王　青，李存芳，張曉旭

（江蘇師范大學　商學院，江蘇　徐州　221116）

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物流企業(yè)財務績效與其成長能力關系的實證分析

王青，李存芳，張曉旭

（江蘇師范大學商學院，江蘇徐州221116）

基于2010-2014年期間我國57家物流上市公司的季度面板數(shù)據(jù)，采用固定效應模型研究物流企業(yè)財務績效與其成長能力的關系。實證顯示：以凈資產收益率和資產凈利率反映企業(yè)財務績效時，物流企業(yè)成長能力中的物流運作能力、經營管理能力、企業(yè)規(guī)模和成本控制能力與企業(yè)財務績效呈正相關，服務創(chuàng)新能力與企業(yè)財務績效呈負相關；以營業(yè)收入增長率反映企業(yè)財務績效時，物流企業(yè)成長能力中的經營管理能力和成本控制能力與企業(yè)財務績效呈正相關，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)財務績效呈負相關。研究為促進物流企業(yè)成長能力提升的財務戰(zhàn)略制定提供了重要依據(jù)。

物流企業(yè)；財務績效；成長能力；面板數(shù)據(jù)；實證分析

1　問題的提出

隨著經濟新常態(tài)的出現(xiàn)和產業(yè)結構的優(yōu)化，我國物流服務業(yè)進入了快速發(fā)展階段，但其物流服務能力與發(fā)達國家相比還存在一定差距，截止2014年底，我國物流公司已有上千家，而上市物流公司僅有83家（數(shù)據(jù)來源于金融研究數(shù)據(jù)庫（RESSE））。同時，隨著越來越多國際先進物流公司進駐我國，市場競爭越演愈烈。國內物流企業(yè)正面臨著巨大的生存和發(fā)展壓力，僅僅關注企業(yè)成本的降低和經濟效益的提高是不夠的，必須要關注企業(yè)自身的成長能力［1-2］。而從財務績效指標的異構性對物流企業(yè)成長能力影響的新視角，探究促進企業(yè)成長能力提升的財務戰(zhàn)略更為重要。

此前國內外學者對于相關問題也做了一些研究，主要體現(xiàn)在以下三個方面：一是關注了一般企業(yè)的成長性問題。有的學者發(fā)現(xiàn)，廣東省上市企業(yè)不僅尋求企業(yè)規(guī)模擴張，還看重內在成長能力提升，可是企業(yè)盈利能力與品牌建設還需進一步增強［3］。有的學者認為，中國企業(yè)家需要適應轉型經濟所導致的特殊制度環(huán)境，以促進企業(yè)成長能力的提升［4］。有的學者指出創(chuàng)新能力、“營改增”對公司成長性有顯著的作用［5-6］；集群企業(yè)與中介機構的協(xié)同成長是一種對集群企業(yè)成長能力欠缺問題的解決路徑［7］。還有學者重點關注了中小企業(yè)的成長性問題，選取了多個中小企業(yè)板上市公司作為分析樣本，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的技術創(chuàng)新水平與企業(yè)的成長能力呈現(xiàn)倒“U”型的關系［8］；關系型融資對于企業(yè)的成長能力提高作用較為明顯［9］。二是關注了物流企業(yè)的成長性及其評價問題。有的學者認為，目前我國的物流業(yè)正處于產業(yè)形成期的后期，產業(yè)增長速度相對較慢，但是很快會進入產業(yè)的成長階段，并建議規(guī)劃應對物流產業(yè)高速發(fā)展的相應戰(zhàn)略［10］。有的學者利用我國物流上市企業(yè)2008-2011年數(shù)據(jù)實證發(fā)現(xiàn)，股權的集中度與企業(yè)的成長性呈現(xiàn)倒“U”型關系；管理層薪酬水平與物流企業(yè)成長呈現(xiàn)顯著的正向關系，而無薪酬董事人數(shù)與物流企業(yè)的成長呈現(xiàn)顯著的反向關系［11］。有的學者通過因子分析法，從償債能力、盈利能力、成長能力、營運能力四個角度對我國物流業(yè)上市公司成長性進行了評價，認為我國物流上市公司總體成長性較好［12］。還有學者考慮把生態(tài)位適宜度理論引進集群適宜性評價當中，以我國的27個省市物流業(yè)集群發(fā)展狀況為研究目標，從市場生態(tài)位、資源生態(tài)位、技術生態(tài)位、制度生態(tài)位四類“生態(tài)勢”的視角進行了評價，認為我國物流業(yè)集群具備異質性和階梯性的特點；物流業(yè)集群表現(xiàn)出資源共享型集群、地理稟賦型集群、政策嵌入型集群和內生依附型集群四大類型［13］。三是關注了物流企業(yè)服務能力與成本控制問題。有的學者指出物流企業(yè)在面對激烈競爭時，要不斷降低尋貨成本，提高存貨周轉率，達到快速響應高度［14］。有的學者強調為了提高物流服務能力，物流企業(yè)需要提高成本控制能力［15］。還有學者相應地構建了基于作業(yè)成本法的物流服務項目成本核算與定價決策的有關步驟和模型，利用有效、精確的物流成本消耗信息得出物流服務項目價格區(qū)間［16］，并且進一步分析揭示了通過契約理論協(xié)調物流服務水平、服務價格對于供應鏈上下游成員決策行為及利潤的影響機制［17］?？傮w看來，已有研究重點關注了一般企業(yè)的成長性、成長能力及其相關因素問題，雖然也從不同角度涉及到物流企業(yè)的成長能力、成本控制等問題，但是仍缺乏針對物流企業(yè)成長能力與其財務績效指標關系的系統(tǒng)、動態(tài)研究，這正是本文研究的主要內容。

