□ 魏蓉蓉 余昭朋

(1.無錫城市職業(yè)技術學院 貿(mào)易金融學院,江蘇 無錫 214153;2.江蘇資產(chǎn)管理有限公司 創(chuàng)新投資部,江蘇 無錫 214131)

金融新常態(tài)下我國擬上市城商行價值影響因素實證分析

□ 魏蓉蓉1余昭朋2

(1.無錫城市職業(yè)技術學院 貿(mào)易金融學院,江蘇 無錫 214153;2.江蘇資產(chǎn)管理有限公司 創(chuàng)新投資部,江蘇 無錫 214131)

金融新常態(tài)下,城市商業(yè)銀行價值更多地受經(jīng)濟金融環(huán)境變化、利率市場化等因素的影響。通過數(shù)據(jù)分析和比較,從多個維度研究影響我國擬上市城市商業(yè)銀行價值評判的主要因素,得出四條主要因素。

金融;擬上市;城市商業(yè)銀行;價值影響因素

一、引言和文獻綜述

企業(yè)價值理論源于費雪1906年和1907年在其著作《資本與收入的性質》和《利息率:本質、決定及其與經(jīng)濟現(xiàn)象的關系》中提出的資本價值論[1]。Miller和Modiglian[2]在1958年和1961年分別在《資本成本、公司理財與投資理論》和《股利政策、增長和股票價格》論文中闡述了M&M定理[2]。之后,企業(yè)價值理論又經(jīng)過了Willia m Shar pe等的CAPM模型、Ja mes Tobin的Q理論、Fischer Black和 Myr on Scholes的金融期權定價模型等的發(fā)展,這些理論的提出促使現(xiàn)代企業(yè)價值評估理論不斷趨于完善[3]。

目前,國內學者對于商業(yè)銀行價值影響因素的研究主要有:諸立喬[4]根據(jù)股份制商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)構建和檢驗模型并預測城市商業(yè)銀行的股價,提出影響城市商業(yè)銀行股價的因素主要有剩余收益率、不良貸款率、資本充足率和大盤指數(shù)。鄭鳴和肖健[5]通過實證分析指出資產(chǎn)充足率與中小股份制銀行價值之間關系成明顯的正相關。郭娜[6]以2003—2010年我國已上市的16家商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)為研究樣本,得出銀行價值與資本實力、宏觀經(jīng)濟環(huán)境成正比。陳省宏、韓芳芳、何建聰[7]提出凈利潤和商業(yè)銀行價值呈現(xiàn)顯著的正相關關系,同時政府政策、區(qū)域差異對于商業(yè)銀行價值的影響也不可忽略。李斌和劉玉平[8]研究了不良資產(chǎn)處置對上市銀行(不包括城商行在內的13家上市銀行)價值的影響,其中不良貸款撥備率 (B/A)和不良貸款率(Bal)這兩個指標對上市銀行價值的影響最大。

可見,國內學術界對于上市銀行價值的研究,多是集中于國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行,而鮮有對于城市商業(yè)銀行價值的研究。究其原因,可能是因為目前國內16家上市銀行中只有3家城市商業(yè)銀行,可獲資料較少,同時城市商業(yè)銀行和國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行在規(guī)模、經(jīng)營等方面均有明顯不同,選用已上市流通的國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行的股價,估算城市商業(yè)銀行的發(fā)行價,也顯然不妥。但是,當前國內城市商業(yè)銀行發(fā)展迅猛,競相等候上市,金融新常態(tài)下對于城市商業(yè)銀行價值影響因素的研究必要而迫切。

2014年6月30日,中國證監(jiān)會網(wǎng)站對上海銀行、江蘇銀行、貴陽銀行、成都銀行、盛京銀行、杭州銀行6家城市商業(yè)銀行的招股說明書進行了預披露。此舉表明,上述6家城市商業(yè)銀行已經(jīng)開始排隊準備在境內上市1。那么,通過發(fā)行審核后的發(fā)行定價受哪些方面的影響,已披露城市商業(yè)銀行是否存在投資價值,本文試圖從以下幾個方面進行分析和論證。

二、金融行業(yè)整體發(fā)展對城商行價值的影響

(一)金融行業(yè)的總體發(fā)展

改革開放以來,我國金融業(yè)與宏觀經(jīng)濟相互促進、快速發(fā)展,目前已經(jīng)形成了銀行為主體、其他金融機構協(xié)同發(fā)展的格局,其中銀行類金融機構方面,以大型商業(yè)銀行為主、股份制商業(yè)銀行為輔,城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行和村鎮(zhèn)銀行共同發(fā)展的局面(表1)。截至2數(shù)據(jù)來源:中國銀監(jiān)會、證監(jiān)會官方網(wǎng)站。014年末,全部商業(yè)銀行總資產(chǎn)13數(shù)據(jù)來源:中國證監(jiān)會官方網(wǎng)站,銀行官網(wǎng)2014年度報告。4.8萬億,本外幣各項貸款余額67.47萬億元,存款余額98.43萬億元,商業(yè)銀行資產(chǎn)負債呈現(xiàn)平穩(wěn)快速發(fā)展的態(tài)勢。盈利方面,全部商業(yè)銀行2014年實現(xiàn)凈利潤1.55萬億元,同比增長9.7%,較2013年的同比增長率14.5%下降了4.8%。

