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        制勝市場(chǎng)的本土股票投資策略

        2016-09-29 21:02:03
        新財(cái)富 2016年8期
        關(guān)鍵詞:倉位經(jīng)理基金

        文芳

        由于中國(guó)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)產(chǎn)品、衍生產(chǎn)品種類較少,股票策略仍是最多上榜者使用的策略,其中,成長(zhǎng)股策略的運(yùn)用最為廣泛。雖然無論彼得·林奇為代表的海外投資者,還是中國(guó)本土的基金經(jīng)理,對(duì)成長(zhǎng)股的分析框架都大同小異,但在處理細(xì)節(jié)上,許多上榜者基于本身及團(tuán)隊(duì)的優(yōu)勢(shì),也在成長(zhǎng)股選擇、控制回撤、識(shí)別系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等方面衍生出了一些獨(dú)特的視角。

        此外,在波動(dòng)較大的中國(guó)市場(chǎng),趨勢(shì)投資策略近年也被廣泛使用且非常實(shí)用。相比價(jià)值派基金,趨勢(shì)派由于較好的資金管理及更天然的回撤控制屬性,呈現(xiàn)出更好的收益風(fēng)險(xiǎn)比。

        對(duì)于私募證券投資基金,中國(guó)無疑仍是一個(gè)初級(jí)市場(chǎng):股指期貨6年前才開啟,私募基金自主發(fā)行兩年前才獲準(zhǔn),諸多策略仍然受到限制。不無掣肘的環(huán)境下,在中國(guó)做私募可謂戴著鐐銬跳舞。

        然而,正是在這樣一步步向前的開放中,一大波優(yōu)秀的投資者敏銳地嗅到機(jī)會(huì),結(jié)合中國(guó)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、投資工具,繁衍出一系列本土化的絕對(duì)收益投資策略,中國(guó)的私募基金由此逐步開始在絕對(duì)收益投資領(lǐng)域施展拳腳,為投資者和自身創(chuàng)造出了嶄新的價(jià)值。

        從今年的“新財(cái)富中國(guó)最佳私募證券投資經(jīng)理TOP50”(簡(jiǎn)稱“新財(cái)富私募TOP50”)排名中,可以清晰地看到他們的探索和收獲。在此,我們綜合本次排名與盡調(diào)中的發(fā)現(xiàn),分別對(duì)應(yīng)在中國(guó)流行的五大類策略,對(duì)中國(guó)私募行業(yè)佼佼者的投資與風(fēng)險(xiǎn)管理體系進(jìn)行解析,以便更多投資者借鑒他們的經(jīng)驗(yàn)與成果。

        首先來看股票策略。今年的“新財(cái)富私募TOP50”榜單中,股票策略最多上榜者使用,這與中國(guó)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)產(chǎn)品、衍生產(chǎn)品種類還較少有關(guān)系。這一策略之下,又可細(xì)分為股票多頭策略、股市多空策略。

        股票多頭策略

        2011-2015年,中國(guó)股市既有熊市也有牛市,而且伴隨巨幅波動(dòng)。在這一背景下,無論5年期、3年期還是1年期股票多頭策略組的“新財(cái)富私募TOP50”投資經(jīng)理,在承擔(dān)了與同行相似風(fēng)險(xiǎn)的情況下,都獲取了高于同期市場(chǎng)和同行的收益,也表現(xiàn)出更好的控制下行風(fēng)險(xiǎn)和回撤的能力,其中,5年期股票多頭策略組的投資經(jīng)理平均年化收益更達(dá)到20%(表1-3)。他們使用了哪些子策略,其操作究竟有何獨(dú)到之處?

        成長(zhǎng)股投資策略

        成長(zhǎng)股策略在中國(guó)資本市場(chǎng)上運(yùn)用最為廣泛,這與2012年之后創(chuàng)業(yè)板的結(jié)構(gòu)性牛市相關(guān):過去3年,大、小盤股的熱點(diǎn)切換僅僅在2014年12月前后發(fā)生過,其余時(shí)間,中小盤股票遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤藍(lán)籌股(附圖)。

        那么,上榜的投資經(jīng)理如何選擇成長(zhǎng)股?

