李新建

摘 要：產(chǎn)能過剩作為新常態(tài)的特征之一，近年來成為我國諸多產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“痼疾”，在2016年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議把去產(chǎn)能放在五大重點(diǎn)任務(wù)中的第一位。本文對期貨市場在產(chǎn)能過剩時(shí)期的功能作用進(jìn)行了研究，并提出相關(guān)建議，以期為期貨市場在產(chǎn)能過剩背景下更好地發(fā)揮功能作用提供參考。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)能過剩；期貨市場功能；標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押

一、我國產(chǎn)能過?，F(xiàn)狀及危害

2008年以來，我國工業(yè)領(lǐng)域的產(chǎn)能過剩問題日益顯著。據(jù)中國大宗商品研究中心《中國大宗商品產(chǎn)能過剩報(bào)告》，2012 年，能源、化工、橡塑、有色、鋼鐵、紡織、建材和農(nóng)副等8 大行業(yè)中，90%以上的產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率低于80%，并且超過一半的產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率低于70%，產(chǎn)能利用率低于60%的產(chǎn)品接近1/4。產(chǎn)能過剩帶來的最直觀的表現(xiàn)就是商品價(jià)格的下降。2008、2009年的4萬億投資和十萬億信貸刺激過后，2010年大多數(shù)大宗商品的價(jià)格開始下跌。

產(chǎn)能過剩的出現(xiàn)給我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來嚴(yán)重危害：第一，產(chǎn)能過剩制約了經(jīng)濟(jì)增速回升。制造業(yè)投資占全部產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資比重較高，基建投資增長難以沖銷制造業(yè)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的投資增速回落的影響，加上房地產(chǎn)投資增速大幅回落，經(jīng)濟(jì)增長的下行風(fēng)險(xiǎn)加大。第二，產(chǎn)能過剩加劇可能帶來經(jīng)濟(jì)通縮風(fēng)險(xiǎn)。近三年來，由于工業(yè)產(chǎn)能過剩加劇，PPI 連續(xù)三年處于通縮狀態(tài)，部分產(chǎn)能過剩較嚴(yán)重的行業(yè)通縮仍在加深。第三，產(chǎn)能過剩行業(yè)杠桿率持續(xù)上升加大企業(yè)部門債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國產(chǎn)能過剩行業(yè)大多為資本密集型企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高。當(dāng)這些行業(yè)的產(chǎn)能過剩加劇時(shí)，企業(yè)資本回報(bào)率下降，盈利狀況惡化，償債能力變?nèi)?。為了維持正常生產(chǎn)經(jīng)營，這些企業(yè)又不得不依靠外部債務(wù)融資，導(dǎo)致杠桿率進(jìn)一步上升，產(chǎn)能過剩加劇和杠桿率上升相互強(qiáng)化，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨之上升。第四，產(chǎn)能過剩行業(yè)資金鏈斷裂可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)宏觀調(diào)控政策收緊時(shí)，產(chǎn)能過剩行業(yè)的部分企業(yè)會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可能通過其上下游企業(yè)和借款銀行進(jìn)一步向金融體系傳導(dǎo)，最終演變?yōu)榻鹑陲L(fēng)險(xiǎn)。

二、我國產(chǎn)能過剩成因分析

一是經(jīng)濟(jì)周期因素。2008年金融危機(jī)爆發(fā)以后，世界經(jīng)濟(jì)增速放緩。中國加入WTO后，國內(nèi)產(chǎn)能已對外形成嚴(yán)重依賴，而出口的萎縮導(dǎo)致國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)能過剩問題進(jìn)一步加劇。同時(shí)，美國房地產(chǎn)行業(yè)低迷，引致國內(nèi)房地產(chǎn)發(fā)展短暫回落，對鋼鐵、水泥、建材等行業(yè)的需求銳減，對相關(guān)產(chǎn)能造成巨大壓力。

二是體制因素。在以GDP 增長為核心的政績考核體系和分稅制下以生產(chǎn)型增值稅為核心的稅收體系之下，地方政府對本地區(qū)投資規(guī)模顯示出極強(qiáng)偏好，并且大多傾向于投向重化工領(lǐng)域。2008年國家推出4萬億投資計(jì)劃，2009年新增信貸10萬億，在此期間推出了鋼鐵、汽車、船舶、石化、紡織、輕工、有色金屬、裝備制造和電子信息、物流等十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，這些都為產(chǎn)能過剩埋下伏筆。隨著大規(guī)模造城運(yùn)動(dòng)的基本結(jié)束，國內(nèi)房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)需求減弱，產(chǎn)能過剩問題立刻凸顯出來。

