年初至今，圍繞東北特鋼債務(wù)違約的博弈仍然懸而未決。

首次違約出現(xiàn)在今年的3月28日，東北特鋼公告稱，由國開行主承的債券“15東特鋼CP001”不能兌付，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。

出人意料的是，這只是連環(huán)違約的開始。從3月到7月，四個(gè)月之內(nèi)，東北特鋼連續(xù)七只、共計(jì)47.7億元的債券相繼構(gòu)成違約，成為名副其實(shí)的“違約王”。

更糟糕的是，4月12日、5月18日和7月20日，東北特鋼多個(gè)債券的持有人分別召開了三次持有人會(huì)議，發(fā)債人和債權(quán)人仍然沒有達(dá)成一個(gè)可行的解決方案。

而更令投資者憤怒的是，作為東北特鋼最大股東的遼寧省國資委，自始至終都未現(xiàn)身，也沒顯出任何態(tài)度。

一邊是主管機(jī)構(gòu)和大股東的“不作為”，一邊是投資人累積日深的憤怒，東北特鋼債務(wù)違約事件成為了一種標(biāo)志，也成為當(dāng)前產(chǎn)能過剩背景下債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)高企的一個(gè)注腳。

“東北特鋼事件會(huì)嚴(yán)重傷害中國證券市場(chǎng)的信用?！睆?fù)旦大學(xué)金融與資本市場(chǎng)研究中心主任謝百三在接受《中國新聞周刊》采訪時(shí)如此評(píng)價(jià)。

在一些受訪者看來，此事考驗(yàn)著利益攸關(guān)方的智慧。而更重要的是，有關(guān)部門能否以此為契機(jī)，重建良性循環(huán)的債券市場(chǎng)，真正推進(jìn)產(chǎn)能過剩行業(yè)的供給側(cè)改革。

三次“登門討債”

7月20日，東北特鋼“15東特鋼CP001、CP002、CP003”三期短期融資債券持有人會(huì)議在遼寧大連舉行。

這已經(jīng)是眾多持有人第三次來到大連“討債”了。

按照中國銀行間交易商協(xié)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，在債券兌付出現(xiàn)問題的情況下，承銷銀行要作為發(fā)起人，召集持有人會(huì)議。

持有人會(huì)議是投資者表達(dá)呼聲的一個(gè)渠道，也是債權(quán)雙方博弈的一個(gè)機(jī)制平臺(tái)。

東北特鋼發(fā)行的多只債務(wù)融資工具由多家銀行負(fù)責(zé)承銷，已相繼違約。因此，7月20日起，不同銀行召集了一系列持有人會(huì)議。

主承銷商中國銀行召集“13東特鋼MTN1”中期票據(jù)的第3次持有人會(huì)議。主承銷商渤海銀行召集“15東特鋼SCP001”超短期融資券的第3次持有人會(huì)議。農(nóng)業(yè)銀行作為召集人，召集的是“13東特鋼MTN2”中期票據(jù)的第3次持有人會(huì)議。而國家開發(fā)銀行是東北特鋼“15東特鋼CP001、CP002、CP003”短期債券的主承銷商，負(fù)責(zé)召集相關(guān)持有人會(huì)議。

這一系列會(huì)議在召開前就已經(jīng)廣受關(guān)注，因?yàn)槭孪纫呀?jīng)有媒體提前“泄露”了會(huì)議的議題。

被曝光的議題，分別是《關(guān)于要求交易商協(xié)會(huì)全面暫停遼寧省企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具并對(duì)東北特鋼公開譴責(zé)的議案》和《關(guān)于提請(qǐng)證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、發(fā)改委暫停遼寧省政府及企業(yè)融資并倡議所有金融機(jī)構(gòu)全面停止購買遼寧省政府及遼寧地區(qū)債券的議案》。

