■ 郭夢飛　趙　敏（河海大學(xué)商學(xué)院　南京　211100）

基于PEST分析的我國股權(quán)眾籌發(fā)展研究

■ 郭夢飛趙敏（河海大學(xué)商學(xué)院南京211100）

自2011年第一家股權(quán)眾籌平臺天使匯上線以來，這一新型融資模式吸引了許多投融資者的加入，但隨著在行業(yè)內(nèi)的高速發(fā)展，該融資模式也暴露出許多與生俱來的問題。本文采用PEST模型對我國股權(quán)眾籌發(fā)展現(xiàn)狀進行研究，指出了目前股權(quán)眾籌在政治、經(jīng)濟、社會和技術(shù)環(huán)境方面存在的問題，并提出可促進股權(quán)眾籌在我國健康有序發(fā)展的可行性對策。

股權(quán)眾籌PEST分析發(fā)展策略

引言

股權(quán)眾籌是指融資者借助互聯(lián)網(wǎng)上的眾籌平臺將其準備創(chuàng)辦的企業(yè)或項目信息向投資者展示，吸引投資者加入，并以股權(quán)的形式回饋投資者的融資模式（楊東等，2014）。自2011年我國第一家股權(quán)眾籌平臺天使匯上線以來，已經(jīng)有眾多的股權(quán)眾籌平臺接連上線，比如原始會、人人投、大家投等。到2015年，我國股權(quán)眾籌平臺快速發(fā)展，僅上半年平臺興起的數(shù)量就占總平臺數(shù)的35.51%（宋國良等，2015）。一些行業(yè)背景雄厚、資金資源豐富的互聯(lián)網(wǎng)巨頭和專業(yè)投資機構(gòu)也都紛紛加入到股權(quán)眾籌的行列中。由此，股權(quán)眾籌迎來真正的元年（羅明雄，2015）。然而在股權(quán)眾籌行業(yè)高速發(fā)展的同時，也必須清醒地看到，股權(quán)眾籌行業(yè)尚缺乏制度保障、行業(yè)規(guī)范和經(jīng)驗積累。在各自為戰(zhàn)的無序競爭中逐漸暴露出一些問題：偽眾籌平臺亂象頻發(fā)，退出機制匱乏，投資者專業(yè)投資能力不足，融資者知識產(chǎn)權(quán)被侵犯。這些問題的存在都嚴重阻礙了股權(quán)眾籌的發(fā)展，因此本文對股權(quán)眾籌的現(xiàn)狀、問題及解決辦法進行研究，具有一定的理論和實際意義。

基于PEST模型的分析

不同的行業(yè)和企業(yè)為明確目前所處的狀態(tài)、分析其所面臨的宏觀環(huán)境，會采用不同的分析方法，但是都會將政治、經(jīng)濟、社會、技術(shù)等因素考慮在內(nèi)。PEST模型是從政治環(huán)境（Political）、經(jīng)濟環(huán)境（Economic）、社會環(huán)境（Social）和技術(shù)環(huán)境（Technology）這四個外部宏觀環(huán)境分析行業(yè)或企業(yè)目前所處的狀態(tài)及其外部環(huán)境，是調(diào)查組織外部因素的有效方法（王阿娜，2014）。圖1是采用PEST模型對我國股權(quán)眾籌現(xiàn)狀進行分析的模型圖。

（一）政治環(huán)境（P）

股權(quán)眾籌行業(yè)之所以能夠在2015年爆發(fā)，很大程度源于政策導(dǎo)向。雖然說股權(quán)眾籌在我國起步較發(fā)達國家稍晚，但其在我國發(fā)展的政治、法律環(huán)境的優(yōu)勢也是顯而易見的。2015年9月15日“股權(quán)眾籌第一案”塵埃落定，飛度網(wǎng)絡(luò)運營的股權(quán)眾籌平臺人人投勝訴。該案件體現(xiàn)了監(jiān)管機構(gòu)及司法機構(gòu)在風(fēng)險可控的前提下對包括股權(quán)眾籌在內(nèi)的金融創(chuàng)新的鼓勵態(tài)度（孟凡霞等，2015）。從表1中國內(nèi)眾籌相關(guān)政策的發(fā)展可看出政府對于股權(quán)眾籌的大力支持態(tài)度。

