王 威

（東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，遼寧 大連 116025）

浙江省創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)研發(fā)投入的影響因素分析

王 威

（東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，遼寧 大連 116025）

在知識(shí)經(jīng)濟(jì)和競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景下，研發(fā)活動(dòng)已逐步演變?yōu)槠髽I(yè)賴以生存和發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力的一部分。我國(guó)企業(yè)研發(fā)投入近幾年即使穩(wěn)步增長(zhǎng)，但還存在明顯的缺陷。本文在了解浙江省創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)研發(fā)投入現(xiàn)狀的基礎(chǔ)之上，初步得出5個(gè)可能的影響因素，并以浙江省創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)2009-2013年的114個(gè)數(shù)據(jù)為樣本，以各公司公開披露的年報(bào)為數(shù)據(jù)來(lái)源，對(duì)這些影響因素實(shí)施回歸分析。結(jié)果表明：高管持股比例與研發(fā)投入不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，企業(yè)規(guī)模、企業(yè)所處行業(yè)與研發(fā)投入正線性相關(guān)，內(nèi)部現(xiàn)金流、政府補(bǔ)助與研發(fā)投入存在非線性關(guān)系。

研發(fā)投入；影響因素；實(shí)證研究

在2012年底召開的黨的“十八大”明確提出：科技創(chuàng)新是提高社會(huì)生產(chǎn)力和綜合國(guó)力的戰(zhàn)略支撐，必須擺在國(guó)家發(fā)展全局的核心位置。研發(fā)投入的多少與創(chuàng)新能力的強(qiáng)弱密不可分。從國(guó)家角度來(lái)說(shuō)，我國(guó)想要走向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的道路，就必須加大研發(fā)投入力度，不斷優(yōu)化研發(fā)環(huán)境，提高研發(fā)投入產(chǎn)出，從而帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益。從企業(yè)角度來(lái)說(shuō)，作為研發(fā)活動(dòng)的主體，其核心競(jìng)爭(zhēng)力越發(fā)偏向于研發(fā)能力，研發(fā)投入的多少與產(chǎn)出效果已逐漸成為衡量企業(yè)活力和潛在發(fā)展能力的重要標(biāo)尺。

創(chuàng)業(yè)板作為主板市場(chǎng)的重要補(bǔ)充，在資本市場(chǎng)中舉足輕重。目前在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的企業(yè)普遍存在以下特征：成立時(shí)間不長(zhǎng)，規(guī)模與主板市場(chǎng)上市企業(yè)相比較小，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)亦不突出，但其具有較高的成長(zhǎng)性，大部分主營(yíng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定條件中有這樣一項(xiàng)，研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入總額與營(yíng)業(yè)收入總額之比最少不得低于3%，可以看出研發(fā)對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)而言極為重要。創(chuàng)業(yè)板已演變?yōu)樘嵘覈?guó)創(chuàng)新能力的強(qiáng)勁力量。因此，研究是哪些因素影響了創(chuàng)業(yè)板的研發(fā)投入，各個(gè)因素是如何影響研發(fā)投入的以及不同因素對(duì)研發(fā)投入的影響程度有哪些不同，可以為企業(yè)合理確定研發(fā)投入的金額，提高資金的利用效率，調(diào)整各因素的比重以優(yōu)化研發(fā)投入結(jié)構(gòu)提供決策依據(jù)，進(jìn)而提升企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

1　浙江省創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)研發(fā)投入現(xiàn)狀

浙江省創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)處于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的浙江地區(qū)，一個(gè)改革開發(fā)的前沿陣地，是我國(guó)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的新生代主力軍。截至2015年年初，浙江地區(qū)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)共265家，其中包括了39家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，占浙江上市企業(yè)總數(shù)的15%，占全國(guó)創(chuàng)業(yè)板10%，位居第五名，前四名分別為廣東、北京、深圳、江蘇?？梢姡憬瓌?chuàng)業(yè)版上市企業(yè)已成為全國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中不容忽視的強(qiáng)勁力量。在浙江創(chuàng)業(yè)板上市的39家企業(yè)中，共包括信息技術(shù)、電子、金屬材料、機(jī)械儀表等九大門類。屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)有31家，占浙江創(chuàng)業(yè)板的79%。浙江所有創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)總資產(chǎn)均值達(dá)14.6億元，平均資產(chǎn)負(fù)債率為44.06%，平均利潤(rùn)率為26.23%。正因?yàn)檎憬瓌?chuàng)業(yè)板企業(yè)在我國(guó)投資市場(chǎng)中具有舉足輕重的地位，而其中又多為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，必然要求更多的研發(fā)投入，因而分析其研發(fā)投入情況顯得尤為重要。