        其實(shí),無論以彼得·林奇為代表的海外基金經(jīng)理,還是中國(guó)本土的基金經(jīng)理,對(duì)成長(zhǎng)股的分析框架大同小異,只是在處理細(xì)節(jié)上,會(huì)根據(jù)基金經(jīng)理本身及團(tuán)隊(duì)的優(yōu)勢(shì),衍生出一些獨(dú)特的視角。比如,投行背景的基金經(jīng)理會(huì)剝開上市公司的層層包裝,直擊企業(yè)本身成長(zhǎng)的實(shí)質(zhì);而受家庭商業(yè)熏陶的基金經(jīng)理,則對(duì)企業(yè)及企業(yè)家精神有著獨(dú)特而近乎直覺的敏銳;出身行業(yè)研究員的公募派基金經(jīng)理,往往擅長(zhǎng)自上而下的宏觀和行業(yè)分析與自下而上的選擇個(gè)股相結(jié)合。

        上榜者中,王小剛所在的上海鼎鋒資產(chǎn)奉行成長(zhǎng)股投資策略,其投資框架,即成長(zhǎng)股分類+基本面分析+市場(chǎng)分析,頗具典型性。

        首先,他將成長(zhǎng)股分為三類:一是經(jīng)典型的持續(xù)成長(zhǎng)股;二是主題成長(zhǎng)股,其特征是有好的空間、不錯(cuò)的商業(yè)邏輯,其中一部分真成長(zhǎng)、一部分會(huì)隕落;三是轉(zhuǎn)型成長(zhǎng)股,包括向新領(lǐng)域開拓的傳統(tǒng)行業(yè)公司,這一類股票往往伴隨著重組,2013至2014年興盛的并購市場(chǎng),重組催生了大量的新標(biāo)的,有超過1000家公司通過這種烏雞變鳳凰的方式重新出發(fā)。這三類成長(zhǎng)股的操作手法不一,比如經(jīng)典成長(zhǎng)股跌了可以加倉,但是階段性的主題成長(zhǎng)股,如有產(chǎn)品提價(jià)邏輯時(shí)的上市公司一旦市場(chǎng)全面預(yù)知這一邏輯或其不能再提價(jià)時(shí)就不能戀戰(zhàn)。

        三類股中,鼎鋒側(cè)重于投資需要有商業(yè)邏輯和數(shù)據(jù)驗(yàn)證的第一類,其一系列產(chǎn)品線,如股權(quán)投資、定增、成長(zhǎng)股的量化等,都源出于這一基石。同時(shí),王小剛也總結(jié)出了一套基本面分析框架。其一是看商業(yè)模式,包括盈利模式,比如,商業(yè)模式的創(chuàng)新是不是低端的創(chuàng)新,技術(shù)的創(chuàng)新難不難。其二看治理結(jié)構(gòu)、團(tuán)隊(duì)、財(cái)務(wù)狀況、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。其三看業(yè)績(jī)的落地情況,上年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)、今年預(yù)期增長(zhǎng)、明年方向,不光判斷增速,也要判斷增長(zhǎng)質(zhì)量、穩(wěn)定性、持續(xù)性。其四是分析行業(yè)生態(tài)環(huán)境、上下游產(chǎn)業(yè)鏈、企業(yè)在行業(yè)中的話語權(quán),有些行業(yè)天然苦,有的行業(yè)如互聯(lián)網(wǎng)在巨頭壟斷的環(huán)境下很難進(jìn)步。

        在TMT、醫(yī)療、消費(fèi)服務(wù)、高端裝備、節(jié)能環(huán)保等新興行業(yè)中掘金,是大部分成長(zhǎng)型基金經(jīng)理的共同點(diǎn),但在鼎鋒看來,這些行業(yè)內(nèi)部基本面也有天壤之別,投資關(guān)鍵在于選擇高速增長(zhǎng)的細(xì)分子行業(yè)。比如醫(yī)藥行業(yè)中,化學(xué)藥、原料藥、獸藥、醫(yī)療器械、開醫(yī)院、眼科服務(wù),商業(yè)模式都不一樣?!巴夺t(yī)藥還是醫(yī)療器械?偏向選擇醫(yī)療器械。國(guó)外醫(yī)藥:醫(yī)療器械的市場(chǎng)規(guī)模是1:1,中國(guó)后者只有前者的20%。化學(xué)藥的增速是10%,醫(yī)療器械的增速還有20%+”。又比如,同樣是服務(wù)業(yè),“餐館是消費(fèi)的傳統(tǒng)行業(yè),沒太大機(jī)會(huì),更多機(jī)會(huì)在于體教文衛(wèi)”。