在利好的政策環(huán)境下，國內(nèi)股權(quán)眾籌行業(yè)蓬勃發(fā)展，但由于相應(yīng)的法律法規(guī)不完善，法律監(jiān)管層面存在許多空白地帶，從而造成眾籌亂象頻發(fā)。2015年12月e租寶跑路的消息引起了社會各界的關(guān)注，e租寶的倒下拖累了一大批P2P平臺，引發(fā)了P2P行業(yè)的市場恐慌，也將偽P2P風(fēng)險帶入大眾的視線。作為比P2P具有更大風(fēng)險的股權(quán)眾籌行業(yè)一旦發(fā)生此類事件，所帶來的影響定會比這更惡劣。當(dāng)前大量偽眾籌的存在給社會大眾帶來巨大損失的同時也阻礙了整個股權(quán)眾籌行業(yè)的發(fā)展。

（二）經(jīng)濟環(huán)境（E）

在我國，互聯(lián)網(wǎng)與金融結(jié)合的時機非常重要。在經(jīng)歷了30多年的快速增長后，目前我國經(jīng)濟正處于增速回落、結(jié)構(gòu)調(diào)整、動力轉(zhuǎn)化、質(zhì)量提升的新常態(tài)發(fā)展階段，社會大眾的投資消費需求和企業(yè)不斷擴大的融資需求都日益增長，促進了我國股權(quán)眾籌的發(fā)展。

首先，由招商銀行和貝恩公司聯(lián)合發(fā)布的《2015中國私人財富報告》顯示，我國私人財富市場的可投資總量和高凈值人群數(shù)量持續(xù)保持兩位數(shù)的快速增長，2015年我國個人可投資資產(chǎn)1千萬元以上的高凈值人群規(guī)模已超過100萬人，全國個人總體持有的可投資資產(chǎn)規(guī)模達到112萬億元。調(diào)研中還發(fā)現(xiàn)，高凈值人群最主要的投資理財方式仍是存款和不動產(chǎn)投資，有近98%的高凈值人群使用這兩種方式。相比較之下，僅有20%的人將錢投入VC/PE。然而隨著國家一系列經(jīng)濟政策和“互聯(lián)網(wǎng)+”的影響，眾多有投資能力、有創(chuàng)業(yè)情懷的高凈值人群的投資消費觀念也開始改變，呈現(xiàn)出多元化的趨勢，并有越來越多的人希望能參與早期的投資，通過股權(quán)投資來分享經(jīng)濟的增長，促進財富的保值增值。股權(quán)眾籌打破了傳統(tǒng)天使、VC、PE的投資路徑，使小額、分散化、低風(fēng)險投資成為可能，為高凈值人群提供了有效的投資渠道。

圖1　股權(quán)眾籌的PEST分析

其次，作為我國國民經(jīng)濟中的重要經(jīng)濟力量，中小企業(yè)一直面臨著融資渠道狹窄、融資成本過高的困境。根據(jù)私募通統(tǒng)計信息顯示，2014年國內(nèi)5家股權(quán)類眾籌平臺（天使匯、原始會、大家投、天使客、眾投邦）發(fā)生融資事件3096起，預(yù)期募資規(guī)模35.63億元人民幣，實際募資金額11.06億元人民幣，實際市場資金供給規(guī)模僅占資金需求的31.04%。這一組數(shù)據(jù)不僅表明我國股權(quán)眾籌領(lǐng)域存在巨大的資金缺口，也從側(cè)面反映出我國中小企業(yè)融資難、融資渠道有限等問題。股權(quán)眾籌的興起打破了傳統(tǒng)的以資本市場直接融資與商業(yè)銀行間接融資為主的融資方式，為中小企業(yè)融資難問題指明了新的方向。

