嚴學鋒

無論奉行積極審慎靈活有效，有章可循因地制宜，還是敢抓機遇力促轉型，實力上市公司在PPP領域競逐同時，逐漸練就了一套個性化的本領。

據(jù)財政部數(shù)據(jù)，截至2016年2月29日，共有7110個PPP項目納入PPP綜合信息平臺，項目總投資約8.3萬億元。這個數(shù)字，約為2015年全年新開工項目計劃總投資40.8萬億元的20.34%。迅猛發(fā)展的PPP猶如體量巨大的競技場，而像中國鐵建、中國交建、龍元建設、中國中鐵等實力上市公司成為當仁不讓的重量級參賽選手，他們對參與PPP有著怎樣的理解和制勝之策？

中國鐵建：積極審慎科學決策

2016年1月，中國鐵建股份有限公司（聯(lián)合體）中標徐州市城市軌道交通 2 號線一期工程 PPP 項目。該項目合作期 25 年（其中建設期 5 年）。中國鐵建出資的投資回報率為中國人民銀行公布的 5年以上期人民幣貸款基準利率+2.45%，總投資為 169.79 億元，約占中國鐵建中國會計準則下 2014 年營業(yè)收入的 2.87%——可謂不小的項目。這是央企上市公司中國鐵建積極參與PPP的一個縮影。2015年以來，中國鐵建已中標多個PPP項目，總投資規(guī)模達數(shù)百億元。

積極有著必然性。有關專家預計，我國PPP項目相對于基建項目總量的占比可能超過其他國家慣常使用的15%的比例，“PPP化”將成為我國基建項目融資模式的主流?！霸谶@種情況下，作為中國最大的、最具實力的基礎設施建造商，中國鐵建一定會抓住機遇，積極參與PPP項目的投資和建設?！敝袊F建董秘余興喜對《董事會》表示：“這對中國鐵建來說，意義重大。具體來說，意義至少有三點。一是積極參與PPP項目可以進一步增加中國鐵建的市場份額，鞏固和提升公司的行業(yè)領導地位。二是有利于中國鐵建的轉型升級。公司的業(yè)務模式傳統(tǒng)上是以單純的工程承包為主，近年來，我們加大了轉型升級的力度，已初見成效。積極參與PPP項目，有利于公司的進一步轉型升級。三是有利于提升公司的盈利能力。由于我國建筑市場競爭激烈，工程承包整個行業(yè)的毛利率普遍很低。積極參與PPP項目，可以提升公司的盈利能力，并在未來獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流?！?/p>

2015年被業(yè)界稱為PPP元年。這一年，中國鐵建對于PPP的態(tài)度是積極穩(wěn)妥：對PPP這一類新業(yè)務模式，必須積極；就具體項目而言，一定要穩(wěn)妥，畢竟PPP項目投資大，期限長，投融資和業(yè)務模式復雜，稍有失誤，就有可能給公司造成重大損失。2016年，中國鐵建提出了“積極、審慎、靈活、有效”的八字方針。余興喜稱，“積極”就是要充分利用現(xiàn)有的經(jīng)營網(wǎng)絡，廣撒網(wǎng)、多洽談、深溝通，提升工作的廣度、深度和力度；“審慎”就是要始終把防范風險擺在第一位，把前期論證、合同談判、科學決策等關鍵環(huán)節(jié)真正抓細抓實；“靈活”就是要做最懂業(yè)主需要的建筑服務商，靈活采取各種運作模式和融資方式；“有效”就是要始終銘記，不管運作什么項目，可靠的效益和安全的現(xiàn)金流才是王道。

