蘇紅宇

見證過2013年蓬勃發(fā)展時期的互金（互聯(lián)網(wǎng)金融）時代的人，都不免感慨黃金期一去不復(fù)返了。雖然初秋剛至，但很多互金的從業(yè)者卻感覺寒氣襲人，監(jiān)管越來越嚴(yán)，互金行業(yè)尤其是P2P前景難言樂觀，讓互金的投資并購市場逐漸走冷。如果從歷史縱向和全球橫向來對比，我國金融創(chuàng)新才剛剛開始，方興未艾。但近日，有多家標(biāo)的是互聯(lián)網(wǎng)金融類企業(yè)的上市公司的并購重組告吹，其中，西藏旅游、華塑控股、永大集團、唐德影視這4起并購案的擬收購標(biāo)的均是互聯(lián)網(wǎng)金融類企業(yè)，互金企業(yè)曲線登陸資本市場的美夢也將受阻?；ソ鹌髽I(yè)的投并購又該如何尋路？

監(jiān)管暗流不斷

近幾年，互聯(lián)網(wǎng)金融異軍突起，互金概念股價節(jié)節(jié)攀升，激發(fā)了不少上市企業(yè)參與其中的熱情。以P2P行業(yè)為例，有數(shù)據(jù)顯示，截至目前，通過控股、參股等形式參與到P2P網(wǎng)貸平臺之中的上市公司有82家。

但進入2016年，整個互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的政策風(fēng)向發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變，行業(yè)迎來了史上最大規(guī)模和最嚴(yán)格的專項整治，同時，目前互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)已被明確暫停掛牌地方股交所、新三板，該類企業(yè)登陸A股目前形勢也不太明朗。

2015年曾經(jīng)歷過一股上市公司收購P2P的熱潮，隨著風(fēng)險暴露，行業(yè)整頓逐漸加劇，此前收購熱情有所減弱，資本也從瘋狂追捧到開始回歸理性。中國人民大學(xué)法學(xué)院副院長、金融創(chuàng)新與風(fēng)險治理研究中心負(fù)責(zé)人楊東告訴《經(jīng)濟》記者，經(jīng)過2013年行業(yè)發(fā)展和2014年行業(yè)無序發(fā)展，大潮退去，真?zhèn)胃‖F(xiàn)，監(jiān)管政策和法規(guī)逐步明確。

記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，目前上市公司并購互金項目遭到越來越嚴(yán)格的審核。A股上市公司并購特別是跨界并購互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)基本停擺。即便是繞道并購重組委審核的現(xiàn)金收購，也被交易所嚴(yán)厲問詢。截至目前，因涉及互聯(lián)網(wǎng)金融標(biāo)的，包括銀之杰、華塑控股、同洲電子、西藏旅游、永大集團等公司在內(nèi)都已受到影響。

政策層面收緊上市公司對互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域資產(chǎn)重組除了防止風(fēng)險暴露，金融泡沫太大，還基于監(jiān)管層對于互金行業(yè)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，中央財經(jīng)大學(xué)金融法研究所所長、中國互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新研究院院長黃震告訴《經(jīng)濟》記者，證監(jiān)會明確要求對上市公司跨類的并購從嚴(yán)審查，特別是對打著大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)金融等時髦詞為主的并購審查更是嚴(yán)格。他表示，“國家允許并購是希望通過并購進行產(chǎn)業(yè)的升級轉(zhuǎn)型，優(yōu)化上市公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，但是現(xiàn)在很多上市公司進行的所謂并購，對于產(chǎn)業(yè)規(guī)劃整合并沒有詳細(xì)的安排，監(jiān)管的趨嚴(yán)主要是防止進行概念炒作?！?/p>

對此，中國電子商務(wù)研究中心互聯(lián)網(wǎng)金融分析師陳莉也向《經(jīng)濟》記者表示，“資本市場不能靠想象力來發(fā)展，要時刻避免上市公司借互聯(lián)網(wǎng)金融概念虛假炒作，導(dǎo)致公司估值虛高”。

但互聯(lián)網(wǎng)金融在政策層面上遭遇收緊，確實影響了投資機構(gòu)對互金平臺的投資熱情，也有人表示，這將造成一部分創(chuàng)新型的中小互聯(lián)網(wǎng)金融公司錯失良好的發(fā)展機會。對此，愛錢幫CEO王吉濤對記者表示，暫停并購重組可能只是短暫的，未來也許還會恢復(fù)。但傳統(tǒng)企業(yè)跨界互聯(lián)網(wǎng)金融是一個不可逆轉(zhuǎn)的大趨勢。這個過程是長期漸進的，也是曲折前行的，升溫降溫都是曲折前進的表現(xiàn)，這并不以大家的短期意志為轉(zhuǎn)移。

