寇佳麗

在國際社會將大部分目光集中在英國脫歐公投后續(xù)程序的關(guān)鍵時刻，全球股市和投資市場已經(jīng)迫不及待地對該事件做出一波又一波的反應(yīng)。盡管7月10日，法新社已經(jīng)證實德國總理默克爾確認英國將觸發(fā)“里斯本條約”第50條，歐盟將就英國公投結(jié)果正式展開談判，此前關(guān)于英國脫離歐盟的種種猜測與反轉(zhuǎn)已成歷史，人們對世界經(jīng)濟的判斷、猜測與預(yù)測卻遠沒有這么干脆痛快。全球或地區(qū)經(jīng)濟將會如何是好，大家似乎只是各說各的道理。

全球進入寬松期

北京時間6月24日至7月12日，英國脫歐公投結(jié)束后的這段時間，英鎊兌美元匯率一直走軟。7月11日當(dāng)周，英鎊兌美元更是觸及31年以來新低點，市場因此認為英國央行將會在不遠的未來放寬貨幣政策，以此應(yīng)對公投結(jié)果帶來的不利影響。

“盡管至今也沒有哪個國家的中央銀行站出來，明確表示以后短時期內(nèi)需要采取寬松貨幣政策應(yīng)對英國脫歐產(chǎn)生的負面影響，一些國家或央行的確釋放出這樣做的信號，而貨幣政策工具本身也屬于應(yīng)對金融波動中比較及時的手段”，商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟合作研究院國際市場研究部副主任白明在接受《經(jīng)濟》記者采訪時這樣說。

公投結(jié)果出現(xiàn)后不足20天，全球股市市值便蒸發(fā)掉2萬億美元，疾風(fēng)驟雨式的變化下，除了寬松貨幣政策，似乎決策者們也難以在短時間內(nèi)拿出更有價值和效果的救急策略。

6月28日，日本政府緊急召開經(jīng)濟財政咨詢會議商討應(yīng)對措施，首相安倍晉三強調(diào)必須將所有可能存在的風(fēng)險消滅于萌芽狀態(tài)，而考慮到中長期日本經(jīng)濟可能因英國脫歐受到的沖擊，安倍晉三更是特別指出需要做好萬全準(zhǔn)備以避免對中小企業(yè)的經(jīng)濟活動造成影響。

韓國也已經(jīng)開始嚴格監(jiān)控外國投資者資金動向，其金融監(jiān)督院與金融委員會已共同組建協(xié)同非常金融狀況對應(yīng)小組，確保金融市場的穩(wěn)定，降低可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險。為了防范股市動蕩，該國甚至提前制定了緊急預(yù)案，確保實體經(jīng)濟部門不受影響。

對此，白明指出，日本長期為通脹目標(biāo)而奮斗，雖然該國央行加大了貨幣供應(yīng)量但物價持續(xù)低迷的狀態(tài)毫無起色，英國脫歐公投后，國際經(jīng)濟環(huán)境風(fēng)險急劇上升，日本央行更不可能在此時收緊貨幣政策。至于韓國，“從目前消息看，他們的央行已經(jīng)決定在短期內(nèi)釋放3萬億韓元（1美元約1146.10韓元）以上的流動性以增加資金供應(yīng)”。

作為事件發(fā)源地，歐洲各大央行的反應(yīng)倒比想象中平靜。德國央行行長魏德曼（Jens Weidmann）在7月1日公開表示，英國脫歐不可能傷害到德國銀行，歐洲央行更是沒有增加貨幣寬松政策的必要。

中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院歐洲所副所長劉明禮告訴《經(jīng)濟》記者，黯淡的經(jīng)濟增長前景和難以企及的通脹目標(biāo)長期讓歐洲央行左右為難。寬松貨幣政策的目標(biāo)是要維持通脹率在一定水平，但經(jīng)濟基本面實在欠缺亮點，以至于就算沒有達標(biāo)也要繼續(xù)保持甚至加碼量化寬松（QE）。就在今年3月，歐洲央行還將QE規(guī)模從每月600億歐元擴大至800億歐元，如今英國退歐，加碼QE的需要竟然沒有了嗎？

魏德曼的自信或許為時過早?！皻W洲央行會視歐盟和歐元區(qū)的具體情況、市場對英國脫歐的進一步反應(yīng)，以及其他國家央行的舉措來決定是否擴大QE”，復(fù)旦大學(xué)歐洲問題研究中心主任丁純這樣告訴《經(jīng)濟》記者。在他看來，當(dāng)前不確定性太多，任何武斷的言論都可能被現(xiàn)實證明是錯誤的。