通過(guò)對(duì)近幾年數(shù)據(jù)的觀測(cè)，可以發(fā)現(xiàn)浙江省創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)研發(fā)投入總體存在以下特征：①研發(fā)投入強(qiáng)度處于我國(guó)中上等水平，但與發(fā)達(dá)國(guó)家此類指標(biāo)的差距很大；②總體研發(fā)投入呈逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；③不同企業(yè)間研發(fā)投入相差懸殊，差距過(guò)大。

2　研究假設(shè)

根據(jù)優(yōu)序融資理論，留存收益和折舊共同構(gòu)成了內(nèi)源融資的資金來(lái)源。由于其資本成本低、抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)、來(lái)源相對(duì)原始、企業(yè)可自主進(jìn)行控制，因此進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)時(shí)應(yīng)將內(nèi)源融資作為第一考慮，所以本文作出第一個(gè)假設(shè)。

假設(shè)一：企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流對(duì)研發(fā)投入具有促進(jìn)作用。

企業(yè)規(guī)模的不同將直接導(dǎo)致研發(fā)投入的不盡相同。大規(guī)模企業(yè)更易具備研發(fā)所需的人力、財(cái)力資源，同時(shí)由于研發(fā)活動(dòng)耗時(shí)長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大，其防范風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)于小企業(yè)，更可能形成規(guī)模效應(yīng)，并且大規(guī)模企業(yè)更具備從研發(fā)活動(dòng)中獲得更高收益的能力，所以本文作出第二個(gè)假設(shè)。

假設(shè)二：企業(yè)規(guī)模對(duì)研發(fā)投入具有促進(jìn)作用。

企業(yè)所處行業(yè)可分為兩類：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)（如信息技術(shù)、新材料技術(shù)）與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)（如制鞋、制衣采掘機(jī)械）。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)字顯示的結(jié)果，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)研發(fā)投入有相當(dāng)大的差距。高科技產(chǎn)業(yè)需要?jiǎng)?chuàng)新能力，而研發(fā)活動(dòng)為創(chuàng)新能力提供直接源泉，所以本文作出第三個(gè)假設(shè)。

假設(shè)三：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)比傳統(tǒng)企業(yè)需要更高的研發(fā)投入。

為解決所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離導(dǎo)致的股東和管理層的目標(biāo)不一致的現(xiàn)象，企業(yè)通常會(huì)采用高管持股的方式，將管理層與所有者相捆綁，以期達(dá)到利益一致性，迫使管理層能夠從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益考慮來(lái)進(jìn)行研發(fā)決策，那些對(duì)短期盈利產(chǎn)生負(fù)面影響但從長(zhǎng)期看來(lái)是益于企業(yè)發(fā)展的研發(fā)投入，便不會(huì)被放棄，所以本文作出第四個(gè)假設(shè)。

假設(shè)四：高管持股比例對(duì)研發(fā)投入具有促進(jìn)作用。

政府補(bǔ)助促進(jìn)了企業(yè)投入資源進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)的信心，企業(yè)會(huì)根據(jù)國(guó)家主導(dǎo)的主流趨勢(shì)增加研發(fā)投入，所以本文作出第五個(gè)假設(shè)。

假設(shè)五：政府補(bǔ)助對(duì)研發(fā)投入具有促進(jìn)作用。

3　模型設(shè)計(jì)

在研究影響研發(fā)投入的因素這一復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中，有關(guān)的自變量有多個(gè)，因此一個(gè)因變量Y要用多個(gè)自變量聯(lián)合進(jìn)行估計(jì)，才能得出比較滿意的結(jié)果。在此，建立多元線性回歸模型來(lái)描述研發(fā)投入這一因變量與上述五個(gè)自變量之間的數(shù)量關(guān)系。數(shù)學(xué)模型如下：

式中：ε是隨機(jī)項(xiàng)，服從正態(tài)分布N（0，σ2）。b0，b1，b2，b3，b4，b5為未知參數(shù)，b0為常數(shù)項(xiàng)，bj為Y對(duì)Xj（j=1，2，3，4，5）的回歸系數(shù)，表示各變量對(duì)研發(fā)投入的影響程度。