這樣的議題，連同措辭強(qiáng)烈的“譴責(zé)”和“憤怒”，成功地吸引了公眾關(guān)注。

不過，很快國家開發(fā)銀行發(fā)布了公告辟謠。公告稱，“媒體發(fā)布所謂‘國開行議案倡議三會(huì)暫停遼寧省政府以及遼寧地區(qū)企業(yè)融資的報(bào)道，該報(bào)道不實(shí)?！惫孢€稱，“國開行作為中介機(jī)構(gòu)，本身不具備提起議案的職能和權(quán)利?！?/p>

第三次的系列會(huì)議仍然是閉門會(huì)議，媒體沒能進(jìn)入現(xiàn)場(chǎng)。不過，據(jù)多位參會(huì)的債權(quán)人對(duì)媒體透露，與前兩次持有人會(huì)議不同的是，在這次會(huì)議上東北特鋼新任董事長(zhǎng)終于現(xiàn)身。

據(jù)界面新聞報(bào)道，這位名叫“董事”的董事長(zhǎng)，為等待數(shù)月的債權(quán)人帶來“脫困方案”。方案主要包含三點(diǎn)內(nèi)容：一是由債務(wù)人推出債轉(zhuǎn)股方案；二是盡快引入新的投資人；三是實(shí)現(xiàn)整體上市，進(jìn)軍資本市場(chǎng)。

持有人發(fā)現(xiàn)，這個(gè)提議與此前在網(wǎng)上流傳的一份《省政府東北特鋼工作協(xié)調(diào)領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議精神傳達(dá)提綱》文件相吻合。這份文件顯示，7月5日，遼寧省政府召開了東北特鋼協(xié)調(diào)領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議，遼寧省國資委、金融辦、維穩(wěn)辦、發(fā)改委、16家分管單位及東北特鋼集團(tuán)負(fù)責(zé)人均參加了會(huì)議。

會(huì)議討論通過了東北特鋼重組脫困工作方案，其主要內(nèi)容為“債轉(zhuǎn)股”。具體“對(duì)金融債務(wù)按70%比例轉(zhuǎn)為股權(quán)，30%保留，債轉(zhuǎn)股完成后，原債權(quán)人可通過東北特鋼整體上市或資產(chǎn)注入上市公司后在資本市場(chǎng)退出”。

而等待數(shù)月的債權(quán)人則將這一方案視為“出爾反爾”。在《中國新聞周刊》獲悉的一份東北特鋼5月30日就中期票據(jù)第二次持有人會(huì)議決議給出的答復(fù)中，對(duì)于“要求發(fā)行人書面承諾不進(jìn)行債轉(zhuǎn)股、不逃廢債、保證債券本息兌付的議案”，東北特鋼給出的回復(fù)是，“同意本項(xiàng)決議”。

東北特鋼拋出的方案顯然進(jìn)一步激化了持有人的不滿。除了原定的議案，持有人在現(xiàn)場(chǎng)還表達(dá)了多項(xiàng)訴求，希望進(jìn)一步施壓，其中包括要求東北特鋼在現(xiàn)有財(cái)力允許范圍內(nèi)償債，限期解決債務(wù)問題，并調(diào)查遼寧國資委在處理債務(wù)問題過程中是否不作為。

在不少持有人看來，第三次會(huì)議仍然沒有看到希望，“草草收?qǐng)觥薄?/p>

會(huì)后，有媒體報(bào)道，東北特鋼外宣部負(fù)責(zé)人李明珠在接受采訪時(shí)稱，“從7月21日開始算起，至少還需要7到10個(gè)工作日，東北特鋼與其債權(quán)人之間的爭(zhēng)議和矛盾才能有一個(gè)大概的解決方案。”

李明珠則對(duì)《中國新聞周刊》表示，這是媒體的誤解，“7到10個(gè)工作日，是指承銷銀行會(huì)將征集到的議案反饋給我們企業(yè)，并不是說7到10個(gè)工作日會(huì)拿出解決方案?！?/p>