縱覽全球，美聯(lián)儲算是當(dāng)下最強勁的央行了，當(dāng)其他國家都在為寬松貨幣政策著手準(zhǔn)備的時候，它還在考慮加息與否。不過，當(dāng)?shù)貢r間7月6日，美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）公布的6月貨幣政策會議紀要顯示，美聯(lián)儲認為加息之前應(yīng)該等待更多數(shù)據(jù)以及英國脫歐的新情況，且該機構(gòu)內(nèi)部分歧眾多，尚需時日做打算。換言之，雖然美國6月份非農(nóng)就業(yè)大幅超出預(yù)期，加息卻再被推遲。

人民幣要靠自己

英國脫歐公投一結(jié)束，人民幣就在已有基礎(chǔ)上不斷下行。雖然中國人民銀行反復(fù)強調(diào)人民幣沒有貶值基礎(chǔ)，7月上旬，人民幣仍然一度貶值至2010年11月以來新低。中國央行甚至為此在第一時間表示，其將繼續(xù)實行穩(wěn)健的貨幣政策并保持流動性的合理充裕。

值得關(guān)注的是，與國際金融市場上整體寬松調(diào)節(jié)情緒不同，中國央行在7月份已經(jīng)連續(xù)5個交易日實現(xiàn)資金凈回籠，累計凈回籠量超過7000億元（1美元約6.69元人民幣）。國投瑞銀基金管理有限公司于7月11日發(fā)布報告指出，英國脫歐對中國資產(chǎn)的影響極為有限，中國及亞洲其他地區(qū)的風(fēng)險資產(chǎn)基本上可以躲避英國的脫歐風(fēng)暴。

“在2008年的世界經(jīng)濟危機中，中國和亞洲其他地區(qū)受影響相對較小，不過此一時彼一時，如今國際經(jīng)濟形勢很難再追尋一條主線去分析，太多因素雜糅到一起，尤其當(dāng)前處于公投后的敏感時期，單一的立場難以站穩(wěn)”，中國社會科學(xué)院亞太與全球戰(zhàn)略研究院國際經(jīng)濟關(guān)系研究室主任、研究員趙江林這樣說。

她告訴《經(jīng)濟》記者，如果說中國可以最大程度地躲避英國脫歐的影響，那么人民幣在國際匯率上的表現(xiàn)就不好解釋，但中國的確在有些方面呈現(xiàn)“比較反?！钡膭酉?，比如股市的上漲和海外資金的回流。

不可否認的是，中國長期高程度受益于經(jīng)濟全球化，而作為反全球化的行動，脫歐事件理應(yīng)對中國經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響。不過，花旗集團研究部首席中國經(jīng)濟學(xué)家劉利剛近期表示，脫歐事件對中國的外貿(mào)影響很小，完全可以通過有效的財政與貨幣政策對沖掉。

對此，白明向記者指出，這種“不利”也具有兩面性。雖然英國脫離歐盟或許在一定程度上鼓勵了國際貿(mào)易保護主義，卻也為中國同時和歐盟、英國兩個大型國際經(jīng)濟體重新構(gòu)建國際經(jīng)貿(mào)關(guān)系提供了可能?！霸诰S持、深化與歐盟合作的同時，中國還可以同英國啟動自由貿(mào)易協(xié)定的雙邊談判，而倫敦離開歐盟之后，歐盟勢必會尋找屬于自己的金融中心，意味著中國有機會和這些地區(qū)、城市加強金融合作聯(lián)系”。

上述觀點值得深思，畢竟過去一段時間，中國在歐洲地區(qū)主要依靠倫敦打造人民幣離岸中心，不少人民幣產(chǎn)品的設(shè)計與發(fā)布都發(fā)生在這個城市。如今，英國脫離歐盟，一方面，中國需要考慮歐盟對倫敦金融產(chǎn)品的認可度是否一如從前，另一方面，人民幣或許該著手在歐盟內(nèi)部尋找新的離岸場所，比如盧森堡、法蘭克福和蘇黎世。

國家發(fā)改委對外經(jīng)濟研究所國際合作室主任張建平在接受《經(jīng)濟》記者采訪時表示，英國脫歐讓人民幣國際化進程更加復(fù)雜，但卻不會成為中國金融在國際表現(xiàn)中的決定因素?！爸袊趪H金融市場上的地位，總體上由中國的金融改革開放步伐和競爭力決定，與英國是否脫離歐盟沒有關(guān)系。資本項目的開放、人民幣的完全自由兌換、更加敏感靈活的金融政策都是接下來值得努力的方向”，張建平這樣說。