對于PPP項目的決策，中國鐵建有著自己的做法。中國鐵建的PPP項目，有些是股份公司層面運作的，更多的是下屬集團公司運作的。以中國鐵建下屬的投資集團和工程局集團的聯(lián)合體運作的投資額超過5億元的PPP項目為例，其一般決策程序是：投資集團和工程局集團對項目進行前期工作，形成可行性研究報告；投資集團和工程局集團法律合規(guī)部門提出法律意見；投資集團和工程局集團分別召開總經(jīng)理辦公會審議；投資集團和工程局集團分別召開董事會審議；審議通過后提交股份公司資本運營部進行審核，并提交股份公司法律合規(guī)部審核提出法律意見；審核意見向總裁匯報，經(jīng)總裁同意后提交總裁辦公會；總裁辦公會審議通過后提交股份公司董事會戰(zhàn)略與投資委員會審議；董事會戰(zhàn)略與投資委員會審議通過后提交董事會審議。股份公司還對提交審議的議案的內(nèi)容有具體要求，如必須做哪些分析，必須有哪些指標。余興喜表示，“中國鐵建經(jīng)理層與董事會在PPP問題上的總體認識是一致的，對積極穩(wěn)妥的方針有高度的共識。但在具體項目上，也會有一定的不同意見。對一些重大的，可能會有意見分歧的項目，有時會請股份公司董事會的董事現(xiàn)場考察，或提前溝通，以便董事們?nèi)媪私馇闆r，作出科學的決策?！?/p>

PPP項目還有一個項目公司層面的治理問題。余興喜稱，“對項目公司的公司治理，我們十分強調(diào)依法合規(guī)。所有在項目公司幾十年運作中可能遇到的問題，都要在合同簽訂前的談判中談好，都要寫在合同——股東協(xié)議中，這樣就避免了在項目運作過程中不同股東之間相互扯皮。我們參與運作的PPP項目，大部分項目我方是大股東，也有一部分項目我方是小股東，不論是做大股東還是小股東，我們與別的股東的合作關系都很好。無論是在股東會上還是在董事會上，股東和董事們對所有議題基本都能取得一致意見?！?/p>

PPP項目周期長，就目前來看，中國鐵建投資的PPP項目基本符合預期。也有一些實施較早的項目目前已經(jīng)有了較好的投資回報和現(xiàn)金流。余興喜舉例說，中國鐵建2015年從控股股東手里收購了PPP項目公司重慶鐵發(fā)遂渝公司80%的股權（另20%由重慶市高速公路集團持有），2015年上半年該公司實現(xiàn)凈利潤2.1億元，占股份公司凈利潤的3.8%，年化凈資產(chǎn)收益率達16.8%。

采訪中余興喜還指出：“任何有關‘公共的事，都應該陽光、規(guī)范。法律、法規(guī)體系肯定需要完善，既要保護‘公共的利益，也要保護投資者利益。關于政府的短期行為，確實應該防范。如何在當代和后代之間公平地分擔公共資金投入，必須要有具體的、剛性的、可操作的約束機制。如果沒有剛性的法律制約，很可能出現(xiàn)政府的短期行為，造成政府性債務風險?！?/p>

中國交建：因地制宜 事預則立

中國交通建設股份有限公司位列世界500強第165位，是目前中國最大的港口設計及建設企業(yè)、最大的國際工程承包商、最大的工程設計公司；中國領先的公路、橋梁建設及設計企業(yè)、領先的鐵路建設企業(yè)；全球最大的疏浚企業(yè)、最大的集裝箱起重機制造商。2015年度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4044億元，同比增長10.2%；凈利潤156.9億元，增長13%。近年來，中國交建穩(wěn)步開展以 PPP 項目形式為主的投資類項目，基建建設業(yè)務中：BOT 類項目、政府采購類項目、城市綜合開發(fā)項目分別占投資類項目合同額比重為33%、31%和36%。截至2015年年底，中國交建共有160余個PPP項目，涉及投資合同總額約7500億元，累計完成投資總額近3000億元。

中國交建總裁助理、投資事業(yè)部總經(jīng)理趙喜安對《董事會》表示，公司從2007年開始做PPP項目，作為中國企業(yè)PPP先行者、實踐者，中國交建的做法頗有特色。