“現(xiàn)在很多事情還不明朗，方案也不是我們企業(yè)能決定的?！彼辉購?qiáng)調(diào)，自己并非新聞發(fā)言人，并不掌握情況。

“中國式”博弈

連續(xù)7只債券違約，東北特鋼開創(chuàng)了一個(gè)罕見的先例。更罕見的是，圍繞東北特鋼，各方展開了“中國式博弈”，也被揭開了冰山一角。

在東北特鋼第一只債券宣布違約后，國開行在3月28日發(fā)布的公告中，罕見地披露了本次債券兌付前“博弈”的過程。

公告稱，“債券到期前，我行多次向地方政府專題匯報(bào)，積極推動(dòng)遼寧省政府和大連市政府多次召開協(xié)調(diào)會(huì)，研究債券兌付事宜，并取得一定進(jìn)展?！?

3月18日，東北特鋼曾發(fā)布正常的兌付公告。為此，國開行解釋稱，“我行多次向企業(yè)提示風(fēng)險(xiǎn)，要求其多方籌措資金，并按照規(guī)定加強(qiáng)信息披露。3月18日下午，我行提示企業(yè)在償債資金未完全落實(shí)情況下應(yīng)審慎發(fā)布兌付公告，但企業(yè)考慮到各方支持態(tài)度明確，仍公開發(fā)布了正常兌付公告。”

不過，最終的兌付因?yàn)槎麻L(zhǎng)楊華的非正常死亡而生變。就在兌付前一天，3月24日，大連市公安局接到報(bào)警，發(fā)現(xiàn)東北特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)、黨委書記楊華在其居所死亡。

國開行稱，“3月24日晚，得知公司董事長(zhǎng)意外死亡、先前初步確定的籌資方案暫時(shí)無法落實(shí)后，我行立即成立應(yīng)急小組，啟動(dòng)應(yīng)急預(yù)案。3月25日上午向交易商協(xié)會(huì)書面報(bào)備情況。致函東北特鋼，要求繼續(xù)籌措資金，同時(shí)加強(qiáng)信息披露。致函省里有關(guān)部門，繼續(xù)爭(zhēng)取支持。3月25日，緊急趕赴沈陽，于周末開展風(fēng)險(xiǎn)化解工作，相繼拜訪省市有關(guān)部門，配合研究風(fēng)險(xiǎn)化解方案”。

《證券時(shí)報(bào)》曾報(bào)道，今年3月的短融違約，其實(shí)本可避免。今年3月，東北特鋼多期債券承銷行——國開行愿意提供支持協(xié)助兌付，意外的是當(dāng)?shù)卣畬?duì)此并不積極。

有持有人透露，主承銷商國開行曾主動(dòng)與發(fā)行人和控股股東遼寧省國資委溝通，愿意提供流動(dòng)性支持，并表示已經(jīng)準(zhǔn)備好兌付資金，同時(shí)還愿意一攬子考慮為國開行主承銷的其他存續(xù)債項(xiàng)兌付提供資金支持。亦有媒體報(bào)道稱，作為提供流動(dòng)性支持的條件，國開行希望遼寧省為貸款提供安慰函。

令人意外的是，對(duì)于國開行提出的救助意愿，地方政府相關(guān)部門一直未予以回應(yīng)，特別是在公司董事長(zhǎng)突發(fā)家中自縊事件后，更拒絕進(jìn)行表態(tài)。

《中國新聞周刊》致電國家開發(fā)銀行外宣處就相關(guān)信息進(jìn)行核實(shí)，工作人員表示，會(huì)將要求轉(zhuǎn)達(dá)負(fù)責(zé)部門后再做答復(fù)。截至發(fā)稿時(shí)止，仍然沒有收到回復(fù)。

相關(guān)報(bào)道還透露，“東北特鋼及當(dāng)?shù)卣畬?duì)后續(xù)債務(wù)處置態(tài)度消極，不僅國開行方案被拒，作為銀行間債券市場(chǎng)的自律管理組織，交易商協(xié)會(huì)也屢次吃到門羹。”