三是企業(yè)行為因素。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展是處于世界產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部，沿資本和技術(shù)密集程度不同的產(chǎn)業(yè)臺階，由低到高逐級而上不斷升級的。于是經(jīng)濟(jì)的每一次發(fā)展，企業(yè)要投資的大多是已在發(fā)達(dá)國家發(fā)展成熟、技術(shù)相對穩(wěn)定、產(chǎn)品市場已經(jīng)存在的產(chǎn)業(yè)，后發(fā)優(yōu)勢使得它們得以通過對發(fā)達(dá)國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程等及已有技術(shù)、市場情況的分析，很容易對產(chǎn)業(yè)的前景正確預(yù)知并達(dá)成共識。良好的社會(huì)共識引發(fā)經(jīng)濟(jì)中的資金、企業(yè)大量涌入某個(gè)行業(yè)，出現(xiàn)投資的潮涌，而以投資拉動(dòng)為主的經(jīng)濟(jì)，更增大了投資規(guī)模并加劇了企業(yè)對其他企業(yè)投資情況的估計(jì)和協(xié)調(diào)難度。于是，在發(fā)達(dá)國家偶然出現(xiàn)的產(chǎn)能過剩，在我國不但表現(xiàn)嚴(yán)重，還可能在一系列行業(yè)一波接一波地出現(xiàn)。因此即使投資企業(yè)均是個(gè)體理性的，但分散的企業(yè)之間在投資時(shí)難于協(xié)調(diào)的事實(shí)仍然會(huì)導(dǎo)致在投資項(xiàng)目建成之后，發(fā)生產(chǎn)能過剩的可能性。

三、期貨市場在化解產(chǎn)能過剩中的作用

（一）期貨市場對產(chǎn)業(yè)的作用

1.加速淘汰行業(yè)落后產(chǎn)能。期貨市場通過規(guī)范交割品等級，對淘汰落后產(chǎn)能起到了促進(jìn)作用。任何一個(gè)期貨品種的推出，都要制定相應(yīng)的交割品級，即準(zhǔn)許在交易所上市交易的合約商品的質(zhì)量等級。交易所制定交割品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)時(shí)通常本著反映市場主流現(xiàn)貨品質(zhì)兼顧行業(yè)未來發(fā)展趨勢并配合國家產(chǎn)業(yè)政策執(zhí)行的原則，因此市場上的落后產(chǎn)能產(chǎn)出的劣等品是不能用來交割的。企業(yè)產(chǎn)品若要在期貨市場進(jìn)行交割，必須符合交易所的注冊標(biāo)準(zhǔn)并經(jīng)交易所指定質(zhì)檢機(jī)構(gòu)檢驗(yàn)合格，才能注冊。在交易所注冊的產(chǎn)品，是質(zhì)量信得過的標(biāo)志，一般都具有較好的市場口碑和銷售業(yè)績，因此企業(yè)非常重視產(chǎn)品能否在交易所注冊。期貨的推出，有助于貫徹落實(shí)國家關(guān)于淘汰產(chǎn)業(yè)落后產(chǎn)能的政策，推進(jìn)企業(yè)的技術(shù)改造，加速質(zhì)量差、規(guī)模小、污染嚴(yán)重的企業(yè)的淘汰。

2.優(yōu)化產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)。合理的產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)可以提高產(chǎn)業(yè)自律能力，使產(chǎn)業(yè)更具競爭力，減輕產(chǎn)能過剩的影響。期貨市場通過點(diǎn)價(jià)交易優(yōu)化行業(yè)定價(jià)機(jī)制從而優(yōu)化產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)業(yè)在產(chǎn)能過剩時(shí)期的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。期貨市場是一個(gè)具有前瞻性和趨勢預(yù)期性的價(jià)格信息平臺，通過期貨市場點(diǎn)價(jià)，企業(yè)可以很方便地確定合理的交易價(jià)格，省去交易雙方搜尋價(jià)格信息、討價(jià)還價(jià)的成本，最大限度地規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，提高交易效率。

