胡語(yǔ)文

當(dāng)市場(chǎng)處于糾結(jié)狀態(tài)的時(shí)候，最新的情況是，就在2016年5月20日底部可能已經(jīng)逐步形成，期待的6月反攻大概率要出現(xiàn)了。而從保守型價(jià)值投資來(lái)看，投資的方向主要集中在上證50權(quán)重股。

盡管從上周開(kāi)始市場(chǎng)有部分聲音開(kāi)始擔(dān)憂上證指數(shù)是否要考驗(yàn)2638點(diǎn)，但實(shí)際上，2638點(diǎn)是過(guò)去三輪股災(zāi)或者是在極端情況下砸出來(lái)的極端值。本次自3097點(diǎn)以來(lái)的調(diào)整，更像是一次蓄勢(shì)或者洗盤的過(guò)程，將前期在2638點(diǎn)至3097點(diǎn)買入的籌碼再來(lái)一次充分的換手。所以，當(dāng)前無(wú)須擔(dān)憂市場(chǎng)進(jìn)一步創(chuàng)新低，反而可能的結(jié)果是在2781點(diǎn)和2785點(diǎn)企穩(wěn)，60分鐘已經(jīng)出現(xiàn)底背馳，我們預(yù)計(jì)。從5月底開(kāi)始至9月份，未來(lái)三個(gè)月大概率是往上走。一波中級(jí)反攻行情呼之欲出。

盡管市場(chǎng)有所擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)6月加息，但筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在6月加息的概率不大。美國(guó)通脹形勢(shì)并沒(méi)有持續(xù)上升，而就業(yè)壓力也沒(méi)有明顯改善，所以，對(duì)于美國(guó)目前而言，尤其在大選前后，貨幣政策出現(xiàn)明顯強(qiáng)勢(shì)的可能性并不大，更可能延續(xù)過(guò)去小幅度提示通脹壓力的手段，而不是明目張膽的加息。

未來(lái)三個(gè)月對(duì)A股而言，機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。我們一直強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)是漲出來(lái)的，機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的。過(guò)去一年上證指數(shù)從5178點(diǎn)跌至2638點(diǎn)。已經(jīng)充分釋放了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，基本上該暴露的風(fēng)險(xiǎn)都已暴露出來(lái)，沒(méi)有暴露的風(fēng)險(xiǎn)，暫時(shí)可能也不會(huì)暴露。比如房?jī)r(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，由于在貨幣政策維持穩(wěn)健的情況下，只要中國(guó)央行不加息，則不會(huì)危及房地產(chǎn)的高風(fēng)險(xiǎn)泡沫。除非中國(guó)央行開(kāi)始加息，才有可能像地心引力一樣，對(duì)中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格構(gòu)成真正的壓力。而中國(guó)央行加息的首次行動(dòng)應(yīng)該會(huì)推遲到2017年以后，也就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有進(jìn)一步成效之后才會(huì)考慮貨幣政策的緊縮性，否則，即使美聯(lián)儲(chǔ)加息，也不會(huì)影響中國(guó)貨幣政策獨(dú)立性。畢竟，外匯的彈性在逐步放大。從兩害相權(quán)取其輕的角度來(lái)看，匯率放松管制好過(guò)貨幣政策收緊。

從投資回報(bào)率的角度來(lái)看，基本安全邊際的前提，我們依然認(rèn)為上證50的估值是非常安全的。從與上證綜合指數(shù)的對(duì)比來(lái)看，目前上證50的估值水平僅處于上證指數(shù)在2009年2月份2200點(diǎn)的位置。相比上證綜合指數(shù)而言，目前上證50的點(diǎn)位要便宜22%，這個(gè)22%的差價(jià)就是安全邊際。所以，當(dāng)我們看到很多上證50的成份股價(jià)格僅停留在2008年底部和2013年底部位置的時(shí)候，是否有一種類似于年輕小伙掉進(jìn)女兒國(guó)的感覺(jué)。

所以?，F(xiàn)在的A股的投資又將面臨一次難得的“最佳擊球區(qū)”。2780點(diǎn)一線的底部已經(jīng)可以確認(rèn)。而物美價(jià)廉股票所提供風(fēng)險(xiǎn)收益比（性價(jià)比）也是過(guò)去一年以來(lái)最高的，平均回報(bào)率可以達(dá)到30%。換句話說(shuō)，從現(xiàn)階段的投資勝率和賠率比較來(lái)看，比起買那些高估值的概念股而言，買便宜貨可以晚上睡得好覺(jué)。具體而言，以上證50為主的便宜貨組合，仍是筆者比較推崇的。