而一旦各細(xì)分領(lǐng)域監(jiān)管政策確定，優(yōu)秀企業(yè)投資也將會迎來高潮，易觀金融研究總監(jiān)馬韜告訴《經(jīng)濟》記者，專項整治和監(jiān)管趨嚴(yán)就現(xiàn)階段來說對于行業(yè)實際是件好事，能夠重塑行業(yè)信心，驅(qū)逐劣幣。

前景不可預(yù)期

“并購也好，收購也好，是企業(yè)之間的投資行為，肯定是要看整個行業(yè)的發(fā)展，看一個行業(yè)的發(fā)展要從各個角度，也不僅僅是看政策”，中國政法大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融法律研究院院長、金融創(chuàng)新與互聯(lián)網(wǎng)金融法制研究中心主任李愛君對《經(jīng)濟》記者說。她強調(diào)，從政策來看，無論是互金協(xié)會的成立，以及互金協(xié)會出臺一些相關(guān)行業(yè)自律的條例，還有所謂的整治，都承認(rèn)了行業(yè)的合法性，不能說不是一件好事。

但從大的經(jīng)濟環(huán)境來看，目前實體經(jīng)濟并不景氣，李愛君繼而表示，“專門去做中介的投融資服務(wù)的互金平臺，盈利的程度自然受影響，金融是為實體經(jīng)濟服務(wù)的，目前P2P公司都沒有利潤增長點怎么能有并購呢”。至于政策“寬、嚴(yán)、松、緊”，這是社會需求和業(yè)態(tài)發(fā)展的微觀結(jié)構(gòu)反映到上層監(jiān)管層的時間差和信息傳導(dǎo)差問題，與大力發(fā)展直接融資，支持中小企業(yè)解決融資難的大方向并不相左。

據(jù)了解，目前互聯(lián)網(wǎng)金融的投資并購方，主要有3類：一是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司，如制造業(yè)、服務(wù)業(yè)；二是一些大的金融機構(gòu)，因為本身就是做金融的，出于業(yè)務(wù)發(fā)展的考慮，通過收購互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)來拓展其互聯(lián)網(wǎng)金融的業(yè)務(wù)布局；三是互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)內(nèi)部的并購。

懶投資副總裁鄧一碩表示，前期一些上市公司跨界互金主要還是看好互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的發(fā)展前景，希望盡早踏入蓬勃發(fā)展的行業(yè)。當(dāng)然也不排除有些是出于估值管理的目的進行收購。他告訴《經(jīng)濟》記者，二者都直接或間接提升了互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的熱度，表明資本市場對行業(yè)的認(rèn)可。但如果考慮互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)健康、長遠(yuǎn)的發(fā)展，顯然前者對行業(yè)發(fā)展的積極促進作用更大。

由此看來，行業(yè)的成長性也是投并購受冷的主要原因，但目前，尤其是P2P行業(yè)，外界對于互金的預(yù)期發(fā)生了改變，黃震表示，“2013-2015年，大家都認(rèn)為互金是一個趨勢，有未來前景，能夠帶動所謂的市值管理，做并購動力比較大，但是現(xiàn)在影響因素帶有不確定性。盈燦咨詢高級研究員張葉霞向《經(jīng)濟》記者透露，目前，互聯(lián)網(wǎng)金融估值不是按PE來衡量，市場估值更為注重其成長性，“上市公司入股互金領(lǐng)域企業(yè)會影響上市公司的業(yè)績和財務(wù)表現(xiàn)，在互金政策不明朗的情況下更為謹(jǐn)慎”。

為整治行業(yè)亂象，互聯(lián)網(wǎng)金融現(xiàn)處于行業(yè)大考，陳莉也強調(diào)，互金企業(yè)明確規(guī)定被暫停掛牌新三板和地方股交所，失去了政策紅利，短期內(nèi)，此局面已經(jīng)無法改變，其次行業(yè)發(fā)展成熟系數(shù)并未達標(biāo)，資本市場的投資熱情也會隨之減弱。

爆雷不斷，市場趨冷，是行業(yè)人士的普遍共識，更有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，針對互金平臺，尤其是P2P行業(yè)也不具備登錄二級市場的意義，“無論是上新三板、創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板，都需要企業(yè)本身是盈利的，但現(xiàn)在沒有一個P2P平臺在盈利，基本的上市條件都不符合，即便去新三板掛牌不要求盈利，但是從對投資者進行保護的角度看，平臺也要具有利潤增長性，但目前，平臺本身就是在燒錢”。

根據(jù)《2016年中國P2P網(wǎng)貸行業(yè)半年報》顯示，上半年共有515家平臺退出這個行業(yè)，其中出現(xiàn)跑路、提現(xiàn)困難等現(xiàn)象的平臺為268家，良性退出的有247家。

但陳莉繼而表示，市場降溫只是暫時，出于健康發(fā)展的考慮，資本市場現(xiàn)在對互聯(lián)網(wǎng)金融還處在觀望的狀態(tài)?；ソ鸶鄳?yīng)該依靠技術(shù)創(chuàng)新加模式創(chuàng)新做一些小微創(chuàng)新型的企業(yè)，而不是要去依靠投資并購“傍大款”?；ソ鹑允菍崿F(xiàn)普惠金融的重要方式，之后仍存在發(fā)展前景。

