周少鵬

2015年化工行業(yè)整體表現(xiàn)極為出色，按申萬一級行業(yè)計算，行業(yè)平均上漲94%，大幅領(lǐng)先同期上證指數(shù)近85個百分點，板塊內(nèi)共有251只錄得正收益，占總數(shù)量比值高達95%，其中累計漲幅超過200%的牛股更是多達25只。2016年化工行業(yè)是否還能延續(xù)前期強勢走勢，個股又是否能繼續(xù)走牛？

日前筆者參加了中金公司化工行業(yè)的投資策略主題會議，研究員方巍就2016年化工行業(yè)的發(fā)展趨勢及投資機會闡述了觀點。本次會議重點討論了電子材料、復(fù)合肥及鈦白粉三個行業(yè)，整體而言，2016年化工行業(yè)走勢預(yù)計較為平穩(wěn)，以光刻膠為代表的電子材料將迎來重大的發(fā)展機遇。與此同時，受益政策紅利及估值優(yōu)勢，復(fù)合肥行業(yè)中龍頭個股也已具備投資價值。另外，今年以來鈦白粉出現(xiàn)漲價，加之國內(nèi)房地產(chǎn)去庫存的催化，以佰利聯(lián)為代表的鈦白粉龍頭企業(yè)有望出現(xiàn)階段性交易機會。

光刻膠：今年將進入高速發(fā)展階段

作為電子工業(yè)最重要的附屬產(chǎn)業(yè)之一，電子材料對電子制造工業(yè)有著重大的影響，在一定程度上決定了下游及終端產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。按照用途劃分，電子材料可分為芯片制造用化學(xué)品、半導(dǎo)體封裝用化學(xué)品、印制線路板（PCB）化學(xué)品、液晶（LCD）用化學(xué)品和LED用化學(xué)品共五大類，包括了光致抗蝕劑（即光刻膠）、拋光液、電鍍液、封裝材料等，其中光刻膠市場是最被看好的領(lǐng)域之一。

數(shù)據(jù)顯示，2014年全球光刻膠及輔助化學(xué)品的銷售額約為65億元美元，到2020年有望達到85億美元，目前國內(nèi)市場規(guī)模約11億美元，占比18%。預(yù)計2020年國內(nèi)光刻膠市場可提升至35億美元，占比達到40%以上，將成為全球重要的消費基地。

不過，研究員方巍表示，光刻膠市場存在一定的技術(shù)壁壘，這一壁壘也限制了國內(nèi)企業(yè)業(yè)績的增長。具體來看，光刻膠價格主要由技術(shù)決定，這一技術(shù)又取決生產(chǎn)時的線寬。線寬越細(xì)，光刻分辨度越高，需要曝光的波長越小，價格也就越高。國內(nèi)光刻膠企業(yè)目前線寬僅能做到0.25-0.1 5微米的區(qū)間范圍，對應(yīng)價格約為100W/噸，而國外企業(yè)的技術(shù)已經(jīng)可以達到納米級別，10納米級別的光刻膠售價可達千萬/噸。

技術(shù)的限制使得國產(chǎn)光刻膠多集中在PCB光刻膠等市場容量較?。ㄒ?guī)模約92億元）的低端領(lǐng)域，而對于市場容量高達210億元的集成電路高端市場而言，目前國內(nèi)有實力生產(chǎn)的企業(yè)則寥寥無幾，僅有北京科華、中科院化學(xué)所以及蘇州瑞紅等數(shù)家公司。也正因此，當(dāng)前國內(nèi)光刻膠市場已基本被國外企業(yè)壟斷，國產(chǎn)產(chǎn)品市占率不足5%。

可喜的是，國內(nèi)光刻膠廠商已有向高端領(lǐng)域拓展的趨勢，包括上市公司南大光電收購北京科華、飛凱材料進軍濕膜光刻膠市場等舉措，預(yù)示著未來國產(chǎn)替代進口步伐正在加快。根據(jù)中國光刻膠發(fā)展路線圖推算，預(yù)計到2020年國產(chǎn)光刻膠的市占率將達到30%以上，銷售額達到10億美元，是2014年產(chǎn)值的20倍。2016年先進封裝正膠/負(fù)膠、TFT-LCD光刻膠、深紫外光刻膠等均將進入產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)階段，今年或是國產(chǎn)光刻膠市場開啟元年。