作為銀行間交易市場(chǎng)的規(guī)則制定者和維護(hù)者，中國銀行間交易商協(xié)會(huì)于3月25日緊急啟動(dòng)突發(fā)事件應(yīng)急預(yù)案，并于當(dāng)日向遼寧省政府辦公廳、金融辦發(fā)函通報(bào)有關(guān)情況。知情人士表示，遼寧省政府金融辦接受了協(xié)會(huì)的函件，但未予回應(yīng)。遼寧省政府辦公廳則直接拒收了協(xié)會(huì)函件，理由是“不收任何行業(yè)協(xié)會(huì)類組織函件”。

而在今年5月，交易商協(xié)會(huì)一位分管副秘書長(zhǎng)專程帶隊(duì)赴遼寧，希望與政府有關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)行溝通，共同協(xié)調(diào)處置。遼寧省政府方面則以“都很忙”為由，拒絕了工作組的見面請(qǐng)求。

盈利下的連環(huán)債務(wù)

東北特鋼并非債市違約的首例。2016年以來，信用債市場(chǎng)已發(fā)生的償付風(fēng)險(xiǎn)事件已多達(dá)十余起。

2月14日，山東山水水泥集團(tuán)（簡(jiǎn)稱“山東山水”）公告，公司2015年度第二期超短期融資券“15山水SCP002”未按期足額兌付本息。

2月24日，保定天威集團(tuán)有限公司發(fā)布公告稱，2011年度第一期中期票據(jù)應(yīng)于2016年2月24日兌付本息，由于公司持續(xù)虧損，資金枯竭，主要資產(chǎn)被輪候查封，未能按期兌付本息。

3月10日，廣西有色金屬集團(tuán)公告稱，由于連續(xù)虧損，公司目前已經(jīng)資不抵債，并已經(jīng)進(jìn)入破產(chǎn)重組程序，造成其應(yīng)于2月27日到期兌付的非公開定向債務(wù)融資工具13桂有色PPN001本息到期不能償付。

此前，不少地方性國企的債務(wù)危機(jī)，最終都在地方政府的協(xié)調(diào)下化解了風(fēng)險(xiǎn)，因此被認(rèn)為有政府的剛性兌付兜底。

不過，進(jìn)入今年以來，鋼鐵、煤炭、水泥等產(chǎn)能過剩行業(yè)，相繼發(fā)生大面積企業(yè)債務(wù)違約，對(duì)地方政府保剛兌形成了挑戰(zhàn)。海通證券分析師姜超認(rèn)為，在去產(chǎn)能和清理僵尸企業(yè)的大環(huán)境下，地方政府兜底意愿下降，財(cái)政收入下滑也使得兜底能力弱化，地方國企剛兌或?qū)u搖欲墜。

在一些市場(chǎng)人士看來，東北特鋼出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，既在意料之外，又在情理之中。

公開資料顯示，作為中國北方最大的特鋼企業(yè)，東北特鋼2015年利潤(rùn)總額達(dá)到2.29億元，同比增長(zhǎng)30%，在全國鋼鐵企業(yè)中位列17名。主要子公司撫順特鋼去年凈利潤(rùn)也達(dá)到1.97億元，甚至可以說在鋼鐵行業(yè)寒冬中依舊逆市盈利。

東北特鋼鋼產(chǎn)能約500萬噸，素有“特鋼航母”之稱，尤其是其產(chǎn)品多應(yīng)用于軍工、航空等領(lǐng)域。

年年盈利，卻發(fā)生連環(huán)債務(wù)違約，這看上去像個(gè)悖論。不過，與盈利一同增長(zhǎng)的，還有企業(yè)負(fù)債。國開行3月28日的公告表示，受歷史、行業(yè)和自身原因，東北特鋼債務(wù)負(fù)擔(dān)重，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。截至2015年9月末，公司資產(chǎn)總額為527.26億元，負(fù)債總額444.73億元，所有者權(quán)益為82.53億元，資產(chǎn)負(fù)債率84.35%。