雖然股權(quán)眾籌為豐富社會大眾多元化的投資需求和解決中小企業(yè)融資難融資貴問題做出了重大貢獻，但其退出渠道狹窄、退出周期長的缺點也成為股權(quán)眾籌行業(yè)的一大難題。各平臺目前采取的退出辦法與線下私募機構(gòu)并沒有實質(zhì)性的差異，大部分股權(quán)眾籌的退出方式主要是由領(lǐng)投人帶領(lǐng)退出，具體集中在分紅、回購、并購和IPO上市這四種常見的退出方式。然而由于股權(quán)眾籌股東的持股比例往往非常低，可獲得的分紅相應(yīng)就很少，再加上初創(chuàng)企業(yè)的利潤一般相當(dāng)微薄，或者長期不盈利、甚至虧損，所以分紅退出并不現(xiàn)實?；刭?fù)顺龅姆绞綗o論是對項目公司還是下一輪投資者來說都有弊無利。因為公司回購必須要有足夠的資金，那么這筆資金就需要來自下一輪融資的投資者，雖對于投資者來說，他們的股份會因為總股本的減少而增加，但這種收益是非常不劃算的。對于并購?fù)顺龆?，?jīng)營信息的不公開導(dǎo)致眾籌企業(yè)的市場價值無法有效評估，因此眾籌投資者很難找到愿意接盤的人。又由于初創(chuàng)企業(yè)本身具有較高的風(fēng)險性，往往需要5-7年的時間才可能有機會上市，絕大部分創(chuàng)業(yè)企業(yè)都會在5年內(nèi)垮掉，能成功上市的是極少數(shù)，這又導(dǎo)致了獲得回報的可能性進一步降低。

表1　2014-2016年國內(nèi)眾籌政策動態(tài)發(fā)展

（三）社會環(huán)境（S）

在互聯(lián)網(wǎng)金融的快速普及和“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”浪潮的催化下，我國股權(quán)眾籌的發(fā)展如火如荼。

首先，根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心的數(shù)據(jù)顯示，我國網(wǎng)民的數(shù)量早在2008年就已經(jīng)躍居全球第一，并且每年都在不斷增長。截至2015年6月，我國互聯(lián)網(wǎng)使用人數(shù)達6.68億人，其中移動互聯(lián)網(wǎng)使用人數(shù)達5.94億人。在網(wǎng)民數(shù)量增長的同時，人們使用互聯(lián)網(wǎng)的技能也在不斷提升，對各種互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的接受程度也大大提高。2015年上半年我國互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的網(wǎng)民滲透率為68.1%。人們的投資熱情被P2P借貸等互聯(lián)網(wǎng)金融熱潮激發(fā)起來，使得人們對于互聯(lián)網(wǎng)金融的接受程度有了很大的提高，對于使用互聯(lián)網(wǎng)進行金融投資的熱情也逐漸高漲。股權(quán)眾籌的發(fā)展同樣受益于互聯(lián)網(wǎng)金融浪潮給予大眾的宣傳教育，受益于用戶日益深化的網(wǎng)絡(luò)使用習(xí)慣，因而有望成為互聯(lián)網(wǎng)金融的下一個爆發(fā)點。

其次，“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”熱情的高漲伴隨著對企業(yè)早期發(fā)展資金的迫切需求，催化了股權(quán)眾籌的發(fā)展。根據(jù)投融界數(shù)據(jù)中心截止到2015年10月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，即使在資本寒冬下，互聯(lián)網(wǎng)金融項目的主流融資方式仍是股權(quán)融資方式，其占比85.7%，而債權(quán)融資方式的僅為7.9%。在如今VC、PE渠道融資日趨困難的現(xiàn)實背景下，許多創(chuàng)業(yè)企業(yè)開始將股權(quán)眾籌融資作為最后出路。據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，未來幾年內(nèi)股權(quán)眾籌融資將在世界范圍內(nèi)呈爆發(fā)式增長。

