàn)有的外匯儲備資產(chǎn)早已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了應(yīng)有的適度規(guī)模。過度的外匯儲備往往會抑制經(jīng)濟(jì)增長，阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展，表現(xiàn)在：①央行被動地投放基礎(chǔ)貨幣來吸納超額外匯儲備，必然影響到一國中央銀行對貨幣供應(yīng)量的主動調(diào)控能力；②外匯占款過多將導(dǎo)致本國通貨緊縮加??；③超額外匯儲備會增大外匯儲備的成本。

2　我國外匯儲備增長迅速的原因分析

我國的外匯儲備資產(chǎn)從2001-2015年的15年期間增長了15倍，造成我國外匯儲備迅速增長的原因主要有經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的雙順差、外國直接投資的增加和我國的一些制度性因素。

2.1經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目的雙順差

在2004-2012年期間我國經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目長期保持雙順差狀態(tài)，而且順差的幅度一直保持著大幅度增長，此時(shí)，我國外匯儲備也保持著大幅度增長，說明經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目雙順差是造成我國外匯儲備迅速增長的直接原因。

造成經(jīng)常項(xiàng)目順差的原因主要有：高儲蓄、低消費(fèi)、高投資的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)；人民幣升值的壓力；國際間產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)移。首先，我國社會保障體系不完善造就了我國高儲蓄低消費(fèi)的狀況，使得我國貿(mào)易進(jìn)口量不多，同時(shí)又受到經(jīng)濟(jì)全球化的影響使得發(fā)達(dá)國家對我國低廉的產(chǎn)品的需求不斷擴(kuò)大，貿(mào)易出口量不斷增加，使得我國貿(mào)易順差不斷加大。同時(shí)，人民幣升值導(dǎo)致我國對外匯率升高有利于出口貿(mào)易的發(fā)展，從而進(jìn)一步出口與進(jìn)口之間的差額，加大了貿(mào)易順差。此外，我國主要以勞動密集型產(chǎn)業(yè)為主，因此加工貿(mào)易是主要出口貿(mào)易，使得我國在對美國及歐盟等市場的貿(mào)易中總是出口大于進(jìn)口，從而進(jìn)一步加大了貿(mào)易順差。

造成資本和金融項(xiàng)目順差的原因主要有：我國國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展；我國對外投資渠道不暢通；新興國家儲備大量國際資產(chǎn)應(yīng)對各種金融危機(jī)。隨著我國經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，投資環(huán)境不斷改善使得我國對外國投資者的吸引力不斷增加，在客觀上加大了直接投資項(xiàng)目順差。我國近年來實(shí)行“引進(jìn)來、走出去”的貿(mào)易政策，但是我國部分企業(yè)實(shí)力不足又缺乏對外投資的戰(zhàn)略思維，使“走出去”步伐緩慢，從側(cè)面上加大了直接投資項(xiàng)目順差。受到金融危機(jī)的影響后，各國的憂患意識增強(qiáng)紛紛增加外匯儲備來穩(wěn)定本國金融安全，使得對外投資相對減少，進(jìn)一步加大了資本金融項(xiàng)目順差。

2.2國外直接投資的增加

我國已經(jīng)連續(xù)20年成為發(fā)展中國家吸引外商直接投資數(shù)量最多的國家，這些外商直接投資對我國外匯儲備的不斷增長發(fā)揮著不容忽視的作用。我國能夠吸引如此多的外商投資主要有兩個(gè)方面的原因：一方面是在經(jīng)濟(jì)全球化趨勢的推動下，我國對外開放的地區(qū)和領(lǐng)域也不斷擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)保持高速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和投資環(huán)境也不斷改善；另一方面是，我國長期以來實(shí)行吸引外資的政策，并且給予外國投資者稅收等方面的優(yōu)惠政策，各級地方政府又把招商引資作為政府政績的重要指標(biāo)，進(jìn)一步擴(kuò)大了外商在華投資的規(guī)模。我國歷年外商直接投資的金額，見表5。

2.3制度性因素

2.3.1匯率管制政策

我國在1994-2005年間實(shí)行“以市場供需關(guān)系為基礎(chǔ)的、單一及有管理的浮動匯率制度”，但實(shí)際上，我國實(shí)行的僅僅是盯住美元的匯率制度。國家為了使人民幣對美元的匯率保持相對的穩(wěn)定，央行被迫從外匯市場上吸收大量的美元資產(chǎn)，這種宏觀的經(jīng)濟(jì)調(diào)控措施增加了我國外匯儲備的規(guī)模。