個股方面，中金公司重點推薦了聚焦平板顯示材料的永太科技、光固化材料龍頭飛凱材料以及半導(dǎo)體化學(xué)品平臺型公司上海新陽。

復(fù)合肥：政策紅利+估值優(yōu)勢

復(fù)合肥本身并無太多的投資熱點可尋，但若從政策及估值角度出發(fā)，中金公司認(rèn)為復(fù)合肥的投資機會已經(jīng)來臨。

從政策角度看，每年2月末三月初是中央一號文件發(fā)布的時間窗口，從過往數(shù)年公布的情況看，今年內(nèi)容繼續(xù)聚焦農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的概率較高，農(nóng)業(yè)或?qū)⒃俅纬蔀槭袌鰺狳c之一。而作為農(nóng)業(yè)的附屬板塊，復(fù)合肥也有望分得一杯羹。

從估值的角度看，方巍認(rèn)為，板塊內(nèi)的龍頭個股已進入價值投資的區(qū)間內(nèi)。判斷的理由有三個：1）三次股災(zāi)的打壓使得當(dāng)前A股市場的復(fù)合肥標(biāo)的估值跌入歷史低位水平，估值普遍處于15-20倍的范圍內(nèi)，如化肥規(guī)模最大的金正大，截止1月21日市盈率僅剩下17倍，而龍頭企業(yè)本身就應(yīng)該享有估值溢價，更何況農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化服務(wù)企業(yè)。2）市場曾將復(fù)合肥僅僅看做是農(nóng)業(yè)的附屬品，屬于傳統(tǒng)生產(chǎn)制造領(lǐng)域。但方巍卻認(rèn)為，復(fù)合肥應(yīng)該是一種快消品。既然將其當(dāng)成快消品，那么企業(yè)的成長性就應(yīng)該來自渠道及品牌，估值不應(yīng)該與制造企業(yè)一樣低。3）行業(yè)當(dāng)前正在引入新的經(jīng)營模式，如銷售渠道融合了電商概念，加入了大數(shù)據(jù)分析，從這點看，估值理應(yīng)更高。

綜合上述觀點，在復(fù)合肥板塊中金公司推薦的重點標(biāo)的主要為金正大。

鈦白粉：漲價+供給側(cè)改革促行業(yè)回暖

中金公司看好鈦白粉行業(yè)主要在于兩點：一是企業(yè)集體漲價。2015年末科慕、亨斯邁等五大國際鈦白粉巨頭宣布，自今年1月1日起全球范圍產(chǎn)品價格集體上調(diào)5%，約150美元200美元/噸。此后包括山東東佳、四川龍蟒等lO余家國內(nèi)廠商緊隨其后上調(diào)鈦白粉價格，調(diào)價幅度在200-500元/噸范圍內(nèi)。近年來由于環(huán)保政策趨嚴(yán)，鈦白粉行業(yè)已經(jīng)了累計淘汰落后產(chǎn)能約40萬噸，整體庫存已在減少，預(yù)計鈦白粉價格有二次上漲的預(yù)期。

二是國內(nèi)供給側(cè)改革推動行業(yè)加速整合。鈦白粉的下游主要是房地產(chǎn)行業(yè)。去年政府高層提出將化解房地產(chǎn)庫存作為今年的五大重點任務(wù)之一，預(yù)計今年房地產(chǎn)銷售的回升將進一步帶動鈦白粉需求的增長。

不過，筆者認(rèn)為，鈦白粉行業(yè)投資依據(jù)或過于薄弱，首先，漲價僅僅是股價短期的催化劑，具有一定的投機性，并不能作為長期投資的理由；其次，鈦白粉作為裝修粉刷墻體的原料，并不能與房地產(chǎn)銷售時點同步，一般而言，裝修滯后于房地產(chǎn)銷售平均約11個月，如此推斷，即便今年政策執(zhí)行有效，最終產(chǎn)業(yè)鏈效應(yīng)傳到至上游的鈦白粉行業(yè)也需要一定的時間，反饋到業(yè)績的時間較長。