首先是有章可循。2015年年初，中國交建印發(fā)《關于進一步促進投資業(yè)務持續(xù)健康發(fā)展的實施意見》和《關于推進政府和社會資本合作模式有關事項的通知》，這是央企中率先出臺的系列文件，對PPP模式的適用范圍、操作模式、選取原則、審批條件、財務評價、資金籌措、風險管控等方面進行了規(guī)定?！锻ㄖ分赋觯灰獌?yōu)先選擇政府綜合財力較強、履約能力較高的城市和地區(qū)；二要優(yōu)先選擇納入政府PPP項目庫、契合公司發(fā)展戰(zhàn)略的項目，尤其應關注已列入或有望列入部級、省級PPP示范項目；三要優(yōu)先選擇收費定價機制透明、有穩(wěn)定現(xiàn)金流、市場化程度相對較高、效益有保障的項目；四要重點選擇合作機制明確、還款資金來源可靠、政策支持力度大（如專項資金支持、基金注資、補助補貼等）、投資風險可控的項目；五要重點選擇引導公司戰(zhàn)略性進入新領域的項目，如重大民生項目、影響力較大的重點項目；最后，準經(jīng)營項目、非經(jīng)營項目要重點選擇經(jīng)濟較為發(fā)達、國家政策扶持、發(fā)展?jié)摿^大的城市和地區(qū)，統(tǒng)籌考慮政府中長期財政承受能力，重點遴選具有重大專項資金支持或政策支持的項目。

趙喜安認為，PPP是沒有固定模式和套路可以簡單復制的。中國交建的PPP實操中，是根據(jù)各地區(qū)的實際量身定做。其中，作為貴州省在高速公路建設領域最大的合作伙伴，中國交建“十二五”期間采用“BOT+EPC+收益率保底”、“BOT+EPC+引入基金”等眾多PPP衍生新模式，在貴州投資建設9條高速公路，投資總額849億元。而湖北省武深高速嘉魚北段是交通運輸部試點并落地的第一批高速公路PPP項目，中國交建采用“PPP+EPC+政府補貼”模式投資建設，投資總額約34億元，通車后運營收費，政府在建設期和運營期給予補貼。

值得一提的是，趙喜安認為，PPP模式設計是項目操作的關鍵，模式設計一般包括六個方面。一是交易結構，股東各方的邏輯關系，政府給予授權、補貼、采購的操作方式，企業(yè)參與投資、運營、回款和移交的標準、時間以及回報。二是股權結構，政府方是否參與，參與形式、股權比例及股東權益。PPP項目股權結構方面，中國交建倡導多元化、差異化，在確保拉動主業(yè)的前提下，積極與其他社會資本合作建立戰(zhàn)略合作伙伴關系，在PPP項目中發(fā)揮各自優(yōu)勢，利益共享、風險共擔，進一步放大投資收益。三是融資結構，即債權結構，包括銀行貸款、基金、信托等渠道，以及資金成本和增信要求。四是收益結構，就收益而言，要明確投資回款來源和方式，一般有政府財政采購、財政補貼、使用者付費等幾大類，地方財政從以往的“補建設”逐步轉向“補運營”；項目收益的類型和形式多種多樣，其表現(xiàn)項目服務及收益特征，也體現(xiàn)投資人的綜合能力。五是風險分擔結構，其基本原則應該是通過評估風險防控能力、受益大小、控制風險的代價等情況，合理分配參與各方的風險。六是項目公司治理結構，參與各方權責界定，及在股東會、董事會、經(jīng)營層的人員配置。他表示，上述PPP的模式設計，都需要通過投資項目的協(xié)議、合同、章程來約定，越明確越好。

控制風險方面，趙喜安稱，中國交建在不斷完善風險預警機制，項目融資不落實就不能開工，概算嚴重超出批復投資總額、投資條件發(fā)生重大變更就必須重新評估，這些風險防范工作已經(jīng)貫穿項目整個周期。他表示，政府推出的PPP項目，投資人主要應注意幾大風險點：一要研究政府預算資金情況，資金的分類及相關規(guī)定、財政支付能力；二是要注意投資區(qū)域的選擇；三是要對項目做全壽命周期策劃；四是要建立項目中斷與退出機制。