2.3.2出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策

改革開放以來，我國政府一直實(shí)行出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策，國家只是單方面的鼓勵(lì)出口貿(mào)易而忽視進(jìn)口，使得我國的國際收支嚴(yán)重不平衡，貿(mào)易順差不斷加大，從而導(dǎo)致我國的外匯儲備規(guī)模不斷擴(kuò)大。雖然近年來我國實(shí)行的是有組織的自由貿(mào)易政策，在協(xié)調(diào)進(jìn)出口方面有了進(jìn)一步的提高，但是新的貿(mào)易政策相對于當(dāng)前外匯儲備已經(jīng)高居不下的高存量效果就顯得微不足道了。

3　完善我國外匯儲備管理的對策

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代，每一個(gè)開放的經(jīng)濟(jì)體，保持適量的、結(jié)構(gòu)合理的外匯儲備都是非常重要的，它是一國維持本幣匯率穩(wěn)定，彌補(bǔ)國際收支逆差，償還外債的物質(zhì)保證。然而外匯儲備過多，會造成外匯資源的閑置和浪費(fèi)，并且還要付出高昂的機(jī)會成本，加大本幣升值和通貨膨脹的壓力，給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來消極影響。因此，人們必須科學(xué)合理地經(jīng)營管理外匯儲備，做到控規(guī)模、調(diào)結(jié)構(gòu)、層化管理、民主監(jiān)督和定法律。

表5　我國2009-2015年外國直接投資（FDI）金額　　　　單位：億美元

3.1控制外匯儲備增量，穩(wěn)定外匯儲備規(guī)模

3.1.1協(xié)調(diào)內(nèi)需與外需的關(guān)系

首先，優(yōu)化對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)貨物貿(mào)易與服務(wù)貿(mào)易的比例，提高我國在世界產(chǎn)業(yè)分工中的地位，改變經(jīng)濟(jì)增長主要依賴出口拉動的格局。其次，發(fā)揮內(nèi)需的主導(dǎo)作用，完善各種社會保障制度；完善社保、醫(yī)療、教育等影響居民消費(fèi)預(yù)期的體制環(huán)境；加大公共支出，包括公共設(shè)施支出和基礎(chǔ)教育支出；加大對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的支持。只有內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展才能確保經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展，從而改善我國外匯儲備的增長狀況。

3.1.2改“藏儲于國”為“藏儲于民”

“藏儲于國”，是指外匯儲備集中于貨幣管理局手中，居民手中持有非常少的量。這種情況不利于鼓勵(lì)居民個(gè)人對外投資獲得利潤，也不利于規(guī)避外匯市場的金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，央行在2006年提出“藏儲于民”的政策建議，希望通過市場化方式來化解和消化央行所持有的過多的外匯儲備資產(chǎn)。

“藏儲于民”的含義是從國家持有外匯為主到逐漸放寬持有和使用外匯的政策限制，讓民間持有更多地外匯?！安貎τ诿瘛睂档蛧业耐鈪R風(fēng)險(xiǎn)、增加居民外匯財(cái)富和推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有積極意義。并且通過擴(kuò)大外匯儲備持有與投資的主體，可以促使儲備投資主體與策略的多元化，提高儲備的經(jīng)營效率和效益。

3.2優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)，積極掌握國際優(yōu)質(zhì)資源

3.2.1幣種選擇要多元化

我國在確認(rèn)外匯儲備的幣種時(shí)應(yīng)遵循三大原則：①經(jīng)濟(jì)實(shí)力原則；②幣值穩(wěn)定原則；③交易匹配原則。經(jīng)濟(jì)實(shí)力越強(qiáng)其貨幣在國際交往中使用的頻率就會越高，幣值越穩(wěn)定遭受的匯率風(fēng)就會越小，同時(shí)還要根據(jù)本國對外貿(mào)易及支付習(xí)慣選擇相匹配的幣種。幣值的穩(wěn)定程度取決于該國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與經(jīng)濟(jì)波動程度，美國、歐盟、日本是最具實(shí)力的發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展成熟度和穩(wěn)定程度也高于其他國家；另外在交易匹配方面要考慮我國的貿(mào)易支付結(jié)構(gòu)以及外債結(jié)構(gòu)；同時(shí)，我國也應(yīng)該參考一籃子貨幣在特別提款權(quán)中的比例，適當(dāng)降低美元資產(chǎn)的比例，提高歐元、日元以及英鎊資產(chǎn)的比例，使得我國外匯儲備的結(jié)構(gòu)更加合理。

