李迅雷

每個(gè)投資者都只能買到自己所想象的未來(lái)。這個(gè)未來(lái)會(huì)不會(huì)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)不重要，重要的是你想象的美好未來(lái)能否得到大家的認(rèn)同，認(rèn)同的人越多，成功率越高。股市之外如此，股市里也一樣。

股市有句話，叫“買股票就是買未來(lái)”。這句話尤其適合中國(guó)股市，因?yàn)閲?guó)內(nèi)投資者一般不太在意股票的估值水平，而更看重未來(lái)的成長(zhǎng)性。不過(guò)，根據(jù)“二八法則”，創(chuàng)業(yè)成功的企業(yè)畢竟是少數(shù)，所以，筆者提出的問(wèn)題是，當(dāng)你看好這個(gè)公司，買入并且一直持有，那么，這家公司真實(shí)的未來(lái)會(huì)與你買入時(shí)所想象的一樣嗎？

我想，除了極少數(shù)案例，絕大部分公司未來(lái)的變化都不會(huì)符合預(yù)期。2002年，筆者曾任職的國(guó)泰君安研究所推出了一本書(shū)——《未來(lái)藍(lán)籌》，這本書(shū)非常暢銷，很快就斷貨了，以至于筆者自己也沒(méi)有留下一本（盡管封面上有我的名字）。筆者的印象中，選中的藍(lán)籌股都是當(dāng)年的行業(yè)龍頭或當(dāng)時(shí)比較有競(jìng)爭(zhēng)力的公司，如白酒中選的是五糧液而不是貴州茅臺(tái)，銀行選的是招商銀行，鋼鐵企業(yè)中自然是寶鋼，石化行業(yè)是中石化，紙業(yè)中是華泰股份，房地產(chǎn)是萬(wàn)科，機(jī)械行業(yè)中有深中集或振華港機(jī)。如今看來(lái)，當(dāng)年選的這些公司，至少超過(guò)一半沒(méi)有成為藍(lán)籌股。道理很簡(jiǎn)單——誰(shuí)能把握今后5年乃至10年的經(jīng)濟(jì)和行業(yè)發(fā)展走勢(shì)？10年前，中國(guó)正處在重化工業(yè)化的巔峰階段，周期性行業(yè)中的企業(yè)前景燦爛，如今，這些企業(yè)則普遍面臨產(chǎn)能過(guò)剩的壓力。30年河?xùn)|，30年河西。過(guò)去的所謂成功經(jīng)驗(yàn)在新的環(huán)境下很可能化為烏有。

2006年，大家都在憧憬未來(lái)的黃金10年，誰(shuí)能料到2007年10月就出現(xiàn)了股災(zāi)，2008年又發(fā)生全球性金融危機(jī)，到今天，中國(guó)的GDP增速已經(jīng)連續(xù)9年處于下行軌道。10年前你所想象的未來(lái)是今天這個(gè)樣子嗎？如果不是，那么再問(wèn)：未來(lái)10年你所想象的，會(huì)與到2026年時(shí)的真實(shí)情況一樣嗎？

有這樣一句心靈雞湯：“假如你一直看好萬(wàn)科，在上市的第一天就買入，那么，持有至今就可以獲得七八百倍的收益?！钡珕?wèn)題是，1990年的時(shí)候，你能預(yù)測(cè)到萬(wàn)科會(huì)成為中國(guó)房地產(chǎn)的龍頭企業(yè)嗎？要知道，20世紀(jì)90年代初的時(shí)候，萬(wàn)科是多元化經(jīng)營(yíng)的，旗下有萬(wàn)佳百貨，還有礦泉水公司，甚至還有禮品公司。因?yàn)?0世紀(jì)90年代初是短缺經(jīng)濟(jì)時(shí)代，綜合類的上市公司是所有行業(yè)中估值水平最高的，例如，當(dāng)時(shí)的飛樂(lè)音響屬于電子類的，突然有一天上交所宣布把它歸類到綜合類，于是當(dāng)天股價(jià)的漲幅就超過(guò)10%。