        除了基本面,還要考慮市場(chǎng),參考很多指標(biāo),比如預(yù)期差。鼎鋒定位精品項(xiàng)目的定增基金,因?yàn)樾枰?年的鎖定期,必須奉行絕對(duì)的基本面投資,因此,其在2015年的市場(chǎng)環(huán)境下未投出一個(gè)項(xiàng)目,2016年后才投出第一個(gè)項(xiàng)目。

        另一位成長(zhǎng)股投資經(jīng)理、中歐瑞博的吳偉志,把投資標(biāo)的分為成長(zhǎng)股、價(jià)值股、交易型股,并形成了自己的MAPER模型。其投資框架中,第一是看商業(yè)模式?!吧虡I(yè)模式用另一種語言就是定價(jià)權(quán),其中,2C模式往往最好,企業(yè)強(qiáng)大的品牌、渠道、技術(shù)、客戶體驗(yàn)優(yōu)勢(shì),都會(huì)轉(zhuǎn)化成定價(jià)權(quán)”,比如,微信的消費(fèi)體驗(yàn)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、茅臺(tái)酒的品牌優(yōu)勢(shì)都可以形成定價(jià)權(quán),而工程類企業(yè)的定價(jià)權(quán)在甲方,競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一壓價(jià)就容易跑單。

        第二看競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。企業(yè)在行內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和它的商業(yè)模式/定價(jià)權(quán)密不可分,來自品牌、銷售渠道、技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)等多個(gè)方面,選擇時(shí)要看公司在行內(nèi)是不是優(yōu)勢(shì)企業(yè),份額是不是最高,如果目前不是最高,那么是不是有很明顯的持續(xù)成長(zhǎng)潛力。

        第三看成長(zhǎng)空間,至少應(yīng)該在5年內(nèi)有3-5倍的成長(zhǎng)空間,如收入體量、利潤(rùn)規(guī)模。

        第四看管理層。競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境不斷在變化,好的管理團(tuán)隊(duì)非常重要,阿里巴巴超越了沃爾瑪,而同期其他電子商務(wù)公司并未如此成功,一個(gè)重要原因在于馬云等管理層。投資時(shí),吳偉志會(huì)研究公司的核心人物及其思想、成長(zhǎng)經(jīng)歷、視野和格局。

        第五看業(yè)績(jī)是否明確。沒有收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng),就僅僅是玩概念,屬于偏成長(zhǎng)主題的投資,但非成長(zhǎng)投資。投資時(shí),中歐瑞博不僅會(huì)對(duì)標(biāo)的公司未來一季度、一年、兩年、三年的收入和利潤(rùn)作比較清晰的測(cè)算,對(duì)研究員的考核也包括業(yè)績(jī)預(yù)測(cè);并且,要求從上市公司端、供給商端、客戶端、賣方端、銷售端等渠道了解公司最新情況。其中,對(duì)公司商業(yè)模式和成長(zhǎng)空間的考察在其整個(gè)體系中有一票否決權(quán)。

        由于成長(zhǎng)股投資多依賴深度調(diào)研和基本面分析,很多成長(zhǎng)股基金經(jīng)理都會(huì)將調(diào)研進(jìn)行到極致。比如康得新(002450)曾因2013年有記者質(zhì)疑其造假,廣受質(zhì)疑,但是,一位投資經(jīng)理經(jīng)過嚴(yán)格的精細(xì)化調(diào)研之后買入該股,并獲得不錯(cuò)的收益。