最后，趙喜安表示，“大力推廣PPP模式是我國的重大經(jīng)濟改革任務之一。PPP模式既適應了我國國家體制機制改革的需要，也是我國經(jīng)濟新常態(tài)下創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)揮作用的一種有效方法。在我國宏觀層面的體制機制改革中，PPP模式將成為‘發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用、‘轉變政府職能、‘建立現(xiàn)代財政制度、‘加強依法治國、‘推動新型城鎮(zhèn)化建設、‘推動從要素驅(qū)動、投資驅(qū)動轉向創(chuàng)新驅(qū)動轉變、‘化解地方債務等七大方面的重要抓手。2016年，PPP必將高潮迭起，中國交建將牢固樹立機遇意識，充分發(fā)揮中國交建投資業(yè)務的先行優(yōu)勢，繼續(xù)履行好央企的國家使命、社會責任和經(jīng)濟發(fā)展要求?！?/p>

龍元建設：敢抓機遇力促轉型

2016年以來，龍元建設先后中標總投資約10億元的寧波“三路一橋”PPP項目和總投資約5.48 億元的陜西省商州區(qū)高級中學建設（PPP）項目。實際上，從2015年以來，主營建筑施工的民營上市公司龍元建設已中標多個PPP項目， 2015年承接PPP項目總投資金額接近80億元，成為民企中PPP的領跑者之一。公司總裁賴朝輝寄望PPP項目方面的投資、類金融業(yè)務超過傳統(tǒng)業(yè)務，公司實現(xiàn)轉型成功。

2014年，龍元建設設立全資子公司龍元明城投資管理（上海）有限公司，作為基礎設施投融資、投資、建設、運營管理及PPP業(yè)務操作的專業(yè)機構，借PPP的政策暖風，投入到基礎設施和公共服務領域投資、建設、運營的熱潮中。為提高項目投資決策效率，龍元建設采用年度投資額度授權方式，將投資權授予公司經(jīng)營管理層，2015年3月，龍元建設董事會通過《關于授權投資政府和社會資本合作（PPP）項目的議案》：為不斷提高公司盈利水平，促進未來的戰(zhàn)略轉型和可持續(xù)性發(fā)展，董事會同意擬投資國家鼓勵社會資本參與的基礎設施和公用事業(yè)PPP項目，投資合同簽約額累計不超過100億元，且公司以自有資金實際出資額累計不超過10億元。

2015年9月，龍元建設與環(huán)球國際服務有限公司成為晉江市國際會展中心PPP項目中標人。該項目總投資約9.714億元、合作期限12年，是龍元建設拿下的首個PPP項目，也是國內(nèi)民企摘得的首個會展類PPP項目。此外是設立投資基金：9月，龍元建設與象山縣人民政府簽署《象山 PPP投資基金合作框架協(xié)議》，基金目標規(guī)模為50億元。龍元建設的公告稱，PPP業(yè)務系公司重要戰(zhàn)略發(fā)展方向。

“龍元建設的傳統(tǒng)業(yè)務中，房地產(chǎn)開發(fā)項目占了85%以上，這是我一直憂慮的問題，這種單一的業(yè)務結構很難持續(xù)發(fā)展下去?！辟嚦x表示，從政府密集出臺關于PPP政策文件可以看出，國家對PPP的重視程度和推行的決心，這為公司未來發(fā)展提供了重要契機。“隨著政府定位從保姆型向服務型轉變，政府退出的部分必然需要更多社會資本來填補，對民營企業(yè)來說，將是巨大的機遇”。賴朝輝稱，三年之內(nèi)，公司的目標是做到PPP項目方面的投資、類金融業(yè)務超過傳統(tǒng)業(yè)務，實現(xiàn)轉型成功。

力拓PPP的同時，龍元建設有著自己的PPP項目選擇標準和風險控制措施。例如：優(yōu)先選擇沿海、沿江經(jīng)濟較發(fā)達且政府信用良好地區(qū)的項目；優(yōu)先選擇公司具有施工資質(zhì)的項目；優(yōu)先選擇政府職能部門或相關事業(yè)單位作為項目實施機構，且項目信息已經(jīng)列入財政部綜合信息平臺項目庫。此外，在支付可行性方面，與項目有關的政府付費義務列入政府預算，且由同級人大出具決議；在融資可行性方面，要預先獲得金融機構認可，不存在項目融資“硬傷”。