與連年增長(zhǎng)的負(fù)債相比，每年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及負(fù)債，2013年全年不到一個(gè)億，2014年1—6月僅4486萬元。

近5年來，東北特鋼都維持了80%以上極高的負(fù)債率，且負(fù)債結(jié)構(gòu)嚴(yán)重短期化，流動(dòng)負(fù)債占到負(fù)債7成以上，一旦外部融資周轉(zhuǎn)受限，違約不可避免。

在鋼鐵行業(yè)專家、北京科技大學(xué)冶金學(xué)院許中波教授看來，東北特鋼當(dāng)前的困境，與企業(yè)上一輪的重組有很大關(guān)系。

東北特鋼由大連鋼廠、撫順鋼廠和北滿鋼廠合并而成。一家在黑龍江，兩家在遼寧。

許中波告訴《中國新聞周刊》，三家當(dāng)中，撫順鋼廠是真正的中國特鋼廠，對(duì)中國的國防業(yè)非常重要，所以“要救只救撫順鋼廠”。大連和北滿鋼廠干的活別的鋼廠都能干，而且干得比他們好，“大連和北滿鋼廠用現(xiàn)在的新名詞定義就是‘僵尸企業(yè)，資不抵債，將來也沒有競(jìng)爭(zhēng)力?！?/p>

“當(dāng)時(shí)三家企業(yè)都比較困難，重組的方案本身就不科學(xué)，所以今天的困難和當(dāng)時(shí)的選擇有必然聯(lián)系?！痹S中波認(rèn)為，重組的對(duì)外說法是將三家的優(yōu)良資產(chǎn)重組到了一起，但事實(shí)并非如此，“政府都想暫時(shí)甩包袱。本來是個(gè)小問題，采用了錯(cuò)誤的做法把小問題變成了大問題。過去虧損是幾億的事，現(xiàn)在是幾百億的問題。問題推后了，而且翻了好幾個(gè)數(shù)量級(jí)?！?

此外，作為地方國企，和地方政府盤根錯(cuò)節(jié)的關(guān)系也讓東北特鋼債務(wù)問題更加復(fù)雜化。

東北特鋼注冊(cè)于1996年5月，注冊(cè)資本36.44億元，其中遼寧省國資委出資16.8億元，持股46.13%；黑龍江省國資委出資5.29億元，持股14.52%；遼寧省國有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司出資8.27億元，持股22.68%；東方資產(chǎn)管理公司出資6.08億元，持股16.67%，其中遼寧省國資委直接和間接持股68.81%，為東北特鋼實(shí)際控制人。

有了地方政府背書，即使企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，仍然能夠獲得銀行信貸資金，或者能夠發(fā)行短期債務(wù)。

有業(yè)內(nèi)人士指出，銀行在明知其償還能力不佳的情況下繼續(xù)為其發(fā)債，其中的關(guān)鍵是行政部門的干預(yù)。結(jié)果是市場(chǎng)的扭曲、市場(chǎng)的失靈，和持續(xù)的債務(wù)違約。

評(píng)級(jí)虛高加劇扭曲

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作出的虛高評(píng)級(jí)，也是構(gòu)成市場(chǎng)扭曲的一部分。財(cái)經(jīng)評(píng)論家賀宛男對(duì)《中國新聞周刊》表示，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一直給東北特鋼的信用評(píng)級(jí)是AA級(jí)，但實(shí)際上早就是“垃圾債”了。

從2012年起到2015年，聯(lián)合資信給東北特鋼的主體評(píng)級(jí)一直是AA，直到違約后才突然高空跳傘降到C。有不少業(yè)內(nèi)人士批評(píng)稱，這種不負(fù)責(zé)任的評(píng)級(jí)嚴(yán)重脫離了基本面。