        首先,其調(diào)查了康得新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,包括臺(tái)灣友輝光電(每個(gè)月都有電話會(huì)議)、萬順、常州華威、樂凱、新綸、雙星新材等。其次,對(duì)比分析了海外龍頭企業(yè)如3M的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和方向。第三,通過2013年北京證監(jiān)局對(duì)其的調(diào)查,進(jìn)一步了解了公司上市前的家底。第四,數(shù)次參加相關(guān)展會(huì),只要是康得新參加的展會(huì),公司就會(huì)參與,即使在印度也會(huì)跟過去,結(jié)果發(fā)現(xiàn),康得新喜歡從展會(huì)上選購?fù)ㄓ迷O(shè)備,選完就會(huì)把該設(shè)備團(tuán)隊(duì)挖過來,這種特殊的模式?jīng)Q定了招聘網(wǎng)站沒有其信息。第五,拜訪康得新主要的下游客戶,包括京東方、聯(lián)想、華星光電、創(chuàng)維、長(zhǎng)虹等。第六,康得新在張家港的展廳,基本一個(gè)季度去一次。

        這位基金經(jīng)理所在的私募基金,研究體系的特點(diǎn)之一便是360度全產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研,強(qiáng)調(diào)研究一家公司需要把包括上下游、客戶、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在內(nèi)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈挖掘透,并且踐行全周期深度跟蹤和全球視野。這在其對(duì)康得新的調(diào)研中體現(xiàn)得淋漓盡致。

        如何控制回撤?

        在各類私募基金策略中,股票多頭策略收益最高,但風(fēng)險(xiǎn)也最高。牛市中的高收益,以及牛熊切換時(shí)的高回撤,成了成長(zhǎng)股投資硬幣的正反面??刂苹爻?,規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),也成為成長(zhǎng)股基金經(jīng)理們需要解決的大問題。

        總體上來說,有幾種方法控制回撤。常見的一種是,在牛市中后期將成長(zhǎng)股切換成價(jià)值股。有多位受訪基金經(jīng)理均表示使用過這種方法,但是遇到2015年股災(zāi)時(shí),成長(zhǎng)股、價(jià)值股泥沙俱下,傾巢之下也無完卵。

        第二種是在牛市中降低倉位,采取這種方法的基金經(jīng)理不多,因?yàn)榕菽敹说睦麧?rùn)最為豐厚,提前離場(chǎng)會(huì)承受極大的心理壓力,2015年5月,有部分在4月提前離場(chǎng)的基金經(jīng)理經(jīng)不住客戶和市場(chǎng)的誘惑而重新進(jìn)場(chǎng),最后導(dǎo)致產(chǎn)品的較大回撤。

        第三種是非信托類、可以使用股指期貨的陽光私募產(chǎn)品,在牛熊轉(zhuǎn)換時(shí),可以采取倉位控制+股指期貨對(duì)沖的方法。中歐瑞博吳偉志便采用這一方法。一般而言,來不及現(xiàn)貨控制或波動(dòng)區(qū)間的不確定性非常大時(shí),首先考慮用股指期貨套期保值,因?yàn)橘u掉現(xiàn)貨會(huì)有沖擊成本或者有買不回來的窘境,可以加20%-30%的空頭,調(diào)整結(jié)束或者調(diào)不動(dòng)就平掉空頭;在牛熊轉(zhuǎn)換的拐點(diǎn),提前減倉,現(xiàn)貨賣不動(dòng)則提前用套保再減倉。從經(jīng)驗(yàn)來看,用股指期貨更加有效率,半小時(shí)內(nèi)能覆蓋對(duì)沖倉位;而現(xiàn)貨則做不到,一是有沖擊成本,二是成長(zhǎng)股的估值還處于合理區(qū)間時(shí)不主張離場(chǎng)。

