羅文波

在日歐經(jīng)濟體繼續(xù)量寬預期，通脹制約貨幣政策預期差，國內(nèi)流動性繼續(xù)擴張，經(jīng)濟階段性企穩(wěn)情況下，風險偏好在市場筑底階段有望逐漸提升，二季度A股有望呈現(xiàn)震蕩上行。短期建議關注受益于流動性推升的成長性行業(yè)，中期關注實體經(jīng)濟主動補庫存帶來的周期品行業(yè)第二波行情。行業(yè)配置，建議關注估值水平相對較低的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和業(yè)績景氣度提升的石化產(chǎn)業(yè)鏈投資機會。經(jīng)濟企穩(wěn)回升支撐A股上行

國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)回升，企業(yè)盈利開始弱恢復。投資端數(shù)據(jù)在一季度出現(xiàn)企穩(wěn)，從此前單純靠基建投資維持階段過渡到地產(chǎn)和基建雙引擎驅(qū)動階段。從地產(chǎn)投資情況來看，持續(xù)好轉(zhuǎn)一年的地產(chǎn)銷售終于撬動地產(chǎn)投資的上行。房地產(chǎn)投資增速由低點1%回升至6.2%，但是幅度仍然較弱。從房地產(chǎn)新開工角度上看，恢復較為明顯，由低點-14%跳升至19.2%，考慮到房地產(chǎn)投資增速與新開工增速時滯，如果新開工保持平穩(wěn)增速，未來2-4個月左右時間房地產(chǎn)投資增速將會出現(xiàn)一個階段性高點。

從基建投資角度上看，去年下半年地方政府支出開始發(fā)力，從歷史時效性分析，6-9個月政府公共支出將顯現(xiàn)在基建投資增速中，同時考慮到資金成本仍然較低，實體經(jīng)濟收益率逐漸提升，基建投資增速將在實體經(jīng)濟恢復中獲得正反饋效應，今年基建投資增速將逐漸上行。從供給端上看，庫存水平處于歷史低位，利潤好轉(zhuǎn)預期引致工業(yè)企業(yè)補庫行為，經(jīng)濟將進入一到兩個季度主動補庫階段。從社會融資規(guī)模擴張幅度上看，這輪經(jīng)濟反彈的高度將弱于2012-年-2013年經(jīng)濟小周期高度，這也決定了上市公司盈利改善幅度弱于上輪周期內(nèi)盈利恢復情況。

流動性是行情的最大驅(qū)動力

流動性對A股估值水平仍然構成正面效應。在盈利貢獻程度相對較弱階段，當前估值水平波動對股票市場影響較大，利率水平的波動對估值水平變動構成較大擾動。從貨幣政策角度上看，結合當前通脹和匯率制約因素不強情況下，在經(jīng)濟復蘇前期，央行還是以公開市場操作為主，滾動向市場注入流動性，利率水平走高概率較小。此外，估值水平相對于利率水平仍然超調(diào)，目前除了創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，各指數(shù)估值水平均較歷史均值水平有折價，扣除2015年脫離基本面的牛市時候估值水平，折價率更加明顯?？紤]到盈利預期對估值水平由負效應逐漸過度到正效應，當前流動性水平對估值水平仍然構成強力支撐。

場外資金選擇仍然是A股行情的驅(qū)動力。當前場外資金仍然充裕，貨幣供給與需求之間剪刀差將會存在，這仍為資本市場創(chuàng)造良機。在股票市場筑底階段，從收益率情況上看優(yōu)于其他大類資產(chǎn)，對新增資金具有吸引力，如果寬松的貨幣政策基調(diào)不變，經(jīng)濟復蘇進一步得到確認，A股市場的配置價值還將繼續(xù)存在。經(jīng)濟基本面階段性企穩(wěn)已成為市場上的共識，而未來更多的政策刺激仍將激發(fā)股票市場的活力。

成長先行，周期將會進入第二波機會。流動性邊際性變化及經(jīng)濟基本面回升之間的博弈，決定了藍籌與成長股之間風格轉(zhuǎn)換。短期全球流動性擴張，國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)，風險偏好上行階段，成長性行業(yè)將迎來投資良機，建議關注TMT、軍工等行業(yè)投資機會。在實體經(jīng)濟出現(xiàn)產(chǎn)成品庫存回補階段，周期性行業(yè)將迎來第二波投資機會。