2　研究設計

2.1數(shù)據(jù)來源和變量選擇

本文選取符合研究條件的在我國深圳證券交易所與上海證券交易所A股上市的57家物流公司2010-2014年的季度財務報表數(shù)據(jù)，構建面板數(shù)據(jù)模型。樣本季度數(shù)據(jù)來源于金融研究（RESSE）數(shù)據(jù)庫上市企業(yè)研究系列。研究變量的設計包括以下兩個方面（見表1）：

表1　研究變量設定表

（1）上市物流企業(yè)財務績效變量Y。依據(jù)一般財務績效評價理論和方法，主要采用凈資產收益率（ROE）、資產凈利率（ROA）和營業(yè)收入增長率三個指標來測量該變量。凈資產收益率（ROE）反映股東獲得收益的能力，代表企業(yè)運用自有資本經營的效率，它等于企業(yè)的稅后利潤除以股東權益。資產凈利潤率（ROA）反映企業(yè)利用全部資產的獲利水平，它等于企業(yè)凈利潤除以全部資產。營業(yè)收入增長率反映企業(yè)營業(yè)收入的增長速度，體現(xiàn)企業(yè)發(fā)展所處的階段，它等于企業(yè)本期營業(yè)收入額與上期營業(yè)收入額的差值除以上期的營業(yè)收入額。

（2）物流企業(yè)成長能力變量X。結合我國物流企業(yè)的自身特點以及企業(yè)成長能力的內涵，從物流運作能力、經營管理能力、規(guī)模把握能力、服務創(chuàng)新能力和成本控制能力五個方面測量該變量，考慮數(shù)據(jù)的可獲得性和實證研究的可操作性，將一些抽象概念進一步具體化。①物流運作能力。它反映企業(yè)運作方面的成長性，具體采用上市物流企業(yè)財務報表中的存貨周轉率來度量。存貨周轉率是衡量企業(yè)存貨的流動性狀況與存貨資金的占用量的合理性，它是指一段期間內主營業(yè)務成本和平均庫存的比率。②經營管理能力。它反映企業(yè)經營效率方面的成長性，具體采用總資產周轉率來度量?？傎Y產周轉率（TAT）反映企業(yè)利用全部資產的經營質量狀況和效率，它是指主營業(yè)務收入與平均總資產的比率。③規(guī)模把握能力。它反映企業(yè)服務總量方面的成長性，具體采用企業(yè)資產總額的對數(shù)來度量。④服務創(chuàng)新能力。它反映了企業(yè)技術革新方面的成長性，具體采用創(chuàng)新的投入比率來度量。創(chuàng)新投入比率表示物流上市企業(yè)在創(chuàng)新研究上的投入比重。創(chuàng)新投入比率等于無形資產評估價值除以營業(yè)收入。⑤成本控制能力。它反映企業(yè)營業(yè)成本管控方面的成長性，具體采用營業(yè)成本率來度量。營業(yè)成本率是指營業(yè)成本與其營業(yè)收入的比率。

