李晗

2013年新南洋登錄A股，成為教育第一股；2014年立思辰等教育企業(yè)開始了一些跨界并購；2015年教育行業(yè)迎來了A股上市公司并購最密集的一年。這里面既有政策的影響，也有互聯(lián)網(wǎng)對教育企業(yè)的沖擊。桃李資本創(chuàng)始人張愛志表示：“A股上市公司自2015年開始密集配置教育資產(chǎn)，并購交易金額較上年環(huán)比增長30倍，如今并購交易市場呈現(xiàn)從‘配置資產(chǎn)向‘配置利潤過渡的特征?！边@是否意味著線下教育已窮途末路？現(xiàn)階段投資人更傾向于投資怎樣的教育產(chǎn)品？其他的教育重點并購賽道會出現(xiàn)在哪里？

線下教育出路：與資本結合

教育行業(yè)的線上和線下并無本質(zhì)差別。學習者既可以在線下實體班學習，也可以同時在線上的應用中進行練習，比如，參加在線直播、錄播等。一定程度上，在線教育提高了學習者的學習效率，擴大了優(yōu)秀資源的覆蓋面，降低了學習成本?！斑@些便利性和低成本已對線下教育機構的毛利構成威脅，其毛利會越來越薄，線下教育機構的機會越來越少，抗風險能力越來越薄弱?！睆垚壑痉治稣f。

各大教育機構紛紛成立在線教育平臺，創(chuàng)業(yè)者涌入在線教育領域便是最好的證明。但是否就意味著在線教育要“血洗”線下教育機構，使之毫無反擊之力呢？

目前有兩類說法，一是在線教育將來會完全取代線下教育；另一種是教育不分線上線下，兩者共存。在線教育發(fā)展到現(xiàn)階段，已從以前的教育概念股，開始向商業(yè)邏輯進化，如何盈利是最終訴求。“這時看用戶、看變現(xiàn)、看收入、看利潤，這也是二級市場逐步成熟后，帶來的反向推動，我認為是好事?！睆垚壑菊f。

面對在線教育的沖擊，線下教育機構可以借助其多年在教育行業(yè)精耕細作教學實施的經(jīng)驗，對教學過程、招生方式等進行轉(zhuǎn)型提升，同時也要看看外界的資本環(huán)境，及時做出相適應的調(diào)整和布局。

這時，“資本對線下教育機構起著至關重要的作用。”張愛志說，第一，線下教育機構可以通過A股或者上市公司并購來找到更大的平臺，借助資本的力量來實現(xiàn)自己的再造血功能。第二，線下機構自身也可以通過與線上業(yè)務相融合的方式來尋求新發(fā)展。

安信證券高級分析師張璐芳也曾公開表示，傳統(tǒng)教育與在線教育的結合，可以探索出一條盈利的道路，比如，在線教育與職業(yè)教育的結合?！斑@會給整個教育行業(yè)帶來很大的想象空間，比如，過去教育企業(yè)拓展城市，到了穩(wěn)定期其增速在15%左右。但一旦和在線教育相結合，其增速有可能是50%-100%，甚至是更高的速度?！?/p>

投資邏輯：戰(zhàn)略組合

分析成功企業(yè)的發(fā)展歷程，可以發(fā)現(xiàn)其基本都會經(jīng)過經(jīng)營階段、規(guī)范運營階段、資本融合階段。在經(jīng)營階段，企業(yè)只需把產(chǎn)品和服務做好，這是企業(yè)起步的第一階段；規(guī)范運營階段，會涉及財務、內(nèi)控和法律，這時可以進行融資或者走向資本市場；當?shù)搅速Y本融合階段，整個企業(yè)就更加偏向戰(zhàn)略性。在這3個階段中，把握節(jié)奏至關重要。

以教育領域資深的老牌教育公司立思辰為例進行分析，可以略窺一二。立思辰重點解決兩大方面四個問題，分別是學生的問題和學習的問題，學生問題包括升學和就業(yè)，學習問題包括效率和效果。