表1 2數(shù)據(jù)來源:中國銀監(jiān)會、證監(jiān)會官方網(wǎng)站。014年我國金融機構(不含農(nóng)村商業(yè)銀行和村鎮(zhèn)銀行)資產(chǎn)負債情況 單位:萬億元2

(二)城市商業(yè)銀行的發(fā)展地位

近幾年城市商業(yè)銀行依托當?shù)亟?jīng)濟快速發(fā)展(表2),發(fā)展速度遠超過其他銀行類金融機構,其中北京銀行、上海銀行和江蘇銀行資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)突破萬億,達到中等銀行的水平。目前,城市商業(yè)銀行已經(jīng)做到了各省、重點地級市全覆蓋,為當?shù)亟?jīng)濟金融的發(fā)展做出了重要的貢獻。

表2 2007—2013數(shù)據(jù)來源:中國證監(jiān)會官方網(wǎng)站,銀行官網(wǎng)2014年度報告。年城市商業(yè)銀行資產(chǎn)、負債及不良率情況表 單位:億元2

依托當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展和政策支持,我國城市商業(yè)銀行以靈活的經(jīng)營和管理思路,獲得了得天獨厚的發(fā)展環(huán)境,并呈現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢,價值不斷增值,且增值潛力巨大。

(三)新常態(tài)下城市商業(yè)銀行的發(fā)展機遇與挑戰(zhàn)

從宏觀經(jīng)濟金融發(fā)展情況看,城商行作為我國地方經(jīng)濟發(fā)展的支柱,總體發(fā)展形勢良好,機遇頗多,但在宏觀經(jīng)濟運行的低迷,以及金融自由化和市場化的新常態(tài)下,城商行的發(fā)展仍然面臨著諸多的挑戰(zhàn),這嚴重影響著城商行自身價值的體現(xiàn)。

首先是經(jīng)濟運行呈現(xiàn)持續(xù)低迷狀態(tài),使得作為經(jīng)濟運行主體的企業(yè)運營和生存難度加大,資金供給和資金需求同時萎縮,影響了城市商業(yè)銀行發(fā)展的根基。二是金融業(yè)風險不斷增大,不良率快速上升,給銀行的發(fā)展帶來了巨大的壓力,而城商行與當?shù)亟?jīng)濟密切相關,不良率攀高的速度會更快。城商行作為中小銀行的代表,自身抗風險能力尚在提升過程中,且前期積累的存量信貸向不良發(fā)展已成不可控態(tài)勢,使得城商行不得不動用大量的儲備去填補損失,導致利潤大幅壓縮,盈利能力隨之下降。三是互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展,對商業(yè)銀行特別是中小商業(yè)銀行的存貸沖擊逐漸加大,而城商行的區(qū)域性發(fā)展模式又成為其發(fā)展或參與互聯(lián)網(wǎng)金融的掣肘。四是利率市場化加速和流動性壓力推升資金成本,實體企業(yè)盈利普遍下降,利差空間進一步收窄,給緊密依托當?shù)亟?jīng)濟的城商行帶來較大的發(fā)展壓力。

從金融新常態(tài)對城商行的經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生的影響看,城商行的價值判斷受多重因素影響,且城商行受宏觀金融的影響更加敏感。

三、行業(yè)地位對城商行價值的影響

行業(yè)地位決定著城商行在金融領域的引領力,在城商行中是否存在優(yōu)勢或競爭力,也成為城商行價值判斷的主要影響因素。

(一)擬上市城市商業(yè)銀行情況

2014年6月30日證監(jiān)會網(wǎng)站預披露的5家城市商業(yè)銀行,是目前發(fā)展較好的城市商業(yè)銀行(表3)。從資產(chǎn)規(guī)?？?上海銀行和江蘇銀行的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)規(guī)模較大,體系也相對完善,發(fā)展較為平穩(wěn),可作為城市商業(yè)銀行價值評判的參照;從盈利情況看,上海銀行和江蘇銀行營業(yè)收入和凈利潤等指標均較高,與其資本規(guī)模相對應。但資本和盈利等絕對值指標并不是城市商業(yè)銀行價值評判的主要依據(jù)。

表3 已預披露擬上市銀行2014年資產(chǎn)、盈利情況3

對價值影響較大的指標包括每股凈資產(chǎn)、每股收益、凈資產(chǎn)收益率,不良率也是影響城市商業(yè)銀行價值的重要因素。上海銀行和杭州銀行的每股凈資產(chǎn)和每股收益均較高,而不良率較高的江蘇銀行和杭州銀行將在定價方面大打折扣。

擬上市城商行之間關鍵指標的比較,也是判斷其價值的重要依據(jù)。通過比較可以發(fā)現(xiàn),江蘇銀行盡管在資產(chǎn)規(guī)模、凈利潤等指標方面相對較好,但較小型的成都銀行、貴陽銀行和杭州銀行反而在盈利能力指標方面表現(xiàn)出色,而盈利能力是投資的主要判斷依據(jù)。