股權(quán)眾籌使得投融資更加民主化、普遍化的特點是其最大的價值，然而問題也在于此。一般通過股權(quán)眾籌平臺進行融資的都是種子期、天使期的企業(yè)，它們本身所具有的高風(fēng)險并不是一般的小投資者可以承擔(dān)的，這就需要投資人具有較高的專業(yè)投資能力和風(fēng)險把控能力。股權(quán)眾籌使得投資人普遍化，導(dǎo)致一些非專業(yè)、缺乏風(fēng)險把控能力的投機者也參與到投資行為中來，這些投資者往往理性投資理念較弱、跟風(fēng)炒作現(xiàn)象嚴重，他們不僅沒有足夠的能力對企業(yè)或項目的風(fēng)險進行準確的評估，而且一般也難以對所投企業(yè)進行正確的估值，這就導(dǎo)致不論所投企業(yè)是否成功，投資人都很可能得不到預(yù)想的投資回報。

（四）技術(shù)環(huán)境（T）

股權(quán)眾籌是一個技術(shù)創(chuàng)新型的驅(qū)動，是以互聯(lián)網(wǎng)為資源，大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈為基礎(chǔ)的新興金融模式。

由于一直以來國內(nèi)信用體系存在著信用文化缺失、信用制度落后的問題，從而加劇了金融市場信息不對稱的風(fēng)險。投資者掌握的信息有限并不能夠正確評估項目的投資價值，這可能會導(dǎo)致項目發(fā)起人利用虛假信息進行圈錢。如今大數(shù)據(jù)、云技術(shù)、區(qū)塊鏈充斥著人們的生活，成為連接虛擬時代和信息時代的橋梁。大數(shù)據(jù)是互聯(lián)網(wǎng)金融的核心資源，數(shù)據(jù)是一切行業(yè)決定勝負的根本因素。云計算是互聯(lián)網(wǎng)金融的核心技術(shù)，它使得對大數(shù)據(jù)的高效分析成為可能。通過云計算、數(shù)據(jù)建模等方式，整合傳統(tǒng)金融借貸信息、網(wǎng)絡(luò)金融數(shù)據(jù)、電商數(shù)據(jù)、政府及公共機構(gòu)數(shù)據(jù)、合作伙伴數(shù)據(jù)以及用戶自主遞交的信息等，可以對項目發(fā)起人和領(lǐng)頭人進行畫像，從而系統(tǒng)地了解項目的真實性以及發(fā)起人和領(lǐng)頭人的可靠性。區(qū)塊鏈技術(shù)是一種創(chuàng)新的分布式交易驗證和數(shù)據(jù)共享技術(shù)。將區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用到股權(quán)眾籌領(lǐng)域，一方面使得記錄難以篡改、偽造和刪除，信息更加公開透明和真實可信，從而對投融資雙方來說信息更加對稱；另一方面又可以促進股權(quán)流通和資源共享，使股權(quán)轉(zhuǎn)讓和登記更加安全便捷，眾籌平臺之間投資人和項目可共享。因此，大數(shù)據(jù)、云計算和區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用，促進了社會誠信體系的逐步建立，使得信息溝通愈加便捷，企業(yè)信息更加透明，為破題我國金融市場信息不對稱起到關(guān)鍵性作用，極大地促進了股權(quán)眾籌的發(fā)展。

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展一方面促進了投融資雙方信息不對稱問題的解決，保護了投資者的利益，但另一方面使得別有用心者更加容易獲取項目的核心信息，給項目發(fā)起人帶來知識產(chǎn)權(quán)被侵犯的風(fēng)險。眾所周知的一個案例就是小米手機的“米鍵”和360的“智鍵”這一手機智能按鍵的創(chuàng)意最早并不是由這兩家提出的，而是由一個叫“Pressy”的產(chǎn)品在眾籌網(wǎng)站上發(fā)起的眾籌項目。該項目的發(fā)起人對該項目在眾籌網(wǎng)站上進行了詳細的介紹，其中包括產(chǎn)品原理和技術(shù)方面的全面描述，其詳細的程度堪比專利申請書中的內(nèi)容。這就使得別有用心的投機者只需瀏覽網(wǎng)頁便可獲得核心技術(shù)，從而導(dǎo)致該項目的產(chǎn)品在發(fā)布之前就已經(jīng)有類似的產(chǎn)品率先上市，給項目發(fā)起人和投資者都帶來巨大的損失，更嚴重的是打擊了項目發(fā)起人和投資者信心，使他們對眾籌失去興趣，阻礙了眾籌的發(fā)展。