優(yōu)秀標(biāo)的難尋

此前業(yè)內(nèi)所期待的行業(yè)并購狂潮近一年并未出現(xiàn)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融進入多事之秋，全行業(yè)風(fēng)聲鶴唳、紛紛與出事平臺撇清關(guān)系之際，最近又傳出消息：多個地方的專項整治已全面鋪開，其中北京將對P2P分類整治。嚴(yán)管之下，諸多網(wǎng)貸平臺將面臨“生死劫”。

“現(xiàn)在想找到一個合適的并購標(biāo)的也并非那么容易，雖然我們國家有數(shù)千家互聯(lián)網(wǎng)金融的平臺，但是真正有技術(shù)創(chuàng)新的平臺少之又少，同時還要有盈利能力并且可以和上市公司的業(yè)務(wù)形成有機融合等各類因素綜合考慮，導(dǎo)致這類并購標(biāo)的不是那么容易找到”，黃震告訴記者。

實際上，在互金風(fēng)險逐漸暴露，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)的情況下，資本市場對整個行業(yè)的投資熱情有所減弱。很大一部分原因是像恒大、萬達這類大型集團公司開始加速布局互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，其中大部分集中在P2P領(lǐng)域。

資金對企業(yè)的選擇更為審慎，行業(yè)趨向理性，張葉霞解釋。而對于尋求投資并購的互金企業(yè)而言，深耕行業(yè)的投資機構(gòu)更看好互金領(lǐng)域的生態(tài)建設(shè)及行業(yè)升級，投資活動依舊頻繁，同時隨著互金發(fā)展日益成熟，資本和機構(gòu)的合作層次加深。

上市公司與互金企業(yè)合作目的、層次、規(guī)模有較大差異，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的成長空間更大。為消除行業(yè)泡沫，陳莉認(rèn)為需要提高互金企業(yè)和上市公司的合作門檻。加速競爭力不足企業(yè)退出市場，她強調(diào)，合作門檻的提高倒逼互金企業(yè)提高自身實力，實力強的企業(yè)更受資本青睞，隨著行業(yè)監(jiān)管到位，資本和互金企業(yè)的合作有政策支持，更易形成適合雙方的合作路徑。

那么，哪些互聯(lián)網(wǎng)金融平臺比較容易成為被并購的標(biāo)的呢？張葉霞對記者表示，實力較強的互金企業(yè)更能吸引上市資本青睞，容易實現(xiàn)推動實體經(jīng)濟發(fā)展的目的?！坝行┣涝诟髯苑懂犛幸欢ǖ闹?，并且所占的商場份額相對較高，在將來的競爭中，為了占據(jù)有利位置，也許會挑選與中心事務(wù)互補、或者中心事務(wù)一樣的一些渠道去并購，以提升公司的競爭力?！?/p>

盈燦咨詢研究員高麗秀表示，中小型、民營的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺被并購的可能性比較大。理由是，這些平臺的背景一般都不是很強，資金也都比較短缺，因此，這些平臺被收購的意愿也會比較強，具體來看平臺運營時間方面，從目前已經(jīng)被收購的平臺來看，一般是成立時間比較久的，大概是3-4年。這些平臺運營狀態(tài)相對比較穩(wěn)定，且具有一定的市場規(guī)模，但是占有率又不是很高。平臺規(guī)模方面，規(guī)模不大不小的平臺更有可能被并購。標(biāo)的平臺需要有一定的規(guī)模，但是市場占有率不需要很高，一旦占有率很高，估值相應(yīng)也會提高，這意味著并購所需的資金也會大幅上升。

在業(yè)務(wù)范圍方面，目前被收購的標(biāo)的平臺涵蓋比較廣，如抵押、融資租賃等。這從收購角度來說，標(biāo)的平臺涉及的業(yè)務(wù)比較廣，被收購后的可塑性也會比較強。無論將來是朝垂直領(lǐng)域還是綜合化平臺發(fā)展，都有一定的基礎(chǔ)。

另外，在區(qū)域分布方面，監(jiān)管比較嚴(yán)的區(qū)域，比如上海、廣東等地，會出現(xiàn)較多的并購?，F(xiàn)在監(jiān)管政策還沒有出來，主要依靠地方互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)協(xié)會。這些地方的協(xié)會已經(jīng)成立，且對協(xié)會成員的監(jiān)管要求也會比較高，很多企業(yè)在選擇并購的時候會優(yōu)先考慮合規(guī)性比較高的平臺。

此外，高麗秀還表示，資產(chǎn)端并不是并購方考慮的重點。以新華控股并購萬家兄弟為例，他們的業(yè)務(wù)是反向進行的，但也是并購的方向。