□ 魏蓉蓉 余昭朋

(1.無錫城市職業(yè)技術學院 貿易金融學院,江蘇 無錫 214153;2.江蘇資產管理有限公司 創(chuàng)新投資部,江蘇 無錫 214131)

金融新常態(tài)下我國擬上市城商行價值影響因素實證分析

□ 魏蓉蓉1余昭朋2

(1.無錫城市職業(yè)技術學院 貿易金融學院,江蘇 無錫 214153;2.江蘇資產管理有限公司 創(chuàng)新投資部,江蘇 無錫 214131)

金融新常態(tài)下,城市商業(yè)銀行價值更多地受經濟金融環(huán)境變化、利率市場化等因素的影響。通過數據分析和比較,從多個維度研究影響我國擬上市城市商業(yè)銀行價值評判的主要因素,得出四條主要因素。

金融;擬上市;城市商業(yè)銀行;價值影響因素

一、引言和文獻綜述

企業(yè)價值理論源于費雪1906年和1907年在其著作《資本與收入的性質》和《利息率:本質、決定及其與經濟現象的關系》中提出的資本價值論[1]。Miller和Modiglian[2]在1958年和1961年分別在《資本成本、公司理財與投資理論》和《股利政策、增長和股票價格》論文中闡述了M&M定理[2]。之后,企業(yè)價值理論又經過了Willia m Shar pe等的CAPM模型、Ja mes Tobin的Q理論、Fischer Black和 Myr on Scholes的金融期權定價模型等的發(fā)展,這些理論的提出促使現代企業(yè)價值評估理論不斷趨于完善[3]。

目前,國內學者對于商業(yè)銀行價值影響因素的研究主要有:諸立喬[4]根據股份制商業(yè)銀行的數據構建和檢驗模型并預測城市商業(yè)銀行的股價,提出影響城市商業(yè)銀行股價的因素主要有剩余收益率、不良貸款率、資本充足率和大盤指數。鄭鳴和肖健[5]通過實證分析指出資產充足率與中小股份制銀行價值之間關系成明顯的正相關。郭娜[6]以2003—2010年我國已上市的16家商業(yè)銀行的數據為研究樣本,得出銀行價值與資本實力、宏觀經濟環(huán)境成正比。陳省宏、韓芳芳、何建聰[7]提出凈利潤和商業(yè)銀行價值呈現顯著的正相關關系,同時政府政策、區(qū)域差異對于商業(yè)銀行價值的影響也不可忽略。李斌和劉玉平[8]研究了不良資產處置對上市銀行(不包括城商行在內的13家上市銀行)價值的影響,其中不良貸款撥備率 (B/A)和不良貸款率(Bal)這兩個指標對上市銀行價值的影響最大。

可見,國內學術界對于上市銀行價值的研究,多是集中于國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行,而鮮有對于城市商業(yè)銀行價值的研究。究其原因,可能是因為目前國內16家上市銀行中只有3家城市商業(yè)銀行,可獲資料較少,同時城市商業(yè)銀行和國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行在規(guī)模、經營等方面均有明顯不同,選用已上市流通的國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行的股價,估算城市商業(yè)銀行的發(fā)行價,也顯然不妥。但是,當前國內城市商業(yè)銀行發(fā)展迅猛,競相等候上市,金融新常態(tài)下對于城市商業(yè)銀行價值影響因素的研究必要而迫切。

2014年6月30日,中國證監(jiān)會網站對上海銀行、江蘇銀行、貴陽銀行、成都銀行、盛京銀行、杭州銀行6家城市商業(yè)銀行的招股說明書進行了預披露。此舉表明,上述6家城市商業(yè)銀行已經開始排隊準備在境內上市1。那么,通過發(fā)行審核后的發(fā)行定價受哪些方面的影響,已披露城市商業(yè)銀行是否存在投資價值,本文試圖從以下幾個方面進行分析和論證。

二、金融行業(yè)整體發(fā)展對城商行價值的影響

(一)金融行業(yè)的總體發(fā)展

改革開放以來,我國金融業(yè)與宏觀經濟相互促進、快速發(fā)展,目前已經形成了銀行為主體、其他金融機構協(xié)同發(fā)展的格局,其中銀行類金融機構方面,以大型商業(yè)銀行為主、股份制商業(yè)銀行為輔,城市商業(yè)銀行、農村商業(yè)銀行和村鎮(zhèn)銀行共同發(fā)展的局面(表1)。截至2數據來源:中國銀監(jiān)會、證監(jiān)會官方網站。014年末,全部商業(yè)銀行總資產13數據來源:中國證監(jiān)會官方網站,銀行官網2014年度報告。4.8萬億,本外幣各項貸款余額67.47萬億元,存款余額98.43萬億元,商業(yè)銀行資產負債呈現平穩(wěn)快速發(fā)展的態(tài)勢。盈利方面,全部商業(yè)銀行2014年實現凈利潤1.55萬億元,同比增長9.7%,較2013年的同比增長率14.5%下降了4.8%。