我國股權(quán)眾籌良性發(fā)展對策

（一）提高股權(quán)眾籌認識規(guī)避偽眾籌風(fēng)險

為有效規(guī)避偽股權(quán)眾籌的陷阱，防范不法分子借用股權(quán)眾籌的名義進行非法集資，筆者在此提出三種解決對策。一是政府應(yīng)當(dāng)大力完善股權(quán)眾籌融資的相關(guān)法律法規(guī)，加強對股權(quán)眾籌行業(yè)的監(jiān)管，對于這一方面的研究目前已有很多就不一一贅述，筆者在此要進行補充的是作為股權(quán)眾籌的三方主體—融資者、股權(quán)眾籌平臺、投資者應(yīng)該加強與監(jiān)管部門的溝通，在監(jiān)管部門對股權(quán)眾籌的發(fā)展有了深入的了解之后，才能制定出更加適合于股權(quán)眾籌發(fā)展的法律法規(guī)。二是要加強股權(quán)眾籌與非法集資的教育宣傳，讓大眾能夠分辨真正的股權(quán)眾籌和非法集資的偽眾籌。真正的股權(quán)眾籌項目是通過正規(guī)的、有相關(guān)部門進行監(jiān)督的第三方平臺進行的眾籌，不能保證收益率；而偽眾籌則是不通過第三方為發(fā)起企業(yè)進行的自籌，且通過高額回報來吸引投資者。三是實現(xiàn)大數(shù)據(jù)征信與傳統(tǒng)征信的聯(lián)合來識別偽眾籌。大數(shù)據(jù)征信的數(shù)據(jù)來源非常廣泛，它并不局限于傳統(tǒng)征信的信貸信息，還包括電子商務(wù)、社交網(wǎng)絡(luò)和搜索行為等產(chǎn)生的大量數(shù)據(jù)，從而能夠彌補傳統(tǒng)征信覆蓋面不足的缺陷。倘若實現(xiàn)大數(shù)據(jù)征信與傳統(tǒng)征信聯(lián)合，便能從更加全面地角度來綜合的反映企業(yè)或個人的信用狀況，可使非法集資的偽眾籌者失去生存的土壤和空間。

（二）完善股權(quán)眾籌退出機制

目前關(guān)于股權(quán)眾籌退出方式的研究鮮見，成功的退出案例也寥寥無幾，雖然天使客股權(quán)眾籌平臺上的積木旅行項目成功退出，但是它的成功并不具有可復(fù)制性，因為每個項目的情況不同，具體的退出方式需要領(lǐng)頭人、跟投人、項目發(fā)起人和下一輪融資的投資者之間進行協(xié)商。通過對現(xiàn)有股權(quán)眾籌平臺退出機制的比較分析，筆者認為36氪近期推出的“下輪氪退”對于解決股權(quán)眾籌退出難問題具有一定的借鑒意義。這一退出機制規(guī)定股東可以在正式交割后兩年內(nèi)的融資中選擇退出，且退出方式分為不出讓股份、出讓50%股份和出讓全部股份三種（徐文擎，2015），不僅保障了投資者的利益，還為投資者提供了更多的退出機會和自主退出的權(quán)力。雖然36氪推出的這一退出機制在一定程度上緩解了當(dāng)前退出機制匱乏的現(xiàn)狀，但是并不能從源頭上解決退出難題，因為若不解決早期公司股權(quán)缺乏流動性這一根本性問題，僅改變投資者與企業(yè)的權(quán)利義務(wù)地位，無異于隔靴搔癢。