3.緩解短期產(chǎn)能過剩壓力。在供給不變的情況下，只有增加需求才能緩解產(chǎn)能過剩。近年來，期貨市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，期現(xiàn)套利交易規(guī)模也隨之?dāng)U大，倉單交易規(guī)模不斷增長。在期貨價(jià)格大于現(xiàn)貨價(jià)格較多時(shí)，期現(xiàn)套利交易量就會(huì)增多，對相應(yīng)期貨品種的倉單需求量加大，從而在短期內(nèi)增大了相應(yīng)期貨品種的現(xiàn)貨需求量，緩解現(xiàn)貨企業(yè)的產(chǎn)能過剩壓力。倉單交易市場就像一個(gè)蓄水池一樣，作為與現(xiàn)貨市場平行的一個(gè)市場，雖然這些倉單最后仍然會(huì)流向現(xiàn)貨市場，但在短期內(nèi)為過剩的庫存找到了一個(gè)出口，緩解企業(yè)短期產(chǎn)能過剩壓力。

（二）期貨市場對企業(yè)的作用

1.制定科學(xué)的生產(chǎn)計(jì)劃。現(xiàn)貨市場形成的價(jià)格主要反映了市場當(dāng)前的供求狀況，無法反映未來的價(jià)格趨勢。期貨市場具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，對現(xiàn)貨產(chǎn)品的未來價(jià)格走勢有一定的預(yù)期性，能為企業(yè)提供較為超前的價(jià)格信息支持。有效利用期貨市場的價(jià)格信號，有助于企業(yè)根據(jù)實(shí)際情況隨時(shí)調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營計(jì)劃，為企業(yè)精細(xì)化經(jīng)營提供了有力工具。

2.規(guī)避原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可以利用期貨市場套期保值功能，對需購進(jìn)的原材料先在期貨市場進(jìn)行買期保值操作。企業(yè)接到訂單后，采購原料尚需一段時(shí)日，或一時(shí)買不了全部所需的原材料，為防止在今后的生產(chǎn)加工期間，原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，企業(yè)先在期貨市場上買入原材料商品期貨合約，等到在現(xiàn)貨市場上采購到原材料時(shí)，把期貨市場的多頭持倉等量平倉。當(dāng)現(xiàn)貨市場上原材料價(jià)格上漲時(shí)，期貨市場上的盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨采購成本的增加部分；當(dāng)現(xiàn)貨市場價(jià)格下跌時(shí)，現(xiàn)貨采購的成本降低部分可以抵消期貨市場上的虧損，從而在整個(gè)生產(chǎn)加工期間鎖定了原材料的采購成本。

3.科學(xué)管理庫存。在供給過剩、需求不振時(shí)，企業(yè)通常會(huì)盡量縮減庫存，以免遭受庫存價(jià)值貶值的損失，但由于產(chǎn)能過剩，企業(yè)有時(shí)無法快速去庫存，導(dǎo)致貨物積壓，面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，因此在產(chǎn)能過剩時(shí)期運(yùn)用期貨市場對庫存進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理顯得尤為重要。庫存管理水平對企業(yè)最終的經(jīng)營狀況具有很大影響。為有效解決以上問題，企業(yè)可以利用期貨市場進(jìn)行目標(biāo)庫存管理，隨時(shí)調(diào)整企業(yè)的庫存頭寸，鎖定庫存水平，避免現(xiàn)貨買賣帶來的運(yùn)輸，倉儲和交易占用資金量大等問題。

4.促進(jìn)產(chǎn)品銷售

在產(chǎn)能過剩時(shí)期，最困難的是銷售產(chǎn)品。而期貨市場的保證金交易形式、交割流程以及期貨交易所在整個(gè)交易交割環(huán)節(jié)的信用背書，解決了企業(yè)在現(xiàn)貨市場銷售過程中占用流動(dòng)資金大、貨物賒銷和買方信譽(yù)等諸多難題，可以幫助現(xiàn)貨經(jīng)營者規(guī)避銷售價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到鎖定成本規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的，從而實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤，避免企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)受到價(jià)格波動(dòng)的干擾，保證銷售活動(dòng)的平穩(wěn)進(jìn)行。同時(shí)，企業(yè)利用期貨市場可以實(shí)現(xiàn)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)、拓寬銷售渠道、提高品牌知名度的目標(biāo)。

5.降低融資成本

產(chǎn)能過剩時(shí)期企業(yè)需要大量資金的支持，融資難、成本高、風(fēng)險(xiǎn)大已成為大多數(shù)企業(yè)普遍面臨的問題。期貨市場通過標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押融資和倉單充抵保證金等兩種方式，能夠?yàn)槠髽I(yè)融資提供新渠道，并顯著降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本，提高資金的流動(dòng)性。

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