胡語(yǔ)文

供給側(cè)改革是目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重中之重。傳統(tǒng)型經(jīng)濟(jì)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體占比超過(guò)60%，以石油、石化、鋼鐵、煤炭、有色及房地產(chǎn)等行業(yè)為主的傳統(tǒng)型行業(yè)如果能夠出現(xiàn)徹底好轉(zhuǎn)，則中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程會(huì)更加順利。筆者過(guò)去一直強(qiáng)調(diào)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型依賴新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。盡管過(guò)去三年政策上一直強(qiáng)調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型由新興產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)，但考慮到新興產(chǎn)業(yè)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)總量的占比比較小，且難以逆轉(zhuǎn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的逐步下滑的大趨勢(shì)，因此，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型也亟需提上議事日程。

2015年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，并強(qiáng)調(diào)“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”五大任務(wù)。表明供給側(cè)改革正式登上歷史舞臺(tái)。

與此同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)以煤炭、有色、房地產(chǎn)為主的幾大行業(yè)板塊紛紛提前見(jiàn)底，并受到資金的追捧。

我們知道，市場(chǎng)的超額收益來(lái)自于超預(yù)期的機(jī)會(huì)。更何況，中國(guó)股市歷來(lái)是政策市，所以，在中國(guó)投資股票，既要看到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是投資的長(zhǎng)遠(yuǎn)基礎(chǔ)，也要看到政策發(fā)力可能帶來(lái)預(yù)期轉(zhuǎn)變的可能，而供給側(cè)改革恰好以政策作為推手，隨著去產(chǎn)能和去庫(kù)存的加速，產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)也會(huì)因?yàn)楣┙o端的主動(dòng)收縮導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格上漲，最近煤炭、有色等行業(yè)商品價(jià)格的見(jiàn)底回升更表明供給側(cè)改革已經(jīng)出現(xiàn)了效力。自去年年底以來(lái)動(dòng)力煤期貨價(jià)格上漲了18%，而焦煤的價(jià)格則從去年年底至今漲幅超過(guò)25%。中國(guó)在2014年的煤炭產(chǎn)量達(dá)到37.8萬(wàn)億，而2015年的產(chǎn)量出現(xiàn)小幅度的萎縮達(dá)到36.8萬(wàn)億，在全球煤炭產(chǎn)量占比接近50%。所以，中國(guó)供給側(cè)改革邊際效應(yīng)最大的應(yīng)該是煤炭等傳統(tǒng)資源品行業(yè)。

毫無(wú)疑問(wèn)，上述傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格的回升會(huì)改善行業(yè)內(nèi)上市公司的業(yè)績(jī)。產(chǎn)能過(guò)剩的傳統(tǒng)行業(yè)基本屬于重資產(chǎn)行業(yè)，由于經(jīng)營(yíng)杠桿較大，而折舊攤銷等固定成本是剛性的，因此，產(chǎn)品價(jià)格及毛利率的提升會(huì)對(duì)其凈利潤(rùn)率提升有較大貢獻(xiàn)。

而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)當(dāng)中的上市公司因?yàn)榻?jīng)營(yíng)彈性較大，所以業(yè)績(jī)彈性也會(huì)因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格的上漲而不斷放大，這對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司而言，產(chǎn)品價(jià)格的上漲無(wú)疑是股價(jià)上漲的最佳。

去年幾大航運(yùn)企業(yè)的重組以合并為主導(dǎo)，市場(chǎng)預(yù)期這種央企之間的合并機(jī)會(huì)會(huì)增加，傳統(tǒng)型行業(yè)的央企間重組兼并的機(jī)會(huì)有望在2016年得到驗(yàn)證。

可以肯定的是，以去產(chǎn)能、去庫(kù)存、降杠桿和降成本的供給側(cè)改革將會(huì)有效降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益，最終為資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期牛市提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)，2016年主板市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)重要低點(diǎn)，而傳統(tǒng)行業(yè)將存在較大的投資機(jī)會(huì)。

就3月份行情而言，很可能出現(xiàn)一波的反彈行情，除了央行降準(zhǔn)釋放的貨幣寬松預(yù)期之外，也包括監(jiān)管層給予券商重新加杠桿的機(jī)會(huì)，券商們普遍在最近提升了兩融的折算率，另外中信和興業(yè)等券商的增持與回購(gòu)也表明目前券商股價(jià)格已經(jīng)得到了主流投資者認(rèn)可。從一些個(gè)股走勢(shì)來(lái)看，也普遍出現(xiàn)了資金建倉(cāng)的跡象。所以，我們有必要糾正2月底較為謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，3月兩會(huì)期間的反彈行情值得期待。

考慮到目前A股整體估值并沒(méi)有進(jìn)入底部區(qū)域，尤其是市盈率中位數(shù)仍在40倍以上，因此今年估值結(jié)構(gòu)分化會(huì)比較嚴(yán)重，一些所謂的成長(zhǎng)股不排除進(jìn)一步創(chuàng)新低！而少數(shù)有業(yè)績(jī)支撐的股票將迎來(lái)新的甜點(diǎn)！