鄧雍

摘 要：為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，近年來(lái)我國(guó)頻頻下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣的投放。造成貨幣供應(yīng)量M2的增速早已經(jīng)超過(guò)了實(shí)際GDP的增速，再加上我國(guó)出口導(dǎo)向型政策形成的長(zhǎng)期貿(mào)易順差，導(dǎo)致外匯占款持續(xù)走高，央行不斷增加基礎(chǔ)貨幣的投放以穩(wěn)定金融環(huán)境，從而出現(xiàn)了貨幣流動(dòng)性過(guò)?，F(xiàn)象。通過(guò)對(duì)流動(dòng)性過(guò)?，F(xiàn)象的實(shí)證分析，提出相應(yīng)對(duì)策，對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定的運(yùn)行和發(fā)展具有重大意義。

關(guān)鍵詞：貨幣流動(dòng)性過(guò)剩；存貸差；原因；對(duì)策

一、 貨幣流動(dòng)性過(guò)剩

從宏觀角度來(lái)看，常常把貨幣流動(dòng)性理解為不同統(tǒng)計(jì)口徑的貨幣信貸的總量，也就是流通中的現(xiàn)金M0，狹義貨幣量M1，以及廣義貨幣供應(yīng)量即貨幣和準(zhǔn)貨幣M2。其中M0是指流通中的現(xiàn)金，即在銀行體系外流動(dòng)的現(xiàn)金，與消費(fèi)變動(dòng)密切相關(guān)，是最活躍的貨幣。M1反映居民和企業(yè)資金松緊變化，是經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的先行指標(biāo)，流動(dòng)性僅次于M0。M2流動(dòng)性偏弱，但反映的是社會(huì)總需求的變化和未來(lái)通貨膨脹的壓力狀況，通常所說(shuō)的貨幣供應(yīng)量，主要指M2。從微觀角度來(lái)看，貨幣的流動(dòng)性主要在銀行體系中體現(xiàn)出來(lái)，人們將自有儲(chǔ)蓄存入銀行機(jī)構(gòu)，銀行機(jī)構(gòu)再以貸款的形式將資金投放出去。

貨幣流動(dòng)性過(guò)剩，指貨幣數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出貨幣需求，過(guò)多的貨幣追逐較少的商品，同時(shí)在貨幣數(shù)量劇增狀況下，貨幣資金為追求高額利潤(rùn)必然脫離實(shí)際生產(chǎn)體系，瘋狂操作大宗商品。

二、 影響我國(guó)貨幣流動(dòng)性過(guò)剩原因的實(shí)證分析

（一） 各影響因素分析

1、現(xiàn)金比率M（M0/M2）對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的影響：現(xiàn)金比率是流通中的現(xiàn)金M0與廣義貨幣量M2之間的比率。M0表示銀行體系外的現(xiàn)金流量，與消費(fèi)的相關(guān)度最高，M2是廣義的貨幣供給量。通過(guò)二者的比值，我們可以了解在經(jīng)濟(jì)生活中，用于消費(fèi)的現(xiàn)金的比例。

2、股票市場(chǎng)S對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的影響：股票市場(chǎng)的發(fā)展為貨幣流向提供了更多的渠道。金融創(chuàng)新能消化經(jīng)濟(jì)中多的存款數(shù)量，股票市場(chǎng)的大力發(fā)展對(duì)于貨幣流動(dòng)性過(guò)剩壓力的解決有很好的促進(jìn)作用。

3、貿(mào)易順差T對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的影響：選擇經(jīng)常項(xiàng)目下進(jìn)出口差額的月度數(shù)據(jù)。出口導(dǎo)向型政策導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易順差的長(zhǎng)期持續(xù)，使得我國(guó)外匯占款居高不下。

4、外商直接投資FDI對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的影響：FDI即外商直接投資。國(guó)際資本流動(dòng)與金融穩(wěn)定密切相關(guān)，資本流動(dòng)在擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，促進(jìn)金融深化的同時(shí)，也給金融市場(chǎng)帶來(lái)了較大幅度波動(dòng)震蕩。一般情況下，F(xiàn)DI投資數(shù)額越大，國(guó)際資本流入越多，流動(dòng)性過(guò)剩壓力越大。

5、外匯儲(chǔ)備F對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的影響：外匯儲(chǔ)備是一個(gè)國(guó)家貨幣當(dāng)局所持有的用于彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字、維持該國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定的國(guó)際間普遍接受的外國(guó)貨幣，是國(guó)際儲(chǔ)備的一部分。

（二）數(shù)據(jù)收集與模型的建立

1、數(shù)據(jù)收集

本文數(shù)據(jù)來(lái)源中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒，中國(guó)人民銀行，東方財(cái)富網(wǎng)。

2、模型設(shè)計(jì)

為了具體分析各要素對(duì)我國(guó)貨幣流動(dòng)性影響的大小，我們用存貸差（L）作為衡量流動(dòng)性大小的代表；用現(xiàn)金比率M0/M2（M）來(lái)表示居民的消費(fèi)能力；用上證綜合指數(shù)月度收盤值S來(lái)代表資本市場(chǎng)的狀況；用貿(mào)易順差T來(lái)代表我國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)對(duì)貨幣市場(chǎng)的影響；以外商直接投資FDI（I）來(lái)代表國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)我國(guó)貨幣數(shù)量的沖擊；外匯儲(chǔ)備（F）代表外匯占款對(duì)貨幣流動(dòng)性的影響。運(yùn)用這些數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。