        第四種是事后的止損。其實(shí)對(duì)于止損,毀譽(yù)參半。止損在量化基金經(jīng)理看來,是必不可少的一條風(fēng)控鐵律,而對(duì)于股票多頭策略來說,人為地設(shè)置一個(gè)止損線,是很難的一件事:10%、20%抑或30%止損合適,很難界定,而且,他們很少對(duì)個(gè)股進(jìn)行止損。而非常被動(dòng)的一種情形是,止損止到最低點(diǎn),如果沒有及時(shí)地加回倉位,那么凈值的回撤很難修復(fù)。有一位受訪的基金經(jīng)理明言,很少去事后止損,主要是事前止盈,寧愿犧牲情緒高漲時(shí)的那部分利潤(rùn),所以即使面臨股災(zāi),其產(chǎn)品周凈值的最大回撤也可以控制在10%以內(nèi)。

        也有私募基金嚴(yán)格執(zhí)行止損,但允許投資經(jīng)理有一定權(quán)限加回一定的倉位。比如,一家私募基金的交易風(fēng)控制度作如下設(shè)置。第一,觸碰風(fēng)控閾值先減倉,根據(jù)回撤大?。?0%、20%)及凈值(1元以上或以下)會(huì)有不同程度的減倉。第二,投資經(jīng)理可以視市場(chǎng)情況及個(gè)人判斷重新加倉,當(dāng)然,對(duì)不同凈值的產(chǎn)品,重新加上去的倉位也是有不同限制的。第三,最有執(zhí)行力的是罰款,當(dāng)產(chǎn)品觸發(fā)第一檔風(fēng)控閾值,會(huì)執(zhí)行第一次風(fēng)控罰款,金額會(huì)根據(jù)產(chǎn)品規(guī)模大小有所不同;當(dāng)產(chǎn)品觸發(fā)第二檔風(fēng)控閾值時(shí),會(huì)執(zhí)行第二次風(fēng)控罰款,金額是第一次罰款的兩倍,如果再次觸發(fā),風(fēng)控投委會(huì)考慮換人。

        如何識(shí)別系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?

        有效控制回撤的前提,其實(shí)是識(shí)別系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此,不同的團(tuán)隊(duì)有不同的框架,大部分使用大類資產(chǎn)配置的框架,綜合宏觀、情緒、估值水平等方面進(jìn)行判斷。有位受訪基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)采取的方法很有特色。

        假設(shè)市場(chǎng)是牛市,那么,牛市一般采取高倉位策略,因此,對(duì)上漲中的下跌會(huì)很審慎地研判定性,并給出三種不同的應(yīng)對(duì)方案。一是對(duì)于牛市中的小波動(dòng)(調(diào)整時(shí)間2周以內(nèi)+調(diào)整幅度10%以內(nèi)),不予應(yīng)對(duì)(小波動(dòng)誤判成中級(jí)調(diào)整,一周后股價(jià)創(chuàng)新高,則及時(shí)買回)。二是對(duì)于牛市中的中級(jí)調(diào)整(調(diào)整時(shí)間2周到3個(gè)月+調(diào)整幅度10%-20%),調(diào)整初期從滿倉減到7成,如果符合預(yù)期,調(diào)整20%-30%結(jié)束,會(huì)把減去的倉位加回來(牛市中減倉的最大價(jià)值不在做差價(jià),有時(shí)是沒有差價(jià)/負(fù)差價(jià),而在于避免犯錯(cuò)誤,因?yàn)檎{(diào)整到15%-20%時(shí),凈值回撤可能會(huì)很大,調(diào)整到最后被迫減倉,也會(huì)使整個(gè)節(jié)奏錯(cuò)誤)。三是如果屬于牛熊轉(zhuǎn)換,誤判成小波動(dòng),則首先降倉位到5成(即使有沖擊成本,也要立即執(zhí)行,股災(zāi)初期不會(huì)有反彈,牛市初期不會(huì)有調(diào)整);如果預(yù)判成中級(jí)調(diào)整,則從7成降到5成。

        那么,預(yù)判小波動(dòng)、中級(jí)調(diào)整、牛熊轉(zhuǎn)換又考察什么呢?指標(biāo)體系、市場(chǎng)情緒、政策導(dǎo)向。指標(biāo)體系包括一些常用的技術(shù)分析工具,加上一些獨(dú)到的參數(shù)設(shè)計(jì),起到過濾小波動(dòng)的作用。指標(biāo)體系給出確信的賣出信號(hào)后,再結(jié)合市場(chǎng)情緒進(jìn)行判斷:如果同行謹(jǐn)慎擔(dān)心,說明指標(biāo)體系的準(zhǔn)確度不高;市場(chǎng)情緒很高漲,則強(qiáng)化了指標(biāo)體系的可靠性;指標(biāo)體系給出買入信號(hào),結(jié)合市場(chǎng)情緒(不敢買),則可靠性很高。