2.2數(shù)據(jù)相關性及描述性統(tǒng)計

運用Eviews7.2軟件，對上述樣本數(shù)據(jù)中物流上市公司成長能力的五個指標與其財務績效的三個指標進行相關性分析，得到表2的物流上市公司成長能力與其財務績效的相關系數(shù)。由表2可以看出，模型相關系數(shù)整體較小，主要原因在于研究數(shù)據(jù)都是來自上市物流企業(yè)的財務數(shù)據(jù)；以資產凈利率（ROA）衡量上市物流企業(yè)財務績效與企業(yè)成長能力的相關性，要比以凈資產收益率（ROE）和營業(yè)收入增長率衡量的上市物流企業(yè)財務績效與企業(yè)成長能力的相關性強一些。

表2　上市物流公司成長能力與績效的相關性

運用Eviews7.2軟件，對上述樣本數(shù)據(jù)中物流上市公司成長能力的五個指標與其財務績效的三個指標進行描述性統(tǒng)計分析，得出表3的相關變量描述性統(tǒng)計分析結果。由表3可以看出，57家樣本企業(yè)的物流成長能力和財務績效存在很大的差距，其中營業(yè)收入增長率的均值為74.429 9，標準差為1 030.186，極大值和極小值相差甚大，說明57家樣本企業(yè)以營業(yè)收入增長率來衡量的物流成長能力存在很大差距；存貨周轉率的標準差為546.742，說明57家樣本企業(yè)的物流運作能力差距也很大；而營業(yè)成本率的標準差只有0.217，說明57家樣本企業(yè)在成本控制能力方面差距并不是很大。

表3　物流企業(yè)成長能力與財務績效的描述統(tǒng)計量

3　實證分析

3.1模型構建

本文通過F檢驗和Hausman檢驗確定適用本研究的模型為固定效應模型?；谖覈锪髌髽I(yè)的總體經營環(huán)境一致，差別不大，假設57家樣本企業(yè)物流成長能力中的物流運作能力、經營管理能力、企業(yè)規(guī)模、服務創(chuàng)新能力和成本控制能力對企業(yè)財務績效具有相同的邊際效應，即斜率系數(shù)不變，因此本文建立常斜率個體固定效應面板數(shù)據(jù)模型?；灸Ｐ腿缦拢?/p>

其中，n=1，2，3；i=1，2，…，57；t=1，2，…，16。

λi表示第i個物流上市企業(yè)個體固定效應中的虛擬變量；β1～β5表示物流企業(yè)成長能力各方面的參數(shù)估計；δit為隨機誤差；y1it、y2it、y3it分別表示以凈資產收益率、資產凈利率及營業(yè)收入增長率表示的上市物流企業(yè)財務績效；X1i（t-1）～X5i（t-1）分別表示第i個上市物流企業(yè)物流成長能力在第（t-1）期的成長程度［18］。

3.2實證結果分析

運用Eviews7.2軟件進行面板數(shù)據(jù)模型分析。將財務績效變量的三個指標y1、y2、y3分別代入基本模型（1）中，相應地形成3個具體的分析模型，得到的相關指標見表4。

表4　回歸結果

通過y1與x1～x5的個體固定效應模型1的回歸分析，可以得到：R2=0.795 737，DW=1.531 014，F(xiàn)=54.283 61，P=0.000 000，均顯著，因此可以看出模型整體擬合度較好，模型不存在自相關和異方差?；貧w模型如下：

