何志成

人民幣匯率不僅不等于人民幣資產(chǎn)，而且也不等于物價，準(zhǔn)確地說，（被“高度管控”的）人民幣匯率與中國內(nèi)地物價指數(shù)沒有正相關(guān)關(guān)系。過去八年，人民幣匯率一路升值，但中國老百姓實(shí)際感受的物價指數(shù)卻一路貶值，這也是我一直強(qiáng)調(diào)的：人民幣匯率升值與中國勞動者的實(shí)際收入及物價水平關(guān)系不大，甚至經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，而且連續(xù)多年。現(xiàn)在，人民幣匯率貶值了，中國的總體物價水平會不會降低呢？

首先要回答，為什么人民幣過去八年升值很多，但中國物價水平每年的平均漲幅卻高于西方主要國家呢？這是一個理論問題，但卻是幾乎所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家都刻意回避的問題。其實(shí)它很簡單。首先，在通常情況下，匯率貶值與升值，與GDP有負(fù)相關(guān)關(guān)系，即匯率升值過快，經(jīng)濟(jì)下滑壓力增加，相反，貨幣政策有意地壓低匯率，可以給宏觀經(jīng)濟(jì)以復(fù)蘇的動力，比如西方國家普遍實(shí)行QE政策后，匯率競相貶值，對經(jīng)濟(jì)有一定刺激作用（也存在很大爭議），復(fù)蘇跡象明顯，尤其是美國。但這樣的經(jīng)濟(jì)學(xué)現(xiàn)象能不能照搬到中國呢？中國有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家測算，人民幣匯率貶值10%，能夠促使中國GDP回升1%。我認(rèn)為，這種算法也要看階段，分階段，此一時彼一時，不是周期性現(xiàn)象，沒有絕對的線性關(guān)系。為什么？可以反問：過去八年，人民幣匯率一直升值，為什么GDP卻長期保持高速增長，而過去兩年，人民幣匯率一直在調(diào)整，宏觀經(jīng)濟(jì)下行趨勢卻越加明顯呢？首先，匯率與GDP的線性關(guān)系很可能要看幾年，不會“立竿見影”，同時要想到，物價與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢有著非常清晰的線性關(guān)系，即經(jīng)濟(jì)下行，物價總水平是通縮的，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，物價總水平也開始溫和復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)加速，通貨膨脹也會相伴隨。因此，物價與GDP的線性關(guān)系是“絕對”的，與匯率在絕大多數(shù)情況下也是相關(guān)聯(lián)的。按照這個推論，中國目前是處于通縮環(huán)境中。

按照經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，在中國經(jīng)濟(jì)保持高速上行階段，人民幣匯率上行壓力很大，中國央行不得不通過不斷地買入外國貨幣及資產(chǎn)來壓制人民幣匯率升值，此時，中國央行將不得不釋放大量“空頭”人民幣——通過外匯占款科目引導(dǎo)貨幣發(fā)行，貨幣相對超發(fā)，對物價有推升作用，是通貨膨脹的根源。過去多年，由于物價上漲壓力大得很，只能連續(xù)加息，緊縮貨幣，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款難、房地產(chǎn)行業(yè)貸款更難，因此中國的市場利率（影子銀行）很高，高利貸盛行，導(dǎo)致熱錢流入，經(jīng)常賬盈余發(fā)虛，物價壓力反而越來越大。這一點(diǎn)，中國與歐美國家是完全不同的，不能簡單地拿歐美國家貨幣匯率與GDP的關(guān)系，包括匯率與物價的關(guān)系直接解釋中國經(jīng)濟(jì)。

對人民幣匯率與物價的線性關(guān)系必須實(shí)事求是地分析，比如，當(dāng)人民幣匯率進(jìn)入貶值周期以后——需要兩三年，未來中國內(nèi)地的物價總水平會不會逐步降低，或者緩慢提升呢？我認(rèn)為，起碼在初期階段，尤其是在人民幣匯率急跌、暴跌階段，物價指數(shù)不可能大幅度降低！人民幣匯率處于下行通道，是通貨緊縮的結(jié)果，而不是起因，雖然匯率貶值直接壓低的是境外人民幣資產(chǎn)價格，但其作用力會傳導(dǎo)到境內(nèi)，在初期階段將壓低整個資產(chǎn)價格，間接影響人民幣的絕對購買力。這是物價上漲的基礎(chǔ)動力。

同時，為了穩(wěn)定人心，大面積漲工資是肯定的，即使是在經(jīng)濟(jì)下行階段，在財政虧空的時候，也要漲工資。當(dāng)然，在宏觀經(jīng)濟(jì)沒有根本好轉(zhuǎn)的情況下，漲工資就是發(fā)貨幣的代名詞，工資增加了，物價也會上漲。我認(rèn)為，短期內(nèi)不僅我們看不到物價大幅度回落，相反，要警惕物價大漲！