表1 2數據來源:中國銀監(jiān)會、證監(jiān)會官方網站。014年我國金融機構(不含農村商業(yè)銀行和村鎮(zhèn)銀行)資產負債情況 單位:萬億元2

(二)城市商業(yè)銀行的發(fā)展地位

近幾年城市商業(yè)銀行依托當地經濟快速發(fā)展(表2),發(fā)展速度遠超過其他銀行類金融機構,其中北京銀行、上海銀行和江蘇銀行資產規(guī)模已經突破萬億,達到中等銀行的水平。目前,城市商業(yè)銀行已經做到了各省、重點地級市全覆蓋,為當地經濟金融的發(fā)展做出了重要的貢獻。

表2 2007—2013數據來源:中國證監(jiān)會官方網站,銀行官網2014年度報告。年城市商業(yè)銀行資產、負債及不良率情況表 單位:億元2

依托當地經濟發(fā)展和政策支持,我國城市商業(yè)銀行以靈活的經營和管理思路,獲得了得天獨厚的發(fā)展環(huán)境,并呈現快速發(fā)展的態(tài)勢,價值不斷增值,且增值潛力巨大。

(三)新常態(tài)下城市商業(yè)銀行的發(fā)展機遇與挑戰(zhàn)

從宏觀經濟金融發(fā)展情況看,城商行作為我國地方經濟發(fā)展的支柱,總體發(fā)展形勢良好,機遇頗多,但在宏觀經濟運行的低迷,以及金融自由化和市場化的新常態(tài)下,城商行的發(fā)展仍然面臨著諸多的挑戰(zhàn),這嚴重影響著城商行自身價值的體現。

首先是經濟運行呈現持續(xù)低迷狀態(tài),使得作為經濟運行主體的企業(yè)運營和生存難度加大,資金供給和資金需求同時萎縮,影響了城市商業(yè)銀行發(fā)展的根基。二是金融業(yè)風險不斷增大,不良率快速上升,給銀行的發(fā)展帶來了巨大的壓力,而城商行與當地經濟密切相關,不良率攀高的速度會更快。城商行作為中小銀行的代表,自身抗風險能力尚在提升過程中,且前期積累的存量信貸向不良發(fā)展已成不可控態(tài)勢,使得城商行不得不動用大量的儲備去填補損失,導致利潤大幅壓縮,盈利能力隨之下降。三是互聯網金融的快速發(fā)展,對商業(yè)銀行特別是中小商業(yè)銀行的存貸沖擊逐漸加大,而城商行的區(qū)域性發(fā)展模式又成為其發(fā)展或參與互聯網金融的掣肘。四是利率市場化加速和流動性壓力推升資金成本,實體企業(yè)盈利普遍下降,利差空間進一步收窄,給緊密依托當地經濟的城商行帶來較大的發(fā)展壓力。

從金融新常態(tài)對城商行的經營發(fā)展產生的影響看,城商行的價值判斷受多重因素影響,且城商行受宏觀金融的影響更加敏感。

三、行業(yè)地位對城商行價值的影響

行業(yè)地位決定著城商行在金融領域的引領力,在城商行中是否存在優(yōu)勢或競爭力,也成為城商行價值判斷的主要影響因素。

(一)擬上市城市商業(yè)銀行情況

2014年6月30日證監(jiān)會網站預披露的5家城市商業(yè)銀行,是目前發(fā)展較好的城市商業(yè)銀行(表3)。從資產規(guī)模看,上海銀行和江蘇銀行的總資產、凈資產規(guī)模較大,體系也相對完善,發(fā)展較為平穩(wěn),可作為城市商業(yè)銀行價值評判的參照;從盈利情況看,上海銀行和江蘇銀行營業(yè)收入和凈利潤等指標均較高,與其資本規(guī)模相對應。但資本和盈利等絕對值指標并不是城市商業(yè)銀行價值評判的主要依據。

表3 已預披露擬上市銀行2014年資產、盈利情況3

對價值影響較大的指標包括每股凈資產、每股收益、凈資產收益率,不良率也是影響城市商業(yè)銀行價值的重要因素。上海銀行和杭州銀行的每股凈資產和每股收益均較高,而不良率較高的江蘇銀行和杭州銀行將在定價方面大打折扣。

擬上市城商行之間關鍵指標的比較,也是判斷其價值的重要依據。通過比較可以發(fā)現,江蘇銀行盡管在資產規(guī)模、凈利潤等指標方面相對較好,但較小型的成都銀行、貴陽銀行和杭州銀行反而在盈利能力指標方面表現出色,而盈利能力是投資的主要判斷依據。

(二)已上市城市商業(yè)銀行發(fā)展情況

上市銀行價值指標是其他銀行價值判斷的重要參考依據。截至目前,境內上市城市商業(yè)銀行3家,分別為北京銀行、南京銀行和寧波銀行,上市時間均為2007年(表4數據來源:華泰證券炒股軟件。)。上市前期,該3家銀行每股凈資產和每股收益等價值決定關鍵指標均遠低于目前已預披露的6家城市商業(yè)銀行。