采用的模型如下：L=C+β1M+β2S+β3T+β4I+β5F

其中L代表存貸差，M代表現(xiàn)金比率，S代表上證綜合指數(shù)月度收盤值，T代表累計(jì)貿(mào)易順差差額，I代表外商直接投資，F(xiàn)代表外匯儲(chǔ)備量。

3、模型估計(jì)和檢驗(yàn)

（1）模型結(jié)果及檢驗(yàn)

①擬合優(yōu)度檢驗(yàn)

Adjusted R-squared=0.868587>0.8，通過(guò)擬合優(yōu)度檢驗(yàn)。

②t檢驗(yàn)

a取0.05，樣本數(shù)n=34，解釋變量k=5。

對(duì)于M （現(xiàn)金比率M0/M2）變量，|t|> =5.400940>t a/2（n-k-1）=2.048，拒絕原假設(shè)，說(shuō)明現(xiàn)金比率對(duì)存貸差額有顯著相關(guān)性。

對(duì)于S（上證綜合指數(shù)月度收盤值））變量，|t|>=2.463675>t a/2（n-k-1）=2.048，拒絕原假設(shè)，說(shuō)明美國(guó)GDP （萬(wàn)億美元）對(duì)存貸差額有顯著相關(guān)性。

對(duì)于T（累計(jì)貿(mào)易差額）變量，|t|>=3.569971>t a/2（n-k-1）=2.048，拒絕原假設(shè)，說(shuō)明利率對(duì)存貸差額有顯著相關(guān)性。

對(duì)于I（外商直接投資）變量，|t|>=4.050478>t a/2（n-k-1）=2.048，拒絕原假設(shè)，說(shuō)明利率對(duì)存貸差額有顯著相關(guān)性。

對(duì)于F（外匯儲(chǔ)備）變量，|t|>=0.561319

③F檢驗(yàn)

a取0.01，樣本數(shù)n=34，解釋變量k=5。

F-statistics=37.01380>=3.76>F0.01（5，28）=3.76，拒絕原假設(shè)，所以該線性模型在0.99的水平下顯著成立。

④DW檢驗(yàn)

從表一中得出在樣本數(shù)n=34，解釋變量k=5時(shí)，dl=1.21，du=1.73，此時(shí)0<（D.W=0.934753）<（dl=1.21）。

表明變量之間存在正自相關(guān)，將數(shù)據(jù)進(jìn)行差分法處理，則：

樣本數(shù)n=33，解釋變量k=5，經(jīng)查表得知dl=1.19 du=1.73 dw=2.112200。

因?yàn)?.73<2.112200<3.27即，du

（三）模型方程

我國(guó)貨幣流動(dòng)性影響的多元回歸方程為：

L=5.289883-5.400940*M+2.463675*S+3.569971*T-4.050478*I

三、實(shí)證分析結(jié)論

經(jīng)過(guò)上述數(shù)據(jù)的收集，利用eviews軟件的分析，從得出的方程中可以看出，我國(guó)現(xiàn)金比率與存貸差存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，這是符合經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況的?，F(xiàn)金比率的降低，即M0的減少，廣義貨幣量M2的擴(kuò)大。國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求不足，貨幣流動(dòng)性過(guò)剩。上證綜合指數(shù)S與存貸款差額呈正相關(guān)關(guān)系，按照一般經(jīng)濟(jì)情況，股票市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)應(yīng)該有利于貨幣流動(dòng)性過(guò)剩壓力的減小，但是通過(guò)回歸分析看出2013年到2015年資本市場(chǎng)與存貸款差額存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，這說(shuō)明在2013到2015年股市發(fā)展的不平穩(wěn)反而與貨幣流動(dòng)性存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，在2015年下半年發(fā)生的股災(zāi)影響到了人們對(duì)于資本市場(chǎng)的期望，導(dǎo)致投資需求的下降，最后使得貨幣的流動(dòng)性過(guò)剩。累計(jì)貿(mào)易順差與存貸款差額存在正相關(guān)關(guān)系，而且相關(guān)系數(shù)較大，說(shuō)明貿(mào)易順差是導(dǎo)致貨幣流動(dòng)性過(guò)剩的重要原因，貿(mào)易順差額的增大會(huì)加大貨幣流動(dòng)性過(guò)剩的壓力。最后是國(guó)外直接投資的影響，從回歸方程可以看出，國(guó)外直接投資與貨幣流動(dòng)性過(guò)剩存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，與一般的經(jīng)濟(jì)情況有出入，說(shuō)明在本文數(shù)據(jù)的分析之外，還存在其他的影響因素。外匯儲(chǔ)備沒(méi)有通過(guò)相關(guān)性檢驗(yàn)，這說(shuō)明在2013-2015年間貨幣流動(dòng)性與外匯儲(chǔ)備不存在相關(guān)關(guān)系，而且累計(jì)貿(mào)易順差與外匯儲(chǔ)備存在正相關(guān)關(guān)系，所以外匯儲(chǔ)備在這里對(duì)貨幣流動(dòng)性的影響并不大。（作者單位：重慶工商大學(xué)）

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