從眾多專家學(xué)者的觀點中，《經(jīng)濟》記者發(fā)現(xiàn)，很難單純地為英國脫歐公投打上“好”或者“壞”的標(biāo)志。盡管高盛、渣打、摩根等都不承諾未來不會在倫敦的營運中心裁員或縮減規(guī)模，可是脫離了歐盟層面的束縛，倫敦顯然獲得了更多自由發(fā)揮的空間。外交學(xué)院教授高飛也認為，任何危機之后都有轉(zhuǎn)機與機會，“對于英國來說，脫歐之后，在未來國際社會的博弈中，可能會有更多的主動權(quán)”。

新興市場逆襲？

美聯(lián)儲退出QE、啟動加息進程一度將新興市場推向國際輿論風(fēng)口，資金外流趨勢的日趨明顯不僅暗示投資者對其信心的減弱，也無形中加重了新興經(jīng)濟體的債務(wù)風(fēng)險與本息負擔(dān)。如今，新興市場再度廣受關(guān)注，情形卻大不一樣。

英國公投后兩天內(nèi)，南非蘭特、波蘭茲羅提和墨西哥比索跌幅都超過5%，巴西雷亞爾也下跌2%，奇怪的是，雷亞爾接下來又大幅上漲5%。此外，馬來西亞林吉特和印尼盾也都在公投后兩周內(nèi)升至新高，智利比索和泰國等東南亞國家?guī)欧N也與雷亞爾類似，經(jīng)歷短期拋售潮后表現(xiàn)強勁。

彭博統(tǒng)計顯示，今年上半年新興市場股票表現(xiàn)跑贏發(fā)達國家，收獲了自2011年以來最好的上半年表現(xiàn)。截至6月30日，全球資金流向新興市場股票較流向發(fā)達國家的比值創(chuàng)下2014年10月以來最高值。股市堪稱國家經(jīng)濟晴雨表，是投資者看待一個國家未來經(jīng)濟的領(lǐng)先指標(biāo)。如此一來，新興市場真的要逆襲了嗎？

張建平指出，英國公投暫緩美聯(lián)儲加息，對新興市場總體來說是利好消息，不僅資金外流的擔(dān)憂可以得到緩解，貨幣貶值壓力也在短期內(nèi)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。但是，這并不能說明新興市場重新獲得全球投資者的青睞。

“資金流向不僅取決于股票市場，更取決于實體經(jīng)濟投資。這段時間新興市場股票表現(xiàn)不錯，是因為過去很長時間它都太慘了，現(xiàn)在不過逐漸進入修復(fù)和穩(wěn)固階段。如果因此就覺得新興經(jīng)濟體具備很強的外界沖擊抵抗力，那就是以偏概全”，張建平這樣分析。

在他看來，目前的投資趨勢更突顯出國際資金的投機心理，因為情勢復(fù)雜，霧里看花者不在少數(shù)。新興經(jīng)濟體處于擴張時期，經(jīng)濟增速普遍高于發(fā)達經(jīng)濟體，論活力，的確前者更勝一籌，論資金實力，明顯后者更雄厚。誠然，投資者缺的不是錢而是機遇，亂局之中，全球資本急于躲避風(fēng)險而更加分散，新興市場這才有了上面的表現(xiàn)。

趙江林所在研究院的最新報告數(shù)據(jù)顯示，2014年，全球資本流向新興經(jīng)濟體的趨勢明顯優(yōu)于發(fā)達國家，但從2015年開始，這種趨勢完全反轉(zhuǎn)了。自去年開始，以美國為代表的發(fā)達國家經(jīng)濟進入溫和增長時期，某些發(fā)達國家的經(jīng)濟即便沒有明顯起色，但也能擔(dān)當(dāng)起“穩(wěn)定”兩個字。與此同時，新興經(jīng)濟體則表現(xiàn)糟糕，外資大量流出從預(yù)測成為現(xiàn)實。

“如果一定要概括當(dāng)前新興經(jīng)濟體的資金流動趨勢，至少也要分成兩類”，趙江林強調(diào)說。一類因為脫歐而出現(xiàn)貨幣升值、外資流入明顯的情況，一類因為脫歐出現(xiàn)貨幣貶值、外資撤離明顯的情況，“還有一個比較特殊——中國，貨幣貶值但資金大量回流，但這也與中國內(nèi)部經(jīng)濟改革所處階段息息相關(guān)”。

可見，新興市場想要借助英國脫歐公投實現(xiàn)逆襲的想法似乎不太現(xiàn)實。在一部分資金爭搶著進入一部分新興經(jīng)濟體的同時，另一部分資金也在迅速撤離另一部分新興經(jīng)濟體。消息顯示，全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德集團看好美國投資級債、新興市場部分股票和新興市場美元債券，而印度國際資金流入規(guī)模銳減已引起關(guān)于經(jīng)濟下行的預(yù)測。