李軍

摘要：發(fā)展有色金屬大宗商品投資基金可以豐富大宗商品市場(chǎng)金融工具和投資手段，將有色金屬生產(chǎn)商在行業(yè)影響力拓展和延伸至金融投資領(lǐng)域；提升有色金屬生產(chǎn)商鋁、銅等產(chǎn)品的市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提高其相對(duì)穩(wěn)定的獲利能力；提高我國(guó)在國(guó)際大宗商品行業(yè)的軟實(shí)力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。為此，我國(guó)亟需設(shè)立有色金屬大宗商品基金。

關(guān)鍵詞：有色金屬大宗商品 大宗商品基金

2016年，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)復(fù)雜多變，不穩(wěn)定、不確定因素較多，有色金屬需求增長(zhǎng)較緩，鋁、銅等基本金屬市場(chǎng)延續(xù)過(guò)剩，產(chǎn)品價(jià)格下行波動(dòng)趨寬。面對(duì)新形勢(shì)、新情況，我國(guó)亟需設(shè)立有色金屬大宗商品基金，加快培育市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的新優(yōu)勢(shì)，有效改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局和助推轉(zhuǎn)型升級(jí)，加快運(yùn)用市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的新工具，熨平經(jīng)濟(jì)不確定性帶來(lái)的盈利風(fēng)險(xiǎn)。

一、大宗商品基金的基本情況

（一）有色金屬大宗商品。大宗商品包含三大類(lèi)：能源化工商品、金屬商品和農(nóng)產(chǎn)品商品。金屬商品可分為貴金屬和基礎(chǔ)金屬兩種，貴金屬以金、銀為代表，而基礎(chǔ)金屬包括鋁、銅等有色金屬和鋼、鐵等黑色金屬，本文所指的大宗商品主要是指有色金屬大宗商品。

大宗商品具備金融屬性和商品屬性，除使用價(jià)值外，還具有國(guó)家戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備價(jià)值。從對(duì)價(jià)格波動(dòng)分析來(lái)看，大宗商品價(jià)格波動(dòng)具有周期性。從對(duì)相關(guān)商品指數(shù)統(tǒng)計(jì)分析來(lái)看，大宗商品具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益特點(diǎn)，與股票市場(chǎng)走勢(shì)相關(guān)性較低，有利于投資者優(yōu)化投資組合。

目前我國(guó)大宗商品市場(chǎng)可分為以下三個(gè)層次：一是期貨市場(chǎng)，以上海期貨交易所、鄭州商品期貨交易所和大連商品期貨交易所為核心，受證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。二是現(xiàn)貨市場(chǎng)，主要有批發(fā)市場(chǎng)、零售市場(chǎng)以及現(xiàn)貨電子盤(pán)市場(chǎng)，此類(lèi)市場(chǎng)歸商務(wù)部監(jiān)管。三是商品場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)，主要是部分利用期貨交易規(guī)則進(jìn)行商品中遠(yuǎn)期和類(lèi)期貨交易的地方交易所。

（二）大宗商品基金。大宗商品基金是以大宗商品為主要投資標(biāo)的的基金品種，基金投資標(biāo)的主要包括大宗商品現(xiàn)貨以及期貨、大宗商品上市公司等。根據(jù)基金的功能和目的，大宗商品基金分為大宗商品投資基金和大宗商品交易基金。大宗商品投資基金是指將投資者的資金集中起來(lái)，由資金管理人運(yùn)作管理，專(zhuān)門(mén)投資于大宗商品現(xiàn)貨、衍生品及相關(guān)公司的有價(jià)證券等金融產(chǎn)品，并將基金投資收益分配給基金的投資制度。根據(jù)性質(zhì)不同，大宗商品投資基金可以分為大宗商品價(jià)值投資基金、大宗商品對(duì)沖投資基金、大宗商品戰(zhàn)略投資基金。大宗商品交易基金是指跟蹤黃金、石油、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品市場(chǎng)價(jià)格變化，且在證券交易所上市交易的開(kāi)放型基金（簡(jiǎn)稱(chēng)“ETF”）。