根據(jù)業(yè)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)，AA意味著償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低，是僅次于AAA級(jí)的第二等級(jí)，意味著很高的信用。

在《中國新聞周刊》查閱到的一份在2013年7月25日，由聯(lián)合資信對(duì)東北特鋼做出的跟蹤信用評(píng)級(jí)報(bào)告中指出，“聯(lián)合資信評(píng)估有限公司通過跟蹤評(píng)級(jí)，確定維持東北特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司AA的信用等級(jí)，評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面，并維持‘13東特鋼MTN1和‘13東特鋼MTN2AA的信用等級(jí)?！?/p>

這份評(píng)估報(bào)告認(rèn)為，“跟蹤期內(nèi)，東北特鋼大連基地環(huán)保搬遷主體項(xiàng)目已全部竣工投產(chǎn)，公司整體特鋼生產(chǎn)能力、裝備水平、品種規(guī)格及產(chǎn)品檔次實(shí)現(xiàn)了提升。但受行業(yè)景氣度轉(zhuǎn)弱影響，公司盈利能力持續(xù)下滑，利潤(rùn)規(guī)模持續(xù)減少，雖然公司積極利用土地收儲(chǔ)補(bǔ)償款償還銀行借款，但受公司資本性支出剛性表現(xiàn)和營(yíng)運(yùn)資金需求增長(zhǎng)影響，公司債務(wù)規(guī)模不斷上升，債務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)加重，短期償債壓力較大?！?/p>

不過，這份評(píng)估報(bào)告仍然給東北特鋼的抗風(fēng)險(xiǎn)能力做出了很正面的評(píng)價(jià)，認(rèn)為“基于對(duì)行業(yè)運(yùn)行情況、區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境、公司基礎(chǔ)素質(zhì)、經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的綜合判斷?？傮w看，公司具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力”。

而在東北特鋼公告第一次違約之后，3月28日，聯(lián)合資信決定將東北特鋼主體長(zhǎng)期信用等級(jí)由AA下調(diào)為C，并將“13東特鋼MTN1”和“13東特鋼MTN2”的債項(xiàng)信用等級(jí)均由AA下調(diào)為C，將“15東特鋼CP001”“15東特鋼CP002”和“15東特鋼CP003”的債項(xiàng)信用等級(jí)均由A-1下調(diào)為D。

《中國新聞周刊》就相關(guān)評(píng)級(jí)問題致電聯(lián)合資信評(píng)估有限公司，該公司負(fù)責(zé)媒體溝通的工作人員表示，目前是跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告的集中發(fā)布期，分析師都在忙著撰寫跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，“這個(gè)時(shí)間點(diǎn)無法接受采訪”。

“如果評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作假，忽悠投資人，要對(duì)他們進(jìn)行懲罰?！痹谠S中波看來，除了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，購買東北特鋼債券的持有人，本身也并非完全無可指摘，“不分析企業(yè)的償債能力，本身就要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，就跟買股票買了垃圾股一個(gè)道理。”

眼下，債權(quán)人十分焦灼。債權(quán)人大多是銀行理財(cái)、券商資管、基金專戶以及私募等，他們身后可能是成千上萬的個(gè)體投資人。

據(jù)媒體報(bào)道，不少公募基金紛紛在此次東北特鋼違約中“踩雷”。

華安基金是目前唯一一家為旗下“踩雷”債進(jìn)行兜底的基金公司。截至2015年末，華安安心收益?zhèn)钟?5東特鋼CP001市值2021.20萬元，占基金凈值比例6.16%。

3月28日，華安基金發(fā)布公告稱，基于東北特鋼債券違約事實(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信評(píng)估有限公司將發(fā)行人的主體長(zhǎng)期信用等級(jí)由AA下調(diào)為C。為保護(hù)基金份額持有人的利益，維持基金平穩(wěn)運(yùn)作，華安基金決定以公司固有資金購買基金所涉及的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