各變量定義如下。

（1）因變量：研發(fā)投入。本文選用各企業(yè)每年的研發(fā)投入金額作為因變量。

（2）自變量。①內(nèi)部現(xiàn)金流：用企業(yè)的累計(jì)折舊、盈余公積、未分配利潤(rùn)之和來(lái)衡量?jī)?nèi)部現(xiàn)金流的多少。②企業(yè)規(guī)模：采用資產(chǎn)總額作為衡量企業(yè)規(guī)模的指標(biāo)。③企業(yè)所處行業(yè)：采用設(shè)置虛擬變量的方法。若企業(yè)所處行業(yè)屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，則虛擬變量取值為1，若企業(yè)屬于傳統(tǒng)行業(yè)，則虛擬變量取值為0。④高管持股比例：通過(guò)企業(yè)披露的高管所持股份數(shù)/公司股份總額得到。⑤政府補(bǔ)助：政府補(bǔ)助金額可通過(guò)企業(yè)業(yè)績(jī)報(bào)告中的“非經(jīng)常性損益的項(xiàng)目及金額”得到。

本文初步選取的樣本企業(yè)為2009-2013年在深交所上市的所有浙江創(chuàng)業(yè)板公司，共39家。隨后，在剔除了ST公司、*ST公司和無(wú)法獲得所需變量數(shù)據(jù)的公司后，共計(jì)統(tǒng)計(jì)了36家公司的114個(gè)樣本。

以上所有數(shù)據(jù)均來(lái)源于大智慧、巨潮資訊網(wǎng)和金融界。

4　研究結(jié)論與建議

4.1結(jié)論

（1）內(nèi)部現(xiàn)金流與研發(fā)投入存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，但非線性關(guān)系。當(dāng)企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流充足時(shí)，可以提供活動(dòng)所需的各類資源，也為研發(fā)的成功帶來(lái)更大的可能性。內(nèi)部現(xiàn)金流短缺時(shí)，管理者將主要精力集中于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以避免經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因而此時(shí)不會(huì)過(guò)多關(guān)注研發(fā)活動(dòng)。由于二者之間是非線性關(guān)系，內(nèi)部現(xiàn)金流的增加不會(huì)帶來(lái)研發(fā)投入的成比例增長(zhǎng)，應(yīng)正確認(rèn)識(shí)二者關(guān)系的度。

（2）企業(yè)規(guī)模與研發(fā)投入存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，且為線性關(guān)系。企業(yè)規(guī)模對(duì)研發(fā)投入的正向促進(jìn)作用很大，大規(guī)模企業(yè)通常在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中表現(xiàn)優(yōu)異且穩(wěn)定，因而更樂(lè)于關(guān)注提升企業(yè)創(chuàng)新能力來(lái)穩(wěn)固現(xiàn)有地位，這些企業(yè)通常擁有專門的研發(fā)部門和研發(fā)設(shè)備，他們極為關(guān)注企業(yè)產(chǎn)品、服務(wù)或管理機(jī)制的研究。而小規(guī)模企業(yè)專注于保持現(xiàn)有產(chǎn)品的成長(zhǎng)性，沒有精力進(jìn)行研究或開發(fā)，即使意識(shí)到研發(fā)活動(dòng)的重要性，也會(huì)由于缺乏條件而被迫遏制。

（3）高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的研發(fā)投入高于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)面對(duì)的消費(fèi)者更追求產(chǎn)品的創(chuàng)新性，消費(fèi)者需求變化快，這使這些產(chǎn)品更新?lián)Q代快，產(chǎn)品生命周期縮短，這一切都迫使高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)不斷加強(qiáng)自身的研發(fā)能力，走在行業(yè)前列。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相較而言對(duì)創(chuàng)新性要求不高，R&D自然小于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。

（4）高管持股比例與研發(fā)投入沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。這與目前我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)政策還不成熟有很大關(guān)系。理論上講，為使管理者站在所有者角度進(jìn)行決策，企業(yè)會(huì)授予高管一定數(shù)量的股份，使其盡力為企業(yè)服務(wù)。但從目前我國(guó)的實(shí)際來(lái)看，這一激勵(lì)方法并未完全付諸實(shí)施，僅從分析的114份樣本中便可見一般。由于大多數(shù)企業(yè)不存在高管持股，因此也很難探究高管持股比例對(duì)研發(fā)投入的作用程度如何。