在過(guò)去20多年里，行業(yè)的變化太大，過(guò)去被追捧的銀行業(yè)，如今早已被冷落；過(guò)去的新興產(chǎn)業(yè)，如計(jì)算機(jī)，今天已經(jīng)成為傳統(tǒng)行業(yè)。因此，在你持有股票不超過(guò)1年的時(shí)間里，就有可能因?yàn)槌霈F(xiàn)新的事件而顛覆你的想象，改變你的初衷。

上面所提到的公司中，如今至少有7家已經(jīng)改變了主營(yíng)業(yè)務(wù)，如飛樂(lè)音響的音響業(yè)務(wù)收入只占總收入的1.33%，主營(yíng)業(yè)務(wù)是照明工程，愛(ài)使股份更名為游久游戲，方正科技就是原來(lái)多次被舉牌的延中實(shí)業(yè)。這些變化恐怕是你所想象不到的。但同時(shí)我們也會(huì)發(fā)現(xiàn)，漲幅超過(guò)100倍的股票中，不是藍(lán)籌股的公司占比約50%。為何不是藍(lán)籌股也可以上漲那么多呢？這與中國(guó)股市的“潛規(guī)則”有關(guān)，即無(wú)論股票怎樣虧損，基本不會(huì)被摘牌。如此一來(lái)，上市時(shí)間越早、盤子越小的股票，被重組或借殼的機(jī)會(huì)就越多、越大，這也是筆者前面提到的“買入并且長(zhǎng)期持有中小市值股票，一般都是賺錢的，根本不需要做基本面的分析，也不需要預(yù)測(cè)未來(lái)?！币?yàn)闊o(wú)法做分析，也無(wú)法預(yù)測(cè)。

即便是主營(yíng)業(yè)務(wù)突出、一直以來(lái)沒(méi)有發(fā)生變化的公司，你所做的預(yù)測(cè)或所想象的未來(lái)與真實(shí)未來(lái)的差異也會(huì)很大。如2000年之前，五糧液的市場(chǎng)份額超過(guò)茅臺(tái)，但如今，茅臺(tái)已真正成了國(guó)酒。又如，當(dāng)年看好那些行業(yè)龍頭的未來(lái)趨勢(shì)時(shí)，未必沒(méi)有考慮到全行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題或者國(guó)企所存在的治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題，只是那時(shí)仍憧憬行業(yè)的集中度會(huì)提升，贏家通吃或者國(guó)企改革推進(jìn)后公司治理結(jié)構(gòu)可以得到完善。而結(jié)果卻是，過(guò)去20年來(lái)，制度性的因素很難改變，能改變的，卻是消費(fèi)偏好、勞動(dòng)力成本等。對(duì)未來(lái)所有的展望都是基于當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)，而現(xiàn)實(shí)又是在特定條件下的一種表現(xiàn)，若未來(lái)這些條件不復(fù)存在，那么預(yù)測(cè)未來(lái)的假設(shè)條件也就不成立了。

作為賣方，我們必須對(duì)未來(lái)做預(yù)測(cè)，推薦增持的行業(yè)和個(gè)股，以供參考。所以，在2016年投資策略報(bào)告中，筆者用了很大篇幅來(lái)回顧中國(guó)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷特點(diǎn)，探討了一些新的估值方法，推薦給客戶。事實(shí)證明，中國(guó)股市26年來(lái)，沒(méi)有人能夠預(yù)測(cè)準(zhǔn)市場(chǎng)，即便對(duì)了一兩次，也是偶然的，預(yù)測(cè)不準(zhǔn)則是必然的。盡管這是事實(shí)，但仍然會(huì)有不少人迷信權(quán)威，相信有股神的存在——這其實(shí)是一種心理需求，是人類與生俱來(lái)對(duì)安全感的索求。