面對這4個問題，立思辰分別進行了布局，在立思辰CEO黃威看來，這里面有時間、風險、資產(chǎn)價格、資產(chǎn)管理4個重要的關鍵詞。

“在投資的時間軸上，這和我們的業(yè)務完全配合?！秉S威說。早期投資項目希望在之后的三年對立思辰的核心業(yè)務產(chǎn)生非常重要的影響。這時，反推回來，就明確知道現(xiàn)在應該投資什么項目，即以公司的業(yè)務驅(qū)動投資。其反映在資本運作上是指與戰(zhàn)略配合的程度。

黃威表示，戰(zhàn)略是資本運作的基石，無論是投資還是并購都是戰(zhàn)略的組成部分，但其不是戰(zhàn)略的全部，“我們的戰(zhàn)略核心依舊圍繞著如何聚焦所需要構建的核心重點，如何打造我們需要打造的業(yè)務板塊，如何去提升業(yè)務板塊整體的運營質(zhì)量。”

隨著企業(yè)對行業(yè)的認知變化，其戰(zhàn)略也會有相應調(diào)整。這時，資產(chǎn)管理就登上舞臺，開始進行買、賣、剝離。就像全球最大的教育出版集團培生教育集團，它在2015年業(yè)績出現(xiàn)嚴重問題，一直在做轉(zhuǎn)型，通過收購的方式，不斷進行資產(chǎn)高校剝離來重塑整體業(yè)務形態(tài)，使自己轉(zhuǎn)型為全面數(shù)字化教育公司。

實際上，任何一個教育機構，要多元化發(fā)展的時候，其本身肯定在某方面具有核心競爭力，或者是自己的教育資源，或者是教師資源，或是教研資源，否則沒有成功率。

教育行業(yè)發(fā)展到現(xiàn)在，國內(nèi)規(guī)模稍大的教育類公司，基本都是以內(nèi)部投資和外部投資的方式來實現(xiàn)戰(zhàn)略組合，跑馬圈地的同時轉(zhuǎn)換獲取利潤的渠道。比如，立思辰的“2+2”戰(zhàn)略，即“智慧教育+教育服務”，就是從傳統(tǒng)的利潤變成了如何通過信息化能力來進行大面積覆蓋。

分析新東方、華圖資本的投資方式，基本是同樣的邏輯。華圖資本在教育領域最大的優(yōu)勢是全國各地的分支機構很多，“通過這樣的分支，能夠進行囤人、圈地，為以后的產(chǎn)品多元化打下基礎?！比A圖資本總裁吳正杲這樣認為。

因此，對于進行教育類創(chuàng)業(yè)的人來說，可以有兩個選擇方向，一是做產(chǎn)品，二是做工具。

其根本就是有真實的需求。中國最早的民辦教育是專門培養(yǎng)酒店管理人員和廚師的機構，如今這些機構已經(jīng)很少，這實際上體現(xiàn)的是社會對這種培訓需求的變化。

然后從產(chǎn)品本身來說，必須是標準化的產(chǎn)品。這其中包括3個階段：一是解構這個產(chǎn)品；二是產(chǎn)品內(nèi)核的初步輻射效應，形成自己解構這個產(chǎn)品的專職老師，或者能夠復制自己的研究成果、教研成果、課程體系的老師；三是基于這批老師，能夠形成標準化的學生教案、學案和標準化產(chǎn)品。

吳正杲表示，他們更傾向于投資細分領域的領先者。前提是最好他們有自己的分支機構?！斑@樣在華圖教育原有的模塊上能進行復制和衍生?！?/p>

而對于工具，則可以根據(jù)教育的本質(zhì)來說，說到底，教育無非是要選擇能讓學習更有效的產(chǎn)品。像做教育直播的、考試通、批改系統(tǒng)等，都緊緊圍繞工具來細分。