其中，變量x1～x5的回歸系數(shù)對應P值分別為0.011 7、0.000 0、0.000 1、0.000 0、0.000 0，均小于0.1，因此在置信度為90%的假設下，x1～x5回歸系數(shù)顯著。

x1的回歸系數(shù)為正，說明存貨周轉率提高，凈資產收益率增加，顯示上市物流企業(yè)運作能力與財務績效呈現(xiàn)正相關。x2的回歸系數(shù)為正，說明總資產周轉率提高，凈資產收益率增加，顯示企業(yè)經營效率與財務績效呈正相關。x3的回歸系數(shù)為正，說明資產總額的對數(shù)提升，凈資產收益率增加，顯示在一定規(guī)模下，物流服務規(guī)模的擴張和財務績效呈現(xiàn)正相關，但是規(guī)模經濟與范圍經濟可能不會隨著規(guī)模擴大始終發(fā)揮正向作用。x4的回歸系數(shù)為負，說明創(chuàng)新投入比率提高，凈資產收益率降低，顯示創(chuàng)新投入強度與財務績效呈現(xiàn)負相關。原因主要在于目前我國上市物流企業(yè)創(chuàng)新投入度雖然逐步提升，但有效性并不高，許多企業(yè)未根據(jù)企業(yè)自身特點開發(fā)新技術，而是盲目追求新技術，進而導致企業(yè)績效下降。x5的回歸系數(shù)為負，說明營業(yè)成本率提高，凈資產收益率降低，顯示營業(yè)成本率與財務績效呈現(xiàn)負相關。

通過y2與x1～x5建立的常斜率個體固定效應模型2回歸結果可以得到：R2=0.790 207，DW=1.560 874，F(xiàn)= 52.485 32，P=0.000 000，均顯著。回歸模型如下：

其中，變量x1～x5的回歸系數(shù)對應的P值分別為0.007 4、0.000 0、0.064 2、0.000 0、0.000 0，均顯著。

x1的回歸系數(shù)為正，說明存貨周轉率提高，資產凈利率增加，顯示上市物流企業(yè)運作能力與財務績效呈現(xiàn)正相關。x2的回歸系數(shù)為正，說明總資產周轉率提高，資產凈利率增加，顯示企業(yè)經營效率與財務績效呈現(xiàn)正相關。x3的回歸系數(shù)為正，說明資產總額的對數(shù)提高，資產凈利率增加，顯示在一定規(guī)模下，物流服務規(guī)模的擴張與財務績效呈現(xiàn)正相關，但是規(guī)模經濟與范圍經濟可能不會隨著規(guī)模擴大始終發(fā)揮正向作用。x4的回歸系數(shù)為負，說明創(chuàng)新投入比率提高，資產凈利率降低，顯示創(chuàng)新投入強度與財務績效是負相關的。原因主要在于目前我國上市物流企業(yè)創(chuàng)新投入度雖然逐步提升，但有效性并不高，許多企業(yè)未根據(jù)企業(yè)自身特點開發(fā)新技術，而是盲目追求新技術，進而導致企業(yè)績效下降。另一方面，創(chuàng)新投入對企業(yè)具有時滯性，本研究中未考慮到時滯性的影響。因此，企業(yè)在進行服務創(chuàng)新時需要依據(jù)自身發(fā)展需要，并提高服務創(chuàng)新的有效性。x5的回歸系數(shù)為負，說明營業(yè)成本率提高，資產凈利率降低，顯示營業(yè)成本率與財務績效呈現(xiàn)負相關。

通過y3與x1～x5建立的個體固定效應模型3的回歸分析，可以得到：R2=0.290 348，DW=0.648 167，F(xiàn)= 5.701 149，P=0.000 000，模型回歸擬合度一般?；貧w模型如下：

由回歸模型結果得出，x1、x4的回歸系數(shù)對應的P值分別為0.544 1、0.879 4，均大于0.1，因此不能通過其系數(shù)反映物流企業(yè)成長能力與財務績效的相關性研究。x2、x3、x5的回歸系數(shù)對應的P值分別為0.030 3、0.028 1、0.020 0，均小于0.1，因此在置信度90%的條件下，回歸系數(shù)顯著。x2的回歸系數(shù)為正，說明總資產周轉率升高，營業(yè)收入增長率增加，顯示企業(yè)經營效率與財務績效呈正相關。x3的回歸系數(shù)為負，說明資產總額的對數(shù)提高，營業(yè)收入增長率降低，顯示企業(yè)規(guī)模與財務績效呈現(xiàn)負相關。這與前面兩個模型的分析結果相反，主要原因在于：企業(yè)規(guī)模在一定范圍內的擴大會實現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經濟，但是超過這個范圍后，規(guī)模經濟并不會跟隨著企業(yè)的規(guī)模擴大而始終發(fā)揮正向作用。我國物流企業(yè)發(fā)展較快，可是起步比較晚，總體規(guī)模并不是很大，在以凈資產收益率和資產凈利率測量企業(yè)的財務績效時，企業(yè)規(guī)模的擴大并未超過規(guī)模經濟與范圍經濟的范圍，所以表現(xiàn)出與企業(yè)績效呈正相關；而在以營業(yè)收入增長率衡量財務績效時，它側重于財務績效成長能力，由于物流企業(yè)發(fā)展較快，超出規(guī)模經濟和范圍經濟的范圍，因此企業(yè)規(guī)模和營業(yè)收入增長率呈現(xiàn)負相關。x5的回歸系數(shù)為負，說明成本費用率提高，營業(yè)收入的增長率降低，顯示營業(yè)成本率與企業(yè)績效呈現(xiàn)負相關。