        少數(shù)股票仍然具有穿越牛熊的能力,這是不擇時(shí)或輕擇時(shí)的基金經(jīng)理的邏輯基礎(chǔ)。這個(gè)市場(chǎng)上,總有一部分投資經(jīng)理特立獨(dú)行,永遠(yuǎn)在高倉位的有幾位,即使在股災(zāi)期間,其產(chǎn)品的倉位也可能高達(dá)80%以上,比如理成資產(chǎn)的程義全。其策略是通過PIPE(Private Investment in Public Equity,私人投資公開股票)切入,向后可延伸至二級(jí)市場(chǎng),向前可延伸至PE和VC,形成相互支持的投資形態(tài);同時(shí)聚焦醫(yī)藥、新能源、IC設(shè)計(jì)和智能硬件等領(lǐng)域,投前、投中、投后有機(jī)結(jié)合,整合多種資源挖掘企業(yè)價(jià)值。

        價(jià)值股投資策略

        價(jià)值股投資經(jīng)理與成長(zhǎng)股投資經(jīng)理有很多的相似之處,同屬價(jià)值投資者,都強(qiáng)調(diào)公司本身的商業(yè)邏輯,對(duì)公司和產(chǎn)業(yè)的分析框架非常類似,只不過在具體投資標(biāo)的上,會(huì)更青睞于二、三線藍(lán)籌股、估值低或者股息率高的標(biāo)的。

        趨勢(shì)投資策略

        趨勢(shì)投資策略最近幾年也被廣泛使用,且在波動(dòng)較大的中國(guó)資本市場(chǎng),非常實(shí)用。趨勢(shì)派由于較好的資金管理,具有更天然的回撤控制屬性,相對(duì)價(jià)值派來說,其收益并不會(huì)低,而回撤相對(duì)來說會(huì)低很多,呈現(xiàn)出更好的收益風(fēng)險(xiǎn)比。

        與成長(zhǎng)股和價(jià)值股投資經(jīng)理不同的是,不少趨勢(shì)派基金經(jīng)理的持股集中度不會(huì)太高,有的甚至?xí)稚⒌?00-200只,不過也有趨勢(shì)派基金經(jīng)理表示,其在不同市況下的持股數(shù)量變化非常大,牛市在20只以內(nèi),但在熊市會(huì)相對(duì)集中,選3-5只熱點(diǎn)龍頭,不過板塊或行業(yè)上的權(quán)重可能會(huì)比較高,比如市場(chǎng)熱炒互聯(lián)網(wǎng)金額時(shí),倉位可能達(dá)到50%。相比之下,價(jià)值派可能持股會(huì)在10只以內(nèi),一般不會(huì)超過20-30只。有些強(qiáng)調(diào)深度調(diào)研的價(jià)值派,持股往往控制在10只以內(nèi),單只個(gè)股占總倉位的比例可能就達(dá)到20%,而行業(yè)集中度也可能高達(dá)40%-50%。

        與動(dòng)輒持股3-5年或者半年到1年的價(jià)值派不同,趨勢(shì)派的調(diào)倉頻率也會(huì)相對(duì)高很多,他們傾向于中短期趨勢(shì)擇時(shí),有的甚至以日計(jì)算,一般不會(huì)超過半年。

        與注重自下而上選股的價(jià)值派不同,趨勢(shì)派多自上而下地選股。有一位專注中短線趨勢(shì)擇時(shí)的基金經(jīng)理表示,他會(huì)從產(chǎn)業(yè)角度把握個(gè)股,比如在從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中受益的行業(yè)—互聯(lián)網(wǎng)金融、VR、互聯(lián)網(wǎng)+、新能源汽車等,尋找投資機(jī)會(huì),而幾乎沒有覆蓋傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè);自下而上的選股會(huì)比較少,研究也會(huì)偏案頭,而少實(shí)地調(diào)研,更不用提價(jià)值派所堅(jiān)持的360度全產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研等,只有定增的案例會(huì)現(xiàn)場(chǎng)去看。趨勢(shì)派普遍認(rèn)為,熊市或者特別低迷的市場(chǎng)里尋找強(qiáng)勢(shì)的個(gè)股意義不大。

