周少鵬

時(shí)間進(jìn)入5月，上市公司2015年年報(bào)披露工作已經(jīng)結(jié)束。對(duì)客車制造上市企業(yè)來說，2015年可謂是個(gè)收獲頗豐的年度，受益于新能源汽車銷量大增的拉動(dòng)，宇通、金龍、中通及曙光等四家上市客車企業(yè)賺得是缽滿盆滿。

每個(gè)人都知道新能源汽車這個(gè)金礦好賺，但也不是人人都能挖到同等規(guī)模的“金子”，現(xiàn)實(shí)經(jīng)營中還得靠實(shí)力。究竟四家上市客車企業(yè)中，誰的盈利水平最強(qiáng)？誰又是未來最具成長(zhǎng)相的標(biāo)的。下面，我們采用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比的方式為投資者一一分析，以此探知一二。

收入水平：宇通一馬當(dāng)先

根據(jù)中汽協(xié)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年國內(nèi)新能源汽車銷售為33.1萬輛，同比增長(zhǎng)330%，受益于新能源汽車銷量暴增，四家客車制造上市公司均錄得優(yōu)秀的成績(jī)。具體來看，宇通客車的塊頭最大，收入規(guī)模達(dá)到了312億元，同比快速增長(zhǎng)21%；緊隨其后的是金龍汽車，收入有268億元，同比增長(zhǎng)25%，與宇通的差距由2014年的33億元上升至44億元：第三名是中通客車，收入為71億元，同比快速97%；曙光股份墊底，錄得44.3億元的收入水平，同比增長(zhǎng)9%。

從銷售量看，2015年全年宇通客車的銷售量達(dá)到67018臺(tái)，同比增長(zhǎng)9.15名，其中新能源汽車達(dá)到20446臺(tái)，同比大增176.1%；金龍汽車的銷售量達(dá)到86858臺(tái)，同比增長(zhǎng)1.3%，其中新能源汽車有18434臺(tái)，同比大增437.3%；曙光股份的客車銷售量為15326臺(tái)，同比下滑27%，但新能源汽車表現(xiàn)出色，同比增長(zhǎng)4077%至1880臺(tái)；中通客車的銷售量為16998臺(tái)，同比增長(zhǎng)32.85%，新能源汽車銷售數(shù)據(jù)沒有公布。

從單車均價(jià)看，扣除掉零部件銷售及服務(wù)業(yè)務(wù)的收入，宇通每輛車均價(jià)約為44萬元，金龍約為30.1萬元，中通約為41.3萬元，曙光約為25.7萬元。宇通顯著高于其它三家車企，顯示出較強(qiáng)的議價(jià)能力。

盈利能力：中通超越金龍

從收入水平看，四家車企的排名次序由高到低依次為宇通客車、金龍汽車、中通客車以及曙光股份。但論盈利能力，四家車企排名次序卻發(fā)生微妙變化。

我們選擇了扣除非經(jīng)常性項(xiàng)目后凈利潤(rùn)作為衡量盈利能力的初始指標(biāo)，數(shù)據(jù)顯示，宇通、金龍、中通、曙光2015年扣非后凈利潤(rùn)分別為32.47億元（同比+72%）、4.23億元（同比+146.7%）、3.94億元（同比+421%）和-0.56億元（同比減虧）。但從這一指標(biāo)看，顯然四家車企排名次序沒有變化。由于每家客車企業(yè)的規(guī)模不一樣，簡(jiǎn)單對(duì)比凈利潤(rùn)大小并不能真實(shí)反映企業(yè)的盈利能力，因此我們加入凈利率，可以看到，宇通仍是當(dāng)之無愧的老大，凈利率達(dá)到11.49%，但行業(yè)老二不是收入規(guī)模與宇通相近的金龍汽車，而是中通客車，凈利率為7.98%，高于金龍汽車一倍有余，曙光股份依然排名墊底，凈利率僅有0.58%。

金龍與中通排名換位不是沒有原因的。首先，金龍的毛利率僅有17.14%，顯著低于收入規(guī)模相近的宇通客車8.18個(gè)百分點(diǎn)，甚至低于中通客車2.65個(gè)百分點(diǎn)，除了上文提到的價(jià)格定位偏低外，原材料成本較高也是一大原因，金龍的原材料成本甚至還超過宇通。

其次，資產(chǎn)減值損失過高也制約著金龍的盈利能力水平。2015年金龍汽車的資產(chǎn)減值損失高達(dá)6.94億元，而同期宇通、中通、曙光分別為2.4億元、1.57億元及0.38億元。資產(chǎn)減值損失中，壞賬準(zhǔn)備較上年同期增長(zhǎng)了2.2億元左右，主要原因在于賬齡分布結(jié)構(gòu)，如1—2年期其計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備就高達(dá)1.48億元、1.15億元和0.9億元，而同期宇通為1.16億元、0.18億元和0.17億元。

從三費(fèi)方面看，除了曙光股份期間費(fèi)用率較高達(dá)到16.25%外，其他三家公司均在11%附近波動(dòng)，影響不大。

單純從財(cái)務(wù)指標(biāo)看，宇通的綜合實(shí)力應(yīng)該排列第一，其加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率也超30%，是穩(wěn)健型投資者的首選，但其市值接近500億元。

從未來成長(zhǎng)性的角度看，中通和金龍可能是比較好的選擇。中通的盈利能力還是不錯(cuò)的，2015年凈利率7.98%，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率有28%，與宇通相近，無論是三費(fèi)控制還是毛利率提升都做的相當(dāng)出色。2016年一季度公司業(yè)績(jī)更是大放異彩，單季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.35億元，同比增長(zhǎng)了14.5倍，新能源車實(shí)現(xiàn)銷售2335臺(tái)，同比大增567%。而且，2015年公司應(yīng)收賬款高達(dá)35億元，其中有20億元屬于無風(fēng)險(xiǎn)的國家補(bǔ)貼，今年確認(rèn)的概率極高。目前市值也僅有80多億，15年靜態(tài)市盈率20倍左右，估值相當(dāng)便宜。

相比中通客車，金龍2015年各項(xiàng)數(shù)據(jù)提升幅度會(huì)小一些，但公司收入規(guī)模大，之前因三龍競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致內(nèi)耗偏大的問題正在逐步解決，可以看到2015年公司毛利率同比顯著提升了3.24個(gè)百分點(diǎn)，未來只要營業(yè)成本能做的跟宇通一樣，凈利潤(rùn)提升速度會(huì)十分快。而且，公司2015年底的應(yīng)收賬款高達(dá)118億元，位居四大車企的第一位，比第二名的宇通高出近億元，高出中通83億元，將對(duì)未來業(yè)績(jī)形成強(qiáng)有力的支撐。目前市值80多億，15年靜態(tài)估值也在20倍左右，與中通相近。