表4 境內上市城商行上市情況4

上述3家銀行上市后,資本資產、收益等方面呈現快速穩(wěn)健增長的態(tài)勢,凈利潤年均增長率均超過10%(表5數據來源:上海證券交易所及深圳證券交易所官網。),其中北京銀行已經發(fā)展成為國內資本規(guī)模最大的城市商業(yè)銀行。與境內上市的城商行相比,已預披露的城市商業(yè)銀行在經營和盈利能力方面表現一般,其中每股凈資產和每股收益等關鍵指標遠低于3家上市銀行,可見城市商業(yè)銀行進入資本市場獲得了很好的發(fā)展。

表5 境內上市城商行2014年資產、盈利及風險撥備情況5 單位:萬元

從上市后的7年時間看,上市的3家城市商業(yè)銀行,在每股凈資產和每股收益等兩大價值決定指標方面,取得了穩(wěn)健快速的發(fā)展,7年時間實現了2～3倍的增長,為該3家成市商業(yè)銀行的股價上升提供了重要支撐。

四、其他影響城商行價值判斷的因素

其他影響城商行價值判斷的因素主要有城商行所在地經濟、金融和產業(yè)情況,當地政府對本地城商行的支持力度,二級市場的交易價格等。這些影響因素中最為直接的是二級市場交易價格。但目前在二級市場,上海和深圳證券交易所外,其他二級市場如新三板市場、金交所市場等均鮮有城商行的交易記錄,而滬深交易所的交易記錄也只有2007年上市的3家城商行,不具代表性。因此,本文以司法拍賣網的成交記錄作為代表,闡述影響城商行價值判斷的影響因素。

以江蘇銀行為例,按照司法拍賣網可查詢的江蘇銀行股權拍賣成交記錄顯示,2014數據來源:華泰證券炒股軟件。年5數據來源:上海證券交易所及深圳證券交易所官網。月至2015年5月共成交7筆,加權平均評估單價為5.03元,加權平均成交單價為4.64元。最低成交單價為4.5元,最高成交單價為9.87元。

五、結 語

綜上所述,金融新常態(tài)下影響擬上市城市商業(yè)銀行價值評估的因素主要包括如下四個方面。

第一,宏觀環(huán)境。城市商業(yè)銀行所在地經濟金融環(huán)境是影響其價值的重要因素,城市商業(yè)銀行在當地的金融滲透率,成為其價值判斷的重要依據。

第二,城市商業(yè)銀行的自身價值。主要包括資本規(guī)模、盈利能力和發(fā)展前景等,主要有每股凈資產、每股收益、最新定向增發(fā)價格等。

第三,上市的可能行。如果能夠盡快上市,則可按照已上市城市商業(yè)銀行價值進行綜合評判,將實現較大幅度的增值。

第四,二級市場交易價格,特別是司法網拍賣價格。司法拍賣網是目前相對公允的二級市場,評估價格、成交價格、拍賣次數均能說明城市商業(yè)銀行的價值。

上述四大因素綜合在一起,便可基本判斷擬上市城市商業(yè)銀行的價值所在。

[1]鐘錦.商業(yè)銀行價值評估探究[D].西南財經大學博士學位論文,2006.

[2]Modigliani F,Miller M H.The Cost of Capital,Cor por ation Finance and t he t heor y of invest ment[J].American Econo mic Review,1958,48(3):261-297.

[3]廖明宗,劉亮.銀行價值評價模式研究——以臺灣上市銀行為例[J].蘇州大學學報(哲學社會科學版),2007(1).

[4]諸立喬.擬上市和并購條件下的城市商業(yè)銀行價值評估研究[J].生產力研究,2008(9).

[5]鄭鳴,肖健.資本結構、代理成本與銀行價值——基于我國中小股份制銀行財務數據的實證分析[J].廈門大學學報(哲學社會科學版),2008(5).

[6]郭娜.我國商業(yè)銀行價值影響因素研究[J].統(tǒng)計與決策,2012(23).

[7]陳省宏,韓芳芳,何建聰.商業(yè)銀行價值影響因素分析:以中國內地及香港地區(qū)為例[C].Pr oceedings of Inter national Conf er ence on Engineering and Business Manage ment(EB M2012),2012:3986-3990.

[8]李斌,劉玉平.不良資產處置對上市銀行價值影響的研究[J].現代管理科學,2014(5).

F832.3

A

1003-1154(2015)04-0013-03

10.3969/j.issn.1003-1154.2016.04.004

國家社科基金項目(12CJL052);2016年江蘇省高?！扒嗨{工程”項目;江蘇省教育廳2016年高校哲學社會科學基金項目(2016SJD790021)。12015年7月1日中國證監(jiān)會已核準江蘇銀行在上交所IPO事宜。