孫健

摘要：當前各個國家都在努力促進經(jīng)濟發(fā)展，中國正處在實際負利率時期，一些歐元區(qū)國家和日本也相繼進入名義負利率時期。負利率政策與我們的關(guān)系越來越緊密，負利率也時時刻刻影響著經(jīng)濟發(fā)展。宏觀涉及到國家的稅收和進出口等方面，微觀涉及到居民的收入和消費等方面。本文簡要地分析負利率的產(chǎn)生和發(fā)展情況，負利率對中國和其他國家的經(jīng)濟影響，以及負利率是否真的可以達到預(yù)期效果。

關(guān)鍵詞：負利率；經(jīng)濟影響；改革

一、引言

目前全球經(jīng)濟復蘇總體緩慢，受英國脫歐公投等事件、歐洲銀行業(yè)風險暴露和全球需求不足的影響，世界經(jīng)濟運行中的不確定性和不穩(wěn)定性因素增多，經(jīng)濟增長緩慢。從各經(jīng)濟體運行情況看，主要發(fā)達經(jīng)濟體繼續(xù)溫和復蘇，經(jīng)濟增長缺乏強勁動力。新興市場經(jīng)濟體表現(xiàn)分化，部分基本面較差、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一的經(jīng)濟體面臨較大下行壓力。因此，大部分國家都實施了低利率政策，中國已經(jīng)進入了實際負利率時代；一些歐元區(qū)國家和日本更是進入了名義負利率的時代。負利率政策對經(jīng)濟產(chǎn)生何種影響？是否有助于全球經(jīng)濟回暖和增長？都是我們要關(guān)注的問題。

一般而言，負利率情況分為兩種，一種是中國現(xiàn)在經(jīng)歷的實際負利率，也就是通貨膨脹率高于銀行存款利率。一種是一些歐元區(qū)國家和日本實施的名義負利率，也就是存款利率真的為負值。

有些經(jīng)濟體實施負利率是因為實體經(jīng)濟中需求不足，缺乏優(yōu)質(zhì)的投資機會，缺乏消費熱點。消費者購買意愿較低，企業(yè)的投資積極性也很弱，就出現(xiàn)了經(jīng)濟滯漲，甚至是通貨緊縮的情況。實施負利率政策可以有效地增加消費積極性，促使實際利率下降，降低儲蓄規(guī)模，增加投資，有效促進經(jīng)濟發(fā)展。此外，就一些歐元區(qū)國家和日本而言，它們實施負利率政策的目的也在于阻止本幣升值，保證本幣匯率穩(wěn)定，有利于出口。

二、負利率對中國經(jīng)濟的影響

（一）負利率在中國的產(chǎn)生和發(fā)展情況

2016年上半年居民消費價格（CPI）同比上漲2.1%，目前，央行執(zhí)行一年期定期存款基準利率為1.5%，中國依然處在實際負利率的時代。此外，2015年10月23日，央行宣布下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率及金融機構(gòu)人民幣存款準備金率。這是自2014年11月22日以來，央行已經(jīng)進行了六次降息，一年期存款基準利率從3%下降至1.5%。中國正通過逐步降低市場利率，鼓勵居民消費和企業(yè)投資，降低信貸成本，促進經(jīng)濟發(fā)展。

雖然離名義負利率政策還有較遠的一段距離，但在當前全球低利率和負利率的大背景下，也需要加快推行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性的相關(guān)改革，大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新，尋找新的經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力，培育新的消費熱點。同時也要關(guān)注一些實施負利率國家的熱錢流入。

2016年上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長6.7%，面對復雜的內(nèi)外部環(huán)境，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、簡政放權(quán)和創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略的推動下，中國經(jīng)濟新的動能正在積聚，傳統(tǒng)動能的改造升級正在加快，新興行業(yè)也在逐漸崛起，但結(jié)構(gòu)性矛盾仍較突出，經(jīng)濟對房地產(chǎn)、固定資產(chǎn)和基建投資的依賴較大，因為收益率降低民間投資增速及占比下降，債務(wù)杠桿繼續(xù)較快上升，區(qū)域經(jīng)濟分化較為明顯。要堅持適度擴大總需求，堅定不移推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快培育新的發(fā)展動能，改造提升傳統(tǒng)比較優(yōu)勢，抓好“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”五大任務(wù)，深化國有企業(yè)和金融部門的基礎(chǔ)性改革，促進非公有制經(jīng)濟健康發(fā)展，通過有效的市場競爭，提高資源配置效率，提振市場信心，穩(wěn)定市場預(yù)期，增強融資的可持續(xù)性，降低融資成本，減少企業(yè)負擔，拓展金融資源有效配置的領(lǐng)域和空間。