此外，市場(chǎng)傳言稱，華潤(rùn)元大穩(wěn)健債券也持有15東特鋼CP001短期融資券，華商和中?；饎t分別持有15東特鋼CP002和15東特鋼CP003債券。

不過，據(jù)《中國新聞周刊》查閱，華潤(rùn)元大穩(wěn)健債券2015年報(bào)前5大債券持倉中未顯示持有15東特鋼CP001。《中國新聞周刊》致電管理該基金的基金經(jīng)理尹龍華，他稱“不能接受媒體采訪，要由市場(chǎng)部對(duì)外發(fā)布信息”。而市場(chǎng)部媒體負(fù)責(zé)人則對(duì)《中國新聞周刊》表示，目前并不掌握具體情況，“公司暫不對(duì)東北特鋼事件表態(tài)?！?/p>

僵局何解？

第三次持有人會(huì)議后，事件似乎陷入更大的僵局。

一周之后，7月28日，中國貨幣網(wǎng)發(fā)布了《東北特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司2015年度第一期、第二期、第三期短期融資券第三次持有人會(huì)議決議公告》 （下稱“決議公告”）顯示，上述三期短期融資券的主承銷商國開行和招商銀行于7月20日在大連召集召開的持有人會(huì)議表決通過了七項(xiàng)議案。

此前備受關(guān)注的“要求銀行間交易商協(xié)會(huì)全面暫停遼寧省企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具并公開譴責(zé)東北特鋼，并提請(qǐng)證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、發(fā)改委暫停遼寧省政府及企業(yè)融資，并倡議所有金融機(jī)構(gòu)全面停止購買遼寧省政府及遼寧地區(qū)債券”的提議，并沒有出現(xiàn)在這份議案中。

有投資人對(duì)媒體透露，這些條款是主承銷商國開行單方面刪除，投資人并不同意。

“決議公告”新增三項(xiàng)要求，一是“要求東北特鋼書面承諾債券不會(huì)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股、不會(huì)惡意逃廢債”； 二是對(duì)東北特鋼提起破產(chǎn)訴訟；三是要求東北特鋼部分清償債券本息。

原有的四項(xiàng)議案被保留，分別是：“提請(qǐng)中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)開展違規(guī)自律調(diào)查，按照自律處分等相關(guān)規(guī)定盡快啟動(dòng)對(duì)東北特鋼違規(guī)調(diào)查及自律處分程序”；要求“東北特鋼披露2015年財(cái)務(wù)報(bào)告、2016年一季度財(cái)務(wù)報(bào)表、最新的資產(chǎn)受限、抵質(zhì)押、被凍結(jié)及訴訟等情況；由債券投資人和相關(guān)中介機(jī)構(gòu)選派代表組成東北特鋼派駐組，以便全面了解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)情況；各期債券投資人成立債權(quán)人大會(huì)，選取債權(quán)人代表開展后續(xù)法律訴訟等相關(guān)工作”。

東北特鋼提出的債轉(zhuǎn)股的方案則被認(rèn)為是公開逃廢債，更加激化了持有人的不滿。在受訪的多位業(yè)內(nèi)人士看來，如果東北特鋼進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，無異于“開了一個(gè)壞頭”。

“之前中鋼集團(tuán)也說要債轉(zhuǎn)股，但到現(xiàn)在為止我沒有看到有任何一例因?yàn)樾б娌睢⑷氩环蟪龅难肫蟪晒?shí)施債轉(zhuǎn)股的?！必?cái)經(jīng)評(píng)論人士賀宛男告訴《中國新聞周刊》，“東北特鋼不應(yīng)該開壞頭?！?/p>