投標報價方面，龍元建設精準測算項目收益后報價。合理評估履約可行性，不盲目投標。支付期限明確約定，工程結算依據(jù)逐一核實，保證結算依據(jù)現(xiàn)行有效。

2016年 1 月 18日，龍元建設董事會審議通過了《關于授權投資政府和社會資本合作（PPP）項目的議案》：申請公司董事會、股東大會授權公司對國家鼓勵社會資本參與的基礎設施和公用事業(yè)項目進行投資，投資合同簽約額累計不超過 300億元，且公司直接或間接在 PPP項目公司注冊資本中認繳的出資額合計不超過 60億元。作為民企，龍元建設在PPP領域正加速快跑。

中國中鐵：理性投資積極落實

2016 年 3 月 1 日，中國中鐵股份有限公司與昆明市人民政府簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》：公司在“十三五”期間，計劃投資不少于 1200 億元，具體合作模式包括但不限于PPP、EPC、施工總承包等方式。此前的2015年12月、2016年1月，中國中鐵分別和烏魯木齊市人民政府、杭州市人民政府簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，投資金額分別是2000億元（PPP模式）、初定規(guī)模 1000 億元（包括但不限于 BOT、EPC、PPP ）：由此可一窺中國中鐵參與PPP的力度。中國中鐵副總經(jīng)濟師、投資發(fā)展部部長馮慧光稱，PPP項目實施的責任主體大部分是地方政府，互信互利是合作的基礎和前提，由于PPP項目是新生事物，在探索實踐實施過程中還面臨很多問題，需要通過建立一種高層的對接機制，在合法合規(guī)的前提下解決，從而加快項目的推進。

作為中國乃至全球最大的多功能綜合型建設集團之一，上市央企中國中鐵在基礎設施建設、勘察設計與咨詢服務、專用工程設備和零部件制造等領域處于行業(yè)領先地位，2015年營業(yè)收入6210億元、凈利潤122億元。去年被業(yè)界稱為中國PPP元年。2015年7月，中國中鐵首個PPP項目黃山市G205國道改建和梅林南路新建工程開工建設。在馮慧光看來，未來PPP將成為我國基建領域的主要模式之一，PPP對于中國中鐵的意義重大，可充分發(fā)揮公司的信譽、品牌、投融資與規(guī)劃、設計、科研、施工、制造、運營產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢和資源整合能力優(yōu)勢，同時可進一步提升企業(yè)在國際基建市場的競爭力。

參與PPP，中國中鐵堅持理性投資、理智投資、科學投資的理念，以工程主業(yè)為主，通過投資帶動公司的主營業(yè)務。PPP業(yè)務，公司總部為指導、監(jiān)管、決策主體，專業(yè)投資公司和二級工程集團是投資、建設、管理、運營的主體。中國中鐵積極推進PPP項目的落實，先后實施了一大批PPP項目，如已開通運營的國內(nèi)十條高速公路BOT項目，建設中的長沙空港城建設開發(fā)PPP項目。

PPP實操中，中國中鐵遇到的挑戰(zhàn)主要在于投融資模式和退出機制。在投融資模式上，中國中鐵探索了引入產(chǎn)業(yè)基金投資的產(chǎn)融結合模式，但該模式需要為部分地方政府所認可；在退出機制上，由于PPP項目特許經(jīng)營期較長，如何在特許經(jīng)營期內(nèi)實現(xiàn)投資人的有效退出或資產(chǎn)有效流動，是目前PPP能否大規(guī)模實施的關鍵，目前中國中鐵正在和相關機構研討。

目前各界對PPP的關注度頗高，說法很多。馮慧光表示：一，未來PPP只能作為我國基建模式的一種，或是主要模式之一，但不能是主導，PPP模式不能一哄而上，遍地開花，要陽光、規(guī)范推進；第二，國家層面出臺了很多政策、制度，但項目實施的責任主體是各地方政府，各地在保證社會投資人權利方面的配套政策（如地下綜合管廊的收費標準等）方面還需加快出臺；其三，產(chǎn)融結合的投資模式還需在政策層面予以支持；四，盡快推動資產(chǎn)證券化在PPP項目中的應用。