（三）大宗商品基金的發(fā)展。過(guò)去十余年中，大宗商品市場(chǎng)發(fā)展迅速，交易品種日趨豐富，交易規(guī)模呈幾何級(jí)爆發(fā)增長(zhǎng)，為發(fā)展大宗商品投資基金提供了良好的市場(chǎng)交易基礎(chǔ)。國(guó)外大宗商品基金發(fā)展較為成熟，據(jù)國(guó)金證券大宗商品基金專(zhuān)題分析報(bào)告統(tǒng)計(jì)，全球大宗商品基金共有約1 088只，約占全球基金總數(shù)的5.88%；資產(chǎn)規(guī)模約為307億美金，約占全球基金資產(chǎn)規(guī)模的8.17%。相比而言，國(guó)內(nèi)大宗商品基金出現(xiàn)較晚，發(fā)展相對(duì)滯后。截至2015年5月，國(guó)內(nèi)以大宗商品為投資標(biāo)的的基金共有28只，規(guī)模約為154億元人民幣。

二、有色金屬大宗商品基金設(shè)立的必要性

（一）大宗商品基金是規(guī)避商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的新工具。以中鋁、五礦等為代表的中國(guó)礦業(yè)資源類(lèi)公司著眼于多金屬?lài)?guó)際化的戰(zhàn)略定位，近年來(lái)立足國(guó)內(nèi)面向海外，積極整合資源，加快開(kāi)拓全球業(yè)務(wù)及廣泛的產(chǎn)品組合。從主要產(chǎn)品價(jià)格來(lái)看，當(dāng)前有色金屬產(chǎn)品正處于以全球化調(diào)整為代表的產(chǎn)品周期中，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)區(qū)間漸寬，影響產(chǎn)品價(jià)格的因素越來(lái)越復(fù)雜。我國(guó)亟需發(fā)展大宗商品基金作為新的金融工具和運(yùn)營(yíng)策略以規(guī)避商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）大宗商品基金是提升市場(chǎng)影響力的新手段。國(guó)內(nèi)有色金屬行業(yè)龍頭企業(yè)，擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，具有較高的市場(chǎng)占有率，并在科技人才、技術(shù)開(kāi)發(fā)以及企業(yè)管理等方面擁有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。但隨著國(guó)際大宗商品交易與金融業(yè)交織程度越來(lái)越高，大宗商品市場(chǎng)主要產(chǎn)品定價(jià)權(quán)的主導(dǎo)因素已從傳統(tǒng)的生產(chǎn)商向金融投資投機(jī)者轉(zhuǎn)移。我們迫切需要通過(guò)發(fā)展大宗商品基金提升國(guó)內(nèi)有色金屬生產(chǎn)商的金融實(shí)力，加大金融創(chuàng)新力度，來(lái)確保在有色金屬商品市場(chǎng)價(jià)格方面的話(huà)語(yǔ)權(quán)。

（三）大宗商品基金是深化產(chǎn)融結(jié)合的重要方式。金融資本發(fā)揮對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要支持作用，產(chǎn)融結(jié)合已成為大型企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展趨勢(shì)。大宗商品基金作為產(chǎn)融結(jié)合的重要方式，可利用各種金融工具、產(chǎn)品和人才服務(wù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行高度協(xié)同，加快產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)性，提高產(chǎn)業(yè)的資本回報(bào)和抗風(fēng)險(xiǎn)性。

三、有色金屬大宗商品基金設(shè)立

有色金屬大宗商品基金的發(fā)展要建立在管理人的行業(yè)地位和條件基礎(chǔ)上，序時(shí)設(shè)計(jì)，分層推進(jìn)，按照“先簡(jiǎn)單后復(fù)雜，先私募后公募，先低風(fēng)險(xiǎn)后中高風(fēng)險(xiǎn)”的選擇原則，培育和發(fā)展大宗商品投資基金。

（一）有色金屬大宗商品基金業(yè)務(wù)范圍。根據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度的不同，大宗商品基金業(yè)務(wù)范圍可以分為低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)、適度風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)和高收益高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)三類(lèi)。