(二)已上市城市商業(yè)銀行發(fā)展情況

上市銀行價值指標是其他銀行價值判斷的重要參考依據(jù)。截至目前,境內上市城市商業(yè)銀行3家,分別為北京銀行、南京銀行和寧波銀行,上市時間均為2007年(表4數(shù)據(jù)來源:華泰證券炒股軟件。)。上市前期,該3家銀行每股凈資產(chǎn)和每股收益等價值決定關鍵指標均遠低于目前已預披露的6家城市商業(yè)銀行。

表4 境內上市城商行上市情況4

上述3家銀行上市后,資本資產(chǎn)、收益等方面呈現(xiàn)快速穩(wěn)健增長的態(tài)勢,凈利潤年均增長率均超過10%(表5數(shù)據(jù)來源:上海證券交易所及深圳證券交易所官網(wǎng)。),其中北京銀行已經(jīng)發(fā)展成為國內資本規(guī)模最大的城市商業(yè)銀行。與境內上市的城商行相比,已預披露的城市商業(yè)銀行在經(jīng)營和盈利能力方面表現(xiàn)一般,其中每股凈資產(chǎn)和每股收益等關鍵指標遠低于3家上市銀行,可見城市商業(yè)銀行進入資本市場獲得了很好的發(fā)展。

表5 境內上市城商行2014年資產(chǎn)、盈利及風險撥備情況5 單位:萬元

從上市后的7年時間看,上市的3家城市商業(yè)銀行,在每股凈資產(chǎn)和每股收益等兩大價值決定指標方面,取得了穩(wěn)健快速的發(fā)展,7年時間實現(xiàn)了2～3倍的增長,為該3家成市商業(yè)銀行的股價上升提供了重要支撐。

四、其他影響城商行價值判斷的因素

其他影響城商行價值判斷的因素主要有城商行所在地經(jīng)濟、金融和產(chǎn)業(yè)情況,當?shù)卣畬Ρ镜爻巧绦械闹С至Χ?二級市場的交易價格等。這些影響因素中最為直接的是二級市場交易價格。但目前在二級市場,上海和深圳證券交易所外,其他二級市場如新三板市場、金交所市場等均鮮有城商行的交易記錄,而滬深交易所的交易記錄也只有2007年上市的3家城商行,不具代表性。因此,本文以司法拍賣網(wǎng)的成交記錄作為代表,闡述影響城商行價值判斷的影響因素。

以江蘇銀行為例,按照司法拍賣網(wǎng)可查詢的江蘇銀行股權拍賣成交記錄顯示,2014數(shù)據(jù)來源:華泰證券炒股軟件。年5數(shù)據(jù)來源:上海證券交易所及深圳證券交易所官網(wǎng)。月至2015年5月共成交7筆,加權平均評估單價為5.03元,加權平均成交單價為4.64元。最低成交單價為4.5元,最高成交單價為9.87元。

五、結 語

綜上所述,金融新常態(tài)下影響擬上市城市商業(yè)銀行價值評估的因素主要包括如下四個方面。

第一,宏觀環(huán)境。城市商業(yè)銀行所在地經(jīng)濟金融環(huán)境是影響其價值的重要因素,城市商業(yè)銀行在當?shù)氐慕鹑跐B透率,成為其價值判斷的重要依據(jù)。

第二,城市商業(yè)銀行的自身價值。主要包括資本規(guī)模、盈利能力和發(fā)展前景等,主要有每股凈資產(chǎn)、每股收益、最新定向增發(fā)價格等。

第三,上市的可能行。如果能夠盡快上市,則可按照已上市城市商業(yè)銀行價值進行綜合評判,將實現(xiàn)較大幅度的增值。

第四,二級市場交易價格,特別是司法網(wǎng)拍賣價格。司法拍賣網(wǎng)是目前相對公允的二級市場,評估價格、成交價格、拍賣次數(shù)均能說明城市商業(yè)銀行的價值。

上述四大因素綜合在一起,便可基本判斷擬上市城市商業(yè)銀行的價值所在。

[1]鐘錦.商業(yè)銀行價值評估探究[D].西南財經(jīng)大學博士學位論文,2006.

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[3]廖明宗,劉亮.銀行價值評價模式研究——以臺灣上市銀行為例[J].蘇州大學學報(哲學社會科學版),2007(1).

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[8]李斌,劉玉平.不良資產(chǎn)處置對上市銀行價值影響的研究[J].現(xiàn)代管理科學,2014(5).

F832.3

A

1003-1154(2015)04-0013-03

10.3969/j.issn.1003-1154.2016.04.004

國家社科基金項目(12CJL052);2016年江蘇省高?！扒嗨{工程”項目;江蘇省教育廳2016年高校哲學社會科學基金項目(2016SJD790021)。12015年7月1日中國證監(jiān)會已核準江蘇銀行在上交所IPO事宜。