（二）負利率對中國經(jīng)濟各方面的影響

1、負利率對國內(nèi)生產(chǎn)總值的影響

眾所周知，拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車分別為消費、投資和進出口。當這三方面的情況有所增長時，國內(nèi)生產(chǎn)總值也就增加了。負利率可促進企業(yè)和居民進行投資和消費。實際負利率，指通貨膨脹率高過銀行存款利率。這種情形下，如果只把錢存在銀行里，會發(fā)現(xiàn)財富不但沒有增加，反而隨著物價的上漲縮水了。因此企業(yè)和居民會把資金投入到回報率更高的地方，換取更高的匯報?；蛘咴黾幼约旱南M，享受消費帶來的服務(wù)和商品，以免資金貶值。消費和有效需求得到增加的同時，會產(chǎn)生更多的投資和供給，經(jīng)濟也就隨之而然得到了發(fā)展。負利率也可以提高國家的出口能力。負利率可以降低出口企業(yè)的融資成本和匯兌風險，使中國制造的產(chǎn)品在國外有更強的競爭力，提高出口貿(mào)易量。因此，負利率政策可以有效促進經(jīng)濟發(fā)展。

2016年上半年，中國經(jīng)濟總體運行平穩(wěn)，轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)穩(wěn)步推進。消費穩(wěn)定增長，投資增速放緩，進出口降幅收窄。工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中趨升，第三產(chǎn)業(yè)比重進一步提高。就業(yè)基本穩(wěn)定，消費價格溫和上漲。初步核算，上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值34.06萬億元，按可比價格計算，同比增長6.7%。消費對經(jīng)濟增長的貢獻繼續(xù)提升，最終消費支出對國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的貢獻率為73.4%。

2、負利率對利率的影響

隨著中國利率市場化的程度不斷加深，負利率使市場存款利率和貸款利率進一步下降。負利率最為直接的影響就是居民放在銀行里的存款會越存越縮水，居民儲蓄意愿進一步降低，或者選擇高利率和長期限的理財產(chǎn)品，鎖定當前收益；或者進行消費和投資。同時，居民和企業(yè)的貸款利率也有所下降，減少融資成本，可以有更多的資金用于投資和消費，存進各個產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

3、負利率對房地產(chǎn)價格的影響

因為負利率使市場資金充裕，貸款利率低，增加開放商貸款和居民住房貸款，貨幣供應(yīng)量大。然而通過M1與M2之間的差額逐步增大也可以知道，大部分新增資金并沒有像期望那樣進入實體經(jīng)濟，而是在金融機構(gòu)中空轉(zhuǎn)，或是直接流入了房地產(chǎn)，直接導致房地產(chǎn)價格暴漲。這是因為現(xiàn)在投資渠道窄，真正的投資項目少，投資回報率低。只有房地產(chǎn)風險小，收益高，因此也造成房地產(chǎn)價格畸高。2016年6月末人民幣各項貸款同比多增9671億，其中住戶貸款就同比多增9921億，可以看出新增的貸款基本上全是住戶貸款。因為，負利率也將繼續(xù)維持房地產(chǎn)價格高位運行。

4、負利率對貴金屬價格的影響

2016年上半年黃金價格迎來強勢反彈。因為歐洲經(jīng)濟體和日本實施負利率政策，美國經(jīng)濟復蘇不及預(yù)期，導致加息預(yù)期不強烈。雖然中國對于黃金價格的走勢影響有限，但是中國實際負利率政策對于黃金無論是消費還是投資方面的需求都是巨大的，也在一定程度上對黃金價格上漲形成利好。

5、負利率對人民幣匯率的影響

歐洲經(jīng)濟體和日本實施負利率政策，美國經(jīng)濟增長不如預(yù)期，加息推遲，全球流動性寬松。如果中國不實施負利率政策，則會有熱錢短時間內(nèi)大量流入，利用人民幣升值和較高存款利率政策，進行套利。最終會導致人民幣快速升值，對出口行業(yè)形成利空，不利于中國經(jīng)濟增長。與此相反，當中國處在實際負利率階段時，可以有效地抑制熱錢的流入，防止人民幣快速過度升值，增加出口商品競爭力。2016年以來，人民幣對一籃子貨幣小幅貶值，雙向浮動特征明顯，匯率彈性增強，人民幣匯率預(yù)期總體平穩(wěn)。

三、負利率對國外經(jīng)濟的影響

（一）負利率在國外的產(chǎn)生和發(fā)展情況

2014年6月5日，歐洲央行將其存款利率下調(diào)至-0.1%；2016年3月11日歐洲央行進一步將利率下調(diào)至-0.4%。原因是商業(yè)銀行超額儲備金過多，通過額外的流動性注入來提升通脹預(yù)期，促進經(jīng)濟增長。只適用于銀行的超額準備金；量化快送政策規(guī)模擴大至每月800億歐元的購買量。2014年9月4日，丹麥中央銀行將銀行超額準備金利率下調(diào)至-0.05%；緩解資本流入和本幣升值壓力。2014年12月17日，瑞士中央銀行將銀行超額準備金利率下調(diào)至-0.25%；維護瑞士法郎的避風港地位。2015年2月15日，瑞典中央銀行將銀行超額準備金利率下調(diào)至-0.1%；維持本幣匯率穩(wěn)定。