1.低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。投資于流動(dòng)性資產(chǎn)和固定收益類(lèi)資產(chǎn)，包括銀行理財(cái)產(chǎn)品、國(guó)債，高信用等級(jí)債券等固定收益類(lèi)產(chǎn)品，或通過(guò)衍生交易、分層結(jié)構(gòu)、外部擔(dān)保等方式保障本金相對(duì)安全的產(chǎn)品。

2.適度風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。投資不提供本金保護(hù)，但是本金虧損概率較低的業(yè)務(wù)。主要投資于對(duì)沖套利類(lèi)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品、高收益的債券信托類(lèi)產(chǎn)品、期權(quán)對(duì)沖套利類(lèi)產(chǎn)品及其他資管產(chǎn)品。（1）期貨CTA對(duì)沖產(chǎn)品：以商品、金融期貨為投資標(biāo)的日內(nèi)、隔夜量化策略類(lèi)型對(duì)沖套利交易為主的產(chǎn)品。由于量化交易風(fēng)險(xiǎn)可控，在市場(chǎng)大波動(dòng)時(shí)通常能夠獲得較高的收益。（2）商品宏觀(guān)、量化對(duì)沖產(chǎn)品：以商品趨勢(shì)強(qiáng)弱，供需矛盾為切入點(diǎn)，進(jìn)行對(duì)沖，風(fēng)險(xiǎn)可控，收益較高。（3）內(nèi)外盤(pán)套利產(chǎn)品：以大宗商品的內(nèi)外盤(pán)定價(jià)不合理造成的異常價(jià)差為進(jìn)場(chǎng)邏輯，同時(shí)參照進(jìn)出口成本的產(chǎn)品，其特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)可控、收益適中。（4）股指、商品期貨高頻趨勢(shì)、套利產(chǎn)品：以期貨價(jià)格瞬間的變化，或者合約間價(jià)差、期現(xiàn)間不合理價(jià)差為進(jìn)場(chǎng)邏輯，進(jìn)行高頻交易，風(fēng)險(xiǎn)較小，收益較高。（5）期權(quán)類(lèi)套利產(chǎn)品：主要包括場(chǎng)內(nèi)期權(quán)對(duì)沖套利產(chǎn)品，和與大宗現(xiàn)貨結(jié)合的場(chǎng)外期權(quán)對(duì)沖套利產(chǎn)品。

3.高收益高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。投資范圍主要包括：（1）商品衍生品投資業(yè)務(wù)，包括指數(shù)類(lèi)投資產(chǎn)品，如以大宗商品實(shí)物和期貨合約為標(biāo)的的大宗商品ETF產(chǎn)品，期貨趨勢(shì)性投資和期權(quán)趨勢(shì)性投資等。（2）外匯類(lèi)投資業(yè)務(wù)，包括定期外幣儲(chǔ)蓄產(chǎn)品，外匯理財(cái)產(chǎn)品，期權(quán)型存款（含與匯率掛鉤的外幣存款）產(chǎn)品和外匯匯率投資產(chǎn)品等。

（二）有色金屬大宗商品運(yùn)作模式。目前，市場(chǎng)上投資基金投資模式通常分為兩類(lèi)：MOM（管理人的管理人基金）、FOF（基金中的基金）。MOM是由MOM基金管理人通過(guò)長(zhǎng)期跟蹤、研究基金經(jīng)理投資過(guò)程，挑選長(zhǎng)期貫徹自身投資理念、投資風(fēng)格穩(wěn)定并取得超額回報(bào)的基金經(jīng)理，以投資子賬戶(hù)委托形式讓他們負(fù)責(zé)投資管理的一種投資模式，其核心是分賬戶(hù)和基金經(jīng)理的評(píng)價(jià)選擇。FOF是一種專(zhuān)門(mén)投資于其他期貨投資基金的基金，其投資范圍僅限于其他基金，是結(jié)合基金產(chǎn)品創(chuàng)新和銷(xiāo)售渠道創(chuàng)新的基金新品種。FOF將多只基金捆綁在一起，投資FOF等于同時(shí)投資多只基金。