        他們還有一個(gè)共同的特點(diǎn),特別擅長(zhǎng)于分析市場(chǎng)參與者的心理,對(duì)行為金融學(xué)應(yīng)用得爐火純青。比如,下跌市道,會(huì)先看已經(jīng)扛了這么多天的公募不是倉位特別低(公募對(duì)市場(chǎng)的影響是風(fēng)格配置,其拋棄什么、追逐什么會(huì)帶來市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化);其次,分三類看私募的情況,一部分在清倉線附近的,可能倉位非常輕;另一部分沒有清盤壓力的,可能倉位比較高了,想打個(gè)翻身仗;還有一部分可能跟隨市場(chǎng)做一些頻繁交易。還有一股力量是政府,一直在補(bǔ)倉,不影響市場(chǎng)節(jié)奏,想逆轉(zhuǎn)大的方向特別難。

        對(duì)于趨勢(shì)投資者來說,資金管理相當(dāng)重要,即使是在下跌空間似乎不太大的市場(chǎng)里,也并不準(zhǔn)備承受下跌,“出現(xiàn)浮虧,會(huì)影響我,讓我變得不客觀”。他們總會(huì)根據(jù)倉位做出判斷,不過也不會(huì)清倉,“保持一點(diǎn)倉位的作用是會(huì)關(guān)注它,不至于在市場(chǎng)上漲時(shí)空倉”,其目標(biāo)是上漲有股票,下跌有錢。止損在趨勢(shì)派看來,就相當(dāng)重要了,他們一般都會(huì)嚴(yán)格地設(shè)置止損線,比如5%或10%。

        具體到交易策略,價(jià)值派偏向左側(cè)交易,趨勢(shì)派傾于右側(cè)交易,等待趨勢(shì)形成了再進(jìn)行交易,但是退出時(shí)以左側(cè)交易偏多。對(duì)于目前熱點(diǎn)存續(xù)周期越來越短的情況下,趨勢(shì)投資者會(huì)采取降倉的方式,來適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的變化。

        股市多空策略

        股票多空策略(Equity Long/Short,或 ESL)是歷史最悠久的對(duì)沖基金策略,從1949年Alfred Winslow Jones 設(shè)立第一只對(duì)沖基金開始,股票多空策略已經(jīng)過近70年的發(fā)展,現(xiàn)在也仍然是對(duì)沖基金的主流策略。如果股票凈多頭在60%-70%以上,我們?nèi)匀徽J(rèn)為是股票多頭策略,敞口在20%以內(nèi)是市場(chǎng)中性策略,敞口水平居于中間的是股市多空策略。與股票多頭策略不同,股市多空策略還有空頭頭寸,空頭倉位主要是融券賣空股票,也可以是賣空股指期貨或者股票期權(quán)。而市場(chǎng)中性策略的空頭倉位主要是股指期貨。

        股市多空策略的收益來源在于多頭與空頭的相對(duì)業(yè)績(jī),如果空頭來自融券賣空的股票,收益還包括賣空抵押物的利息收入。這一策略的關(guān)鍵在于低成本借入股票賣出的能力,在目前中國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境下,融券受到一定限制,很大程度上限制了股市多空策略的發(fā)揮。如果未來融券源增大、成本降低,則有利于該策略的發(fā)展。

        隨著各類金融工具的進(jìn)一步豐富,該策略在國(guó)內(nèi)也將獲得快速的發(fā)展。因?yàn)楹M獾墓墒卸嗫詹呗詰?yīng)用環(huán)境成熟,多家本土私募基金發(fā)行的海外基金大多采取股市多空策略,最典型的有景林的金色中國(guó)、淡水泉的淡水泉中國(guó)機(jī)會(huì)等。

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