日本銀行于1月29日引入負利率政策，將金融機構(gòu)存放在日本央行的部分超額準備金利率從之前的0.1%降至-0.1%，標志著日本也進入了名義負利率時代。主要目的是鼓勵金融機構(gòu)借出更多資金，以期實現(xiàn)2%的價格穩(wěn)定目標，同時希望使得日元貶值。為應(yīng)對外部不確定風險，日本銀行在7月29日會議上決定進一步強化寬松貨幣政策，將交易所基金（ETFs）購買規(guī)模擴大至每年6萬億日元，同時擴大美元借貸項目規(guī)模至240億美元（之前為120億美元），并允許金融機構(gòu)將日本國債作為美元資金供給操作的抵押品，目的是為日本企業(yè)和金融機構(gòu)提供充足的外幣流動性。自日本央行宣布加入負利率陣營以來，這一非常規(guī)貨幣政策就備受市場各界關(guān)注。有趣的是日本在宣布實施負利率政策后，保險柜銷售異?；鸨?，居民正在為把錢存在家里做準備。

2016年上半年，美國經(jīng)濟復蘇總體平穩(wěn)，主要經(jīng)濟指標喜憂參半，勞動力市場有所改善，消費支出穩(wěn)步增長，房地產(chǎn)市場繼續(xù)穩(wěn)健復蘇，但企業(yè)投資依然低迷，制造業(yè)增速低位波動，服務(wù)業(yè)擴張速度有所放緩，出口較為疲軟。因此，美聯(lián)儲在上半年放棄加息。

（二）負利率對國外經(jīng)濟方面的影響

從實施名義負利率政策的各國來看，其政策初衷不盡相同，政策效果和對經(jīng)濟的影響也不盡相同。歐元區(qū)的負利率政策推行時間較久，雖然對于銀行信貸有一定的刺激作用，一定程度上也緩解了債務(wù)壓力。同時，可以增加消費和投資。但是社會的整體需求還是不足，通脹率提升效果不盡人意，經(jīng)濟復蘇緩慢。就歐洲一些小國而言，它們實施負利率政策的目的在于阻止本幣升值。這包括瑞典、丹麥和瑞士等。日本的負利率政策對經(jīng)濟的促進作用同樣并不大，更像是日本央行對外表露其將繼續(xù)寬松貨幣政策的決心。安培經(jīng)濟學“三支箭政策”也沒達到預(yù)期的效果，提高消費稅反而抑制了消費。日本通脹預(yù)期依然較弱，日元匯率不降反升，出口萎靡。日元甚至在脫歐事件中成為炙手可熱的避險貨幣，這都與日本央行政府推行的初衷背道而馳。

反而，負利率對歐洲銀行業(yè)影響確實是巨大的。負利率縮小了商業(yè)銀行的利差，而銀行迫于同業(yè)競爭的壓力往往又不敢將這種賦稅轉(zhuǎn)嫁給消費者。2015年第四季度歐洲大型銀行的財報顯示，15家大銀行中虧損的有6家，利潤下降的有9家，而2016年以來這些銀行的股價悉數(shù)下跌，跌幅遠大于同期歐洲主要股指的跌幅。究其原因，負利率造成的銀行盈利水平下降難辭其咎。

四、結(jié)論

負利率政策只是外在條件，中國只有堅定不移的進行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，去除過剩產(chǎn)能，大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新，培養(yǎng)新的消費和投資熱點，大力發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)，合理控制房地產(chǎn)健康發(fā)展，降低稅費和營業(yè)成本。讓企業(yè)敢投資，愿意投資；讓居民敢消費，愿意消費，提高內(nèi)生動力和有效需求。配合實際負利率政策，可以實現(xiàn)經(jīng)濟平穩(wěn)有序發(fā)展。

歐元區(qū)和日本的經(jīng)濟狀況比較復雜有其共性，通脹率低下、經(jīng)濟增長緩慢更多是結(jié)構(gòu)性問題所致，如人口老齡化、消費需求不足等，這就呼吁更深層次結(jié)構(gòu)性改革的推行，實施政策組合來為經(jīng)濟注入活力，一味依靠名義負利率政策推動，力度尚且還不夠。只有有效提升內(nèi)在的經(jīng)濟活力和需求，才可能實現(xiàn)經(jīng)濟復蘇。（作者單位：中國人民大學）

參考文獻：

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