“今年兩會(huì)上李克強(qiáng)總理提出過要實(shí)施債轉(zhuǎn)股，有些企業(yè)認(rèn)為總理都說了我為什么不能做，我建議要去好好看看當(dāng)時(shí)的發(fā)言?！辟R宛男表示，總理明確說要實(shí)施“市場(chǎng)化”的債轉(zhuǎn)股，部分企業(yè)債轉(zhuǎn)股，逐步降低企業(yè)的杠桿?！八^市場(chǎng)化，是需要債權(quán)人同意，強(qiáng)迫是不行的。現(xiàn)在提到商業(yè)銀行不能成為實(shí)體企業(yè)的股東，除非銀行沒辦法借錢給企業(yè)，股權(quán)又質(zhì)押在銀行，被迫成為股東，否則到時(shí)能賣掉還是要賣的?！?/p>

在她看來，千萬不能讓壞的案例出現(xiàn)，“這樣就沒有游戲規(guī)則了”。

“債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)只能是權(quán)宜之計(jì)，不能成為國有企業(yè)的止痛藥?！敝心县?cái)經(jīng)政法大學(xué)教授喬新生近日撰寫文章，對(duì)濫用“債轉(zhuǎn)股”表達(dá)了憂慮，“假如國有企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，立即實(shí)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，那么，不僅會(huì)嚴(yán)重地破壞供給側(cè)改革，掩蓋國有企業(yè)虧損真相，使國有企業(yè)成為‘扶不起來的阿斗，而且會(huì)破壞公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序，壓縮民營(yíng)企業(yè)的生存空間。”

喬新生對(duì)《中國新聞周刊》表示，對(duì)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)必須一分為二地分析。他的建議是：第一，如果屬于民營(yíng)企業(yè)，債權(quán)人和投資方相互討論可以在公平的原則基礎(chǔ)上實(shí)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)。第二，如果屬于國有企業(yè)，欠債后必須通過債權(quán)人會(huì)議達(dá)成解決問題的方案。第三，如果國有企業(yè)實(shí)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，那么必須公開所有的方法，并且提交人大及其常委會(huì)討論決定。不能讓國企的負(fù)責(zé)人把國企弄得負(fù)債累累，然后由全體國民來買單。

在幾位受訪者看來，按照市場(chǎng)化原則，當(dāng)破產(chǎn)則破產(chǎn)，這是東北特鋼事件不能回避的問題。

“從法律的層面來說，債權(quán)人有權(quán)申請(qǐng)破產(chǎn)，這是他們的權(quán)利?！眴绦律硎?，他建議盡快破產(chǎn)，召開債權(quán)人會(huì)議，“進(jìn)入破產(chǎn)程序之后，可以通過債權(quán)人會(huì)議對(duì)公司進(jìn)行全面會(huì)診，如果能夠進(jìn)入破產(chǎn)整頓階段，那么可以讓企業(yè)有喘息的機(jī)會(huì)?！?/p>

許中波則認(rèn)為，對(duì)東北特鋼的資產(chǎn)，要進(jìn)行區(qū)別對(duì)待。

在他看來，撫順特鋼可以進(jìn)行有條件的“債轉(zhuǎn)股”，而大連鋼廠和北滿鋼廠則像一個(gè)癌癥晚期的病人，“應(yīng)該進(jìn)行破產(chǎn)”。

“這樣的話，大問題就成了三個(gè)小問題。”許中波認(rèn)為，三個(gè)企業(yè)如果都搞債轉(zhuǎn)股就是犧牲債權(quán)人的利益。

“一些地方國有企業(yè)之所以嚴(yán)重虧損，而不破產(chǎn)倒閉，根本原因就在于地方政府希望通過這種方式解決就業(yè)問題，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定。換句話說，就業(yè)和社會(huì)穩(wěn)定壓力使得地方政府千方百計(jì)從國有商業(yè)銀行融資拯救地方國有企業(yè)，這種做法不可取。”喬新生告訴《中國新聞周刊》，地方政府應(yīng)當(dāng)停止干預(yù)企業(yè)的兼并重組，“不能強(qiáng)推解決問題的方案?！?