（5）政府補(bǔ)助與研發(fā)投入之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，但非線性關(guān)系。政府補(bǔ)助引導(dǎo)了企業(yè)進(jìn)行研發(fā)的方向，增強(qiáng)了企業(yè)的信心和決心，也一并解決了研發(fā)資金不足的問(wèn)題。因此，政府補(bǔ)助正向促進(jìn)了研發(fā)投入。但應(yīng)注意二者并非絕對(duì)的線性相關(guān)，研發(fā)投入并不是隨著政府補(bǔ)助的增加而成比例的增加，而是存在著非線性的關(guān)系。

4.2建議

針對(duì)浙江省創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)存在的問(wèn)題，提出以下幾點(diǎn)建議。

4.2.1建立研發(fā)投入專項(xiàng)資金

企業(yè)為保障R&D活動(dòng)順利進(jìn)行，必須留有足夠的財(cái)力補(bǔ)給，避免擁有良好的研發(fā)能力卻因缺乏資金導(dǎo)致夭折。企業(yè)應(yīng)留撥一定數(shù)量的資金專用于研發(fā)投入，在缺乏合適的研發(fā)項(xiàng)目時(shí)，這些資金可用來(lái)進(jìn)行短期投資或存放銀行，待有合適機(jī)會(huì)時(shí)便可投放于研發(fā)活動(dòng)，以期提升企業(yè)創(chuàng)新能力。

4.2.2積極鼓勵(lì)、引導(dǎo)大規(guī)模企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)

想要鼓勵(lì)大規(guī)模企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)，政府可以發(fā)布相關(guān)政策積極引導(dǎo)大規(guī)模企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入，為其相關(guān)活動(dòng)開辟專門的綠色通道；鼓勵(lì)大規(guī)模企業(yè)建立專門的研發(fā)部門，并定期考察其研發(fā)活動(dòng)進(jìn)展情況及效率；將研發(fā)投入指標(biāo)作為評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)的一項(xiàng)內(nèi)容，使其與政府對(duì)企業(yè)的補(bǔ)助直接掛鉤。

4.2.3鼓勵(lì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)科技創(chuàng)新

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為創(chuàng)新活動(dòng)的中堅(jiān)力量，對(duì)研發(fā)活動(dòng)有極強(qiáng)的需求，政府應(yīng)利用這一產(chǎn)業(yè)特征，調(diào)動(dòng)其科技創(chuàng)新的積極性，鼓勵(lì)這一產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的良性競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)內(nèi)互動(dòng)交流，使某些資源實(shí)現(xiàn)共享；加強(qiáng)針對(duì)這一產(chǎn)業(yè)的優(yōu)惠政策，降低進(jìn)入門檻，使更多的企業(yè)參與到創(chuàng)新科技的浪潮中來(lái)；政府還可借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，積極扶持我國(guó)的高科技產(chǎn)業(yè)。

4.2.4建立健全股權(quán)激勵(lì)制度

由于管理者與所有者之間存在“道德風(fēng)險(xiǎn)”，股權(quán)激勵(lì)作為平衡二者間矛盾的方式逐漸被企業(yè)所接受。為此，要增強(qiáng)研發(fā)投入，企業(yè)應(yīng)考慮自身實(shí)際情況建立股權(quán)激勵(lì)制度，已建立的企業(yè)應(yīng)結(jié)合這一制度實(shí)際執(zhí)行中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題及時(shí)修改校正。高管持有的股權(quán)越多，越可能站在企業(yè)的角度加大研發(fā)投入。同時(shí)，可將研發(fā)投入作為衡量高管業(yè)績(jī)的一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，促使管理者加大研發(fā)投入的力度。

4.2.5增加政府的研發(fā)投入補(bǔ)助

由于政府補(bǔ)助會(huì)正向促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投入，為此政府應(yīng)評(píng)估各企業(yè)的研發(fā)能力，對(duì)研發(fā)能力強(qiáng)的企業(yè)增加政府補(bǔ)助，并可將某些補(bǔ)助指定用途，讓其專用于研發(fā)投入，這對(duì)增強(qiáng)企業(yè)的研發(fā)投入亦是一項(xiàng)有利措施。

10.3969/j.issn.1673 - 0194.2016.20.019

F275

A

1673-0194（2016）20-0030-01

2016-09-20