4　結論與建議

基于上述實證結果的分析，得出如下結論：以凈資產收益率和資產凈利率來反映企業(yè)財務績效時，物流企業(yè)成長能力中的物流運作能力、經營管理能力、企業(yè)規(guī)模和成本控制能力與企業(yè)財務績效呈現(xiàn)正相關，創(chuàng)新能力與企業(yè)財務績效呈現(xiàn)負相關。以營業(yè)收入增長率反映企業(yè)財務績效時，物流企業(yè)成長能力中的經營管理能力和成本控制能力與企業(yè)財務績效呈現(xiàn)正相關，企業(yè)規(guī)模大小與企業(yè)財務績效呈現(xiàn)負相關。

因此為了提升企業(yè)的成長能力，物流企業(yè)在制定財務戰(zhàn)略時，應充分考慮以下建議：（1）提高創(chuàng)新投入的有效性，實現(xiàn)創(chuàng)新投資對企業(yè)財務績效和創(chuàng)新能力的實質性促進作用。要根據(jù)企業(yè)自身特點開發(fā)或引進吸收新技術，不能盲目地跟風追求新技術。（2）優(yōu)化資源配置，把握最優(yōu)規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)模經濟效應。既要具備滿足客戶需求的多種業(yè)務功能，帶給客戶全新、全方位的便捷服務和體驗，又要認真研究企業(yè)要素的投入和產出，優(yōu)化提高資源的配置效率，控制最優(yōu)規(guī)模，提高企業(yè)的績效。（3）加強企業(yè)資產管理，提升企業(yè)經營管理能力。要強化科學管理，適度降低財務杠桿，防控財務風險，提高資產周轉率和經營管理能力。（4）控制運營成本，提高物流運作能力與水平。要注重信息聯(lián)絡、設備維護和運營調度，提高存貨周轉率和運作能力。

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Empirical Study on Relationship between Financial Performance and Growth Capacity of Logistics Enterprises

Wang Qing，Li Cunfang，Zhang Xiaoxu
（School of Business， Jiangsu Normal University， Xuzhou 221116， China）

In this paper， based on the quarterly panel data of 57 listed Chinese logistics enterprises for the period between 2010 and 2014， we adopted the fixed effect model to study the relationship between the financial performance of these enterprises and their growthcapacity. The result showed that， when representing the financial performance of these enterprises with net return on equity and net return onassets， the logistics operation capacity， operational management capacity， enterprise scale and cost control capacity were positively， while theservice innovation capacity negatively， correlated with the financial performance of the enterprises； when representing it with businessincome growth rate， the operational management capacity and cost control capacity of the enterprises were positively correlated with theirfinancial performance while the enterprise scale was negatively correlated therewith.

logistics enterprise； financial performance； growth capacity； panel data； empirical analysis

F224；F259.23；F275.3

A

1005-152X（2016）07-0044-05

10.3969/j.issn.1005-152X.2016.07.010

2016-06-09

國家自然科學基金項目（71573110）

王青（1990-），女，山東棗莊人，碩士，研究方向：企業(yè)競爭力與財務決策；李存芳（1963-），通訊作者，男，江蘇興化人，教授，博士，研究方向：企業(yè)競爭力與財務決策；張曉旭（1993-），女，江蘇淮安人，碩士，研究方向：企業(yè)競爭力與戰(zhàn)略轉型。