未來并購賽道：職教、兒童教育

張愛志表示：“2016年教育領域的并購賽道將集中在職業(yè)教育、早幼教、國際教育、K12?！?/p>

中國整個經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型，在教育領域首先是職業(yè)的轉(zhuǎn)型，要轉(zhuǎn)型成一個高端精密度制造型國家，就要從職業(yè)教育開始，把原有的藍領變成高級藍領。從大環(huán)境上來說，職業(yè)教育前景廣闊。就目前職教的細分賽道市場來看，還比較分散，其市場規(guī)模都小于2%，機會很多。

在孩子教育領域，隨著整個國家的消費升級，其體現(xiàn)在教育行業(yè)里面，即是家長們更愿意把錢投資給孩子的未來，“因此，早幼教、K12、國際教育的細分賽道，從高端幼兒園到K12國際學校到出國這個賽道會逐步上升，而且會有較好的自然增長率，比如，國際教育每年有20%的自然增長率?！睆垚壑菊f。

在線教育同時具備互聯(lián)網(wǎng)、教育兩種特性，從互聯(lián)網(wǎng)角度，有人說教育一定會走向免費，但從教育角度，免費的方式并不像其他領域那么暢行，反倒發(fā)現(xiàn)很多收費的在線教育發(fā)展要好一些，比如有些收費不低的直播。只要把教育服務做好，就能具備競爭力活下去，而那些原來以互聯(lián)網(wǎng)視角只做免費的企業(yè)則步履維艱。

“而且這幾個賽道慢慢有一個趨同，他們的ARPU值（每用戶平均收入）都會比較高端或者更多。”張愛志說，包括在線教育的收費，比如2003年、2004年在好未來進行小班學習的學員，其在去年剛剛開始考研，他們的消費習慣很接受小班培訓個性化輔導，而且也對較高收費有很好的消費體驗。

既然如此，教育創(chuàng)業(yè)者應該如何選擇投資人或者并購方呢？

資本本質(zhì)雖然是逐利的，在一定階段內(nèi)，其利益最大化的體現(xiàn)是所投資的企業(yè)有最好最快的發(fā)展。教育創(chuàng)業(yè)者在埋頭苦干腳踏實地的同時，也要抬頭仰望星空了解資本；大部分創(chuàng)業(yè)者經(jīng)歷了“產(chǎn)”的階段，但“融”的階段一定要靠融資并購上市，“產(chǎn)”、“融”結合真正把“融”做好來反哺產(chǎn)業(yè)，然后對產(chǎn)業(yè)鏈進行加速擴張。

在資本和優(yōu)秀人才強勢進入的大背景下，教育創(chuàng)業(yè)者在考慮融資并購階段時，不僅僅要考慮自身企業(yè)的發(fā)展和布局、融資需求，同時也要充分考慮到整個行業(yè)的變量，是不是可以有更好的通路，是否可以借助更大的平臺。比如像上市公司盛通股份對樂博機器人的收購，上市公司華圖教育對IT培訓機構兄弟連的投資等，都是教育創(chuàng)業(yè)者和上市公司結合的典型案例。

張愛志建議說，在此之前，教育創(chuàng)業(yè)者要考慮資本進入能給企業(yè)帶來什么價值。投資階段帶來的不僅僅是資金，也可以包括資源、業(yè)務渠道拓展、用戶共享、技術共享、平臺承載等圍繞著教育企業(yè)發(fā)展的其他因素。

其次要有專業(yè)度，此部分主要體現(xiàn)在企業(yè)內(nèi)部治理、財務法律上，以及融資時的企業(yè)估值、關鍵條款、協(xié)議達成等因素。張愛志以其多年的經(jīng)驗，他認為“要找專業(yè)的人做專業(yè)的事?！?/p>

國內(nèi)資本市場的逐步開放，不僅對上市公司產(chǎn)融結合有了新的機會，對所有教育行業(yè)創(chuàng)業(yè)者也是一個新的機會。上市公司在二級市場可以融到更多的資金，搭建更好的平臺后，就可以在它的上下游進行布局投資；對于中期創(chuàng)業(yè)者在細分領域做到一定規(guī)模后，可選擇并購上市，這都是很好的機會。