（三）強化投資者教育

股權(quán)眾籌的關(guān)鍵點之一在于對投資者權(quán)益的保護，但投資者權(quán)益的保護不能只靠監(jiān)管，也應(yīng)該從投資者自身出發(fā)，唯有投資者加強學(xué)習(xí)，提高自身素質(zhì)，強化對風(fēng)險的分析和識別能力，才能有效抵御市場風(fēng)險（顧海峰，2013）。首先，股權(quán)眾籌平臺可以定期或不定期地開展投資者教育工作，做好投資者股權(quán)眾籌知識的普及；可以結(jié)合股權(quán)眾籌的實際案例，幫助投資者理解“買者自負”的內(nèi)在含義并樹立正確的投資理念，在投資者進行投資之前便告知和揭示投資風(fēng)險，并與投資者簽訂投資風(fēng)險揭示書，確保投資者在知悉投資風(fēng)險的情況下再進行投資；提醒投資人在正規(guī)合法的股權(quán)眾籌平臺進行投資；其次，證監(jiān)會應(yīng)當(dāng)多加宣傳股權(quán)眾籌相關(guān)的法律法規(guī)，聯(lián)合新聞媒體和出版社對股權(quán)眾籌方面的知識以及非法集資進行宣傳，教育投資者在充分了解股權(quán)眾籌市場特點和法律風(fēng)險的情況下理智的進行投資，對于單一股權(quán)眾籌項目的投資額度不宜過高，更不能將養(yǎng)老、看病、買房等生活所需的資金用于股權(quán)眾籌項目的投資；最后，作為投資者還可以通過一些正規(guī)的投資理財知識講座、理財交流會等了解什么是真正的股權(quán)眾籌，提高安全意識，樹立正確的投資理念，在了解股權(quán)眾籌投資風(fēng)險的情況下，根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力選擇投資項目和投資方式，不能僅看到高收益就盲目投資。

（四）加強對項目發(fā)起人知識產(chǎn)權(quán)的保護

為有效防止股權(quán)眾籌項目發(fā)起人的知識產(chǎn)權(quán)被侵犯，筆者認為需要股權(quán)眾籌平臺與項目發(fā)起人一起發(fā)力。作為股權(quán)眾籌平臺，首先應(yīng)當(dāng)強化知識產(chǎn)權(quán)保護意識，提醒項目發(fā)起人對眾籌的項目申請知識產(chǎn)權(quán)保護，并提供適當(dāng)?shù)膸椭?；其次，眾籌平臺應(yīng)當(dāng)設(shè)定只有注冊申請為平臺認定的合格投資者才有權(quán)限查看項目的詳細信息，避免沒有真實投資意向的投機者渾水摸魚，剽竊發(fā)起者的創(chuàng)意。最后，眾籌平臺應(yīng)當(dāng)允許項目發(fā)起人采取線上與線下結(jié)合的方式，在線上項目發(fā)起人只需對項目進行簡要的介紹，尤其對于項目的核心技術(shù)信息無需做詳細的描述，而是在線下對有投資意向的投資者進行詳盡的介紹。作為項目發(fā)起人，首先需要對參與眾籌的項目提前做好知識產(chǎn)權(quán)保護規(guī)劃和布局，比如提前對商標、域名等各種商業(yè)標識申請保護，對產(chǎn)品的外觀樣式申請外觀設(shè)計專利，對產(chǎn)品的核心技術(shù)或?qū)崿F(xiàn)方式做好發(fā)明或?qū)嵱眯滦蛯＠暾埍Ｗo；其次要對公司的商業(yè)秘密比如技術(shù)信息和經(jīng)營信息做好保密措施，在眾籌網(wǎng)站上對項目的描述要注意把握內(nèi)容的詳略程度，可以詳細介紹項目的價值和優(yōu)勢，而對于具體的技術(shù)原理或?qū)崿F(xiàn)方式進行簡略的描述，并在線下對有意愿的投資者進行詳細的描述，但是最好是要簽訂保密協(xié)議，以防止個別惡意投資者假借投資的名義來竊取項目的商業(yè)機密。

結(jié)論

綜上所述，雖然目前我國股權(quán)眾籌還處在初步發(fā)展階段，存在著一系列的問題，但是總體的外部環(huán)境是非常有利的，政策的大力支持、經(jīng)濟的高速發(fā)展、社會創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情高漲以及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的普及都助力了股權(quán)眾籌的發(fā)展。相信隨著監(jiān)管制度的完善、行業(yè)經(jīng)驗的積累以及大眾對股權(quán)眾籌的深入了解，我國股權(quán)眾籌會在良性發(fā)展中不斷給大眾帶來福利。

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