既然預(yù)測(cè)不準(zhǔn)，又沒(méi)有股神，那么投資靠什么賺錢呢？筆者曾經(jīng)在2015年年末做過(guò)測(cè)算：2011～2015年，深圳創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲了139%；其次是上證380指數(shù)，上漲了58%；上證綜指表現(xiàn)較差，只上漲了26%。簡(jiǎn)單來(lái)講就是，即便不做預(yù)測(cè)，只要不買大盤股，多少都能漲。道理很簡(jiǎn)單——企業(yè)總是在不斷創(chuàng)造價(jià)值，更何況在不退市的“潛規(guī)則”下，重組股具有超額收益。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年所有股票的算術(shù)平均漲幅達(dá)到63%，只是因?yàn)檎伎偸兄?%的市值最大的股票組合的年漲幅只有3.4%，從而拉低了上證綜指的漲幅。而2015年占總市值5%的市值最小的股票組合（共130只）的平均收益率達(dá)到142%。

然而，對(duì)于買入股票未來(lái)的想象與未來(lái)真實(shí)的情況會(huì)有偏差，甚至大相徑庭，這未必會(huì)影響你的收益，不是因?yàn)閯e人也同樣預(yù)測(cè)不準(zhǔn)，而是別人可能會(huì)和你有同樣的想象，這就是所謂的一致預(yù)期。在一致預(yù)期下，股價(jià)就會(huì)被推升，你反而可能獲得超額收益?；仡欀袊?guó)股市歷次對(duì)于概念股的炒作，幾乎每一個(gè)概念都是實(shí)際業(yè)績(jī)差于預(yù)期的，但這不重要，重要的是這些概念股的估值水平大幅提升了，你的價(jià)差收益也因此而實(shí)現(xiàn)。

縱觀當(dāng)今國(guó)內(nèi)體量大的私募大佬，幾乎沒(méi)有一個(gè)是靠長(zhǎng)期持有萬(wàn)科之類超牛股發(fā)達(dá)的。這些投資高手們，在那些概念被證偽之前，在事實(shí)真相水落石出之前，早就獲利離場(chǎng)，去醞釀下一個(gè)熱點(diǎn)。因此，每個(gè)投資者都只能買到自己所想象的未來(lái)，但如果你想象的美好未來(lái)不能得到大家的認(rèn)同，就只好顧影自憐了。

A股市場(chǎng)是一個(gè)最具有羊群效應(yīng)的市場(chǎng)，因?yàn)樯粽剂?5%的交易量，換手率水平全球領(lǐng)先，所以，研究投資行為比研究估值高低更有意義。正如研究經(jīng)濟(jì)學(xué)一樣，雖然經(jīng)濟(jì)學(xué)的含義是優(yōu)化資源配置，但研究如何操作，如何解決權(quán)威人士提及的“一分部署，九分落實(shí)”難題才有實(shí)際意義。

其實(shí)，把握群體行為偏好的意義不止于股市，至于夢(mèng)想能否成為現(xiàn)實(shí)，倒無(wú)所謂。比如中國(guó)歷史上的每一次農(nóng)民起義，都是有理念有口號(hào)的，如“均貧富”“均田免糧”“有田同耕，有飯同食，有錢同使，無(wú)處不均勻，無(wú)人不飽暖”等。這些農(nóng)民領(lǐng)袖提出的這些理想，在當(dāng)時(shí)具有很大的誘惑力，可謂振臂一呼而應(yīng)者云集，盡管沒(méi)有一個(gè)農(nóng)民領(lǐng)袖的口號(hào)能夠兌現(xiàn)，但他們往往借助龐大社會(huì)群體促成了改朝換代。

因此，盡管你買的你想象中的未來(lái)不會(huì)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，但這不重要，重要的是你根據(jù)想象所編的故事要有人信，信的人越多，成功率越高。股市之外如此，股市里也一樣。