3.2.2完善對儲備資產(chǎn)的管理

各國政府通常對儲備資產(chǎn)進(jìn)行分級管理，把儲備資產(chǎn)劃分為三級結(jié)構(gòu)：一級儲備主要以活期存款、短期國庫券和商業(yè)票據(jù)等為主，這些資產(chǎn)的流動性很強(qiáng)，能夠滿足短期支付的需要；二級儲備主要是以中期債券等工具為主；三級儲備主要包括對外國政府債券和股票進(jìn)行的長期投資，這是流動性最差但盈利性最高的儲備資產(chǎn)形式。

目前我國的外匯儲備資產(chǎn)主要是以三級儲備資產(chǎn)為主，一級、二級儲備資產(chǎn)比重相對不多，這不利于我國在對外貿(mào)易中實(shí)現(xiàn)隨時(shí)支付以及維護(hù)外匯儲備的穩(wěn)定與安全。因此，要完善對我國外匯儲備資產(chǎn)的管理需要持有足夠的一級儲備資產(chǎn)來滿足我國日常交往的交易性需求。同時(shí)還需要持有部分中期債券以提高對外匯儲備的管理，還可以應(yīng)付一級儲備資產(chǎn)不足時(shí)的對外支付需要；在滿足了以上兩個(gè)條件的情況下持有三級儲備資產(chǎn)可以提高儲備資產(chǎn)的收益水平；除此之外，還應(yīng)該針對不同的外匯儲備需求建立不同的投資組合，來提高外匯儲備的管理運(yùn)用效率，降低外匯儲備資產(chǎn)在外匯市場上的金融等各種風(fēng)險(xiǎn)。

3.3建立科學(xué)合理的外匯儲備管理機(jī)制

3.3.1建立分工明確、權(quán)責(zé)明晰的多層次外匯管理體系

在我國，未來的外匯儲備管理組織架構(gòu)應(yīng)當(dāng)主要由兩大部分構(gòu)成：一是大部分外匯儲備歸外匯管理局管理，以滿足外匯的交易性需求和預(yù)防性需求，應(yīng)付國際收支逆差、維持人民幣匯率穩(wěn)定、進(jìn)行貨幣政策操作；二是剩余部分由企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行管理和運(yùn)作，增加民間的外匯資產(chǎn)，更好地實(shí)現(xiàn)“藏儲于民”。這種組織構(gòu)架的基本特征是進(jìn)行專業(yè)化分工，將外匯儲備按匯率管理功能和投資功能劃分為兩個(gè)層次，進(jìn)行分層次管理。這樣，確保既有明確的功能分工又有相互的密切合作，從而貫徹政府的經(jīng)濟(jì)政策和戰(zhàn)略意圖。

3.3.2加強(qiáng)民主監(jiān)督，適度提高透明度

首先，應(yīng)該建立一個(gè)獨(dú)立的內(nèi)部審計(jì)部門。內(nèi)部審計(jì)部門的職責(zé)在于根據(jù)外匯儲備經(jīng)營與管理的各項(xiàng)制度規(guī)定的程序，對照審核各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動的合理性。內(nèi)部審計(jì)應(yīng)當(dāng)獨(dú)立于儲備管理的具體活動，建立在央行層次上，并通過定期或不定期的內(nèi)部審計(jì)，檢查內(nèi)部控制系統(tǒng)的運(yùn)行，使內(nèi)部控制環(huán)境不斷得到完善，減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。其次，推出面向公眾的信息披露制度，以此來提高社會公眾對我國外匯儲備的監(jiān)督程度、擴(kuò)大儲備資產(chǎn)運(yùn)營的監(jiān)管渠道，以保證外匯儲備更加有效、公正和合理的使用。同時(shí)，社會公眾和經(jīng)濟(jì)主體還可以根據(jù)披露的信息了解國家外匯政策變動，以安排自身的經(jīng)濟(jì)活動。

3.3.3完善經(jīng)營管理外匯儲備的基本法律

我國目前關(guān)于管理和運(yùn)用外匯儲備的法律法規(guī)都有待加強(qiáng)與完善。外匯儲備的相關(guān)法律僅在《中華人民共和國人民銀行法》有原則性規(guī)定，卻并未在中國外匯儲備管理基本法規(guī)中的《外匯管理?xiàng)l例》中有所反映。并且我國目前也應(yīng)該盡快制定專門的《外匯法》，以全面規(guī)范外匯儲備經(jīng)營活動的基本原則、程序、規(guī)則，將外匯儲備經(jīng)營改革納入到法治軌道之中，建立外匯儲備經(jīng)營效益的評估機(jī)制，對因違反規(guī)定進(jìn)行操作而造成經(jīng)營不善的，應(yīng)負(fù)法律責(zé)任。這既有利于完善我國金融法律體系，提升外匯儲備經(jīng)營在金融體系中的地位，又對防范外匯儲備經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)具有十分重要的意義。

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2016-09-20