建議大宗商品投資基金采用FOF模式，因?yàn)榭梢詫?duì)大類(lèi)資產(chǎn)配置決策具有主動(dòng)權(quán)，更好地分散風(fēng)險(xiǎn)；靈活制定在各類(lèi)資產(chǎn)類(lèi)別和投資風(fēng)格上的配置比例；靈活挑選各類(lèi)資產(chǎn)的投資團(tuán)隊(duì)和相應(yīng)的資產(chǎn)管理計(jì)劃。

（三）有色金屬大宗商品基金實(shí)施路徑。

1.發(fā)展初期。以低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)為主，適度風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)為輔，高收益高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)暫不參與。人員配置上發(fā)展初期，也是向流動(dòng)性資產(chǎn)和對(duì)沖套利型產(chǎn)品人員傾斜。預(yù)期收益目標(biāo)基準(zhǔn)為同期固定收益類(lèi)產(chǎn)品。

2.發(fā)展過(guò)渡期。風(fēng)險(xiǎn)偏好有所加強(qiáng)，適度風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)比例有所提升，嘗試參與高收益高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。大部分資金參與現(xiàn)金管理型為主的低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，少部分資金配置對(duì)沖套利型產(chǎn)品為主的適度風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，較少資金適當(dāng)參與趨勢(shì)型產(chǎn)品為主的高收益高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)人員配置進(jìn)一步加強(qiáng)。預(yù)期收益目標(biāo)基準(zhǔn)為同期高收益信托類(lèi)產(chǎn)品。

3.發(fā)展成熟期。風(fēng)險(xiǎn)偏好跟隨市場(chǎng)變動(dòng)進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)一步加大適度風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)和高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)參與度。半數(shù)資金配置對(duì)沖套利型產(chǎn)品，少部分資金配置權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品投資。其余資金配置無(wú)風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性資產(chǎn)投資，保證資金流動(dòng)性需求。人員配置進(jìn)行全市場(chǎng)覆蓋，能夠根據(jù)不同市場(chǎng)特征進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

四、有色金屬大宗商品基金的風(fēng)險(xiǎn)管理與控制

（一）市場(chǎng)監(jiān)管環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)監(jiān)管環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指國(guó)家監(jiān)管部門(mén)、交易所推出的各項(xiàng)應(yīng)對(duì)緊急情況措施或者市場(chǎng)規(guī)則的修改可能造成的風(fēng)險(xiǎn)。這就要求管理者針對(duì)不同情況盡可能提前編制預(yù)案，以便及時(shí)應(yīng)對(duì)。

（二）道德風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于大宗商品投資基金的基金管理人可以在整個(gè)基金市場(chǎng)上精選頂尖的基金經(jīng)理，但是基金經(jīng)理自身原因會(huì)導(dǎo)致一些風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，比如有些基金經(jīng)理個(gè)人品行問(wèn)題，信用度低、未嚴(yán)格履行職責(zé)、投資管理和風(fēng)險(xiǎn)管理能力不夠等，而導(dǎo)致投資計(jì)劃虧損。基金經(jīng)理風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法準(zhǔn)確的預(yù)料，但是仍然有一定的可控性，關(guān)鍵是看基金管理人自身的應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力和選人用人的能力。

（三）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)因素是指信息技術(shù)系統(tǒng)發(fā)生技術(shù)故障，導(dǎo)致行情中斷、交易停滯、銀行轉(zhuǎn)賬不暢，或在容量、運(yùn)作等方面不能保障交易業(yè)務(wù)正常、有序、高效、順利地進(jìn)行，而可能給客戶(hù)造成損失。還包括因軟件設(shè)計(jì)缺陷，造成投資者交易數(shù)據(jù)計(jì)算錯(cuò)誤，給投資者財(cái)產(chǎn)造成損失。應(yīng)對(duì)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)增加備用系統(tǒng)等方式一定程度上規(guī)避。

（四）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果由于基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)不當(dāng)，致使交投不活躍，就會(huì)造成有行無(wú)市的窘境。為了規(guī)避流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)盡量選擇交易量比較大的投資合約和倉(cāng)位總量控制。

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